宋 力， 李 琳

(沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院， 沈陽(yáng) 110870)

并購(gòu)是企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化配置的一種重要手段。并購(gòu)績(jī)效的好壞與并購(gòu)標(biāo)的物的盈利能力、內(nèi)部整合效果以及信息融合能力等各種因素密切相關(guān)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)影響并購(gòu)績(jī)效的因素做了大量的研究，主要研究成果有：Akbulut和Matsusaka(2010)研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)雙方擁有相似的資源會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響[1]。黃旭、徐朝霞、李衛(wèi)民(2013)從高管團(tuán)隊(duì)特點(diǎn)角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在高管團(tuán)隊(duì)中女性高管人數(shù)增加有利于增加公司的并購(gòu)績(jī)效[2]。葛結(jié)根(2015)通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)支付方式、關(guān)聯(lián)交易和并購(gòu)類型會(huì)影響企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效[3]。李海燕(2016)在對(duì)中國(guó)并購(gòu)后整合問(wèn)題進(jìn)行分析時(shí)指出，企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部整合的戰(zhàn)略和技巧與并購(gòu)的成敗有著直接的關(guān)系[4]。張曉明、宮巨宏(2016)通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者有關(guān)研究進(jìn)行歸納，發(fā)現(xiàn)影響并購(gòu)績(jī)效的因素主要有行業(yè)因素、并購(gòu)類型、文化差異等[5]。尚航標(biāo)等(2017)研究認(rèn)為，機(jī)構(gòu)持股比例越大，公司并購(gòu)績(jī)效越好[6]。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響因素的研究已經(jīng)取得顯著成果。但是以高管信息融合能力為出發(fā)點(diǎn)，關(guān)于內(nèi)部整合效果對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響的實(shí)證研究還有待開(kāi)展。因此，研究高管信息融合能力、內(nèi)部整合效果與并購(gòu)績(jī)效三者之間的關(guān)系具有重要的意義。高管信息融合能力是高管獲得所需信息的能力以及在面對(duì)眾多信息時(shí)，對(duì)信息進(jìn)行處理的能力。高管信息融合能力越強(qiáng)，其獲取和處理信息的能力越強(qiáng)。高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)位置代表著高管獲取信息資源的能力。高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)位置越處于中心，其通過(guò)高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)越容易獲得所需的信息，所以本文用高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)位置代表高管信息融合能力。

高管在兩個(gè)或者兩個(gè)以上的企業(yè)任職可以加強(qiáng)不同高管之間的聯(lián)系。高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)是高管通過(guò)任職關(guān)系形成的網(wǎng)絡(luò)。通過(guò)高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，高管可以獲取信息資源，并利用這些信息資源了解并購(gòu)標(biāo)的物的具體情況，進(jìn)而制定出適合并購(gòu)標(biāo)的物融入并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)部整合方案。高管在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的位置不同，選擇優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的物和進(jìn)行內(nèi)部整合的能力就不同，從而進(jìn)一步影響并購(gòu)績(jī)效。

一、理論分析與研究假設(shè)

1. 高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)位置與并購(gòu)績(jī)效

萬(wàn)良勇、胡璟(2014)指出，上市公司的高管在多個(gè)企業(yè)工作的情況很普遍，構(gòu)成董事之間的聯(lián)結(jié)關(guān)系，形成董事網(wǎng)絡(luò)[7]。高管會(huì)影響企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)的決策，如宋力、張豪(2015)研究指出，高管個(gè)人可以通過(guò)獲得的社會(huì)資源影響企業(yè)決策，社會(huì)資源的質(zhì)量與其在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的位置密切相關(guān)[8]。一方面，高管位于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中心位置，可以獲得更加充分和高質(zhì)量的信息，具有信息優(yōu)勢(shì)的高管，能夠更了解被并購(gòu)方的情況，從而在并購(gòu)前，對(duì)并購(gòu)方作出正確的估價(jià)，減少由于被并購(gòu)方的隱瞞或者欺詐對(duì)并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)造成的不利影響。同時(shí)高管利用獲得的信息可以減少在資本市場(chǎng)上搜尋并購(gòu)標(biāo)的物的時(shí)間和成本，在面對(duì)幾個(gè)并購(gòu)標(biāo)的物時(shí)，高管可以充分發(fā)揮信息資源的作用，對(duì)各個(gè)并購(gòu)標(biāo)的物進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，選擇優(yōu)質(zhì)的并購(gòu)標(biāo)的物并且合理配置資源和人力，從而提升企業(yè)的績(jī)效。國(guó)外學(xué)者Skaife、Veenman和Wangerin(2013)研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)的成功與否與企業(yè)獲得的信息數(shù)量和質(zhì)量關(guān)系密切[9]。Martin和Becerra(2015)研究發(fā)現(xiàn)，在不確定性較大時(shí)，公司利用董事從社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中得到的資源，有利于提高公司的業(yè)績(jī)[10]。國(guó)內(nèi)學(xué)者陳仕華、姜廣省、盧昌崇(2013)研究認(rèn)為，并購(gòu)企業(yè)通過(guò)董事與并購(gòu)標(biāo)的物建立聯(lián)系，有利于提高并購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效[11]。另一方面，高管通過(guò)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)可以交流并購(gòu)方面的經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)并購(gòu)提供經(jīng)驗(yàn)支持，提高并購(gòu)績(jī)效。劉健、劉春林(2016)研究在不確定性的環(huán)境中關(guān)聯(lián)股東過(guò)往的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)對(duì)于并購(gòu)績(jī)效的影響，得出在關(guān)聯(lián)股東參與的并購(gòu)事件中關(guān)聯(lián)股東的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)有利于增加并購(gòu)方的并購(gòu)績(jī)效的結(jié)論[12]。因此，本文提出假設(shè)：

H1高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中介中心度與并購(gòu)績(jī)效正相關(guān)。

H2高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)程度中心度與并購(gòu)績(jī)效正相關(guān)。

H3高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞與并購(gòu)績(jī)效正相關(guān)。

2. 高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)位置與內(nèi)部整合效果

并購(gòu)事件本身具有重大的不確定性，高管的決策行為對(duì)并購(gòu)績(jī)效會(huì)產(chǎn)生重大的影響。李善民、黃燦、史欣向(2013)研究了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司2011—2014年發(fā)生的并購(gòu)事件，發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，企業(yè)獲得信息優(yōu)勢(shì)能夠降低不確定性[13]。并購(gòu)后的不確定性多數(shù)體現(xiàn)在內(nèi)部整合方面。在并購(gòu)過(guò)程中，首先高管可以利用信息優(yōu)勢(shì)降低并購(gòu)后的不確定性，通過(guò)高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行信息傳遞，使被并購(gòu)方了解并購(gòu)企業(yè)的目的和友善的態(tài)度，加強(qiáng)并購(gòu)雙方的了解和對(duì)彼此的信任，消減被并購(gòu)方人員對(duì)于并購(gòu)方的抵制情緒，避免被并購(gòu)方關(guān)鍵人員的流失，使被并購(gòu)方的員工在并購(gòu)后能夠更好地配合并購(gòu)方的內(nèi)部整合。其次，高管可以利用高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)獲得關(guān)于被并購(gòu)方財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略、文化、組織和人力資源等方面的信息，深入了解被并購(gòu)方內(nèi)部的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)以及外部面臨的機(jī)會(huì)與威脅，結(jié)合自身企業(yè)的特點(diǎn)，制定出更好的內(nèi)部整合方案，提高內(nèi)部整合效果。因此，本文提出假設(shè)：

H4高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中介中心度與內(nèi)部整合效果正相關(guān)。

H5高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)程度中心度與內(nèi)部整合效果正相關(guān)。

H6高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞與內(nèi)部整合效果正相關(guān)。

3. 高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)位置、內(nèi)部整合效果與并購(gòu)績(jī)效

國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者指出并購(gòu)績(jī)效會(huì)受到內(nèi)部整合效果的影響。Kaul和Brian(2016)認(rèn)為，并購(gòu)重組可以為企業(yè)帶來(lái)所需的資源，促進(jìn)企業(yè)完善資源的配置，有利于增加企業(yè)績(jī)效[14]。顧曉敏、孫愛(ài)麗(2015)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在并購(gòu)事件結(jié)束后應(yīng)該積極整合被并購(gòu)的企業(yè)，否則并購(gòu)企業(yè)很容易受到損害[15]。李善民、劉永新(2010)研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)后的整合程度越高，越有利于并購(gòu)績(jī)效的實(shí)現(xiàn)[16]。劉睿智、胥朝陽(yáng)、周超(2014)以調(diào)查問(wèn)卷的形式研究?jī)?nèi)部整合與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系，指出內(nèi)部整合與并購(gòu)績(jī)效呈現(xiàn)顯著正相關(guān)的關(guān)系[17]。另外，高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)位置也會(huì)影響并購(gòu)績(jī)效。Cai和Sevilir(2012)研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)在公司的投資活動(dòng)中起著十分重要的作用，會(huì)為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值[18]。高管在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中越處于中心的位置，其選擇高質(zhì)量標(biāo)的物的能力越強(qiáng)，企業(yè)內(nèi)部整合的效果越好，越有利于提高并購(gòu)績(jī)效。根據(jù)上述分析，本文認(rèn)為內(nèi)部整合效果在高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)位置與并購(gòu)績(jī)效之間起到中介作用，因此提出假設(shè)：

H7內(nèi)部整合效果在高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中介中心度與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系中起到中介作用。

H8內(nèi)部整合效果在高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)程度中心度與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系中起到中介作用。

H9內(nèi)部整合效果在高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系中起到中介作用。

二、研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2015—2016年完成并購(gòu)的上市公司為研究樣本，剔除金融業(yè)和ST公司。以2014年A股上市公司高管人員及其兼職信息建立高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。使用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析軟件Ucinet對(duì)已經(jīng)建立的高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行分析，測(cè)量中介中心度、程度中心度和結(jié)構(gòu)洞三個(gè)指標(biāo)。本文相關(guān)指標(biāo)數(shù)值來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

2. 變量選擇

(1) 被解釋變量。被解釋變量為并購(gòu)績(jī)效，采用財(cái)務(wù)收益率的方法來(lái)衡量企業(yè)在并購(gòu)后的績(jī)效，因此選擇凈資產(chǎn)收益率(Roe)作為被解釋變量的測(cè)量指標(biāo)。

(2) 解釋變量。解釋變量為高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)位置，使用中介中心度(CenB)、程度中心度(CenD)和結(jié)構(gòu)洞(Eff)測(cè)量高管在高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的位置。中介中心度是測(cè)量某一高管在與其他高管之間的聯(lián)系中起到介質(zhì)的程度，反映高管作為信息傳遞者的能力。程度中心度用來(lái)確定某一高管的關(guān)系數(shù)量，有效找到在所建立的高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中處于中心位置的高管。結(jié)構(gòu)洞表示高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中形成聚集的情況，把高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分割成一些小團(tuán)體，這些小團(tuán)體內(nèi)部構(gòu)成一個(gè)閉合回路，與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中其他的團(tuán)體缺乏聯(lián)系的渠道，從而出現(xiàn)的孔洞。

(3) 中介變量。中介變量為內(nèi)部整合效果，內(nèi)部整合效果越好，企業(yè)運(yùn)營(yíng)效果越好?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)運(yùn)營(yíng)效果的指標(biāo)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)內(nèi)部整合效果正相關(guān)，趨勢(shì)相同，因此可以用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Tat)代表內(nèi)部整合效果。

(4) 控制變量。本文控制變量有5個(gè)，分別為資產(chǎn)規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、第一大股東持股比例(Con1)、2014年企業(yè)凈資產(chǎn)收益率(Roe1)、營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率(Growth)。其中，資產(chǎn)規(guī)模為企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義

3. 模型構(gòu)建

在本文中，內(nèi)部整合效果用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)表示，內(nèi)部整合效果為中介變量。依據(jù)理論分析和研究假設(shè)，構(gòu)建研究模型如下：

Roe1=α0+α1CenB+ΣControl+ε

(1)

Roe2=β0+β1CenD+ΣControl+ε

(2)

Roe3=γ0+γ1Eff+ΣControl+ε

(3)

Tat1=α0+α1CenB+ΣControl+ε

(4)

Tat2=β0+β1CenD+ΣControl+ε

(5)

Tat3=γ0+γ1Eff+ΣControl+ε

(6)

Roe4=α0+α1CenB+α2Tat+ΣControl+ε

(7)

Roe5=β0+β1CenD+β2Tat+ΣControl+ε

(8)

Roe6=γ0+γ1Eff+γ2Tat+ΣControl+ε

(9)

三、實(shí)證分析

1. 回歸分析

(1) 高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中介中心度與并購(gòu)績(jī)效回歸分析。為了分析高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中介中心度與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系，使用SPSS軟件進(jìn)行共線性檢驗(yàn)，解釋變量、被解釋變量對(duì)應(yīng)的VIF值在1和2之間，說(shuō)明模型不存在多重共線性問(wèn)題。分別對(duì)模型(1)、(4)和(7)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表2所示。

由表2可知，模型(1)中高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中介中心度與公司的并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，因此假設(shè)H1得到驗(yàn)證。模型(4)中高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中介中心度與反映內(nèi)部整合效果的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著正相關(guān)，因此假設(shè)H4得到驗(yàn)證。模型(7)中反映內(nèi)部整合效果的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司的并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中介中心度與公司的并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)。模型(1)中高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中介中心度的系數(shù)為2.317，在1%水平下顯著，加入反映內(nèi)部整合效果的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率后，模型(7)中高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中介中心度的系數(shù)為2.230，在1%水平下顯著，中介中心度的系數(shù)下降，說(shuō)明內(nèi)部整合效果在高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中介中心度與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系中起到部分中介作用，因此假設(shè)H7得到驗(yàn)證。

表2 中介中心度對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響的回歸結(jié)果

注：***代表在1%的置信水平上顯著，括號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)為t值，下同。

(2) 高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)程度中心度與并購(gòu)績(jī)效回歸分析。為了分析高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)程度中心度與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系，同樣使用SPSS軟件進(jìn)行共線性檢驗(yàn)，解釋變量、被解釋變量對(duì)應(yīng)的VIF值在1和2之間，模型不存在多重共線性問(wèn)題。分別對(duì)模型(2)、(5)和(8)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。

表3 程度中心度對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響的回歸結(jié)果

注：*代表在10%的置信水平上顯著，下同。

由表3可知，模型(2)中高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)程度中心度與公司的并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，因此假設(shè)H2得到驗(yàn)證。模型(5)中高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)程度中心度與反映內(nèi)部整合效果的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著正相關(guān)，因此假設(shè)H5得到驗(yàn)證。模型(8)中反映內(nèi)部整合效果的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司的并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)程度中心度與公司的并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)。模型(2)中高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)程度中心度的系數(shù)為1.107，在1%水平下顯著，加入反映內(nèi)部整合效果的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率后，模型(8)中高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)程度中心度的系數(shù)為0.949，在1%水平下顯著，程度中心度的系數(shù)下降，說(shuō)明內(nèi)部整合效果在高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)程度中心度與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系中起到部分中介作用，因此假設(shè)H8得到驗(yàn)證。

(3) 高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞與并購(gòu)績(jī)效回歸分析。為了分析高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞與并購(gòu)績(jī)效之間的關(guān)系，使用SPSS軟件進(jìn)行共線性檢驗(yàn)，解釋變量、被解釋變量對(duì)應(yīng)的VIF值在1和2之間，模型不存在多重共線性問(wèn)題。分別對(duì)模型(3)、(6)和(9)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。

表4 結(jié)構(gòu)洞對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響的回歸結(jié)果

由表4可知，模型(3)中高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)洞與公司的并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，因此假設(shè)H3得到驗(yàn)證。模型(6)中高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)洞與反映內(nèi)部整合效果的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著正相關(guān)，因此假設(shè)H6得到驗(yàn)證。模型(9)中反映內(nèi)部整合效果的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司的并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)洞與公司的并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)。模型(3)中高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)洞的系數(shù)為0.015，在1%水平下顯著，加入反映內(nèi)部整合效果的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率后，模型(9)中高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)洞的系數(shù)為0.014，在1%水平下顯著，結(jié)構(gòu)洞的系數(shù)下降，說(shuō)明內(nèi)部整合效果在高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)洞與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系中起到部分中介作用，因此假設(shè)H9得到驗(yàn)證。

2. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證本文所研究模型的穩(wěn)健性，使用總資產(chǎn)收益率作為凈資產(chǎn)收益率的替代指標(biāo)，對(duì)高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)位置、內(nèi)部整合效果和并購(gòu)績(jī)效三者之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5所示。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

注：**代表在5%的置信水平上顯著。

由表5可知，高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中介中心度與并購(gòu)績(jī)效正相關(guān)，高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中介中心度與內(nèi)部整合效果正相關(guān)，內(nèi)部整合效果在高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中介中心度與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系中起到中介作用。程度中心度與結(jié)構(gòu)洞亦能得出相同的結(jié)論。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與之前回歸分析結(jié)果相似，沒(méi)有發(fā)生根本性的變化，說(shuō)明了本文研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

四、研究結(jié)論

本文實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)位置與并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，即高管越處于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的中心位置，越有利于提高企業(yè)并購(gòu)績(jī)效；高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)位置與內(nèi)部整合效果顯著正相關(guān)，即高管越處于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的中心位置，內(nèi)部整合效果越好；內(nèi)部整合效果在高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)位置和并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系中起到中介作用，即處于比較中心位置的高管可以利用其社會(huì)網(wǎng)絡(luò)獲得更多高質(zhì)量的信息，更好地主導(dǎo)并購(gòu)后的內(nèi)部整合，進(jìn)而提高企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。