劉鏈

10月29日，中國銀行發(fā)布公告稱，擬在境內(nèi)外市場發(fā)行總額共計不超過等額人民幣1200億元優(yōu)先股，其中，在境內(nèi)市場發(fā)行不超過人民幣1000億元優(yōu)先股，在境外市場發(fā)行不超過等額人民幣400億元優(yōu)先股，募集資金在扣除發(fā)行費用后將全部用于補充本行其他一級資本。

值得注意的是，公告當(dāng)前，中國銀行還公布了2018年三季報，前三季度，中國銀行集團實現(xiàn)股東應(yīng)享稅后利潤1532.74億元，同比增長5.34%。但業(yè)績增長背后資本充足率指標(biāo)不盡如人意，核心一級資本充足率為11.14%，一級資本充足率為11.99%，資本充足率為14.16%，分別較2017年年末下降0.01個百分點、0.03個百分點、0.03個百分點。

在經(jīng)濟下行壓力仍然較大的背景下，嚴格的金融監(jiān)管下表外業(yè)務(wù)回表，疊加資本新規(guī)即將落地的影響。商業(yè)銀行資本壓力不可忽視。

銀行融資密集期

根據(jù)Wind的統(tǒng)計，10月至今，商業(yè)銀行已發(fā)行二級資本債共5只，規(guī)模共計1006億元，其中，發(fā)行規(guī)模最大的是建設(shè)銀行和中國銀行，均為400億元；其次是中信銀行，為200億元。

2018年以來，尤其是進入下半年以來，商業(yè)銀行出現(xiàn)了集中發(fā)行二級資本債的高潮。數(shù)據(jù)顯示，7月、8月，商業(yè)銀行發(fā)行的二級資本債的規(guī)模僅為15億元、57億元。到9月，商業(yè)銀行共發(fā)行12只二級資本債，總規(guī)模達到1678億元，無論是數(shù)量還是融資規(guī)模均遠超7月和8月，是2018年以來發(fā)行規(guī)模最大的月份。

自9月以來，商業(yè)銀行二級資本債券的發(fā)行額已經(jīng)連續(xù)兩個月超過1000億元。而2017年9月、10月，商業(yè)銀行發(fā)行二級資本債的規(guī)模分別為596億元和710億元，均未超過1000億元。由此可見，9-10月，商業(yè)銀行二級資本債發(fā)行規(guī)模同比、環(huán)比均呈現(xiàn)大幅增長的趨勢。

對此，興業(yè)研究認為，就補充二級資本而言，二級資本債是商業(yè)銀行相對有效、使用較為普遍的手段。對資本補充渠道相對有限的非上市中小銀行而言，二級資本債的優(yōu)勢就更為凸顯。

此外，值得注意的是，即便是資本相對充足的國有大行，在業(yè)績?nèi)员３终鲩L的情況下，2018年也都指望依靠外部資金補充資本。兩相對比可知，在當(dāng)前經(jīng)濟增長不景氣的前提下，中小銀行面臨的資本補充壓力只會更大。

2018年，最受市場關(guān)注的國有大行融資應(yīng)該是農(nóng)業(yè)銀行在7月完成的千億元定增，這次號稱A股史上最大規(guī)模的再融資曾在市場上激起千層浪。雖然有機構(gòu)分析師認為，農(nóng)行定增已醞釀多年，目的是解決歷史遺留問題。由于農(nóng)行IPO時間較晚，2011年，工行、中行、建行配股農(nóng)行并未參與，因此，與其他國有三大行相比一直存在資本缺口。

但市場對此似乎并不完全認可。退一步說，即使農(nóng)行千億元定增是為了“解決歷史遺留問題”，但其他國有三大行在并無“歷史遺留問題”的情況下，仍進行外部資本補充又該如何解釋呢？

對此，我們可以按時間順序進行一個簡單的梳理：8月30日，工商銀行公告稱，計劃在未來幾年分批次發(fā)行不超過等值人民幣1000億元優(yōu)先股和1100億元二級資本債；9月26日，建設(shè)銀行公告稱，該行近日在全國銀行間債券市場發(fā)行2018年境內(nèi)第一期二級資本債券，總規(guī)模為430億元；10月11日，中國銀行公告稱，在全國銀行間債券市場完成發(fā)行總額為400億元二級資本債券；10月29日，中國銀行發(fā)布公告稱，擬在境內(nèi)外市場發(fā)行總額共計不超過等額人民幣1200億元優(yōu)先股；10月29日，建設(shè)銀行公告稱，本行近日在全國銀行間債券市場發(fā)行了2018年境內(nèi)第二期二級資本債，本期債券發(fā)行規(guī)模400億元人民幣，品種為10年期固定利率債券，票面利率為4.7%，募集資金將用于本行二級資本債。建行在2017年召開的股東大會上曾審議通過在境內(nèi)外市場發(fā)行不超過960億元人民幣等值的二級資本債議案。

其他國有三大行對2018年資本補充的解釋主要歸于兩方面的原因：補充新增資本金、置換存量到期資本，而后者可能是主要原因。實際上，與中小銀行相比，國有大行的資本補充壓力并不大，但2018年以來，它們發(fā)行二級資本債、優(yōu)先股的規(guī)模仍然較大。

據(jù)了解，工商銀行此次發(fā)行二級資本債和優(yōu)先股主要是置換存量到期資本，新增規(guī)模較為有限。早在2014年、2015年，工商銀行已發(fā)行了800億元境內(nèi)優(yōu)先股，這些存量優(yōu)先股將在2019年12月開始陸續(xù)到期，此次發(fā)行計劃主要是接續(xù)到期的優(yōu)先股。此外，未來三年，工商銀行將有200億元合格二級資本工具到期，根據(jù)新的監(jiān)管要求，不合格二級資本每年遞減203億元，合計退出809億元。此次發(fā)行計劃中的二級資本債券，主要是承接存量退出的部分，新增部分很少。

銀行資本補充未完待續(xù)

發(fā)行優(yōu)先股是海外上市公司常用的融資手段，相關(guān)制度已經(jīng)非常成熟。優(yōu)先股的四大特征就是：固定收益、先派息、先清償、權(quán)利小。優(yōu)先股介于股債之間，對于股息率償付能力極高的銀行而言，更趨債性。優(yōu)先股無論銀行業(yè)績?nèi)绾?，票息是固定的；而普通股的股息會隨銀行業(yè)績的表現(xiàn)而調(diào)整。中國銀行作為國有四大行之一，經(jīng)營穩(wěn)健，其優(yōu)先股更趨債性。

在《巴塞爾協(xié)議》以及銀監(jiān)會資本管理的監(jiān)管要求之下，當(dāng)前，部分中資銀行資本補充壓力較大。一般而言，外部資本補充方式主要是：核心一級資本（IPO、股東增資、配股、定增、可轉(zhuǎn)債），其他一級資本（優(yōu)先股、一級資本債），二級資本（二級資本債）等。優(yōu)先股是國內(nèi)銀行補充其他一級資本的主要工具，內(nèi)生性資本充足主要是利潤留存。

銀行優(yōu)先股投資者以央企、保險及銀行理財為主，對股市資金面的影響較小。目前，商業(yè)銀行境內(nèi)優(yōu)先股投資者主要是大型央企（如中國煙草總公司）、保險（如中國人壽）、銀行理財?shù)取＿@些資金參與優(yōu)先股投資主要為獲得固定收益，本質(zhì)上更像債券投資。

對于中國銀行擬在境內(nèi)外發(fā)行不超過等額人民幣1200億元優(yōu)先股，由于其更趨債性，預(yù)計配置機構(gòu)以央企、保險和銀行理財?shù)葹橹鳎瑢墒匈Y金面的影響較小。目前，中行資本充足率在國有四大行中偏低，但也明顯高于監(jiān)管要求。

發(fā)行優(yōu)先股，一方面可增加其他一級資本，充實資本實力，支撐未來業(yè)務(wù)的發(fā)展；另外一方面，中行作為全球系統(tǒng)重要性銀行，發(fā)行優(yōu)先股可為應(yīng)對TLAC監(jiān)管要求提前做準備。銀行境內(nèi)優(yōu)先股股息率定價一般通過中國國債收益率為基準加上固定溢價確定，且不高于近兩個會計年度平均ROE水平。從以往來看，中行優(yōu)2票面股息率為5.5%，顯著低于ROE水平。因此，發(fā)行優(yōu)先股對中國銀行業(yè)績影響較小，對ROE 與EPS幾無攤薄效應(yīng)。

雖然國有大行現(xiàn)階段的資本水平相對充足，但從整個銀行業(yè)來看，經(jīng)濟下行壓力、金融強監(jiān)管、資本新規(guī)落地等因素的疊加影響，未來銀行資本補充的壓力只會越來越大，尤其是中小銀行面臨的資本補充壓力更是有增無減。

根據(jù)穆迪發(fā)布的研究報告，受總體資產(chǎn)增速放緩及部分銀行實施融資支撐，截至2018 年6月底，16家銀行的核心一級資本比率從12個月前的10.85%小幅上升至10.98%。具體而言，上述銀行的核心一級資本比率較高主要受到浦發(fā)銀行、浙商銀行、光大銀行和農(nóng)業(yè)銀行在過去12個月內(nèi)完成規(guī)模較大的股票發(fā)行交易的支撐。此類融資活動亦反映中國銀行業(yè)需重新吸收表外資產(chǎn)和其他影子銀行資產(chǎn)。隨著銀行將類似于貸款的應(yīng)收款項類投資轉(zhuǎn)為常規(guī)貸款，許多銀行的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)出現(xiàn)增長。與投資資產(chǎn)和類貸款資產(chǎn)相比，貸款的風(fēng)險權(quán)重規(guī)定更為嚴格；若不實施融資，規(guī)模較小的銀行的資產(chǎn)擴張將面臨挑戰(zhàn)。

聯(lián)訊證券認為，近年來，中國上市銀行資本都在穩(wěn)步上升，但是核心一級資本和其他一級資本的增速出現(xiàn)回落的趨勢，二級資本在2015年和2016年有所回升，雖然從資本的數(shù)值上來看，中國銀行的資本充足率還在合理范圍，但是從增速上來看已經(jīng)呈現(xiàn)頹勢。

更重要的是，強監(jiān)管下表外資產(chǎn)回表壓力凸顯，將進一步提升對中小銀行資本金的要求。2017年，上市銀行資產(chǎn)配置中非標(biāo)資產(chǎn)為3.6萬億元，非標(biāo)回表后會使風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增加3%，與此相對應(yīng)，資本充足率下降0.4%。若按照每家銀行的資本充足率下降0.4%來估計中小銀行的情況，511家中小銀行中將有22家資本充足率不達標(biāo)，相比原來的8家增加了14家。

銀行的資本結(jié)構(gòu)不合理的問題也值得重視。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前，中國上市銀行一級核心資本、其他一級資本和二級資本的占比分別為78.5%、5.1%和16.4%。按照《巴塞爾協(xié)議》的規(guī)定，銀行資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)情況應(yīng)該是71.4%、9.5%和19.1%。由此可見，目前中國上市銀行的核心一級資本偏多，其他一級資本和二級資本偏少。

除了資本結(jié)構(gòu)不合理外，中國銀行現(xiàn)有的資本補充工具也有不足，主要體現(xiàn)在資本補充工具匱乏單一，尤其是適合中小銀行的其他一級資本補充工具不足。此外，資本補充工具發(fā)行流程繁瑣，難度較大。