蘇覓雪

摘 要：由于深陷金融欺詐和債務(wù)危機(jī)，2017年3月25日接近中午，輝山乳業(yè)港股在半小時內(nèi)跌破90%，最終在停牌后跌至85%。輝山乳業(yè)是中國東北地區(qū)的乳制品生產(chǎn)商，本文以輝山乳業(yè)作為分析對象，從輝山乳業(yè)公布的財務(wù)報表出發(fā)，找出輝山乳業(yè)在財務(wù)管理中存在的問題，進(jìn)而分析問題，探究輝山乳業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)原因，最后把握輝山乳業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，對輝山乳業(yè)及出現(xiàn)同樣面臨財務(wù)危機(jī)的企業(yè)提出科學(xué)的對策和建議。

關(guān)鍵詞：輝山乳業(yè)；財務(wù)管理；對策研究

一、輝山乳業(yè)財務(wù)管理存在的問題

1.無力償還債務(wù)

無力償還債務(wù)是輝山乳業(yè)目前最嚴(yán)重的問題，也是此次財務(wù)危機(jī)爆發(fā)最重要的原因。此前渾水公司發(fā)布對輝山乳業(yè)的做空報告，這引發(fā)了各金融機(jī)構(gòu)關(guān)注，多家債權(quán)人機(jī)構(gòu)向輝山乳業(yè)派駐了審計小組，甚至個別金融機(jī)構(gòu)開始要求輝山乳業(yè)提前償還其債務(wù)。

輝山乳業(yè)的經(jīng)營模式為高整合度的全產(chǎn)業(yè)鏈模式運(yùn)營，這種經(jīng)營模式需要大量資金投入生物資產(chǎn)、廠房設(shè)備，另外，輝山乳業(yè)近幾年想要開拓南方地區(qū)的市場，其對于現(xiàn)金的需求量也是逐年上漲。根據(jù)輝山乳業(yè)發(fā)布的財務(wù)報表，輝山乳業(yè)非流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例逐年上升。目前的比例也逐年下降，導(dǎo)致償債能力下降。而在籌資方式的選擇上，輝山乳業(yè)傾向于較多的債務(wù)籌資和較少的權(quán)益籌資，這其中流動負(fù)債的增加使得其債務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步增加，在這些因素的影響之下，輝山乳業(yè)出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)。

2.資金的使用效率低

由輝山乳業(yè)公布的財務(wù)報表可知，輝山乳業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)表現(xiàn)欠佳，表明輝山乳業(yè)的資金使用效率較低。輝山乳業(yè)以長期負(fù)債的形式籌集了大量資金，輝山乳業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率這兩項指標(biāo)逐年下跌且低于標(biāo)準(zhǔn)水平，這說明了存貨及各項流動資產(chǎn)對于資金的占用量逐年上升，使得資金的利用率很低，資產(chǎn)固化嚴(yán)重。這些借款沒有得到充分利用同時也造成了大量的財務(wù)費(fèi)用的損失，這對企業(yè)的經(jīng)營形成了負(fù)面影響。

3.投資決策缺乏科學(xué)性

企業(yè)投資包括對內(nèi)投資和對外投資，現(xiàn)實(shí)中很多投資者由于信息不對稱或能力不足等原因，投資方案缺乏性，進(jìn)而導(dǎo)致了判斷不準(zhǔn)確和盲目投資。

輝山乳業(yè)投資活動現(xiàn)金流量連續(xù)三年為負(fù)值，在2016年高達(dá)40億元左右，這對現(xiàn)金流連續(xù)產(chǎn)生了持續(xù)負(fù)面的影響，說明了輝山乳業(yè)依靠投資活動獲得的現(xiàn)金的能力弱，并且沒有得到解決與改善，進(jìn)而說明了輝山乳業(yè)的決策投資缺乏科學(xué)性，這一問題間接導(dǎo)致了企業(yè)非流動資產(chǎn)占比的增加，企業(yè)償債能力變?nèi)酢?/p>

二、輝山乳業(yè)財務(wù)管理存在問題的原因

1.宏觀因素分析

（1）南方乳制品市場不成熟

輝山乳業(yè)從2016年起進(jìn)軍華南市場，在華南地區(qū)的經(jīng)營模式也復(fù)制了全產(chǎn)業(yè)鏈模式，但南方市場與輝山乳業(yè)熟悉的東北市場有所差異。首先，自養(yǎng)乳牛和苜蓿草等全產(chǎn)業(yè)鏈模式下需要的生物資產(chǎn)由于地理位置等因素在華南市場并不能很好的飼養(yǎng)與種植。其次，南方市場已有多家經(jīng)營多年的本土乳制品品牌，這些品牌在口碑與質(zhì)量上都不遜色于輝山乳業(yè)，故想在華南市場站穩(wěn)根基需要大量資金作為基礎(chǔ)，輝山乳業(yè)在償債能力差的狀況下又加大了流動負(fù)債的力度，最后引發(fā)了財務(wù)危機(jī)。

（2）國外乳制品競爭者涌入市場

近些年由于人們生活水平的提高，人們的消費(fèi)理念發(fā)生了改變，許多國際超市進(jìn)口食品涌入國內(nèi)，這其中不乏大量進(jìn)口乳制品品牌，一線城市及許多二三線城市的消費(fèi)者在乳制品的消費(fèi)上有了更多選擇，許多年輕消費(fèi)者更愿意選擇新穎的品牌，這對輝山乳業(yè)等國內(nèi)乳制品企業(yè)無疑是一波猛烈的沖擊。

2.微觀因素分析

（1）資本結(jié)構(gòu)失衡

由輝山乳業(yè)公布的財務(wù)報表可知，輝山乳業(yè)的所有者權(quán)益小于負(fù)債，同時，這幾年的流動負(fù)債比率逐年增加?？梢钥闯鲚x山乳業(yè)更傾向于選擇債務(wù)籌資方式籌資，利用財務(wù)杠桿放大利潤，可是沒有注意到其資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)失衡，負(fù)債的逐年上升導(dǎo)致其資金壓力越來越大，其資產(chǎn)組成的大部分是負(fù)債，難以對所有者的利益起到保護(hù)作用，也難以給所有者帶來利益增長，財務(wù)風(fēng)險越來越大，最后面臨財務(wù)危機(jī)無法償還債務(wù)。

（2）缺乏風(fēng)險意識

輝山乳業(yè)2014年-2015年度的財務(wù)風(fēng)險已經(jīng)很大，但是輝山乳業(yè)2016年度也沒有積極地更改其資本結(jié)構(gòu)和籌資方式，而是采用更加激進(jìn)的方式想要打入華南市場，加大力度舉債，過分使用了財務(wù)杠桿，說明了輝山乳業(yè)的風(fēng)險意識淡薄，屬于風(fēng)險愛好者。但是企業(yè)不應(yīng)過分追求利潤，無視風(fēng)險，應(yīng)在企業(yè)建立對抗財務(wù)風(fēng)險的體系，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警時立即采取應(yīng)對措施，避免財務(wù)危機(jī)。

（3）缺乏現(xiàn)金流管理觀念

由輝山乳業(yè)公布的財務(wù)報表可知，輝山乳業(yè)2015年與2016年的現(xiàn)金流量均為負(fù)值，產(chǎn)生現(xiàn)金的能力較差。尤其在投資活動現(xiàn)金流這一部分，連續(xù)三年為負(fù)值，對總現(xiàn)金流量產(chǎn)生了嚴(yán)重不利影響，現(xiàn)金流量管理的失效也說明了企業(yè)對財務(wù)預(yù)算這一方面意識的缺乏。

這些現(xiàn)金主要用于投資華南市場的全產(chǎn)業(yè)鏈，輝山乳業(yè)過分關(guān)注投資產(chǎn)生的利潤，而忽略了背后的風(fēng)險，現(xiàn)金流量管理工作和預(yù)算工作進(jìn)展不順利。

三、輝山乳業(yè)解決財務(wù)危機(jī)的策略

1.提高償債能力

（1）接受政府援助

遼寧省政府大力支持輝山乳業(yè)。第一，輝山乳業(yè)需要放棄部分股權(quán)以獲得充足的資金，力爭在兩周后恢復(fù)其利息支付能力，并在一個月后解決流動性問題；第二，政府花了9000多萬元購買輝山一塊土地，向輝山乳業(yè)注資，幫助輝山乳業(yè)克服困難；第三，要求金融機(jī)構(gòu)對輝山乳業(yè)的利率不支付給予特殊例外；第四，組建債權(quán)人委員會，最大的債權(quán)人中國銀行擔(dān)任主席；第五，省財政廳派出國有銀行、商業(yè)銀行、租賃辦公室和總經(jīng)銷處四個分支機(jī)構(gòu)，協(xié)助信貸委員會溝通和管理各類資金。

（2）謹(jǐn)慎使用財務(wù)杠桿

由于存在固定的財務(wù)費(fèi)用，每股普通收益變化率的杠桿效應(yīng)大于稅前利潤變化率，稱為財務(wù)杠桿。合理使用財務(wù)杠桿將為公司股權(quán)資本帶來額外收益，但也會給公司帶來財務(wù)風(fēng)險。輝山乳業(yè)的投資利潤率低于債務(wù)利潤率。因此，輝山乳業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎使用財務(wù)杠桿，在籌資方式上逐漸增加權(quán)益性融資，減少債務(wù)融資。

2.增強(qiáng)資金使用效率

（1）制定資金預(yù)算考核標(biāo)準(zhǔn)

企業(yè)未來激勵員工努力工作達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)會制定績效考核，在資金預(yù)算的方面也可以加以借鑒。若想加強(qiáng)資金的使用效率，可以制定資金預(yù)算的使用標(biāo)準(zhǔn)。若只是宣傳倡導(dǎo)，可能只是紙上談兵，對資金預(yù)算加以制定標(biāo)準(zhǔn)并貫徹到各個部門，可以更高效快速地達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，增強(qiáng)資金的使用效率。

（2）做好全面預(yù)算管理

預(yù)算是一種系統(tǒng)化的分配資源的方法，如財務(wù)，物理和人力資源，以實(shí)現(xiàn)公司既定的戰(zhàn)略目標(biāo)。企業(yè)可以通過預(yù)算監(jiān)控戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)施進(jìn)度，幫助控制支出，預(yù)測公司的現(xiàn)金流和利潤。全面預(yù)算管理是指利用預(yù)算來分配，評估和控制公司內(nèi)部各部門和單位的各種財務(wù)和非財務(wù)資源。輝山乳業(yè)應(yīng)強(qiáng)化企業(yè)全面預(yù)算管理，科學(xué)制定投資活動的目標(biāo)與進(jìn)度，監(jiān)控財務(wù)狀況與經(jīng)營成果，避免在無法掌控全局的情況下盲目投資，再次爆發(fā)財務(wù)危機(jī)。

3.放緩對華南乳制品市場的投資

隨著資本的進(jìn)入，輝山乳業(yè)開始拓展并在東北地區(qū)以外尋求市場。對于華南市場的企業(yè)戰(zhàn)略模式，輝山乳業(yè)仍舊選擇全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式，復(fù)制了東北地區(qū)的經(jīng)營模式，在華南市場興建物業(yè)廠房，也大量投資了乳牛和苜蓿草等生物資產(chǎn)。但是，東北和華南的環(huán)境不同。重資產(chǎn)運(yùn)營需要絕對安全的現(xiàn)金流支持。輝山乳業(yè)的危機(jī)暴露無遺，導(dǎo)致輝山乳業(yè)股份有限公司的資金鏈不斷崩潰，所以擴(kuò)張步伐需要停止。輝山乳業(yè)在華南的知名度與口碑都不如華北及東北地區(qū)，若想在華南乳制品品牌中站穩(wěn)根基需要企業(yè)擁有大量資金，資金鏈條穩(wěn)固的前提下南下，顯然輝山乳業(yè)現(xiàn)階段并不具備這樣的條件。而且這幾年由于國內(nèi)乳制品行業(yè)整合及國際品牌進(jìn)軍國內(nèi)市場，輝山乳業(yè)的盈利能力已經(jīng)呈下降的趨勢，輝山乳業(yè)現(xiàn)階段應(yīng)牢固鞏固東北和華北市場。堅持以東北及華北地區(qū)為經(jīng)營中心，發(fā)揮其長處，在保證原有客戶群的基礎(chǔ)上增加利潤與公司資本，在穩(wěn)定了東北及華北地區(qū)的經(jīng)營后，再考慮南下。

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