文/楊盼盼 編輯/張美思

近期，阿根廷比索的嚴(yán)重貶值態(tài)勢又一次引發(fā)市場關(guān)注。進(jìn)入2018年二季度以來，阿根廷比索開啟貶值態(tài)勢，這一貶值過程在8月末時突然加劇，單日最高跌幅超過10%，比索幣值最低時，較年初貶值跌幅超過40%（見圖1）。阿根廷比索持續(xù)暴跌，很大程度上受到美元走強(qiáng)的影響，但除此以外，其內(nèi)在原因——阿根廷基本面的持續(xù)偏弱更值得關(guān)注。

首先，從經(jīng)濟(jì)增長來看，阿根廷表現(xiàn)穩(wěn)中趨弱。從季調(diào)后的實際GDP季度環(huán)比增速來看，去年下半年至今，阿根廷的各季度經(jīng)濟(jì)增長處于零增長或負(fù)增長狀態(tài)（見圖2）。雖然這一態(tài)勢與阿根廷往年的經(jīng)濟(jì)周期性特征基本保持一致，但今年第二季度的經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)惡化。二季度以來，阿根廷月度經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)的季調(diào)環(huán)比變動持續(xù)為負(fù)，顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行動能偏弱（見圖3）。

圖3 阿根廷經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)（2015年1月—2018年6月）

圖4 阿根廷價格水平（2008年1月-2018年7月）

其次，從價格水平來看，阿根廷持續(xù)受到高通脹問題的困擾（見圖4）。進(jìn)入2018年以后，阿根廷的通脹水平呈現(xiàn)上行態(tài)勢，消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）同比增速從1月的25%上升至7月的31.2%。對于阿根廷這個有著惡性通脹歷史的國家來說，通貨膨脹上行趨勢更容易引發(fā)人們對于幣值穩(wěn)定的擔(dān)憂，于是尋求外幣替代比索，從而加劇了比索貶值的壓力。

第三，從外部均衡的視角來看，阿根廷的經(jīng)常賬戶赤字逐漸加?。ㄒ妶D5）。2017年，阿根廷經(jīng)常賬戶余額占GDP的比重為-4.8%，經(jīng)常賬戶赤字規(guī)模大幅高于2016年-2.7%的水平，而根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)測，2018年，阿根廷的經(jīng)常賬戶將會進(jìn)一步惡化，達(dá)到-5.1%。阿根廷在全球金融危機(jī)爆發(fā)之前曾保持了多年的經(jīng)常賬戶盈余狀態(tài)，但是金融危機(jī)之后，阿根廷的貨物貿(mào)易由順差轉(zhuǎn)為逆差，且對外負(fù)債所需的支付遠(yuǎn)超出對外資產(chǎn)所獲得的收益，使得阿根廷的經(jīng)常賬戶呈現(xiàn)赤字狀態(tài)，且近兩年赤字規(guī)模有加劇之勢。在危機(jī)史中，一國經(jīng)常賬戶處于溫和逆差并不可怕，但如果經(jīng)常賬戶逆差規(guī)模出現(xiàn)突然的惡化，那么觸發(fā)危機(jī)的概率就將大幅上升。

圖5 阿根廷經(jīng)常賬戶余額占GDP的比重（1980年—2018年，2018年為預(yù)測值）

圖6 阿根廷財政收支余額占GDP的比重（1993年—2018年，2018年為預(yù)測值）

圖7 阿根廷一般政府債務(wù)規(guī)模占GDP的比重（1992年—2018年，2018年為預(yù)測值）

第四，從內(nèi)部均衡的視角來看，阿根廷的財政開支缺口加大（見圖6），政府債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大（見圖7）。與經(jīng)常賬戶的情形類似，金融危機(jī)后，阿根廷政府的支出連年大于收入，政府債務(wù)占GDP的比重在2012年后開始上升，2017年為52.6%，預(yù)計2018年將進(jìn)一步上升至54.1%。經(jīng)常賬戶和財政“雙赤字”的格局進(jìn)一步加劇了阿根廷比索的貶值壓力。

同時，阿根廷比索近期再次大幅貶值，還與“污名效應(yīng)”有關(guān)，即要求IMF加快救助進(jìn)程的行為，反而加劇了國際金融市場對于阿根廷經(jīng)濟(jì)前景和再融資能力的擔(dān)憂，進(jìn)而加劇了阿根廷比索貶值的進(jìn)程?？梢哉f，全球流動性趨緊和市場避險情緒上升是阿根廷比索持續(xù)貶值的外部推手。

展望未來，短期來看，阿根廷經(jīng)濟(jì)基本面仍難見起色，這主要是因為阿根廷短期內(nèi)并無有力的措施改變現(xiàn)狀，目前其仍將繼續(xù)采取緊縮的貨幣政策和財政政策；與此同時，為進(jìn)一步推動IMF貸款計劃，阿根廷采取新的出口稅措施以實現(xiàn)預(yù)算的平衡，這在短期內(nèi)將進(jìn)一步使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)緊縮的狀況。從外部來看，一方面，阿根廷經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)受到全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，貿(mào)易爭端加劇的影響；另一方面，美聯(lián)儲預(yù)計在2018年余下的時間內(nèi)加息兩次，阿根廷及其他許多新興經(jīng)濟(jì)體仍將面臨著資本外流壓力。綜合來看，在未來一段時間，與阿根廷具有類似基本面情況的新興經(jīng)濟(jì)體仍將有可能受到美元走強(qiáng)的沖擊。