樊暢

受長(zhǎng)生生物事件的曝光，疫苗行業(yè)迎來(lái)黑天鵝，但國(guó)產(chǎn)疫苗行業(yè)不會(huì)因?yàn)榇耸录拖?，我?guó)市場(chǎng)必須需要國(guó)產(chǎn)疫苗的存在，所以相關(guān)龍頭優(yōu)質(zhì)企業(yè)在被錯(cuò)殺后，企業(yè)價(jià)值會(huì)面臨重塑。

2008年，三聚氰胺事件震驚全國(guó)，高層領(lǐng)導(dǎo)組織有關(guān)機(jī)構(gòu)徹查乳品企業(yè)。伊利、蒙牛等公司市值出現(xiàn)不同程度暴跌，甚至只剩近五分之一或腰斬。

此后，《食品安全法》的出臺(tái)，行業(yè)整合加劇，標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越嚴(yán)格。準(zhǔn)入壁壘不斷提高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者遞減。之后龍頭公司受益剛需消費(fèi)市場(chǎng)，盈利業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率大幅度提高的同時(shí)在該領(lǐng)域積聚壟斷效應(yīng)。

2012年塑化劑事件發(fā)生，白酒行業(yè)遭遇黑天鵝事件，相關(guān)企業(yè)紛紛被查出塑化劑超標(biāo)，連國(guó)酒茅臺(tái)和五糧液都未能幸免，白酒行業(yè)陷入低迷，股價(jià)一度下跌市值縮水近三分之一。

但行業(yè)重置過(guò)后，許多小廠被摒棄，酒鬼酒因第一個(gè)曝光的企業(yè)股價(jià)已經(jīng)難重現(xiàn)輝煌，行業(yè)集中度提升龍頭企業(yè)價(jià)值凸顯，人們轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)更優(yōu)質(zhì)的品牌，隨之茅臺(tái)、五糧液等白酒企業(yè)股價(jià)一騎絕塵，股災(zāi)都不能阻擋其價(jià)格上揚(yáng)。

所以，行業(yè)龍頭一般不會(huì)因負(fù)面行業(yè)黑天鵝影響一蹶不振，行業(yè)洗牌后大企業(yè)集中度提升，小企業(yè)很難抵擋行業(yè)寒冬而面臨出局。

疫苗行業(yè)具有高準(zhǔn)入、高投入、高周期、高毛利特征，疫苗行業(yè)受到高度行政監(jiān)管，從研發(fā)、生產(chǎn)、流通、銷售和售后安全等各個(gè)環(huán)節(jié)都受政府主管部門(mén)嚴(yán)格監(jiān)管和控制。包括衛(wèi)計(jì)委、藥監(jiān)局（CFDA）、中檢院以及疾控中心（CDC），以各級(jí)藥監(jiān)局為主。

研發(fā)方面，疫苗研發(fā)與其他制藥企業(yè)同樣需面對(duì)漫長(zhǎng)的研發(fā)周期。所以新晉企業(yè)沒(méi)有積淀很難異軍殺出。

值得關(guān)注的上市公司

智飛生物（300122.SZ ）

2017年公司疫苗銷售額12.92億元，較2016年銷售額大幅增長(zhǎng)192.59%，增幅驚人。公司毛利率達(dá)82.82%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

銷售費(fèi)用占營(yíng)收23.4%，處于行業(yè)低位。但研發(fā)費(fèi)用占比6.97%，低于沃森生物49.87%，低于長(zhǎng)生生物7.87%。

2015年公司研發(fā)產(chǎn)品Ac-Hib 三聯(lián)疫苗開(kāi)始上市銷售，為全球獨(dú)家產(chǎn)品。2017年報(bào)顯示其三聯(lián)疫苗生產(chǎn)銷售開(kāi)始進(jìn)入高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，銷售近400萬(wàn)支，未來(lái)有望每年擴(kuò)大200萬(wàn)支銷售量。

4月20日，公司公告獨(dú)家代理默沙東進(jìn)口疫苗獲批，新產(chǎn)品上線未來(lái)有望給公司帶來(lái)上億凈利潤(rùn)。公司微卡報(bào)產(chǎn)獲得受理，微卡為全球唯一完成III 期臨床的成人肺結(jié)核預(yù)防疫苗，我國(guó)約有 5.5 億人感染了結(jié)核菌，結(jié)核菌潛伏感染人群在特定條件下將進(jìn)展為結(jié)核病，因此微卡的免疫預(yù)防市場(chǎng)前景巨大。

配套微卡的EC診斷試劑盒目前處于 III期臨床末期，預(yù)計(jì)有望于明年上市。待到微卡與 EC診斷試劑盒全部上市后，公司將形成肺結(jié)核“診斷篩查+預(yù)防+治療”全產(chǎn)品鏈的布局。公司銷售HPV受益市場(chǎng)需求也處于放量階段，提升公司業(yè)績(jī)。

根據(jù)2017年報(bào)告顯示，智飛生物銷售人員達(dá)到1089人，2016年為712人，智飛生物銷售人員數(shù)量較多，但人均銷售費(fèi)用較低。公司在銷售端擴(kuò)大發(fā)力將提振產(chǎn)品銷售放量，毛利率高的情況下快速回籠資金。

康泰生物（300601.SZ）

2017年康泰生物銷售額11.59億元，同比增加113%。毛利率高達(dá)88.26%，處于行業(yè)最高水平。疫苗簽發(fā)數(shù)量與智飛生物同處于行業(yè)前列。但公司銷售費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用差距懸殊，康泰生物和長(zhǎng)生生物兩家公司的銷售費(fèi)用分別達(dá)到了研發(fā)投入的5.2倍和4.8倍。

受疫苗事件影響，長(zhǎng)生生物的市場(chǎng)占有率會(huì)逐漸被其他競(jìng)爭(zhēng)者占據(jù)，康泰生物的四聯(lián)苗作為最佳替代產(chǎn)品，銷量快速提升。

公司銷售人員2017年報(bào)告顯示達(dá)123人，2016年為49人，企業(yè)在銷售端擴(kuò)大隊(duì)伍發(fā)力產(chǎn)品銷售，未來(lái)產(chǎn)品銷售端持續(xù)放量將提振公司業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司2018-2020年的凈利潤(rùn)分別為4.6億元、6.51億元、10.45億元?？紤]到四聯(lián)苗正處于高速放量期，且公司在研管線豐富，其中不乏第三代狂犬病疫苗、13 價(jià)肺炎結(jié)合疫苗、sIPV 等重磅品種，未來(lái)幾年內(nèi)將陸續(xù)上市，為公司的持續(xù)高增長(zhǎng)提供保障。

長(zhǎng)春高新（000661.SZ）

根據(jù)長(zhǎng)春高新公布2017年報(bào)，公司制藥收入占比提升到84.19%，對(duì)應(yīng)收入同比增加48.95%。

公司子公司金賽藥業(yè)，實(shí)現(xiàn)收入20.84億元，同比增長(zhǎng)51.09%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.86億元，同比增長(zhǎng)38.3%。百克生物，公司水痘疫苗出口印度，完成出口銷售任務(wù)?？袢愐呙缫餐綌U(kuò)張銷售額穩(wěn)步增長(zhǎng)。其它類疫苗臨床試驗(yàn)有序推進(jìn)。

公司2016年募集資金總額17.4億元。投入疫苗基地建設(shè)6510.64萬(wàn)元。2018上半年，公司水痘疫苗批簽發(fā)達(dá)到272.4萬(wàn)支，較去年上半年213.5萬(wàn)支同比增長(zhǎng)約28%；狂犬疫苗批簽發(fā)達(dá)到126.7萬(wàn)支，較去年上半年23.6萬(wàn)支同比增長(zhǎng)437%。公司疫苗業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)加快。

百克疫苗業(yè)務(wù)可能是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最重要的原因。疫苗業(yè)務(wù)一票制改革后，百克生物與長(zhǎng)春長(zhǎng)生共同利用這一窗口期，快速鋪開(kāi)了終端的銷售渠道。同時(shí)大幅提價(jià)，利潤(rùn)大幅釋放。旗下邁豐生物擺脫了往年狂苗DNA雜質(zhì)的技術(shù)問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了成規(guī)模的批簽發(fā)生產(chǎn)。疫苗毛利率處于90%左右，凈利潤(rùn)率在20%左右的較高水平。