歐陽(yáng)正杰

導(dǎo)讀：在美元加息、經(jīng)濟(jì)增速下降的背景下，我國(guó)的跨境資本流動(dòng)規(guī)模不斷上升，有可能引發(fā)嚴(yán)重的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)?？缇迟Y本流動(dòng)可能引致的我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)主要包含資金外流、對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利沖擊和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)跨境資本流動(dòng)的發(fā)展現(xiàn)狀

近年來(lái)，伴隨著美元加息、新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降低和貨幣貶值，這些國(guó)家的跨境資本流動(dòng)的現(xiàn)象非常嚴(yán)重。IMF （國(guó)際貨幣基金組織）的數(shù)據(jù)顯示，2017年將近70%的新興經(jīng)濟(jì)體的跨境資本出現(xiàn)了對(duì)外凈流出的現(xiàn)象，而且這些外流的規(guī)模與這些新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值高達(dá)4.2%。與此同時(shí)， 目前中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于“新常態(tài)”、非金融企業(yè)的債務(wù)和杠桿率維持很高水平，而人民幣匯率又開啟了“雙向波動(dòng)”，在以上多重因素影響下，中國(guó)的跨境資本流動(dòng)，尤其是資本流出問(wèn)題也越來(lái)越引發(fā)了學(xué)術(shù)界和業(yè)界人們的擔(dān)憂和關(guān)注。中國(guó)人民銀行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2017》就曾明確指出，新興經(jīng)濟(jì)體尤其是中國(guó)的跨境資本流動(dòng)現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)引發(fā)關(guān)注。

根據(jù)已有文獻(xiàn)的梳理和相關(guān)的報(bào)道，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前我國(guó)跨境資本流動(dòng)具有以下特征：

近年來(lái)中國(guó)跨境資本流動(dòng)越演越烈。近年來(lái)，中國(guó)跨境資本流動(dòng)的規(guī)模呈現(xiàn)快速上升的態(tài)勢(shì)。例如，2017年中國(guó)跨境資本流動(dòng)的規(guī)模達(dá)到了13755億元，達(dá)到了中國(guó)GDP總規(guī)模的1.6%左右。再例如，伴隨著2018年上半年人民幣匯率的貶值，國(guó)內(nèi)外的資本加劇逃離中國(guó)，根據(jù)瑞士銀行估計(jì)，僅前三個(gè)月中國(guó)跨境資本流動(dòng)的規(guī)模就超過(guò)了希臘全國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。如此大的跨境資本流動(dòng)的規(guī)模表明近幾年來(lái)中國(guó)的跨境資本流動(dòng)問(wèn)題已經(jīng)發(fā)展到了比較嚴(yán)重的地步，有可能會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的正常發(fā)展造成一定的傷害，這也是業(yè)界和學(xué)術(shù)界較為擔(dān)憂的話題。

中國(guó)跨境資本流動(dòng)規(guī)模可能與人民幣匯率貶值有關(guān)。據(jù)估計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)跨境資本流動(dòng)的規(guī)模自2014年起出現(xiàn)了大幅增加，并且維持震蕩上升的態(tài)勢(shì)，這可能與人民幣匯率貶值有關(guān)。自2014年開始，中國(guó)人民幣匯率展開了有序貶值，這可能與美元升值、人民幣加入SDR等有關(guān)。也正是從2014年初開始，中國(guó)跨境資本流動(dòng)的規(guī)模出現(xiàn)了大幅增加，之后的兩年均處于高位。自2014年5月起美元指數(shù)出現(xiàn)了快速上升的走勢(shì)，人民幣匯率出現(xiàn)了不斷貶值，跨境資本流動(dòng)規(guī)模也大幅增加。

迂回性的跨境資本流動(dòng)仍占一定比例。迂回性的資本也可以稱為“過(guò)渡性跨境資本流動(dòng)”。該種資本可能并非真實(shí)的資本外流，而是資金在轉(zhuǎn)移至境外之后，還會(huì)以外資的表現(xiàn)形式返還至中國(guó)并且介入其經(jīng)濟(jì)建設(shè)活動(dòng)。因?yàn)橹袊?guó)對(duì)待在境內(nèi)或境外不同注冊(cè)地址的企業(yè)擁有不同的稅收管理政策，資本的迂回轉(zhuǎn)出之后就能夠擁有扶持力度較大的優(yōu)惠政策，并且能夠在國(guó)內(nèi)的投資中產(chǎn)生套利的機(jī)會(huì)，所以引發(fā)了這些資本迂回轉(zhuǎn)出。例如，一些我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在開曼群島、英屬維爾京群島等“避稅天堂”注冊(cè)公司，但仍在我國(guó)本地經(jīng)營(yíng)，這樣就可以享受到稅收優(yōu)惠和人力成本較低這兩方面的好處。

盡管近些年來(lái)，根據(jù)中國(guó)政府對(duì)于外資和內(nèi)資企業(yè)政策方面的調(diào)整，迂回性的跨境資本流動(dòng)現(xiàn)象雖然有所減緩，但是仍然在總體跨境資本流動(dòng)規(guī)模中占有一定的比例。

我國(guó)跨境資本流動(dòng)的影響因素

在全球經(jīng)濟(jì)金融一體化的背景下，我國(guó)跨境資本流動(dòng)的規(guī)模呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢(shì)，并且有可能引發(fā)較為嚴(yán)重的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。以香港為例，2008年金融危機(jī)之后官方和非法資本流動(dòng)的規(guī)模都出現(xiàn)了大漲，引發(fā)了人們的警惕。因此，研究跨境資本流動(dòng)的影響因素具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

整體上看，跨境資本流動(dòng)的影響因素可以分為外部因素和內(nèi)部因素兩種，其中外部因素包含利率、匯率和資產(chǎn)價(jià)格等，內(nèi)部因素包含政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹等。

外部因素

利率。很多學(xué)者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)外較高的利率差異，尤其是國(guó)外的利率較高時(shí)往往會(huì)導(dǎo)致跨境資本流動(dòng)。如果國(guó)內(nèi)的利率相對(duì)較高，同時(shí)匯率幅度不太大，那么資本更傾向于留在國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)或投機(jī)；相反，如果國(guó)外加息，就會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的資本有外逃的傾向和需求。例如，在美國(guó)開啟加息周期后，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的一些資本就回流到美國(guó)，這對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成了負(fù)面的沖擊。

匯率。自改革開放之后，我國(guó)的人民幣匯率出現(xiàn)了多次波動(dòng)的情形，而且還存在著高估的現(xiàn)象。目前我國(guó)的匯率相對(duì)于美元仍然存在未來(lái)繼續(xù)貶值的可能，這種情況就會(huì)造成我國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格和人們的真實(shí)購(gòu)買力的降低，由此可能會(huì)引發(fā)投資者將他們的財(cái)富和物質(zhì)資料轉(zhuǎn)移至國(guó)外的需求，也就會(huì)導(dǎo)致跨境資本流動(dòng)。世界銀行的研究報(bào)告指出，一個(gè)國(guó)家的匯率上漲或下跌均會(huì)對(duì)人們的信心或期望形成一定的沖擊和障礙，從而可能會(huì)導(dǎo)致跨境資本流動(dòng)的發(fā)生。圖2也表明跨境資本流動(dòng)的發(fā)生確實(shí)與匯率波動(dòng)有關(guān)。

資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)一國(guó)的房地產(chǎn)或股票等資產(chǎn)的價(jià)格出現(xiàn)大幅上升時(shí)，它們會(huì)吸引國(guó)外的資本加速流入國(guó)內(nèi)，并且由此推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的上升，甚至引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的泡沫出現(xiàn)。國(guó)外的一些學(xué)者認(rèn)為，房?jī)r(jià)上漲的速度越快、抵押貸款證券化的程度越高，就越有可能引發(fā)跨境資本的流入；反之，如果房?jī)r(jià)出現(xiàn)大跌、抵押貸款證券化的程度出現(xiàn)下跌，那么跨境資本就可能流出。

內(nèi)部因素

政治環(huán)境。在影響跨境資本流動(dòng)的內(nèi)部因素方面，政治環(huán)境占據(jù)了首位。只有一國(guó)的政治環(huán)境比較穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好，才能對(duì)跨境資本流動(dòng)產(chǎn)生積極的影響作用。相反，如果一國(guó)的政治環(huán)境較差、對(duì)跨境資本缺乏優(yōu)惠政策，就有可能導(dǎo)致大量跨境資本的流出。從這個(gè)角度講，政治環(huán)境對(duì)跨境資本流動(dòng)會(huì)起到最基礎(chǔ)的作用，如果政治環(huán)境不理想，它將會(huì)起到?jīng)Q定性的負(fù)面作用。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常是指一國(guó)居民平均收入或財(cái)富狀況的連續(xù)增長(zhǎng)幅度變化的數(shù)據(jù)，它可以用GDP的增長(zhǎng)值指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)，也可以衡量一國(guó)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)的整體收益波動(dòng)程度。自改革開放以來(lái)，我國(guó)歷年的GDP增長(zhǎng)值一直保持得不錯(cuò)，但是在有些年份中出現(xiàn)了比較劇烈的波動(dòng)，尤其是在2011年之后，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)步入了“新常態(tài)”和“供給側(cè)改革”的新局面，GDP增速出現(xiàn)了較為明顯的下滑。在這些年份中，當(dāng)投資者對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的增速預(yù)期出現(xiàn)不確定時(shí)，為了回避資產(chǎn)收益下滑的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)誘發(fā)跨境資本流動(dòng)現(xiàn)象的發(fā)生。同時(shí)，一國(guó)的跨境資本流動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的投資水平降低，從而引發(fā)工業(yè)增加值的下滑，甚至?xí)虼硕a(chǎn)生惡性循環(huán)。此外，研究發(fā)現(xiàn)，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能會(huì)與跨境資本流動(dòng)形成負(fù)相關(guān)的關(guān)系，也就是說(shuō)，當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度很高時(shí)，跨境資本流動(dòng)的規(guī)?？赡芫蜁?huì)降低；相反，當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度降低時(shí)，跨境資本流動(dòng)的規(guī)?？赡軙?huì)大幅增加。

通貨膨脹。通貨膨脹是指現(xiàn)實(shí)生活中具體物價(jià)的上漲幅度，在統(tǒng)計(jì)過(guò)程中我們可以選取物價(jià)指數(shù)來(lái)衡量通貨膨脹的數(shù)值大小。在現(xiàn)實(shí)中，可以反映物價(jià)波動(dòng)的數(shù)據(jù)很多，例如CPI、PMI、PPI等，一般情況下我們采用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每月公布的CPI數(shù)據(jù)來(lái)討論我國(guó)通貨膨脹的數(shù)值大小。當(dāng)一國(guó)發(fā)生了較為嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí)，如果資產(chǎn)增值的速度要比物價(jià)水平的上漲速度低，那么這些資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值就會(huì)遭受到損失甚至出現(xiàn)打折的情況，此時(shí)投資者為了避免這些損失的出現(xiàn)或者情況進(jìn)一步惡化，就會(huì)把自己的財(cái)富或生產(chǎn)資料轉(zhuǎn)移到境外，從而引發(fā)了國(guó)內(nèi)的資本外流現(xiàn)象的發(fā)生。

在1992～2017年間，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)發(fā)生過(guò)較為嚴(yán)重的通貨膨脹。比如說(shuō)1993～1995年，這三年中國(guó)的物價(jià)上漲幅度高達(dá)18%左右，其主要的原因可能是和中央銀行的貨幣超發(fā)、國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資的大幅增加有關(guān)，在國(guó)內(nèi)物價(jià)高漲、通貨膨脹較為嚴(yán)重的背景下，有可能會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)的跨境資本流動(dòng)。

跨境資本流動(dòng)可能引致的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，隨著美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行貨幣政策正?；烷_啟了加息周期，對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了不利溢出效應(yīng)，并且放大對(duì)其金融體系的不利沖擊。

就中國(guó)而言，造成未來(lái)中國(guó)跨境資本流動(dòng)加劇的主要原因包括：人民幣匯率貶值、外匯儲(chǔ)備下降和跨境資本流動(dòng)形成惡性循環(huán)；中國(guó)資本賬戶逐步開放引發(fā)的居民儲(chǔ)蓄換匯的風(fēng)險(xiǎn)；在“新常態(tài)”下中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速下滑，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)增加等。尤其是在更加廣義的人民幣套利交易機(jī)會(huì)增加的背景下，如深港通、滬港通的開通，全球銀行可以對(duì)中國(guó)公民貸款等，中國(guó)居民配置海外資產(chǎn)的熱情居高不下，這些因素將導(dǎo)致未來(lái)中國(guó)跨境資本流動(dòng)的規(guī)模增加。

在開放經(jīng)濟(jì)中，由于跨境資本流動(dòng)具備順周期性，并且有可能形成跨部門風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，最終演變?yōu)榻鹑诩铀倨骱蛯?shí)體經(jīng)濟(jì)順周期性的推手。實(shí)踐證明，在發(fā)生大規(guī)模的金融危機(jī)時(shí)，如1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)，跨境資本流動(dòng)都起到了重要的推動(dòng)作用。具體而言，跨境資本流動(dòng)可能引致的我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)主要有：

資金外流的風(fēng)險(xiǎn)。由于資本是逐利的，并且具有順周期性的特征，當(dāng)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行貨幣政策正常化和開啟了加息周期時(shí)，我國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體將會(huì)產(chǎn)生資金外流的風(fēng)險(xiǎn)。如果大量的資金出現(xiàn)外流，就有可能使民眾對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成悲觀的預(yù)期， 進(jìn)而有可能會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)廣義的人民幣套利交易機(jī)會(huì)增加時(shí)，國(guó)外居民配置中國(guó)資產(chǎn)的規(guī)模會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于中國(guó)資本外流的規(guī)模，兩者的規(guī)模不可能抵消。而且一旦內(nèi)資外流和外資撤退的現(xiàn)象共同發(fā)生，那么未來(lái)中國(guó)跨境資本流動(dòng)的規(guī)模將顯著上升，這將會(huì)引發(fā)對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)。研究表明，大量的跨境資本流動(dòng)將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，這將影響我國(guó)新時(shí)代總體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。此外，在經(jīng)濟(jì)下行、資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌預(yù)期時(shí)，跨境資本流動(dòng)有可能導(dǎo)致我國(guó)出現(xiàn)信用收縮和人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重時(shí)會(huì)出現(xiàn)“明斯基時(shí)刻”，即引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格和投資陷入“下跌-資金外流-繼續(xù)下跌”的惡性循環(huán)中。

綜上所述，跨境資本流動(dòng)有可能引發(fā)較為嚴(yán)重的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)十九大報(bào)告明確提出“要堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線”，因此如何防范其引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)就具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的政策建議

為了更好地應(yīng)對(duì)近年來(lái)中國(guó)跨境資本流動(dòng)規(guī)模增加、防范由此可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，我們提出以下幾點(diǎn)政策建議，希望能夠?qū)芾韺記Q策時(shí)提供一定的借鑒意義：

保外匯儲(chǔ)備而不是保匯率

根據(jù)“三元悖論”理論，我們認(rèn)為，在美元加息的背景下， 為了應(yīng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的挑戰(zhàn)，中國(guó)政府應(yīng)當(dāng)保外匯儲(chǔ)備而不是保匯率。在固定匯率制度下，一旦出現(xiàn)大量的跨境資本流動(dòng)，尤其是大幅資本外流，這時(shí)政府不得不使用國(guó)際外匯儲(chǔ)備來(lái)維持匯率穩(wěn)定，而當(dāng)國(guó)際外匯儲(chǔ)備被使用殆盡時(shí)，政府只能放任匯率貶值，缺乏靈活的操作方法。

在外匯儲(chǔ)備和匯率的保護(hù)方面，外匯儲(chǔ)備的重要性無(wú)疑會(huì)更高。因?yàn)槿绻覈?guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模大、經(jīng)濟(jì)效率高，那么即便是在全球貿(mào)易戰(zhàn)的背景下也可以立于不敗之地，而匯率的下跌則可以有效應(yīng)對(duì)美國(guó)的加息周期。此外，浮動(dòng)匯率制度如果具備彈性，就可以避免貨幣政策無(wú)效的結(jié)局出現(xiàn)，既保住外匯儲(chǔ)備又可避免金融危機(jī)的出現(xiàn)。綜合以上分析，我們認(rèn)為中國(guó)可以讓匯率制度更加市場(chǎng)化，重點(diǎn)是保住外匯儲(chǔ)備。

政府應(yīng)當(dāng)對(duì)資本賬戶開放問(wèn)題更加謹(jǐn)慎

目前我國(guó)人民幣并不是自由兌換的，完全開放資本賬戶有可能引發(fā)居民換匯等大量跨境資本流動(dòng)，有可能會(huì)引發(fā)金融危機(jī)等不必要的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際歷史發(fā)展實(shí)踐表明，很多發(fā)展中國(guó)家由于過(guò)快開放資本賬戶，最終引發(fā)了金融危機(jī)，導(dǎo)致各國(guó)央行不得不重新加強(qiáng)對(duì)資本賬戶的管制。

事實(shí)上，我國(guó)政府對(duì)于資本賬戶的管制主要集中在短期跨境資本流動(dòng)規(guī)模的額度方面，例如居民儲(chǔ)蓄換匯的額度方面，其余的資本項(xiàng)目如證券投資、直接投資等方面基本上已經(jīng)開放，而且逐步推行資本賬戶開放并不影響中國(guó)的金融改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。因此，為了防范不必要的金融風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)政府應(yīng)當(dāng)對(duì)資本賬戶開放問(wèn)題更加謹(jǐn)慎，繼續(xù)堅(jiān)持逐漸開放資本賬戶的既有政策。

完善跨境資本流動(dòng)監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管結(jié)合的框架

在實(shí)踐中，中國(guó)可以借鑒巴西、韓國(guó)、澳大利亞和法國(guó)等國(guó)家的做法，將跨境資本流動(dòng)監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管結(jié)合起來(lái)，并將跨境資本流動(dòng)監(jiān)管作為宏觀調(diào)控政策的重點(diǎn)。宏觀審慎監(jiān)管的對(duì)象包括金融市場(chǎng)、銀行體系、衍生品、房地產(chǎn)等諸多方面，監(jiān)管工具主要包含動(dòng)態(tài)貸款損失撥備、逆周期資本緩沖、壓力測(cè)試等。當(dāng)跨境資本流動(dòng)出現(xiàn)較嚴(yán)重的順周期性時(shí)，我國(guó)應(yīng)當(dāng)果斷使用宏觀審慎監(jiān)管政策，這樣可以加大資本外流的阻力，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頭寸積累。

同時(shí)，中國(guó)也可以參考國(guó)際貨幣基金組織（IMF）關(guān)于“跨境資本流動(dòng)的管理措施”的建議，對(duì)跨境資本流動(dòng)征稅、規(guī)定時(shí)間限制、實(shí)施外匯儲(chǔ)備金等，降低跨境資本流動(dòng)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，中國(guó)在實(shí)踐中還可以建立風(fēng)險(xiǎn)管理和危機(jī)處理機(jī)制、允許僵尸企業(yè)破產(chǎn)清算、推動(dòng)全國(guó)存款保險(xiǎn)公司落地運(yùn)營(yíng)等，同時(shí)要對(duì)資本賬戶開放問(wèn)題保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，這樣才可以有效降低和化解中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“穩(wěn)增長(zhǎng)”應(yīng)當(dāng)同步進(jìn)行

當(dāng)前，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)正處于“新常態(tài)”的轉(zhuǎn)型期，“調(diào)結(jié)構(gòu)”的措施包含國(guó)有企業(yè)改革、增加居民收入在GDP中的比重、推進(jìn)生產(chǎn)要素價(jià)格的市場(chǎng)化等內(nèi)容。“穩(wěn)增長(zhǎng)”則是指保持我國(guó)的GDP總量能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。實(shí)踐證明，“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“穩(wěn)增長(zhǎng)”是相輔相成的關(guān)系，二者的共同推進(jìn)可以實(shí)現(xiàn)我國(guó)資源配置的優(yōu)化。

從長(zhǎng)效機(jī)制的視角看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系長(zhǎng)期健康運(yùn)行才是防范跨境資本流動(dòng)引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的基本保障。因此，只有充分借鑒國(guó)外先進(jìn)的調(diào)控政策和管理經(jīng)驗(yàn)，并且結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，將我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“穩(wěn)增長(zhǎng)”有機(jī)結(jié)合起來(lái)，同時(shí)要在實(shí)踐中注重預(yù)期管理和前瞻性指引，這樣才可以為跨境資本流動(dòng)提供良好的大環(huán)境，降低跨境資本流動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（本文得到國(guó)家社科基金后期資助項(xiàng)目（18FJL010）、中國(guó)博士后科學(xué)基金資助項(xiàng)目（2018M631663）、河南省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目（2018CJJ096）和河南省高等學(xué)校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目（2018-CXTD-06）的資助。）

（作者單位：中國(guó)社科院研究生院博士后流動(dòng)站）