王 芳

醫(yī)療器械是指直接或間接用于人體的儀器、設備、器具、體外診斷試劑及校準物、材料及其他類似或者相關(guān)的物品。醫(yī)療器械包括醫(yī)療設備、耗材、家用產(chǎn)品及相關(guān)的軟件

一、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對醫(yī)療器械制造業(yè)的影響

（一）醫(yī)療器械制造業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

隨著我國醫(yī)療事業(yè)的發(fā)展，醫(yī)療診斷對醫(yī)療器械的市場需求也越來越高。解放初期，我國醫(yī)療器械的生產(chǎn)廠家器械生產(chǎn)技術(shù)較為落后，主要生產(chǎn)小型的醫(yī)療設備以及醫(yī)療技術(shù)較普及的醫(yī)療設備和耗材類產(chǎn)品，大中型和高端技術(shù)醫(yī)療器械產(chǎn)品大部分依賴國外進口，如美國GE、飛利普、德國德爾格、西門子等品牌。從上世紀90年代開始，國產(chǎn)醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)逐漸增多，自主研發(fā)各類醫(yī)療器械產(chǎn)品軟硬件，主要為中小型設備和器械，大型設備的生產(chǎn)領(lǐng)域幾乎是空白，其產(chǎn)品市場占有率也慎微。

21世紀的今天，我國醫(yī)療器械制造業(yè)已逐漸壯大，但依舊主要投資于資金較少、技術(shù)要求較低、生產(chǎn)規(guī)模較小的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)，大型綜合型醫(yī)療設備的研發(fā)生產(chǎn)及高端技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)極少，產(chǎn)品的市場競爭力不強，占有率不高。我國生產(chǎn)規(guī)模較大的醫(yī)療器械企業(yè)主要有：深圳邁瑞生物醫(yī)療電子股份有限公司、北京京精醫(yī)療設備有限公司、上海德爾格醫(yī)療器械有限公司、歐姆龍（大連）有限公司、浙江大學醫(yī)學儀器有限公司等，其中深圳邁瑞生物醫(yī)療電子股份有限公司通過二十多年的發(fā)展，逐漸成為我國綜合型的醫(yī)療器械龍頭制造企業(yè)。

（二）供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對醫(yī)療器械制造業(yè)的影響

2015年以來，我國經(jīng)濟呈現(xiàn)經(jīng)濟增長率下降，CPI持續(xù)低位運行，居民收入增加，企業(yè)利潤率下降，消費指數(shù)上升，投資降低等情形，中國供需關(guān)系呈現(xiàn)出的結(jié)構(gòu)性失衡，已成為阻礙中國經(jīng)濟持續(xù)增長的瓶頸。這種現(xiàn)象是我國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性不均衡，需要通過改革供給側(cè)環(huán)境，優(yōu)化供給機制，激發(fā)我國經(jīng)濟主體活力。2015年11月，中央財經(jīng)領(lǐng)導小組提出了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革，2016年1月26日習總書記在中央財經(jīng)領(lǐng)導小組第十二次會議上強調(diào)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的根本目的，2017年習總書記在十九大報告中再次指出，要求深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

在醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域，由于廣大居民存在“看病難、看病貴”問題，也存在供需結(jié)構(gòu)失衡與結(jié)構(gòu)錯位、醫(yī)療資源供需錯配的問題。2016年開始醫(yī)療供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，其中包括建立分級診療制度和兩票制等，通過供給側(cè)改革合理配置醫(yī)療資源，調(diào)節(jié)醫(yī)療機構(gòu)、患者的供給與需求，促進基本醫(yī)療衛(wèi)生服務。分級診療制度是基層首診，分級別進行醫(yī)療后雙向轉(zhuǎn)診，進行診療分流，打破了原有醫(yī)療體系，提高各類醫(yī)療資源的作用與職能。兩票制是國家通過制定特定行業(yè)的干預制度，對醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)品從廠家至醫(yī)院僅經(jīng)過一個中間銷售環(huán)節(jié)，即廠家生產(chǎn)賣出給一級銷售商開一次票，銷售商直接賣給醫(yī)院再開一次票。減少流通環(huán)節(jié)不斷增長的差價，滿足患者花較少的錢獲得醫(yī)療診制。

在金融市場，由于證券市場上市企業(yè)經(jīng)營情況良莠不齊，業(yè)績較差企業(yè)面臨退市風險，目前我國證券市場的退市又沒有一個較為完善的機制，需要通過改革機制發(fā)揮市場金融資源配置中的作用，優(yōu)化資本市場的增量。金融市場需要深入推進金融結(jié)構(gòu)性改革，提高金融配置質(zhì)量與效率。2017年7月14日至15日召開的第五次全國金融工作會議，主要提出證券市場的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應以多層次資本市場體系為基礎，將上市公司直接進入主板的IPO供給模式轉(zhuǎn)變?yōu)閺男氯遛D(zhuǎn)板到主板的供給模式，IPO審核開啟嚴審的制度。截止至2017年11月24日，醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)IPO折戟情況如下表1：

表1 醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)IPO折戟情況圖

根據(jù)上圖可以看出醫(yī)療醫(yī)藥IPO待審企業(yè)有10家被否，8家終止。IPO待審排隊企業(yè)中仍然有29家醫(yī)療醫(yī)藥企業(yè)，其中包括深圳邁瑞生物醫(yī)療電子股份有限公司。由于2017年12月證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于企業(yè)上市相關(guān)事項的要求，深圳邁瑞IPO申請面臨被否風險，于是主動向證監(jiān)會提出終止，2018年2月22日中國證監(jiān)會向社會公布深圳邁瑞終止IPO審查。

二、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下醫(yī)療器械制造業(yè)的財務現(xiàn)狀

我國的金融體系與金融市場屬于發(fā)展的初級階段，金融資本市場企業(yè)資產(chǎn)業(yè)績良莠不齊，金融資本市場存在不少的上市公司在上市融資后，出現(xiàn)公司業(yè)績大變化，大股東減持股份套現(xiàn)，不僅金融資源沒有實現(xiàn)優(yōu)化配置，而且給投資者帶來了重大損害，影響了金融證券市場的良性循環(huán)。針對我國金融證券市場這種資產(chǎn)良莠不齊的情況，國家頒布了新的IPO審核制度，選擇符合IPO新審核制度的企業(yè)進入證券市場，向廣大股民提供良好的資本市場。

（一）金融供給的新制度使醫(yī)療器械中小企業(yè)融資難度加劇

1、金融資本市場的規(guī)范管理，使上市融資難

2017年第五次全國金融工作會議給金融市場帶來了新的IPO審核規(guī)定，中小企業(yè)的上市融資有了新要求，企業(yè)的連續(xù)盈利不再是獲批上市的保護傘，企業(yè)的持續(xù)獲利能力是獲準上市的基礎，企業(yè)董事、高管、股東等審查符合新規(guī)，企業(yè)的財務批露信息更充分和及時。等待上市的醫(yī)療器械企業(yè)還有很多，如天益醫(yī)療、康基醫(yī)療、安翰醫(yī)療、深圳普門科技、深圳雷杜生命等。新審批制度下，2018年1月10日出現(xiàn)了全國第一家IPO被否的醫(yī)療器械企業(yè)——雷杜生命。企業(yè)IPO被否后，其資產(chǎn)在新規(guī)里有更嚴苛的要求，在未來3年的時間里，其被否資產(chǎn)面臨無法進行新的上市融資，包括資產(chǎn)重組上市融資。

新的IPO審核制度不是僅針對于小型的醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)，在我國醫(yī)療行業(yè)的龍頭企業(yè)深圳邁瑞醫(yī)療在此次IPO排隊審查中也面對新政的嚴格審核，因其2014-2016年連續(xù)三年的無形資產(chǎn)加商譽占凈資產(chǎn)比重分別為25.78%，33.71%和48.43%，遠遠超過新規(guī)里對無形資產(chǎn)上限標準20%。作為曾在美國紐約證券交易所上市10年后回國的優(yōu)秀企業(yè)，也面臨這一困境，于2018年2月主動向證監(jiān)會提出終止中小版塊IPO排隊。股權(quán)融資受阻，醫(yī)療中小企業(yè)上市融資難度加劇。

2、借貸籌資使短期財務成本增加

企業(yè)的資本來源有三個方面，一是自有資金，二是股權(quán)籌資，三是借貸籌資。當企業(yè)自有資金有限時，且上市融資受阻無法獲得股權(quán)融資的情況下，那么借貸成為企業(yè)的主要資金來源方式。借貸資本將產(chǎn)生利息支出，給企業(yè)帶來成本的增加，而股權(quán)融資市場受阻不僅僅是籌資不成功，更多的是使企業(yè)的聲譽受損、投資者信心下降，這些將進一步使企業(yè)借貸金額減小和借貸利率提高，增大企業(yè)的資金壓力和財務成本。

2006年深圳邁瑞在美國紐約上市后，2015年3月，在紐約證券交易所宣布私有化，并于2016年5月完成，2016年12月在美國正式退市。在沒有新的股權(quán)融資的情況下，企業(yè)的最近的財務指標和數(shù)據(jù)如下表2：

表2 主要財務指標表

從上表可以看出：深圳邁瑞最近三年資產(chǎn)負債率相對偏高，流動比率偏低。我國工業(yè)制造業(yè)中的資產(chǎn)負債率一般為20%，流動比率一般為2。深圳邁瑞醫(yī)療作為生產(chǎn)型高科技產(chǎn)業(yè)，遠遠高于同行業(yè)水平。工業(yè)制造業(yè)資產(chǎn)流動性差，變現(xiàn)償債能力弱，依賴借貸資本更強，財務成本循環(huán)增長；企業(yè)的流動比率偏低，表明企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力減弱，企業(yè)的償債能力不強。企業(yè)依賴借貸資本，必然短期內(nèi)資金成本無法下降，財務成本持續(xù)增加，企業(yè)的盈利能力下降與償債壓力同時并存。

（二）新市場及其需求使短期銷售成本增加

1、新型銷售渠道和銷售網(wǎng)絡建設費用增加

宏觀來講，其中涉及到長時期演變——不同朝代的營造活動本身的時代特征；以及短時期演變——重大歷史事件帶來的影響，如移民活動等。中觀來看不同區(qū)域的匠派發(fā)展具有其特殊的傳承脈絡。隨著工具的進步、社會的發(fā)展及審美等的變化，本身匠派的營造發(fā)展也隨之變化，結(jié)構(gòu)更為穩(wěn)定，同時更追求美觀。具體而微，匠師個人的接受與傳承活動本身就具有一定的變化與不確定性。

我國醫(yī)療器械制造企業(yè)一般生產(chǎn)單類產(chǎn)品，多產(chǎn)品線的綜合型醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)較少。如雷杜生命科學股份有限公司從事體外診斷儀器及配套試劑研發(fā)與生產(chǎn)；深圳普門科技股份有限公司主要從事康復理療設備的研發(fā)與生產(chǎn)。企業(yè)生產(chǎn)的單類商品分高中低端不同技術(shù)參數(shù)，分別供應給三級二級一級等醫(yī)療機構(gòu)，有著成熟完善的產(chǎn)品銷售渠道和銷售網(wǎng)絡。而醫(yī)療供給側(cè)改革下的分級診療制度，國家將從醫(yī)療體制供給方面調(diào)整現(xiàn)有的醫(yī)療機構(gòu)的職能格局，小病基層診療，大病到三級醫(yī)療機構(gòu)診治，康復回基層醫(yī)療機構(gòu)。將原有的醫(yī)療機構(gòu)對醫(yī)療產(chǎn)品的需求進行分流，體外診斷產(chǎn)品、康復理療產(chǎn)品基層醫(yī)療機構(gòu)都會擴大，手術(shù)類和高端類醫(yī)療器械產(chǎn)品在三級醫(yī)療機構(gòu)需求會擴大。這種變化，企業(yè)會形成部分產(chǎn)品短期內(nèi)產(chǎn)銷率下降，庫存將增量，積壓的存貨將面臨“去庫存”。以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣化的深圳邁瑞為例，在分級診療體制下也未能避免產(chǎn)銷率的變化，下表為深圳邁瑞最近三年的主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷售情況表：

表3 主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷售情況 單位：臺/盒

在分級診療體制中，由于需求格局的變化，基層醫(yī)療機構(gòu)對監(jiān)護儀和麻醉機需求減少，甚至極少采購，而高端類的急救設備之一除顫儀銷售會增加，以上數(shù)據(jù)可以看出產(chǎn)銷比較差的是麻醉機、監(jiān)護儀，產(chǎn)銷比較好的是除顫儀。三年數(shù)據(jù)，每類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率都是下降的，面對現(xiàn)有的這種新體制，需要新建銷售渠道，培育銷售網(wǎng)絡，銷售成本將上升，同時，短期內(nèi)面臨著存貨的周轉(zhuǎn)緩慢和積壓，占用資金，增加資金使用成本。

2、“去庫存”增加銷售成本

企業(yè)產(chǎn)銷率下降，存貨周轉(zhuǎn)率下降，企業(yè)的庫存將會增量，庫存占用資金增加，面臨“去庫存”。企業(yè)去庫存需要活躍市場需求和消化過剩產(chǎn)能。企業(yè)活躍銷售需要資金，籌措資金增加借貸成本，采取銷售方式、擴大銷售渠道以及銷售激勵政策等都將比原來銷售模式下增加銷售費用，企業(yè)的銷售成本增加，企業(yè)的盈利水平將降低。

中國醫(yī)療行業(yè)龍頭企業(yè)深圳邁瑞也面臨去庫存壓力。在產(chǎn)能銷售數(shù)據(jù)表中可以了解到，邁瑞的生命信息與支持類產(chǎn)品，無論監(jiān)護儀、除顫儀，還是麻醉機，連續(xù)三年都是產(chǎn)大于銷，三年累積的庫存不是一個小數(shù)據(jù)，面對分級診療的器械產(chǎn)品市場需求變化，其監(jiān)護儀等產(chǎn)品的低端類型號的消化壓力增大，其銷售成本短期內(nèi)將增大，企業(yè)的獲利能力也將受到影響。

（三）醫(yī)療醫(yī)藥“兩票制”供應鏈使企業(yè)短期內(nèi)增大資金需求

在醫(yī)療行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，兩票制是醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的一個方向。目的是國家通過政策引導供給流通秩序、縮減流通環(huán)節(jié)、降低虛高價格、凈化流通環(huán)境、打擊“過票洗錢”、強化對醫(yī)療醫(yī)藥市場的監(jiān)督管理。

2018年4月國家衛(wèi)計委印發(fā)文件宣告全國藥品兩票制開始，醫(yī)療器械產(chǎn)品將面臨兩票制，預期政策最初會從高值醫(yī)用耗材開始，隨后為體外診斷耗材，以及低值耗材，再推廣到器械設備。對從事體外診斷產(chǎn)品和低值耗材類生產(chǎn)企業(yè)來說，最先面對兩票制新型銷售供應鏈的建立，將使企業(yè)在生產(chǎn)供應過程中產(chǎn)量和流通占用更多資金，資金占用成本上升。兩票制流通模式為生產(chǎn)企業(yè)→醫(yī)器配送商→醫(yī)院→患者的新型的供應鏈，對醫(yī)用耗材生產(chǎn)企業(yè)將面臨建立采用兩票制的供應鏈渠道。原來醫(yī)用耗材專用生產(chǎn)企業(yè)投資和規(guī)模相對其他醫(yī)器制造業(yè)來說，規(guī)模要小，投資也較少，集中配送模式下對產(chǎn)品的屯積會增加，企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模將面臨擴大，新銷售渠道建設都將增加資金需求。

三、金融支持的對策研究

（一）加速股權(quán)融資，逐步降低資產(chǎn)負債率

逐步降低資產(chǎn)負債率的資金籌集方式最直接的是加速股權(quán)融資。深圳邁瑞作為中國醫(yī)療器械制造企業(yè)，在運營方面有卓越的表現(xiàn)，以及國際化的運作，其企業(yè)的價值和投資價值在醫(yī)療界以及廣大股民中都是被認可的。其2017年5月在中小板提交的IPO申請，因其在新政下具有極大的被否風險，最后主動終止了IPO申請，股權(quán)融資暫緩。企業(yè)新的IPO申請可以從兩個方面解決，一是改為創(chuàng)業(yè)版IPO申請，其上市規(guī)模要比中小板低，邁瑞已經(jīng)具備這個條件；另一方面是將邁瑞集團下的部分子公司上市。其無形資產(chǎn)加商譽占凈資產(chǎn)比重高的主要原因，是邁瑞在這幾年的戰(zhàn)略投資中，收購資產(chǎn)過程中所形成的，將這部分產(chǎn)業(yè)從原預備上市的資產(chǎn)中分離，公司不以集團名義上市，分離的未上市的子公司吸收其他投資者和投資項目。曾經(jīng)廣東新太集團選擇上市的企業(yè)是其子公司新太科技，其他子公司如新太信息就未加入到上市企業(yè)中，而是吸收美國無線通用公司股份投資。

國家對金融供給側(cè)改革的目的是滿足金融市場的需求，即是企業(yè)的需求，也是證券市場的需求，更是投資者的需求。IPO新規(guī)不是阻止資本走進金融市場，而是讓優(yōu)良資產(chǎn)進入，向投資者提供更優(yōu)良資產(chǎn)，活躍我國金融證券市場。企業(yè)完成股權(quán)融資，企業(yè)的資產(chǎn)負債率將降低，企業(yè)資本運營成本也會減少，將提高企業(yè)的盈利能力。

（二）快速建立分級診療體制下醫(yī)療產(chǎn)品配送模式“去庫存”

醫(yī)療生產(chǎn)企業(yè)研發(fā)的產(chǎn)品在原有的醫(yī)療體制下，同類產(chǎn)品基本有高中低端之分，企業(yè)應根據(jù)分級診療的需求側(cè)結(jié)構(gòu)，快速重新建立產(chǎn)品配送模式。首先在分級診療改革的前期加大銷售力度，采取相應的營銷優(yōu)惠措施提高銷售量降低庫存；其次，根據(jù)醫(yī)療機構(gòu)的需求，改進原有生產(chǎn)線，生產(chǎn)出與醫(yī)療機構(gòu)個性化需求對接的產(chǎn)品，市場需要什么產(chǎn)品，企業(yè)就生產(chǎn)什么樣產(chǎn)品，從品種到量在源頭上做到去庫存。

整體而言，根據(jù)我國醫(yī)療機構(gòu)的級別，以及分級診療制度的要求，調(diào)整產(chǎn)品線的投資比例與方向，針對我國在高端醫(yī)療產(chǎn)品依賴進口的現(xiàn)象，加大新產(chǎn)品新技術(shù)的研發(fā)，有比例的提高高端醫(yī)療設備在三級醫(yī)療機構(gòu)的供給，向基層鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)療機構(gòu)提供其需求的產(chǎn)品，滿足分級診療體制中醫(yī)療機構(gòu)的市場需求，同時提高企業(yè)的營業(yè)收入水平。

（三）建立適用兩票制的供應鏈流通配送企業(yè)授信融資

邁瑞醫(yī)療原有的營銷模式是根據(jù)不同產(chǎn)品線有產(chǎn)品省級總代，也有部分產(chǎn)品分終端用戶代理，還有重點VIP客戶管理方式。在兩票制的供應鏈模型下，加快建立從生產(chǎn)企業(yè)→醫(yī)器配送商→醫(yī)院→患者的新型的供應鏈的步伐，根據(jù)原有的銷售渠道和網(wǎng)絡，采用優(yōu)勝劣汰機制淘汰原中小代理商，選擇大型綜合實力強的企業(yè)，或者原優(yōu)秀的中小企業(yè)聯(lián)合組成新集團配送企業(yè)，成為地方供應配送企業(yè)。

通過兩種渠道緩解企業(yè)資金的需求和籌資，首先是耗用品類型產(chǎn)品現(xiàn)款交易或付半款信用賒銷，醫(yī)院對耗用品一般是定期結(jié)算，配送商資金也相對比較穩(wěn)定，醫(yī)療器械制造企業(yè)能緩解資金壓力。其次是對中大型醫(yī)療器械產(chǎn)品采用的賒銷，向銀行申請占用配送企業(yè)授信額度的方式，為醫(yī)療器械制造企業(yè)的應收賬款提供融資，融資到期后，以醫(yī)療器械配送企業(yè)的回款作為銀行還款。

不論是醫(yī)療器械和中小制造企業(yè)，還是醫(yī)療器械龍頭企業(yè)深圳邁瑞，在兩票制下將增加資金需求，通過成熟的供應鏈模式，采用將資金需求轉(zhuǎn)移配送企業(yè)或占用配送企業(yè)授信融資，都將緩解企業(yè)需求和提供資金，讓企業(yè)從生產(chǎn)到流通環(huán)節(jié)的醫(yī)療器械供應鏈正常運轉(zhuǎn)。

四、結(jié) 語

綜上所述，醫(yī)療行業(yè)的供給側(cè)改革在持續(xù)進行中，作為醫(yī)療器械制造業(yè)面臨的改革壓力還是很大的，醫(yī)療器械研發(fā)生產(chǎn)作為高科技制造業(yè)應該從加速股權(quán)融資，逐步降低資產(chǎn)負債率；快速建立分級診療體制下醫(yī)療產(chǎn)品配送模式“去庫存”；建立適用兩票制的供應鏈流通配送企業(yè)授信融資等方面去解決供給側(cè)改革中的金融問題。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的最終目的是滿足消費，我國經(jīng)濟持續(xù)增長的瓶頸是供給側(cè)與需求側(cè)之間的不平衡。我國的醫(yī)療行業(yè)尚在大力發(fā)展階段，醫(yī)療供給側(cè)改革下的分級診療及兩票制改革步伐在探索中前進，醫(yī)療醫(yī)藥屬于后置許可經(jīng)營行業(yè)，國家行政制度干預指導市場，醫(yī)療器械制造業(yè)要進一步研究市場及政策的可變因素，應對市場需求變化，跟隨改革的方向，我國醫(yī)療器械制造業(yè)的發(fā)展將走向更廣的空間。