摘要：養(yǎng)老金融是包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融及養(yǎng)老服務金融在內(nèi)的一個理論體系。文章從中國老齡化背景出發(fā)，對養(yǎng)老金融、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈以及養(yǎng)老金融服務的理論發(fā)展進行綜述，進一步分析中國養(yǎng)老金融服務的發(fā)展狀況和政策導向。發(fā)展養(yǎng)老金融服務有利于整個社會公平與效率的實現(xiàn)，保障公民的憲法權利，維護金融穩(wěn)定。養(yǎng)老金融服務的發(fā)展更好的體現(xiàn)了金融業(yè)服務實體經(jīng)濟、促進社會發(fā)展的天職。

關鍵詞：人口老齡化；養(yǎng)老金融服務；養(yǎng)老金融；養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈

一、 導論

人口結構變遷關系著人類的發(fā)展與存亡，而人口老齡化是目前全人類所面臨的重大社會經(jīng)濟問題。20世紀之后，人類在戰(zhàn)后得以休養(yǎng)生息，人口規(guī)模在全世界范圍內(nèi)迅速增長；而21世紀后，人類不斷進步，人口結構的重大轉變（Demographic Transition）或者說人口老齡化（Population Aging）成為人口發(fā)展的重要特征。人口老齡化作為全人類的共同話題，對社會經(jīng)濟的影響不容小覷。

對于中國等工業(yè)化國家來說，人口老齡化情況將在未來一段時間里逐漸惡化。根據(jù)中國2010年人口普查數(shù)據(jù)，中國初現(xiàn)人口老齡化的趨勢，中國60歲以上人口已占總人口的13.26%，其中65歲及以上人口占總人口的8.87%。根據(jù)聯(lián)合國的人口預測數(shù)據(jù)，在未來的30年內(nèi)，中國將全面步入深度老齡化社會階段，另外，根據(jù)OECD的人口發(fā)展預測，全球65歲以上老齡人口所占比例將由2000年的4.2億人上升到2030年的9.6億人和2050年的14.2億人，中國65歲及以上人口占總人口的比例將在2030年時首次超過日本，屆時，中國將成為全球老齡化程度最高的國家。同時，中國高齡人口比例將以更快的速度增長，80歲以上的老齡人口將從2000年的0.7億人攀升至2030年的1.9億人和2050年的3.8億人。隨著占中國人口最大比例的中年人逐漸步入老年，加之生育意愿的降低以及人均壽命的提高，中國引以為傲的“人口紅利”將消失殆盡，取而代之的是嚴酷的老齡化社會。老齡人口的快速增長將直接造成老齡撫養(yǎng)比的增大，勞動年齡人口將撫養(yǎng)大量的老齡人口而不負重荷。人口結構的重大變遷勢必會對整個社會經(jīng)濟造成史無前例的重大影響。直觀來看，如果科技進步的速度無法彌補工作年齡人口的大量減少所帶來的損失將直接導致人均收入的降低。同時，現(xiàn)有的養(yǎng)老金體系會因為老齡人口比例的大量增加而面臨崩潰，“現(xiàn)收現(xiàn)付制”（Pay-as-you-go， PAYG）的養(yǎng)老金體制很有可能會遭到滅頂之災。中國將面臨著“未富先老”的危機和局面（鄔滄萍， 2008）。

二、 養(yǎng)老金融的概念及理論

狹義養(yǎng)老金融（Pension Finance）是指養(yǎng)老金金融，是養(yǎng)老金學與金融學的交叉學科，重點研究養(yǎng)老金的投資與其對金融市場發(fā)展的促進。廣義養(yǎng)老金融包括養(yǎng)老金金融，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融及養(yǎng)老服務金融，也可理解為是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的虛擬經(jīng)濟部分，從其形態(tài)上可劃分為銀行儲蓄類、證券類、保險類、基金類、信托類和房地產(chǎn)類等。

養(yǎng)老金融理論起源于生命周期消費理論，該理論假設人們具有完全理性，并通過平衡整個生命周期內(nèi)的收入和支出來實現(xiàn)效用最大化。完全理性人在整個生命周期內(nèi)的消費是平穩(wěn)的，其跨期消費選擇具有平滑性。Bodie等 （1992）認為人們?yōu)榱藵M足老年時期的消費而在年輕時進行儲蓄與投資，其主要目標不是財富的增加而是擁有持續(xù)的現(xiàn)金流。這一理論為養(yǎng)老金融理論的發(fā)展奠定了基礎。

養(yǎng)老金融理論發(fā)展于短見理論和父愛理論，即由于人們無法對自己的未來進行準確的預測而導致在年輕時無法積累足夠的財富用于晚年生活。造成這種短見的原因是多方面的：首先是不完全信息的獲取，導致人們無法準確預見到自己未來的資金需求；其次是不愿意正視自己終將變老的事實，人們更多的考慮短期的利益而缺乏對長期發(fā)展的策劃；最后是時間偏好性，使人們更愿意及時行樂而非為長久考慮。因此，Diamond認為政府應該像父親一樣關愛年輕人，強迫其在年輕時努力工作從而儲蓄足夠的資金用于年老時的需求。Laitne對父愛理論進行了拓展，它認為父輩在年輕時候其實是有遠見的，不僅儲蓄了足夠的資金用于自身年老時的需求同時也充分預期到自己的下一代對自己退休需求的反應。由個人短見和父愛理論可知，人們在年輕時的過度消耗并不會實現(xiàn)帕累托最優(yōu)，實現(xiàn)帕累托最優(yōu)的唯一辦法就是政府強迫人們在年輕時為自己的老年生活進行儲蓄，然后在人們年老時將儲蓄返還，從而實現(xiàn)養(yǎng)老體系的正常運轉。

于此同時，行為金融學中儲蓄理論的出現(xiàn)也為養(yǎng)老金融理論的發(fā)展提供了更廣闊的天地。Shefrin和Thaler （1988）對傳統(tǒng)的生命周期理論提出了質疑：首先，消費對于收入具有敏感性，各種形式的財富并不具有很強的替代性；其次，人們都是缺乏耐心的，短期內(nèi)的個體行為顯示其貼現(xiàn)率超過了利率，然而，過高的貼現(xiàn)率又會導致“自我控制”。這一儲蓄理論表明政府采取強制策略來解決養(yǎng)老問題具有很強的必要性，而收益更高的養(yǎng)老金融產(chǎn)品才會對人們產(chǎn)生較強的吸引力。

發(fā)達國家已經(jīng)形成了完善的多級養(yǎng)老金體系，并將其作為社會基礎設施的重要組成部分。從我國的養(yǎng)老金實踐來看，目前稅收遞延型養(yǎng)老保險已經(jīng)成為養(yǎng)老金融與財政經(jīng)濟協(xié)調發(fā)展的社會共識。在宏觀金融領域，養(yǎng)老金資產(chǎn)與金融發(fā)展水平之間具有明顯的正相關關系。隨著中國人口老齡化現(xiàn)象的逐漸加深，養(yǎng)老金融在中國現(xiàn)代金融體系中的地位越來越高，對中國金融結構的優(yōu)化起著至關重要的作用。在中觀金融領域，通過對亞洲國家養(yǎng)老資產(chǎn)的發(fā)展進行實證分析，得出養(yǎng)老金資產(chǎn)與銀行業(yè)發(fā)展存在負相關關系，與股票市值之間存在正相關關系的結論。在微觀金融領域，Blake （2003）認為養(yǎng)老金投資的金融工具和投資策略比金融市場的宏觀結構更加重要，而管理費用低廉的指數(shù)化投資效果更佳。

綜上所述，養(yǎng)老金融主要包含養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融以及養(yǎng)老服務金融三個主要方面，并具有規(guī)模性、長期性及穩(wěn)定性三個主要特點，對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、金融市場效率以及資本市場結構等方面都有著極其重要的影響。因此，對養(yǎng)老金融的研究關系到中國社會經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的長遠大計。

三、 養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈綜述

根據(jù)全球養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)研究中心（OLDAGE）的表述，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)是產(chǎn)生自不同地理環(huán)境、不同社會環(huán)境、不同經(jīng)濟社會發(fā)展水平以及不同政治基礎的，針對各個不同地區(qū)提供的生命保障產(chǎn)業(yè)。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈是從滿足老年人口某一需求出發(fā)，在產(chǎn)業(yè)層次、產(chǎn)業(yè)關聯(lián)程度、資源加工深度和滿足需求程度等方面來綜合分析產(chǎn)業(yè)價值鏈和上下游關聯(lián)的一種存在形式。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈具有其綜合性、復雜性和延伸性的特點，涵蓋了第一、二、三產(chǎn)業(yè)，是集生產(chǎn)、經(jīng)營、服務于一體的綜合性產(chǎn)業(yè)體系。

日本學者鞠川陽子提出了三維養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈的劃分，將養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈分為本位產(chǎn)業(yè)、相關產(chǎn)業(yè)和衍生產(chǎn)業(yè)三個維度。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈具有產(chǎn)業(yè)鏈長、涉及范圍廣等特點，同時對上下游的帶動效應較為明顯。目前我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈延伸難度較大且相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對滯后，產(chǎn)業(yè)間融合的狀況不佳。

四、 養(yǎng)老金融服務的研究成果

養(yǎng)老金融服務不僅包括以老齡人口或具有未來養(yǎng)老需求的中青年人口為直接服務對象的養(yǎng)老金融服務，還應包括對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的金融服務支持。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融服務的理論基礎為長壽風險理論及老年經(jīng)濟學：

長壽風險（Longevity Risk）是死亡率長期趨勢的不確定造成的風險，通常可以分為個體長壽風險和聚合長壽風險。郭金龍和周小燕（2013）認為長壽風險由兩部分組成，即可通過多元化投資對沖轉移的可分散化風險和無法有效規(guī)避的系統(tǒng)風險；長壽風險可以通過風險自留、再保險、年金及年金市場、風險證券化等方式進行管理；風險管理主體包括政府、保險公司、銀保監(jiān)會及個人等；在風險管理過程中，各風險管理主體需要進行有效的合作。

老年經(jīng)濟學，作為老年學的一個分支，是在一個國家或地區(qū)人口呈現(xiàn)老齡化的前提下，對老年群體進行研究的一門學科，研究人口老齡化對生產(chǎn)、投資、儲蓄和消費的影響以及由此構成的宏觀經(jīng)濟發(fā)展傳導機制，是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的理論基礎。

在金融機構投資養(yǎng)老地產(chǎn)方面：趙立新 （2009）指出，基于中國人口老齡化問題的日益嚴重，傳統(tǒng)的家庭養(yǎng)老和機構養(yǎng)老已經(jīng)無法滿足老年人口的需求，社區(qū)養(yǎng)老開始得到社會各界的關注。劉立峰 （2012）認為，中國養(yǎng)老社區(qū)還處于初級階段，一方面，可以向綜合性養(yǎng)老社區(qū)的方向發(fā)展；另一方面，也可以與其他產(chǎn)業(yè)結合構建功能型養(yǎng)老社區(qū)，例如與旅游產(chǎn)業(yè)結合構建度假型養(yǎng)老社區(qū)等。與此同時，房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts， REITs）成為養(yǎng)老地產(chǎn)新型融資模式。

住房反向抵押貸款養(yǎng)老金融服務在國際上逐漸興起：家庭調研數(shù)據(jù)顯示，65歲以上的老人有25%都可以通過住房反向抵押貸款擺脫貧困。Venti和Wise （1991）利用SIPP（Survey of Income & Program Participation）數(shù)據(jù)對住房反向抵押貸款潛在市場進行分析，認為老年人辦理年金形式的住房反向抵押貸款能夠使其晚年收入增加10%。截止到2017年，美國符合住房反向抵押貸款的老年人中只有1%左右參加了這一業(yè)務。從住房所有權人的壽命和住房所有權轉移的不確定性出發(fā)，該項業(yè)務面臨著長壽風險、利率風險和房產(chǎn)價值波動風險。柴效武和方明（2004）認為住房反向抵押產(chǎn)品在微觀層面會對經(jīng)濟起到調節(jié)作用。Szymanoski等（2007）對在中國城鎮(zhèn)實施住房反向抵押貸款的可行性和必要性進行分析。

商業(yè)養(yǎng)老保險服務方面的研究也進行的如火如荼：通過設立商業(yè)長期護理保險，可將單一的、價格高昂的商業(yè)長期護理保險與社會保險相結合，由社會保險承擔強制的基本老年長期護理業(yè)務，但政府主導的長期護理保險的建立存在較大的難度。

五、 中國養(yǎng)老金融服務發(fā)展現(xiàn)狀及其重要性

在人口老齡化日趨嚴重的今天，養(yǎng)老金融服務顯得尤為重要。截至2016年底，中國基本養(yǎng)老保險累計結余43 965億元，企業(yè)年金基金累計結存11 075億元，社?；鹳Y產(chǎn)總額20 423.28億元，養(yǎng)老金總資產(chǎn)為75 463.28億元，按照OECD的統(tǒng)計口徑，企業(yè)年金和社保基金總額占我國2016年GDP的4.2%，與匈牙利相當。于此同時，中國基本養(yǎng)老保險余額年收益率低于2%，而2016年中國CPI為2.0%，基本養(yǎng)老保險長期處于貶值狀態(tài)。

根據(jù)中國現(xiàn)階段社會基本養(yǎng)老財政補貼占公共財政支出的比例（2.2%），城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老僅能維持到2023年；截至2050年，中國城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老的收入及支出缺口高達35億元，約占當年財政支出的15%及當年GDP的4%。由此可見，養(yǎng)老金制度改革的窗口期在2023年之前。

從中國養(yǎng)老金融的不利局面出發(fā)，借鑒國外先進的養(yǎng)老金融理念及方法，中國逐步加深對養(yǎng)老金融領域的政策布局。2013年，十八屆三中全會指出“制定實施免稅、延期征稅等優(yōu)惠政策，加快企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)保險，構建多層次的社會保障體系”。2014年8月10日國務院發(fā)布了保險業(yè)新“國十條”，為企業(yè)年金和商業(yè)養(yǎng)老保險的發(fā)展鋪平了道路。2016年7月13日，民政部發(fā)布《財政部關于中央財政支持開展居家和社區(qū)養(yǎng)老服務改革試點工作的通知》（民函〔2016〕200號），指出“支持通過購買服務、公建民營、民辦公助、股權合作等方式，鼓勵社會力量管理運營居家和社區(qū)養(yǎng)老服務設施，培育和打造一批品牌化、連鎖化、規(guī)模化的龍頭社會組織或機構、企業(yè)，使社會力量成為提供居家和社區(qū)養(yǎng)老服務的主體”。2017年3月6日，國務院發(fā)布《國務院關于印發(fā)“十三五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老體系建設規(guī)劃的通知》（國發(fā)〔2017〕13號），要求“完善社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結合的基本養(yǎng)老保險制度，構建包括職業(yè)年金、企業(yè)年金，以及個人儲蓄性養(yǎng)老保險和商業(yè)保險的多層次養(yǎng)老保險體系。推進個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點。建立基本養(yǎng)老金合理調整機制，適當提高退休人員基本養(yǎng)老金標準”。2017年8月4日，工信部、民政部和衛(wèi)計委聯(lián)合發(fā)布《關于開展智慧健康養(yǎng)老應用試點示范的通知》（工信部聯(lián)電子【2017】25號），在企業(yè)、街道及基地三個層面上推動智慧健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展和應用推廣。2017年11月15日，衛(wèi)計委發(fā)布《國家衛(wèi)生計生委辦公廳關于印發(fā)“十三五”健康老齡化規(guī)劃重點責任分工的通知》（國衛(wèi)辦家庭函【2017】1082號），對老年健康教育、疾病預防、心理健康與關懷、醫(yī)療衛(wèi)生、醫(yī)養(yǎng)結合、長期護理等重點任務進行規(guī)劃分工。2018年4月12日，財政部等五部門聯(lián)合下發(fā)《關于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，決定于2018年5月1日起，在上海、福建（含廈門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)試點稅收遞延型養(yǎng)老保險，試點期限暫定一年。

2017年7月14至15日，第五次全國金融工作會議在北京召開。習近平總書記全面總結了我國金融改革發(fā)展取得的重大成就，深刻分析了當前金融發(fā)展面臨的風險和挑戰(zhàn)，提出回歸本源、結構優(yōu)化、強化監(jiān)管和市場導向四大原則，服務實體經(jīng)濟、防控金融風險、深化金融改革三大任務。養(yǎng)老金融服務的發(fā)展正是金融業(yè)回歸本源，服從服務于經(jīng)濟社會發(fā)展的具體體現(xiàn)；同時也是弱化銀行業(yè)在中國金融業(yè)中的作用，主動防范化解系統(tǒng)性金融風險的重要措施；養(yǎng)老金融領域的不斷創(chuàng)新，為深化金融改革，促進經(jīng)濟與金融良性循環(huán)創(chuàng)造了重要的條件。

習近平總書記在十九大報告中指出，要“積極應對人口老齡化，構建養(yǎng)老、孝老、敬老政策體系和社會環(huán)境，推進醫(yī)養(yǎng)結合，加快老齡事業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展”。并提出，要“深化金融體制改革，增強金融服務實體經(jīng)濟能力”。發(fā)展養(yǎng)老金融服務不僅能夠解決人口老齡化的民生問題，同時也是金融服務實體經(jīng)濟的具體表現(xiàn)。養(yǎng)老金融服務是我國在現(xiàn)今發(fā)展階段的一個短板，發(fā)展養(yǎng)老金融服務是解決人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾的一個重要契機。

六、 結論與建議

中國金融業(yè)發(fā)展逐步進入成熟期，面臨著結構性轉型的重要歷史節(jié)點。養(yǎng)老金融服務作為金融業(yè)結構性轉型的重要發(fā)展目標之一，不僅對個體發(fā)展具有重要意義，作為公共物品也存在著正外部性，是社會福利水平的重要體現(xiàn)。

從經(jīng)濟發(fā)展和社會進步的角度來看，發(fā)展養(yǎng)老金融服務有利于整個社會公平與效率的實現(xiàn)，保障了公民的憲法權利；從金融體制改革和風險降低的角度來看，發(fā)展養(yǎng)老金融將降低我國金融業(yè)對于銀行業(yè)發(fā)展的依存度，從而維護了整個經(jīng)濟體的金融穩(wěn)定；第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險的創(chuàng)新和改革有利于中國養(yǎng)老金融體系的進一步完善；養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融服務的發(fā)展更好的體現(xiàn)了金融業(yè)服務實體經(jīng)濟、促進社會發(fā)展的天職。

發(fā)展整個養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈的全面金融服務將是中國養(yǎng)老金融服務的未來發(fā)展方向，對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈金融服務的整合與協(xié)調將是金融產(chǎn)業(yè)部門在養(yǎng)老金融服務方面的重要發(fā)展路徑，提出行業(yè)標準及可供執(zhí)行的政策法規(guī)將是金融監(jiān)管部門對養(yǎng)老金融服務的規(guī)范與支持。

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作者簡介：魏麗瑩（1987-），女，漢族，河北省承德市人，北京大學經(jīng)濟學博士，中國社會科學院金融研究所和中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司聯(lián)合培養(yǎng)博士后，研究方向為養(yǎng)老金融。

收稿日期：2018-06-08。