◇唐紅英

一、橫向并購(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)

1.企業(yè)并購(gòu)的概念及分類

企業(yè)并購(gòu)指的是兩家及更多的獨(dú)立公司、企業(yè)合并成一家企業(yè)，通常這些企業(yè)會(huì)被占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吸收。企業(yè)并購(gòu)根據(jù)行業(yè)的不同，可分為三類：

（1）橫向并購(gòu)。橫向并購(gòu)發(fā)生在同一個(gè)產(chǎn)業(yè)或者行業(yè)當(dāng)中，發(fā)生并購(gòu)的企業(yè)的產(chǎn)品處于同一市場(chǎng)。通過橫向并購(gòu)，同類產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模可以擴(kuò)大，進(jìn)而降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)占有率。橫向并購(gòu)可以快速地獲取優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。橫向并購(gòu)?fù)ㄟ^減少競(jìng)爭(zhēng)者的數(shù)量，使行業(yè)相對(duì)集中，進(jìn)而改善行業(yè)結(jié)構(gòu)。

（2）縱向并購(gòu)?？v向并購(gòu)是指上下游企業(yè)之間的并購(gòu)行為，通過縱向并購(gòu)可以優(yōu)化生產(chǎn)流程，節(jié)約中間過程中的一些費(fèi)用。

（3）混合并購(gòu)?；旌喜①?gòu)是指除了上述兩種并購(gòu)之外的并購(gòu)行為，并購(gòu)的企業(yè)之間其生產(chǎn)過程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)彼此沒有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)。通過混合并購(gòu)可以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)適應(yīng)能力。

2.橫向并購(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)

橫向并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)：由于橫向并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生在具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的同行業(yè)之間，因此可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。與此同時(shí)還可以減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

橫向并購(gòu)的缺點(diǎn)：橫向并購(gòu)活動(dòng)在擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的同時(shí)，對(duì)企業(yè)的管理也提出了更高的要求，企業(yè)管理者應(yīng)制定合理的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，加大管理力度，才能確保企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。

企業(yè)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略會(huì)有不同的并購(gòu)動(dòng)因，發(fā)生的并購(gòu)行為往往也不一樣。橫向并購(gòu)是企業(yè)發(fā)生并購(gòu)行為的主要方式，近幾年，企業(yè)并購(gòu)事件當(dāng)中橫向并購(gòu)行為較多，本文主要分析企業(yè)發(fā)生橫向并購(gòu)后，會(huì)對(duì)企業(yè)專用性資產(chǎn)投資產(chǎn)生怎樣的影響。

二、資產(chǎn)專用性的內(nèi)涵

1．資產(chǎn)專用性的概念及其特征

資產(chǎn)專用性指某項(xiàng)資產(chǎn)只有用作某種特定用途時(shí)才能發(fā)揮其最大價(jià)值，若改作他用，其價(jià)值會(huì)降低，甚至毫無(wú)用處。不同行業(yè)有不同的要素結(jié)構(gòu)、特征、要素品質(zhì)，即資產(chǎn)具有專用性。某行業(yè)的資產(chǎn)專用性越強(qiáng)，變更經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的成本越高。相反，資產(chǎn)同質(zhì)性越強(qiáng)，則行業(yè)進(jìn)入壁壘越低。

專用性資產(chǎn)具有以下特征：一是被某一特定的主體所擁有或受其控制；二是只有用作某種特定用途時(shí)才能發(fā)揮最大的價(jià)值。如果該資產(chǎn)用于其他用途或者受他人控制，都無(wú)法發(fā)揮其最大價(jià)值。

2．資產(chǎn)專用性的分類

資產(chǎn)專用性可以分為五種類型：人力資本專用性、場(chǎng)地專用性、物質(zhì)資產(chǎn)專用性、品牌資產(chǎn)專用性以及專項(xiàng)資產(chǎn)。人力資本專用性指企業(yè)員工所擁有的特定于該企業(yè)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)；場(chǎng)地專用性是指被緊密安排的一系列地點(diǎn)，能夠節(jié)約成本；物質(zhì)資產(chǎn)專用性是指資產(chǎn)特定的專用性，如為了企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)而專門設(shè)計(jì)的特殊設(shè)備；專項(xiàng)資產(chǎn)是指企業(yè)為了特定目的而進(jìn)行的投資；品牌資產(chǎn)專用性主要指公司的商譽(yù)和產(chǎn)品的品牌等。

資產(chǎn)專用性的種類較多，人力資本專用性和物質(zhì)資產(chǎn)專用性是本文所關(guān)注的重點(diǎn)。根據(jù)資產(chǎn)專用性的概念和特征，投資專用性資產(chǎn)是有一定風(fēng)險(xiǎn)的，該資產(chǎn)只有用作某種特殊用途時(shí)才能發(fā)揮最大價(jià)值，換句話說(shuō)，如果該專用性資產(chǎn)研發(fā)成功可以提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，如果研發(fā)失敗，則可能導(dǎo)致企業(yè)浪費(fèi)巨額的人力、財(cái)力和物力。

三、橫向并購(gòu)對(duì)公司資產(chǎn)專用性投資的影響

1．樣本選擇與變量

本文選取2012～2014年間發(fā)生橫向并購(gòu)的上市公司作為研究對(duì)象，并且剔除了金融類上市公司、ST公司、財(cái)務(wù)指標(biāo)異常的并購(gòu)事件。

資產(chǎn)專用性有多種類型，本文所關(guān)注的是人力資本專用性和物質(zhì)資產(chǎn)專用性，通過之前文獻(xiàn)的閱讀與整理，發(fā)現(xiàn)學(xué)者普遍認(rèn)為這兩者是由研發(fā)程度決定的，所以本文以研發(fā)費(fèi)用與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例作為資產(chǎn)專用性的衡量指標(biāo)，該指標(biāo)越高，資產(chǎn)專用性越大；該指標(biāo)越低，資產(chǎn)專用性越小。

2．描述性統(tǒng)計(jì)分析

對(duì)并購(gòu)前兩年、并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后兩年資產(chǎn)專用性進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

表1 資產(chǎn)專用性的描述統(tǒng)計(jì)量

從表1可以看出并購(gòu)前第二年資產(chǎn)專用性極大值為12.80，極小值為0.01；并購(gòu)前第一年資產(chǎn)專用性極大值為15.89，極小值為0.02；并購(gòu)當(dāng)年極大值為16.28，極小值為0.01；并購(gòu)后第一年極大值為13.49，極小值為0.05，并購(gòu)后第二年極大值為13.38，極小值為0.04。從這些數(shù)據(jù)中可以看出，樣本公司在同一年度極大值與極小值之間存在著較大的差距，這說(shuō)明不同的公司對(duì)資產(chǎn)專用性的投入存在著顯著的差異。

此外，并購(gòu)前第二年資產(chǎn)專用性的均值為3.4240，并購(gòu)前第一年的均值為3.5621，并購(gòu)當(dāng)年的均值為3.7856，并購(gòu)當(dāng)年的均值大于并購(gòu)前兩年的均值；而并購(gòu)活動(dòng)后第一年資產(chǎn)專用性的均值為4.4371，并購(gòu)活動(dòng)后第二年資產(chǎn)專用性的均值為4.1365，均大于并購(gòu)當(dāng)年的均值，這說(shuō)明企業(yè)發(fā)生橫向并購(gòu)后，整合了各方資源，擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模，加大了對(duì)專用性資產(chǎn)的投入。

3.t檢驗(yàn)

據(jù)上述分析，公司橫向并購(gòu)后會(huì)加大對(duì)專用性資產(chǎn)的投資。為驗(yàn)證這一假說(shuō)，本文分別對(duì)上述五年的資產(chǎn)專用性進(jìn)行成對(duì)樣本t檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。

表2 t檢驗(yàn)結(jié)果

從表2可以看出，橫向并購(gòu)前第二年與橫向并購(gòu)前第一年資產(chǎn)專用均值的差額為0.1381，t值為0.589，t值顯著性為0.524，沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明橫向并購(gòu)前公司專用性資產(chǎn)的投入沒有顯著性差異；橫向并購(gòu)當(dāng)年與橫向并購(gòu)前一年資產(chǎn)專用性均值的差額為0.2235，t值為 1.657，t值顯著性為0.036，通過顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明并購(gòu)當(dāng)年與并購(gòu)前一年相比專用性資產(chǎn)的投入有顯著變化；并且該均值的差額高于前者，說(shuō)明并購(gòu)當(dāng)年加大了專用性資產(chǎn)的投入。

還可以看出，并購(gòu)后第一年與并購(gòu)當(dāng)年資產(chǎn)專用性均值的差額為0.6515，t值為2.632，t值顯著性為0.010，顯著性水平高于并購(gòu)當(dāng)年與并購(gòu)前第一年資產(chǎn)專用性差額的顯著性，通過顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明并購(gòu)后第一年與并購(gòu)當(dāng)年專用性資產(chǎn)的投入相比有顯著差異；并購(gòu)后第二年與并購(gòu)后第一年資產(chǎn)專用性差額的t值顯著性為0.032，同樣通過了顯著性檢驗(yàn)。上述分析說(shuō)明，橫向并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生后，企業(yè)加大了專用性資產(chǎn)的投入。

四、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)橫向并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生后，會(huì)加大對(duì)專用性資產(chǎn)的投入。企業(yè)通過橫向并購(gòu)，整合了雙方企業(yè)的資源，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，進(jìn)而加大專用性資產(chǎn)的投入。加大專用性資產(chǎn)的投入，可以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率。雖然本文的分析還存在著很多不足，但仍然可以在一定程度上說(shuō)明橫向并購(gòu)對(duì)公司資產(chǎn)專用性投資的影響。

從目前情況看，我國(guó)橫向并購(gòu)活動(dòng)還存在很多問題，比如橫向并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后雙方企業(yè)的資源和管理模式并沒有得到整合，導(dǎo)致橫向并購(gòu)并沒有使企業(yè)效益得到提升；橫向并購(gòu)結(jié)束后并購(gòu)方在沒有考慮可行性的情況下，盲目加大專用性資產(chǎn)投入，最終并沒有提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。針對(duì)這些問題，政府部門應(yīng)制定法律法規(guī)，為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)提供有利條件；并購(gòu)方在并購(gòu)前應(yīng)充分調(diào)查，在并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后應(yīng)注意雙方公司的整合，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的提高；監(jiān)管部門應(yīng)加大監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易，對(duì)披露的并購(gòu)方案進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，對(duì)并購(gòu)雙方進(jìn)行專項(xiàng)培訓(xùn)，提示投資風(fēng)險(xiǎn)。