鈕文新

11月1日，離岸人民幣兌美元即期匯率一度跌破6.97，創(chuàng)下2008年5月20日以來(lái)的新低。正因人民幣兌美元匯率從6.2附近一路來(lái)到6.9附近，而且在6.9附近徘徊多日，因此市場(chǎng)輿論再度集中于人民幣兌美元會(huì)否破7的討論。

筆者認(rèn)為，只要人民幣升值貶值是在有序、可控的范圍之內(nèi)，那就應(yīng)當(dāng)允許它更加自由地波動(dòng)，不必干預(yù)。從金融市場(chǎng)預(yù)期和市場(chǎng)運(yùn)行的角度說(shuō)，一味強(qiáng)調(diào)7、過(guò)度關(guān)注7，反而會(huì)使7失去柔和性而變得十分僵硬。

理論上說(shuō)，人民幣是否破7不是中國(guó)單方說(shuō)了算的，它取決于對(duì)手貨幣的政策和幣值的變化。比如人民幣兌美元匯率，它必然受制于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化，盡管人民幣不是美元指數(shù)的成分貨幣，但美元對(duì)世界主要貨幣的升值預(yù)期，必然加大人民幣相對(duì)于美元的貶值壓力，而人民幣這一貶值壓力也會(huì)影響到人民幣相對(duì)于其他主要貨幣匯率的變化，這是常理。

但一些人士簡(jiǎn)單地把外匯市場(chǎng)與股市、債市的波動(dòng)一樣看待，好像人民幣貶值就像股市下跌，一定不是好事，這實(shí)際是一個(gè)誤解。人民幣貶值很可能只是美元升值的反映，并不意味著人民幣本身出了什么問(wèn)題，這種相對(duì)波動(dòng)是外匯市場(chǎng)的特點(diǎn)。

人民幣匯率是不是也應(yīng)當(dāng)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的變化？中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，人民幣必然貶值對(duì)嗎？不對(duì)。嚴(yán)格地說(shuō)，匯率應(yīng)當(dāng)反映的是“兩國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)變化”，這個(gè)相對(duì)變化才是決定兩國(guó)貨幣匯率的關(guān)鍵因素。人民幣匯率從根本上應(yīng)當(dāng)取決于中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)變化，而不單純?nèi)Q于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面變化。

人民幣存在貶值壓力是壞事嗎？當(dāng)然不是。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大導(dǎo)致人民幣貶值，恰恰是市場(chǎng)修復(fù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力的自然動(dòng)能。換句話說(shuō)，在正常情況下，人民幣貶值有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)破除下行壓力，恢復(fù)穩(wěn)定。

為什么要強(qiáng)調(diào)在“正常情況”下？因?yàn)閺臍v史經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)展中國(guó)家貨幣存在貶值壓力之時(shí)，極易遭到國(guó)際金融大鱷的做空攻擊，尤其是對(duì)那些外匯儲(chǔ)備不足的發(fā)展中國(guó)家，國(guó)際金融大鱷的攻擊就更顯兇悍。

因外匯儲(chǔ)備不足而遭遇貨幣做空攻擊是非常糟糕的情況，被攻擊的國(guó)家央行不得不通過(guò)加息，即向外國(guó)投資者輸送利益的方式阻止貨幣貶值，但在阻止貨幣貶值的同時(shí)，高企的利率也扼殺了本國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康。

所以，必須防止市場(chǎng)出現(xiàn)“異常情況”，這也是中國(guó)金融管理者之所以經(jīng)常出手擊退人民幣惡意做空勢(shì)力的關(guān)鍵原因。但這并不意味著人民幣必須保7。確保某一匯率價(jià)格不破，必須消耗大量外匯儲(chǔ)備，盡管中國(guó)外匯儲(chǔ)備比較充裕，但也并非可以無(wú)限消耗。

綜上，不能、也不該把7當(dāng)成堅(jiān)守的匯率防線。第一，保7會(huì)消耗外匯儲(chǔ)備，如果一波一波不斷消耗，早晚有一天會(huì)把鐵壁磨穿，威脅中國(guó)金融安全的屏障。第二，如果長(zhǎng)期保7，實(shí)際會(huì)使人民幣匯率彈性大大減弱，而更多傾向于“固定匯率制”，這很危險(xiǎn)，因?yàn)樗馕吨嗣駧鸥吖赖氖袌?chǎng)能量不斷積聚，貶值壓力也會(huì)因此而越來(lái)越大，如果出現(xiàn)變化，穩(wěn)定匯率的代價(jià)也會(huì)很大。

人民幣貶值是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力的修復(fù)機(jī)制，不要排斥市場(chǎng)修復(fù)經(jīng)濟(jì)的自然機(jī)制。