亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        馬云的控制藝術(shù)

        2018-11-21 19:45:18陶娟
        新財(cái)富 2018年11期
        關(guān)鍵詞:金服馬云支付寶

        陶娟

        從傳統(tǒng)的公司治理規(guī)則來看,馬云顯然是不受“股權(quán)即控制權(quán)”認(rèn)知約束、會(huì)吃螃蟹的藝術(shù)家。他憑借著不到10%的股權(quán),在沒有AB股投票權(quán)的機(jī)制幫助下,通過一個(gè)妙手天成的合伙人機(jī)制,牢牢控制了阿里,在出現(xiàn)了支付寶控制權(quán)轉(zhuǎn)讓事件后,還能繼續(xù)讓第一、第二大股東軟銀、雅虎都認(rèn)可保持這套機(jī)制。

        馬云的事業(yè)平臺(tái)大致分為三塊——阿里巴巴、螞蟻金服、云鋒基金。它們?cè)诠蓹?quán)上彼此獨(dú)立,對(duì)外則形成了互相助力的聯(lián)合軍團(tuán),此前,馬云一直通過巧妙的設(shè)計(jì)居于制衡的集合點(diǎn)上。

        阿里內(nèi)部,在阿里巴巴這個(gè)于開曼群島注冊(cè)、紐約上市的殼里,他和蔡崇信處于管理層的核心地位,他們也是36名合伙人中的唯二永久合伙人。而在境內(nèi)VIE主要實(shí)體的架構(gòu)中,此前一直由馬云和謝世煌掌控頂層股權(quán),直至2018年確認(rèn)交給兩大有限合伙企業(yè)控制的投資平臺(tái)。值得玩味的是,謝世煌甚至并不在阿里36名合伙人名單中。云鋒基金的操盤則交給了完全獨(dú)立于阿里系的虞鋒。股權(quán)關(guān)系獨(dú)立于阿里巴巴的螞蟻金服,則實(shí)際上成為了阿里系合伙人的主要激勵(lì)池,高管持股平臺(tái)占據(jù)7成以上股權(quán),根本上改變了昔日阿里管理層給“資方”打工的局面。

        此前,橫跨阿里的殼平臺(tái)、境內(nèi)實(shí)體、螞蟻金服、云鋒基金的種種資源調(diào)配中,在任何平臺(tái)上股權(quán)都并不占優(yōu)的馬云,是唯一能調(diào)動(dòng)全盤資源的核心人物。他在股權(quán)上的大方散財(cái)和控制上的藝術(shù)收斂因而形成了鮮明對(duì)比,這也許與泛阿里系過于龐大而無第二人能全盤掌控有關(guān)?

        如今,阿里巴巴境內(nèi)實(shí)體、螞蟻金服、云鋒基金都被調(diào)成了同一種頂層設(shè)計(jì)架構(gòu)——由GP掌控的有限合伙企業(yè)來掌控股權(quán)。眾所周知,有限合伙最具特色的一點(diǎn),即是GP僅僅掌握極少量股份,卻擁有獨(dú)立的控制和管理權(quán)。在云鋒中,馬云和虞鋒在GP中的股權(quán)份額為四六開。而在阿里巴巴境內(nèi)實(shí)體中,馬云自身已神龍見首不見尾。最值得玩味的則是估值1500億美元的螞蟻金服,在這一承載阿里合伙人主要身家利益的公司中,GP由馬云一人100%控制。

        一年之后,馬云如愿退休去當(dāng)老師,在泛阿里系的內(nèi)部,誰能外交軟銀雅虎,內(nèi)服眾多部將山頭,將股權(quán)和制衡的藝術(shù)玩得同樣?jì)故於稳杏杏啵?h3>“無招勝有招”不擁有,但控制——讓軟銀雅虎難以話事的阿里合伙人機(jī)制

        如果從傳統(tǒng)的公司治理規(guī)則看,阿里巴巴(BABA.NYSE)顯然是一個(gè)特立獨(dú)行的公司,一條行之四海而皆準(zhǔn)的最重要規(guī)則——“股權(quán)即控制權(quán)”在這家公司沒能發(fā)揮應(yīng)有威力。

        它的第一大股東是軟銀,持股28.8%,是日本首富孫正義名下的投資平臺(tái);第二大股東為雅虎旗下的Altaba(諧稱“阿里他爸”),持股14.8%,背靠最老牌的美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一。有趣的是,這兩家可以說是聲名顯赫的股東,即使在發(fā)生了“支付寶被轉(zhuǎn)移脫鉤”的重大事件后,依然只保持財(cái)務(wù)投資姿態(tài),讓只持少量股權(quán)的阿里管理層實(shí)際管控這個(gè)企業(yè)。目前,馬云持股僅占6.4%,而蔡崇信持股僅為2.3%(Wind,2018年7月18日數(shù)據(jù))。

        通常,在科技型公司里,創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)通過AB股機(jī)制來完成“少數(shù)股權(quán)實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控制”,比如劉強(qiáng)東之于京東、李彥宏之于百度,他們持有的1股,對(duì)應(yīng)10個(gè)投票權(quán),而其他戰(zhàn)略投資者們1股只對(duì)應(yīng)1個(gè)投票權(quán),這使得他們的控制權(quán)相對(duì)于股權(quán)放大了10倍。但是在阿里,馬云等創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)持有的股票并未設(shè)置AB股的權(quán)利,而是通過阿里最獨(dú)特的治理文化“合伙人機(jī)制”來進(jìn)行加持的。

        無論是阿里巴巴招股書還是年度財(cái)報(bào),風(fēng)險(xiǎn)提示中都有一條:阿里巴巴公司治理中的合伙人機(jī)制,使得股東無法正常地提名和選舉董事(Risks Related to our Corporate Structure:The Alibaba Partnership and related voting agreements limit the ability of our shareholders to nominate and elect directors.)。也正是這一點(diǎn),讓香港交易所無法認(rèn)同其“同股不同權(quán)”的理念,最終阿里巴巴選擇在紐約上市。

        阿里合伙人僅僅擁有少量股權(quán),卻可以提名董事會(huì)半數(shù)以上董事,這從根本上限制了第一、第二大股東軟銀、雅虎的控制權(quán)。

        具體來說,阿里合伙人制度允許包括馬云在內(nèi)的合伙人在上市后提名半數(shù)以上的董事,以保證對(duì)公司的控制權(quán)。這使得馬云憑借著不到10%的股權(quán),在沒有AB股投票權(quán)的機(jī)制幫助下,通過一個(gè)妙手天成的合伙人機(jī)制,牢牢控制了阿里,在出現(xiàn)了支付寶控制權(quán)轉(zhuǎn)讓后,還能繼續(xù)讓第一、第二大股東軟銀、雅虎都服從于這套機(jī)制。相比之下,王石掌控萬科30年,還未能避免“野蠻人”入侵的局面。那么,阿里合伙人機(jī)制又是如何誕生的呢?

        2009年教師節(jié),阿里在十周年慶的時(shí)候宣布18名集團(tuán)創(chuàng)始人辭去“創(chuàng)始人”身份,從零開始,面向未來。細(xì)想可知,創(chuàng)始人名單是固定的,但不一定每個(gè)人都符合歷史的進(jìn)程,馬云曾坦言“十八羅漢被外界說得有多了不起,實(shí)際上出去了可能連工作都找不到”。

        2010年,取而代之的阿里合伙人管理機(jī)制開始實(shí)行,并于2013年公之于眾。

        據(jù)阿里年報(bào)披露,合伙人每年動(dòng)態(tài)調(diào)整,無名額限制。合伙人需要符合4個(gè)條件:性格人品過關(guān)、在阿里有不少于5年的服務(wù)時(shí)間、對(duì)阿里集團(tuán)有卓越貢獻(xiàn)、能夠成為阿里文化和使命的傳承者。同時(shí),新通過的合伙人需要取得現(xiàn)任合伙人75%比例同意。

        合伙人制度及文化就是阿里對(duì)于高管如何在少數(shù)股權(quán)下掌有控制權(quán)的天才般創(chuàng)新。而冒著被資本市場(chǎng)痛罵不遵守規(guī)則,也要推進(jìn)的“支付寶控制權(quán)轉(zhuǎn)移”,不僅滿足了合規(guī)要求,也帶來了一個(gè)副產(chǎn)品,解決了一個(gè)歷史遺留問題——阿里高管在阿里巴巴中的持股比例實(shí)在是太低了(圖1)。

        阿里巴巴自2014年9月19日上市以來,4年時(shí)間漲幅112%(截至2018年10月15日收盤),市值達(dá)到3708億美元。盡管阿里巴巴上市造就了杭州城無數(shù)個(gè)千萬級(jí)、億萬級(jí)的富豪,但顯而易見,阿里的上市和股價(jià)上漲,最大的受益者是兩大股東軟銀與雅虎,單單從上市到今天,它們倆就獲取了逾千億美元的賬面浮盈,更不論當(dāng)初入股成本的低廉。

        而真正創(chuàng)造、運(yùn)營(yíng)、管理并控制這家公司的阿里巴巴合伙人們,股權(quán)占比極低——馬云相對(duì)而言最高,也只有7.8%,蔡崇信上市時(shí)持有3%;而截至2018年7月,Wind顯示,馬云持股下降至6.4%,而蔡崇信持股下降至2.3%。其他高管的持股占比更低。這是否公平是另一個(gè)古老的話題,值得長(zhǎng)篇大論去討論,在此不作贅述,但站在旁觀者的角度,從數(shù)據(jù)著眼,伴隨阿里的成長(zhǎng),資方和勞方的“分配不公”都躍然紙上(表1)。

        事情隨著支付寶的股權(quán)轉(zhuǎn)移起了變化。

        2011年5月,雅虎披露,阿里巴巴在未獲董事會(huì)批準(zhǔn)的情況下,將支付寶的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給了馬云控股的一家公司。當(dāng)時(shí),雅虎持有阿里巴巴集團(tuán)43%股權(quán),軟銀約持有33%的股權(quán),而馬云及管理層僅占24%股權(quán)。面對(duì)大股東的質(zhì)疑,馬云辯稱,此舉是為了遵守央行關(guān)于VIE(協(xié)議控制)的規(guī)定,以爭(zhēng)取支付寶的第三方支付牌照。對(duì)此事件,資本市場(chǎng)輿論滔天,而在媒體和業(yè)界也引發(fā)了一場(chǎng)關(guān)于企業(yè)契約精神的激烈爭(zhēng)論。

        對(duì)于阿里系來說,此舉意義不僅在于轉(zhuǎn)換支付寶的“外資控制”背景,正是在2011年5月26日,支付寶獲得央行頒發(fā)的國(guó)內(nèi)第一張《支付業(yè)務(wù)許可證》(即“支付牌照”),從而進(jìn)一步獲得在內(nèi)地開展金融運(yùn)作的合法性,其副產(chǎn)品更有深遠(yuǎn)影響:化解了阿里高管此前持股權(quán)和管理權(quán)責(zé)的不對(duì)等,合伙人們拿到了一份自留地。

        盡管為此,支付寶付出了相當(dāng)不菲的“代價(jià)”——根據(jù)2014年最終達(dá)成的和解協(xié)議,支付寶未來將繼續(xù)為阿里巴巴集團(tuán)及其附屬公司(包括淘寶)提供優(yōu)良服務(wù),同時(shí)阿里巴巴集團(tuán)也將獲得支付寶給予的合理經(jīng)濟(jì)回報(bào)。具體為支付寶公司將其稅前利潤(rùn)的49.9%支付給阿里巴巴,作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)用和軟件技術(shù)服務(wù)費(fèi)。同時(shí)在支付寶啟動(dòng)IPO時(shí),還需一次性向阿里巴巴支付其上市時(shí)總市值的37.5%(以IPO價(jià)為準(zhǔn))作為回報(bào),協(xié)議直接限定這一回報(bào)額不低于20億美元且不超過60億美元。

        2014年,起步于支付寶的螞蟻金服(浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)股份有限公司)正式成立,而正是在相對(duì)獨(dú)立的螞蟻金服里,管理層成了無可爭(zhēng)議的核心股東方和絕對(duì)控制者,而各路戰(zhàn)略入資的資方通通變成了持股占比較少的“弱勢(shì)”群體(圖2,表2)。

        螞蟻金服當(dāng)前的注冊(cè)資本為157.6124億元,其中,杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙,以下簡(jiǎn)稱為“杭州君瀚”)、杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙,以下簡(jiǎn)稱為“杭州君澳”)分別掌控了42.28%、34.15%的股權(quán)。

        杭州君瀚和杭州君澳的GP均為杭州云鉑,后者由馬云100%持有,即馬云通過GP的方式實(shí)際掌控了螞蟻金服的兩大股東方。

        其中,杭州君瀚的LP構(gòu)成相對(duì)簡(jiǎn)單,包括馬云、謝世煌,以及一家嵌套的有限合伙企業(yè)——杭州君潔。杭州君潔的GP同為杭州云鉑(馬云100%持有),而LP則包括曾松柏、胡喜、陳亮等任職于螞蟻金服的高層骨干。

        杭州君澳的LP則包括了陸兆禧、井賢棟、王帥、樊路遠(yuǎn)、彭蕾、張勇等橫貫掌控阿里系的合伙人,并同樣包括了一家嵌套的有限合伙企業(yè)——杭州君濟(jì)。杭州君濟(jì)的GP同樣為杭州云鉑,而LP名單中則包括蔡景現(xiàn)、彭蕾、井賢棟等人,巧合的是,杭州君澳目前的LP名單與阿里巴巴合伙人名單高度重疊,無論他們現(xiàn)在是否任職于螞蟻金服本身。

        也許可以這樣理解,杭州君瀚,目前由馬云掌控,主要將用于螞蟻金服現(xiàn)在及未來核心中高層的激勵(lì);而杭州君澳,則成為阿里巴巴合伙人的激勵(lì)載體。如阿里巴巴集團(tuán)CEO張勇、阿里影業(yè)現(xiàn)任董事長(zhǎng)兼CEO樊路遠(yuǎn)等,目前并不在螞蟻金服內(nèi)任職,卻在股權(quán)上占有一席之地。

        此外,螞蟻金服的LP及GP中,均看不到蔡崇信的影子。

        作為與上市公司阿里巴巴股權(quán)完全獨(dú)立的螞蟻金服,看上去成了阿里系高管的激勵(lì)池。而得益于行業(yè)基本面等多方面的原因,近年阿里巴巴和螞蟻金服在估值上有了完全不同的表現(xiàn)。阿里巴巴上市4年多,股價(jià)約摸翻了一倍多,而這4年時(shí)間,脫胎于支付寶的螞蟻金服估值飆漲。

        2015年A輪120億元的融資后,螞蟻金服估值達(dá)到了450億美元。2018年6月,螞蟻金服官方披露新一輪融資總額達(dá)140億美元,為全球未上市企業(yè)最大融資規(guī)模。盡管其未披露融后估值,但彭博社援引知情人士消息稱,此輪融資估值為1500億美元。

        對(duì)比而言,阿里巴巴在2014年上市時(shí)的發(fā)行價(jià)為68美元/股,市值為1420億美元。螞蟻金服還未上市,估值已經(jīng)超過了阿里發(fā)行時(shí)的市值。而如果與2014年和雅虎、軟銀簽下的協(xié)議對(duì)比,按IPO市值的37.5%、20-60億美元區(qū)間來算,支付寶當(dāng)年的估值只被評(píng)估在53.33-160億美元之間。

        一旦螞蟻金服A股上市,將讓阿里合伙人及螞蟻金服的高層們享受到無與倫比的盛宴。要知道,目前杭州君瀚、杭州君澳合計(jì)持有了螞蟻金服76.4%的股權(quán),即使上市后有所稀釋,如占比降到7成,但仍價(jià)值達(dá)1050億美元。

        相比之下,即使集合了新加坡淡馬錫、華平資本、紅杉資本、春華資本、太平洋保險(xiǎn)、國(guó)開金融、中投公司、全國(guó)社?;?、中國(guó)人壽、中郵資本等一眾國(guó)際國(guó)內(nèi)大咖,他們作為資方僅集體占有螞蟻金服23.57%的股權(quán)(圖2,表3)。

        有意思的是,馬云一早就做出承諾(明文寫進(jìn)了阿里巴巴的財(cái)報(bào)里),他在螞蟻金服的持股占比最終將不會(huì)超過他在阿里巴巴中的占比。那么,他這個(gè)承諾影響的群體都有哪些?自然,應(yīng)當(dāng)包括和他一起打江山的阿里合伙人們。盡管目前這兩家合伙企業(yè)中,阿里高管具體的個(gè)人出資額都還沒有厘定,胡潤(rùn)富豪榜此前曾將彭蕾評(píng)估為400億身家遭后者怒斥。而馬云作為杭州君瀚、杭州君澳的GP,或許享有協(xié)調(diào)擬定各高管間LP份額分配規(guī)則的權(quán)力——這項(xiàng)人事工程無疑也是個(gè)秘而不宣但意義重大的項(xiàng)目。

        當(dāng)馬云承擔(dān)罵名將支付寶轉(zhuǎn)移至自己名下時(shí),他并不是為了謀取自己財(cái)富上的更大份額,他在整個(gè)阿里系里只想保持8%左右的分配。無論是一個(gè)完整的阿里還是裂變后相對(duì)獨(dú)立的阿里巴巴和螞蟻金服。剝離支付寶這個(gè)“艱難、不完美但唯一正確”的決定,卻間接給和他一起打江山的兄弟們帶來了一塊能充分體現(xiàn)勞動(dòng)價(jià)值的“蛋糕”。而從第三者的角度來看,當(dāng)初出資扶持阿里度過資本寒冬的雅虎、軟銀,通過紐約上市的阿里巴巴這一路來的成長(zhǎng),也已經(jīng)千倍百倍地收回了自身作為資本的對(duì)價(jià)。

        這些年,螞蟻金服一路飛速成長(zhǎng),成績(jī)有目共睹——在截至2018年3月31日的財(cái)年中,支付寶與其全球合資伙伴一起,為全球約8.7億名年度活躍用戶提供了服務(wù)。截至2018年3月,螞蟻金服通過貸款、現(xiàn)金管理和保險(xiǎn)服務(wù)為逾1500萬家小企業(yè)提供服務(wù)。相比之下,微信支付雖然依靠微信的10億用戶天然流量,依靠“過年紅包”的巨大社交紅利,目前在互金行業(yè)仍難敵支付寶。

        馬云不會(huì)敲一行代碼,很晚才學(xué)會(huì)用淘寶,早些年高考數(shù)學(xué)零分,24個(gè)人面試肯德基就他一個(gè)沒被錄取。一個(gè)杭州的普通英語(yǔ)老師,最終竟成長(zhǎng)為中國(guó)首富的TOP3人選,靠的是執(zhí)著的信念文化、杰出的組織能力和卓越的戰(zhàn)略眼光,在阿里和支付寶的關(guān)系上,他的洞察人心,他與團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)共贏的境界,和對(duì)利益平衡的騰挪藝術(shù),均將他的領(lǐng)導(dǎo)能力體現(xiàn)得淋漓極致。

        “事了拂衣去”——頂層設(shè)計(jì)的殊途同歸

        2017年,馬云主演了一部微電影《功守道》,主題曲恰同名《風(fēng)清揚(yáng)》,高曉松作曲,尹約填詞,更邀來天后王菲對(duì)唱。歌詞盡釋了馬云對(duì)人生的哲學(xué)思考,“君不見自古出征的男兒,有幾個(gè)照了汗青,一個(gè)個(gè)事了拂衣去,深藏身與名”。

        “悔創(chuàng)阿里杰克馬”,是為數(shù)不多,壯年時(shí)期就坦然做出退休計(jì)劃的人。然而,江湖紛紛擾擾,“事了拂衣去”恐怕不易,對(duì)于馬云和阿里來說,更不會(huì)輕松。

        2018年教師節(jié),馬云公開了自己的退休計(jì)劃,他將于2019年9月10日不再擔(dān)任阿里巴巴集團(tuán)董事局主席,由現(xiàn)任的阿里巴巴CEO張勇接任,在這一年時(shí)間里,馬云將會(huì)全力配合張勇,做好主席更換的準(zhǔn)備,明年9月10日之后馬云將會(huì)繼續(xù)待在阿里巴巴董事會(huì)里面,直到2020年的阿里巴巴年度股東大會(huì)。

        馬云自稱,為此他已計(jì)劃了十年之久。與此相應(yīng)的則是,阿里巴巴境內(nèi)實(shí)體、螞蟻金服、云鋒基金最后都調(diào)成了同一種頂層設(shè)計(jì)架構(gòu)——由GP掌控的有限合伙企業(yè)來掌控股權(quán)。

        眾所周知,有限合伙最有特色的一點(diǎn),即是GP僅僅掌握極少量股份,卻擁有獨(dú)立的管理權(quán)。這種杠桿的控制作用甚至遠(yuǎn)超過AB股的1股10票的威力。而通過雙層嵌套,進(jìn)一步放大了頂端GP的杠桿作用,同時(shí)可以在第二層GP中進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆艡?quán)和平衡。

        阿里財(cái)報(bào)中明確披露,馬云在螞蟻金服中占有絕對(duì)多數(shù)的投票權(quán),而從螞蟻金服的股權(quán)架構(gòu)上看,馬云主要角色為杭州云鉑的掌控人——杭州云鉑為杭州君瀚、杭州君濟(jì)、杭州君潔、杭州君澳這四家有限合伙企業(yè)的GP(參見圖2、表2)。

        經(jīng)常和螞蟻金服、阿里巴巴聯(lián)袂對(duì)外投資的云鋒基金,則是馬云在阿里系之外相對(duì)獨(dú)立的一塊財(cái)富,云鋒基金參股了阿里巴巴、螞蟻金服、圓通速遞等阿里系項(xiàng)目,且投資過華誼兄弟、參與了史玉柱的巨人游戲的私有化,從而收獲巨豐,其LP名單涵蓋了一眾社會(huì)名流,包括趙薇、史玉柱、朱興良、汪建國(guó)、江南春、周忻、王忠軍、陳義紅、周成建、施永宏、陳麗華、王玉珠等,其LP控制的上市公司市值高達(dá)5萬億元,形成了資本圈里不可小覷的云鋒系(詳見《新財(cái)富》雜志2017年6月刊《重估虞鋒:馬云的神隊(duì)友和云鋒基金的運(yùn)作》)。

        新財(cái)富曾詳細(xì)分析了云鋒基金的運(yùn)作模式,從不同入股企業(yè)重組或上市時(shí)披露的結(jié)構(gòu)看,無論是云鋒的美元基金(觀印象一案),還是云鋒的人民幣基金(圓通速遞一案),馬云和虞鋒均為云鋒基金各只分基金的GP,而他們倆在GP的股權(quán)份額為四六開,馬云占股40%,虞鋒占股60%(圖3、圖4)。

        虞鋒

        猜你喜歡
        金服馬云支付寶
        馬云:提前退休做一個(gè)讓自己喜歡的人
        好日子(2019年4期)2019-05-11 08:48:10
        奇客巴士支付寶旗艦店
        高杠桿融資難以為繼 央行叫停螞蟻金服ABS產(chǎn)品
        螞蟻金服:區(qū)塊鏈申請(qǐng)數(shù)全球第一
        馬云,你聽我說
        四川重慶簽約螞蟻金服,今年將有大動(dòng)作
        我的支付寶
        打個(gè)平手
        讀懂螞蟻金服
        支付寶這樣進(jìn)醫(yī)院
        少妇一区二区三区乱码| 精品综合久久久久久97超人| 日韩AV无码一区二区三| 亚洲蜜桃视频在线观看| 蜜桃视频网站在线观看一区| 久久精品无码一区二区三区免费| 亚洲色欲在线播放一区| 中文字幕日本一区二区在线观看| 熟女肥臀白浆一区二区| 人妻aⅴ中文字幕| 热99精品| 国产啪啪视频在线观看| 色婷婷精品久久二区二区蜜桃| 久久精品国产精品国产精品污| 久久国产亚洲高清观看5388| 亚洲av国产精品色a变脸| 综合亚洲伊人午夜网| 99精品国产综合久久久久五月天| 国产自在自线午夜精品视频在| 精品一区二区三区a桃蜜| 狠狠噜狠狠狠狠丁香五月| 国产剧情国产精品一区 | 韩国三级中文字幕hd久久精品| 日本精品久久久久中文字幕1| 亚洲第一区二区精品三区在线| 国产精品99精品无码视亚| 国产精品无码一区二区在线国| 久久婷婷色香五月综合激激情| 精品亚洲一区二区三区四区五区| 中文字幕久无码免费久久| 无码国产日韩精品一区二区| 中文字幕人妻久久久中出| 国产边摸边吃奶叫床视频| 欧美精品久久久久久久久| 国产高清自产拍av在线| 老师开裆丝袜喷水视频| 国产亚洲av片在线观看18女人| 国产网友自拍亚洲av| 久久精品人搡人妻人少妇| 欧美大屁股xxxxhd黑色| 国产一区二区三区国产精品|