馮憲玲

一、企業(yè)財務(wù)目標(biāo)：矛盾與協(xié)調(diào)

（一）企業(yè)財務(wù)目標(biāo)

關(guān)于企業(yè)財務(wù)目標(biāo)，目前學(xué)術(shù)界主要有利潤最大化、每股盈余最大化、股東財富最大化等觀點。在上市公司中，其股票價格代表了企業(yè)價值。股東作為企業(yè)的所有者，企業(yè)價值最大化就是股東財富最大化。而所謂企業(yè)實現(xiàn)利潤最大化、每股盈余最大化歸根到底就是實現(xiàn)股東財富最大化。所以，筆者認(rèn)為，上市公司中企業(yè)財務(wù)目標(biāo)就是實現(xiàn)股東財富最大化。

（二）實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)目標(biāo)存在的矛盾

股東和企業(yè)經(jīng)營者所掌握的信息是不對稱的，經(jīng)營者擁有更多的不為股東所知或難以為股東驗證的信息優(yōu)勢，股東難以覺察或監(jiān)督經(jīng)營者的經(jīng)營與決策行為。因此，在信息不對稱的情況下，經(jīng)營者就更容易做出損害股東利益的事與行為。這樣就出現(xiàn)經(jīng)營者財務(wù)目標(biāo)與企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的偏差，甚至矛盾。

（三）協(xié)調(diào)和解決理財目標(biāo)矛盾的良方

激勵與約束是相輔相成的，兩者，必須統(tǒng)一起來，平等看待。激勵約束機制也是辯證統(tǒng)一的機制，只有激勵約束兩者統(tǒng)一的機制，才是有效的制度安排，才能是協(xié)調(diào)和解決理財目標(biāo)矛盾的良方。

（四）股權(quán)激勵

股權(quán)激勵機制是一種將股東、管理者、員工三者利益結(jié)合起來的激勵制度和價值分配制度的創(chuàng)新。其基本理念是：不僅將企業(yè)財務(wù)目標(biāo)與經(jīng)理人個人理財目標(biāo)結(jié)合起來，而且將預(yù)期與收入結(jié)合起來，同時又將約束與激勵結(jié)合起來。在企業(yè)激勵約束機制中，股權(quán)激勵不失為協(xié)調(diào)和解決理財目標(biāo)矛盾的重要手段。

二、我國股權(quán)激勵的現(xiàn)狀與問題：對我國上市公司的研究

（一）我國股權(quán)激勵制度實施的現(xiàn)狀

目前，我國股票期權(quán)是最主要的一種股權(quán)激勵的方式。股權(quán)激勵是一種以公司股票為標(biāo)的，對公司的董事、高管、核心員工及其他人員進行長期激勵的方式。股權(quán)激勵旨在達(dá)到經(jīng)營者和企業(yè)股東的利益一致，緩解公司所有者和管理者之間的委托代理問題。股權(quán)激勵主要有三種形式：股票期權(quán)、股票增值權(quán)、限制性股票。

（二）現(xiàn)階段我國上市公司股權(quán)激勵存在的問題

1.證券市場缺乏有效性

股權(quán)激勵與證券市場的有效性相關(guān)，并受股票來源、行權(quán)價格、行權(quán)期等因素影響。由于非理性因素、過度投機因素等都會促使上市公司股價不能真實反映其業(yè)績。因此，在目前距離完全理性市場還有漫漫長路的我國證券市場，尚難以做到實施股權(quán)激勵計劃所要求的公司業(yè)績與股價的緊密相關(guān)。

2.缺乏有效的經(jīng)理人市場

股權(quán)激勵的主要對象是企業(yè)經(jīng)理人，要充分發(fā)揮股權(quán)激勵的真正作用，就必須建立起規(guī)范有效的經(jīng)理人市場。然而，我國至今尚未建立真正的職業(yè)經(jīng)理人市場。我國國有控股上市公司的高管絕大多數(shù)還是政府主管部門或大股東直接任命的，行政委派經(jīng)理人的色彩太濃，這在很大程度上影響了股權(quán)期權(quán)對經(jīng)理人的吸引力與激勵約束作用的發(fā)揮。

3.經(jīng)營者業(yè)績考評體系尚未建立

目前，我國企業(yè)內(nèi)部尚未真正建立起科學(xué)完善的業(yè)績考評體系，存在的主要問題是：

（1）考核不規(guī)范，存在總經(jīng)理一人考核現(xiàn)象或走過場現(xiàn)象；

（2）考核指標(biāo)模糊，可操作性不強，考核內(nèi)容不全面，重短期業(yè)績忽視長期；

（3）考核結(jié)果不兌現(xiàn)，或激勵失度，影響員工積極性。

三、完善股權(quán)激勵機制，實現(xiàn)公司財務(wù)目標(biāo)的現(xiàn)實途徑與對策措施

（一）我國股權(quán)激勵制度的兩種主要實現(xiàn)途徑

1.股票期權(quán)計劃。股票期權(quán)制是指企業(yè)所有者向包含經(jīng)營者在內(nèi)的員工提供的一種在一定時期內(nèi)按照某一既定價格（行權(quán)價）購買一定數(shù)量的本企業(yè)股票，以獲得行權(quán)價格與行權(quán)當(dāng)日股票市場價格之間差價的權(quán)利。股票期權(quán)具有兩個特點：①有償性，即受益人，必須花錢按照合同約定的行權(quán)價購買股票；②選擇性，即受益人可以自主選擇行權(quán)或放棄行權(quán)。

2.管理層融資收購。管理層融資收購（Management Buyout，簡稱MBO）是通過本公司或母公司的管理人員收購本公司部分或全部股權(quán)。收購的融資方式多采用較大比例的負(fù)債融資方式，即杠桿收購，因此MBO為杠桿收購的一種。管理層融資收購不僅是改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一種并購重組行為，同時也是解決管理層激勵問題的重要舉措，更是公司制度變革的趨勢。

（二）完善股權(quán)激勵機制、實現(xiàn)公司財務(wù)目標(biāo)的對策措施

1.改善董事會構(gòu)成，完善公司治理結(jié)構(gòu)。當(dāng)前，我國上市公司中仍普遍存在國有股一股獨大現(xiàn)象，董事會席位的大多數(shù)由作為大股東代表的管理層占據(jù)，形成了事實上的“內(nèi)部人控制”。這種被“內(nèi)部人控制”的企業(yè)股權(quán)激勵政策將由被激勵人即公司管理層自己來制定，他們希望自身利益最大化的同時，對所設(shè)計出的激勵機制就必然存在損害股東利益的可能。為了克服這種制度缺陷，必須改善董事會構(gòu)成，最大限度地增加外部董事，特別是獨立董事的人數(shù)，以限制大股東在董事會中的席位，從而達(dá)到優(yōu)化、改善和進一步規(guī)范公司治理的目的。

2.建立嚴(yán)格的經(jīng)理人監(jiān)督考評體系。當(dāng)前，我國企業(yè)外部監(jiān)督力量還比較薄弱，會計師事務(wù)所等外部監(jiān)督機構(gòu)仍起不到應(yīng)有的監(jiān)督作用，而企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機制更是形同虛設(shè)，對經(jīng)理人考評又缺乏客觀統(tǒng)一的評價體系。鑒于此，筆者認(rèn)為，我國企業(yè)可以借鑒西方企業(yè)董事會下設(shè)立薪酬委員會，專門負(fù)責(zé)股權(quán)激勵機制的設(shè)計、實施以及對經(jīng)理人的表現(xiàn)進行評價。薪酬委員會應(yīng)制定統(tǒng)一的考評體系，采用絕對（即每股稅后利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)）和相對（即企業(yè)在同行業(yè)的排名狀況等）兩種標(biāo)準(zhǔn)對經(jīng)理人進行考評。

3.創(chuàng)新股權(quán)激勵，積極探索多種股權(quán)激勵方式。目前我國股權(quán)激勵形式過于單一和片面化，主要集中于經(jīng)理人股票期權(quán)和管理層融資收購兩種。應(yīng)當(dāng)鼓勵企業(yè)根據(jù)自身不同的情況探索經(jīng)營者員工共同持股、虛擬股票期權(quán)、股票贈予計劃等不同激勵方式。

4.加快相關(guān)法律、法規(guī)的建設(shè)與完善。目前，對股權(quán)激勵制度的規(guī)范，除了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（試行）做出相關(guān)規(guī)定外，《公司法》、《證券法》等其他重要法律法規(guī)均未涉及。國際上對實施股權(quán)激勵的公司和個人普遍都有稅收優(yōu)惠的規(guī)定，而我國不僅沒有稅收優(yōu)惠，而且在管理層融資收購中還面臨雙重征稅的問題，這些都嚴(yán)重影響了我國企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃的積極性。因此，必須加快相關(guān)法律、法規(guī)的建設(shè)與完善，為擴大股權(quán)激勵制度的實施提供法律與政策的支持。