徐虔

當(dāng)前我國(guó)融資租賃行業(yè)所面臨的嚴(yán)重資本約束、融資渠道單一等瓶頸，是制約行業(yè)發(fā)展突出問題之一。2015年國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下加大對(duì)融資租賃公司的支持力度。隨著保險(xiǎn)資金投資渠道不斷拓寬，另類投資占比穩(wěn)步提升，與融資租賃行業(yè)的創(chuàng)新合作也走向深入，通過股權(quán)、債權(quán)及資產(chǎn)支持計(jì)劃等多種方式對(duì)接雙方業(yè)務(wù)需求，實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展。

2015年8月國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》（國(guó)辦發(fā)〔2015〕68號(hào)），指出“要拓寬融資渠道，鼓勵(lì)銀行、保險(xiǎn)、信托、基金等各類金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下加大對(duì)融資租賃公司的支持力度；支持符合條件的融資租賃公司通過發(fā)行股票和資產(chǎn)證券化等方式籌措資金；研究保險(xiǎn)資金投資融資租賃資產(chǎn)等”。近年來，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)積極貫徹《指導(dǎo)意見》有關(guān)精神，加強(qiáng)與融資租賃行業(yè)的合作創(chuàng)新，不斷拓寬雙方合作領(lǐng)域及業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展。

保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用總體情況

2012年以來，在保監(jiān)會(huì)一系列保險(xiǎn)資金投資新政不斷“松綁”的環(huán)境下，保險(xiǎn)資管在鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的同時(shí)，也積極探索創(chuàng)新、拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。目前，保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)已延伸擴(kuò)展為保險(xiǎn)資金受托管理、投行投融資服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)及個(gè)人財(cái)富管理服務(wù)等四大業(yè)務(wù)類別。截至2016年底，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)151169.16億元，較年初增長(zhǎng)22.31%，凈資產(chǎn)17240.61億元， 較年初增長(zhǎng)7.15%。資金運(yùn)用余額133910.67億元，較年初增長(zhǎng)19.78%，呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

從保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，2016年銀行存款24844億元，占比18.55%，較上年降低3.23個(gè)百分點(diǎn)；債券配置43050億元，繼2014年債券占比首次下降到40%以下以后，2016年再降2.24個(gè)百分點(diǎn)至32.15%。由于傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品收益率過低，越來越多的保險(xiǎn)資金加大了對(duì)另類投資業(yè)務(wù)的配置力度，通過犧牲一部分流動(dòng)性獲取較高回報(bào)，同時(shí)規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和短期信用風(fēng)險(xiǎn)。2016年以另類投資為主的其他類投資配置規(guī)模48228億元，占比36.02%，較上年增長(zhǎng)7.37個(gè)百分點(diǎn)，首次成為保險(xiǎn)資金投向占比最大的資產(chǎn)類別。

在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中通常所說的另類投資，主要是指除銀行存款、債券、股票、基金等傳統(tǒng)投資之外的投資品種，目前主要有基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃、長(zhǎng)期股權(quán)、資產(chǎn)支持計(jì)劃以及券商專項(xiàng)資管計(jì)劃、集合信托等金融產(chǎn)品。保險(xiǎn)資金與融資租賃行業(yè)的合作創(chuàng)新，主要集中在另類投資領(lǐng)域，通過股、債、資產(chǎn)證券化等多種方式支持融資租賃行業(yè)發(fā)展。

保險(xiǎn)資金戰(zhàn)略股權(quán)投資，設(shè)立保險(xiǎn)系金融租賃公司

根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，保險(xiǎn)資金可以直接投資的行業(yè)，包括保險(xiǎn)類企業(yè)、非保險(xiǎn)類金融企業(yè)等九大類，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過戰(zhàn)略股權(quán)投資進(jìn)入金融租賃行業(yè)，可有效延伸其綜合經(jīng)營(yíng)范圍，為客戶提供一攬子綜合金融服務(wù)。國(guó)內(nèi)的租賃行業(yè)主要分為金融租賃公司和融資租賃公司兩大類。金融租賃公司由銀保監(jiān)會(huì)審批準(zhǔn)入和監(jiān)管，并規(guī)定只有銀保監(jiān)會(huì)審批設(shè)立的租賃公司才可冠以“金融” 二字，屬于非銀金融機(jī)構(gòu)；而商務(wù)系租賃公司由商務(wù)部審批準(zhǔn)入和監(jiān)管，屬于一般性工商企業(yè)。目前，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要發(fā)起設(shè)立的是金融租賃公司，相較于融資租賃公司，金融租賃公司資產(chǎn)不良率較低，資產(chǎn)質(zhì)量較好，監(jiān)管也更為專業(yè)。

截至2017年6月，全行業(yè)共有63家金融租賃公司，其中45家為銀行系，3家為保險(xiǎn)系，總注冊(cè)資本累計(jì)達(dá)到1890.35億元。保險(xiǎn)系金融租賃公司已注冊(cè)成立3家，分別為太平石化金融租賃、邦銀金融租賃以和中鐵建金融租賃公司，詳細(xì)情況如表1所示。

保險(xiǎn)資金成為融資租賃公司獲取資金的重要渠道

保險(xiǎn)資金主要來源于保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，本質(zhì)上是保險(xiǎn)公司的負(fù)債。根據(jù)負(fù)債特性開展多元化資產(chǎn)配置，是保險(xiǎn)資金獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定收益和有效防范風(fēng)險(xiǎn)的重要方式。保險(xiǎn)資金積極對(duì)接融資租賃行業(yè)資金需求，也是其實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化配置的有益嘗試，兩者互有所需、相得益彰。目前，在實(shí)務(wù)操作中保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)接融資租賃行業(yè)資金需求主要有以下幾種業(yè)務(wù)模式：

保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)自主發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)支持計(jì)劃對(duì)接融資需求

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的實(shí)踐路徑，一是通過加強(qiáng)資產(chǎn)配置和投研能力，積極參與融資租賃資產(chǎn)證券化投資，即通過配置券商專項(xiàng)資管計(jì)劃的方式間接參與；二是加強(qiáng)受托管理能力，以資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)的形式，直接對(duì)接融資租賃資產(chǎn)，在更好地服務(wù)保險(xiǎn)資金投資需求的同時(shí)，縮短中間環(huán)節(jié)，降低融資成本。

2015年8月保監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施了《資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（保監(jiān)發(fā)〔2015〕85號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》），標(biāo)志著保險(xiǎn)版ABS正式推出，擴(kuò)大了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品創(chuàng)新空間，促進(jìn)保險(xiǎn)資金直接對(duì)接存量資產(chǎn)，滿足融資需求，防范監(jiān)管套利，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。概而言之，資產(chǎn)支持計(jì)劃是指保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為管理人，向投資人發(fā)售標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品份額，募集資金，由托管機(jī)構(gòu)擔(dān)任資產(chǎn)托管人，投資于缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（基礎(chǔ)資產(chǎn)），并以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的金融產(chǎn)品，它是協(xié)助企業(yè)獲得融資并最大化提高資產(chǎn)流動(dòng)性的一種結(jié)構(gòu)性融資工具。

由民生通惠資產(chǎn)管理有限公司（保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)）和遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司、遠(yuǎn)東宏信（天津）融資租賃有限公司合作的“民生通惠—遠(yuǎn)東租賃1號(hào)資產(chǎn)支持計(jì)劃”，是《暫行辦法》出臺(tái)后，首單獲批并成功發(fā)行的資產(chǎn)支持計(jì)劃。該計(jì)劃采取雙原始權(quán)益人模式，基礎(chǔ)資產(chǎn)分別受讓自遠(yuǎn)東租賃及遠(yuǎn)東宏信（天津）， 并由兩者擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)。除遠(yuǎn)東租賃認(rèn)購該計(jì)劃全部次級(jí)份額外，原始權(quán)益人對(duì)該計(jì)劃不提供其他任何信用支持，基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)真實(shí)出表。該計(jì)劃無外部增信措施，主要依靠基礎(chǔ)資產(chǎn)信用償付優(yōu)先級(jí)和次級(jí)本息?；A(chǔ)資產(chǎn)選自醫(yī)療、電子、教育、建設(shè)、公用事業(yè)等遠(yuǎn)東租賃傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)，平均信用質(zhì)量較高。

根據(jù)《暫行辦法》，資產(chǎn)支持計(jì)劃發(fā)行方面采取“初次申報(bào)核準(zhǔn)，同類產(chǎn)品事后報(bào)告”的方式。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在參與資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)時(shí)，若基礎(chǔ)資產(chǎn)類別、交易結(jié)構(gòu)等核心要素保持不變， 產(chǎn)品可事后向銀保監(jiān)會(huì)報(bào)告，方便保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)根據(jù)自身需要定制產(chǎn)品，也為原始權(quán)益人提供了方便快捷的引入保險(xiǎn)資金通道。

相較于銀監(jiān)央行系統(tǒng)下的銀行間ABS、證監(jiān)系統(tǒng)下的交易所ABS，在試點(diǎn)期間保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的資產(chǎn)支持計(jì)劃存在一定的先天不足，即在基礎(chǔ)設(shè)施方面缺乏一個(gè)統(tǒng)一、公開的交易場(chǎng)所。而隨著上海保險(xiǎn)交易所股份有限公司于2016年6月12日在上海陸家嘴正式成立，局面將會(huì)得到一定改觀。在銀保監(jiān)會(huì)主管下的保險(xiǎn)交易所職能的發(fā)揮，對(duì)于保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的成立、交易和未來發(fā)展都有重大影響，對(duì)于作為保險(xiǎn)資管產(chǎn)品之一的資產(chǎn)支持計(jì)劃來說意義尤其重大。

保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立定制型集合信托計(jì)劃對(duì)接融資需求

集合信托計(jì)劃是保險(xiǎn)資金重點(diǎn)配置的金融產(chǎn)品之一。自2012 年保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2012〕91號(hào)）為保險(xiǎn)資金投資信托產(chǎn)品松綁后，信保合作迎來了較快發(fā)展。隨后，在2014年保監(jiān)會(huì)又頒布了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資集合資金信托計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2014〕94號(hào)），對(duì)保險(xiǎn)資金投資信托計(jì)劃作出了較為明確的范圍限定， 規(guī)定投資基礎(chǔ)資產(chǎn)限于融資類資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)可控的非上市權(quán)益類資產(chǎn)，而且對(duì)作為受托人的信托公司門檻提出了要求，即信托公司上年末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于30億元。此外，明確保險(xiǎn)資金不得投資單一信托，不得投資基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于國(guó)家明令禁止行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的信托計(jì)劃等。

保險(xiǎn)資金可通過投資定制型集合信托計(jì)劃方式來對(duì)接融資租賃公司的資金需求：一是集合信托貸款模式，保險(xiǎn)資金投資信托公司發(fā)行的集合信托計(jì)劃將資金貸給租賃公司用于購買租賃物， 租賃給承租人使用并收取租金；二是租賃資產(chǎn)收益權(quán)受讓模式， 租賃公司將一個(gè)或多個(gè)租賃項(xiàng)目未來的租金收入打包在一起，形成一個(gè)租賃資產(chǎn)收益權(quán)，然后進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，信托公司針對(duì)該轉(zhuǎn)讓收益權(quán)項(xiàng)目，發(fā)行租賃資產(chǎn)收益權(quán)受讓集合信托計(jì)劃，募集資金購買該租賃資產(chǎn)的收益權(quán)，信托期滿后，租賃公司溢價(jià)回購收益權(quán)。

在實(shí)務(wù)中，保險(xiǎn)資金投資對(duì)交易對(duì)手主體資質(zhì)要求較高，且需要融資主體提供較強(qiáng)的信用擔(dān)保等增信措施，因此，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過定制型集合信托計(jì)劃方式與融資租賃公司合作，通常選取的交易對(duì)手主要為外部評(píng)級(jí)AAA的金融租賃公司。

養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)對(duì)接融資需求

2015年8月保監(jiān)會(huì)頒布施行了《養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)管理辦法》（保監(jiān)發(fā)〔2015〕73號(hào)），專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司通過養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)（類似公募理財(cái)產(chǎn)品），另辟蹊徑，一方面發(fā)揮團(tuán)體養(yǎng)老保障產(chǎn)品的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，大力推廣薪酬延付和員工持股計(jì)劃服務(wù)；另一方面開始涉足個(gè)人業(yè)務(wù)，發(fā)售個(gè)人養(yǎng)老保障產(chǎn)品。在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)銷售、主動(dòng)管理產(chǎn)品研發(fā)、類公募產(chǎn)品開發(fā)等方面取得突破。

受益于低利率的宏觀環(huán)境、政策紅利的不斷釋放及互聯(lián)網(wǎng)等銷售渠道的豐富，養(yǎng)老保障產(chǎn)品的制度優(yōu)勢(shì)日益凸顯：一是投資標(biāo)的范圍廣泛。養(yǎng)老保障基金的投資范圍基本涵蓋了市場(chǎng)上所有可投資的標(biāo)的資產(chǎn)，這為豐富養(yǎng)老保障產(chǎn)品投資組合打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。二是委托人門檻較低。養(yǎng)老保險(xiǎn)公司發(fā)行養(yǎng)老保障產(chǎn)品，初始投資金額不低于1000元人民幣，在所有機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品中具備幾乎最低的門檻。三是業(yè)務(wù)開展相對(duì)靈活。養(yǎng)老保險(xiǎn)公司開展養(yǎng)老保障委托管理業(yè)務(wù)，不需要計(jì)提保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，不納入保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管范圍，養(yǎng)老保障產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)主要由委托人承擔(dān)，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司并無相關(guān)的剛兌義務(wù)。

因此，除保險(xiǎn)資金配置外，專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司可通過養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)募集資金投資于上述的資產(chǎn)支持計(jì)劃、定制型集合信托計(jì)劃、券商專項(xiàng)資管計(jì)劃等另類金融產(chǎn)品，為融資租賃公司提供更加多元化的資金渠道。

結(jié)論及展望

近年來陸續(xù)出臺(tái)的一系列保險(xiǎn)資金運(yùn)用新政，積極鼓勵(lì)保險(xiǎn)資管行業(yè)加快業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，依據(jù)專業(yè)化載體，建立新的運(yùn)營(yíng)體系和風(fēng)控機(jī)制，盡快形成新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高保險(xiǎn)行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的影響力和滲透力。在此背景下，優(yōu)化保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，以適當(dāng)比例的保險(xiǎn)資金投資于融資租賃資產(chǎn)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提升資產(chǎn)整體收益率；同時(shí)，保險(xiǎn)資金規(guī)模大、久期長(zhǎng)的屬性也較好地契合融資租賃行業(yè)發(fā)展的資金需求，形成雙方之間良性互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)合作共贏，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（作者單位：特華博士后科研工作站）