本刊記者 林 然

說起視頻監(jiān)控的安防領(lǐng)域，?？低暫痛笕A股份絕對(duì)是行業(yè)的老大哥。與這些耀眼的行業(yè)領(lǐng)頭人相比，珠海安聯(lián)銳視科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安聯(lián)銳視”）的市場(chǎng)份額和經(jīng)營(yíng)實(shí)力顯然不在一個(gè)檔次。2018年初，安聯(lián)銳視一度撤掉IPO申請(qǐng)材料，并表示：“不再做IPO了”。

不過，安聯(lián)銳視顯然沒能擋住資本市場(chǎng)的誘惑。更新招股書后不久，公司在9月27日上會(huì)，但未能過會(huì)的現(xiàn)實(shí)，擊碎了其借力資本市場(chǎng)的“黃粱美夢(mèng)”。

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者研讀安聯(lián)銳視招股書后發(fā)現(xiàn)，安聯(lián)銳視存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過度頻繁；外銷為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)易受貿(mào)易戰(zhàn)影響；毛利率顯著低于同行公司等問題。而最為嚴(yán)重，可能也是安聯(lián)銳視夢(mèng)碎資本市場(chǎng)的重要原因在于：“無法控制自己的命運(yùn)，命根在出口退稅?！?/p>

外銷為主或受貿(mào)易戰(zhàn)影響

根據(jù)安聯(lián)銳視招股書數(shù)據(jù)，2015年至2017年安聯(lián)銳視營(yíng)業(yè)收入分別為：42,306.51萬元、54,380.33萬元和93,130.27萬元。其中，產(chǎn)品的外銷量分別為：89.48%、85.20%和73.04%，雖然有一定下滑，但外銷比例依舊十分高。其中，外銷排名第一位的是以美國(guó)市場(chǎng)為主的北美地區(qū)，同期占營(yíng)收比例分別為：54.20%、48.09%和28.85%。

表明上看，北美地區(qū)的外銷數(shù)據(jù)呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，但是，3年來一直是安聯(lián)銳視前五大客戶的韓華泰科（天津）有限公司的銷售金額急速攀升，期間銷售金額占營(yíng)收比分別為：8.52%、11.84%和26.27%，而韓華泰科的產(chǎn)品基本都銷往北美地區(qū)。因此，3年來公司北美地區(qū)的實(shí)際銷量占比分別為：62.73%、59.95%和55.18%。

此外，公司對(duì)大洋洲地區(qū)期間銷售占比分別為：4.92%、11.33%和25.25%。上述兩大區(qū)域，占據(jù)安聯(lián)銷售總金額比例區(qū)間內(nèi)分別為：67.65%、71.28%和80.43%。

表一：安聯(lián)銳視享受出口退稅與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比（萬元）

2018年以來，以?？岛痛笕A為首的視頻監(jiān)控企業(yè)頻遭美國(guó)發(fā)難，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)慘烈。相比而言，安聯(lián)銳視外銷占比是明顯高于?？蹬c大華的，而北美和大洋洲公司主要客戶所在地美國(guó)和澳大利亞，均在貿(mào)易戰(zhàn)中表現(xiàn)非常強(qiáng)勢(shì)。

2015年以來，安聯(lián)銳視營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為：31%、28.6%和71.34%，同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為：135.26%、44.98%和130.6%，但2018上半年?duì)I收同比下滑2.25%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑接近10%。中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)以外銷為主的安聯(lián)銳視的影響似乎已經(jīng)顯現(xiàn)。

命根在出口退稅

2015年至2017年，安聯(lián)銳視前五大客戶占營(yíng)收比例分別為：61.36%、63.82%和75.16%，客戶集中度非常高。且近年來營(yíng)收的增長(zhǎng)，大部分有賴于對(duì)大客戶的銷售的增長(zhǎng)。

過高的大客戶依賴率，對(duì)安聯(lián)銳視持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展并不是好事。2018年上半年，營(yíng)業(yè)收入43404.32萬元，比2017上半年的44403.67萬元，減少999.35萬元，同比下滑2.25%，其中前五大客戶銷售金額2018年為30776.53萬元，同比2017年為32497.73萬元，減少1721.2萬元，同比下滑5.3%?？梢娗拔宕罂蛻舻匿N售情況的波動(dòng)，已經(jīng)對(duì)公司營(yíng)收情況產(chǎn)生了明顯的影響，在中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)的大環(huán)境下，這種負(fù)面影響還將持續(xù)。

除此之外，安聯(lián)銳視不僅對(duì)外銷市場(chǎng)（特別是北美市場(chǎng)）和前五大客戶依賴嚴(yán)重，公司凈利潤(rùn)對(duì)于出口退稅的依賴同樣嚴(yán)重（見表一）。2015年以來，安聯(lián)銳視出口退稅金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比例分別高達(dá)：241.01%、219.19%和125.39%?？梢院敛豢鋸埖恼f，安聯(lián)銳視完全是依賴于出口退稅維系公司運(yùn)營(yíng)。

2018上半年公司營(yíng)收僅減少2.25%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑達(dá)9.86%，這或許是營(yíng)收下滑導(dǎo)致利潤(rùn)下滑和營(yíng)收下滑引發(fā)出口退稅下滑雙重因素的疊加。

毛利率明顯低于同行

安聯(lián)銳視表示，其為安防視頻監(jiān)控行業(yè)中的重要制造商，研發(fā)能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面位居安防視頻監(jiān)控行業(yè)前列。不過，從毛利率角度看，安聯(lián)的行業(yè)地位可能有點(diǎn)難看，長(zhǎng)期處在行業(yè)墊底的位置。近年來，以?？岛痛笕A為首的龍頭企業(yè)的毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定且都有小幅上升，但安聯(lián)銳視報(bào)告期內(nèi)毛利率分別為23.06%、22.07%和20.43%，呈明顯下滑態(tài)勢(shì)。

雖然同為股份和漢邦高科的毛利走勢(shì)與安聯(lián)銳視相同，但其毛利率又遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)上述兩家公司。可以說，從毛利率看，安聯(lián)銳視在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力并不樂觀（見表二）。

眼花繚亂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓

招股書顯示，安聯(lián)銳視多年來股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻繁，且存在多次股東入股后1年時(shí)間不到，馬上轉(zhuǎn)讓股份退出。過于頻繁的低價(jià)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和快進(jìn)快出，不免讓人擔(dān)心可能引起的未來股權(quán)利益糾葛。而多次股東快進(jìn)快出的情形大致為：

1、2008年12月，作為公司發(fā)起人及股東之一，吳曉東擁有彼時(shí)安聯(lián)銳視20%股權(quán)。2009年8月5日，吳曉東將其持有的15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給珠海精英投資咨詢有限公司，安聯(lián)沒有披露具體轉(zhuǎn)讓單價(jià)，也未說明吳曉東退出緣由。

2、2009年 8月 5日，安聯(lián)銳視還未股改。北京聯(lián)眾永盛科貿(mào)公司將其持有的安聯(lián)銳視有限6.5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了徐秋英；1%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李彩茹。2012年2月12日，公司完成股改后，決定同意徐秋英將其持有的195萬股份以及李彩茹持有的公司30萬股份轉(zhuǎn)讓給珠海華陽鵬利投資。兩次交易，安聯(lián)銳視均為披露交易價(jià)格。

3、2012年2月18日，安聯(lián)銳視實(shí)際控股股東北京聯(lián)眾永盛將所持17萬股轉(zhuǎn)讓給張愛新，15萬股轉(zhuǎn)讓給盧翔。2012年5月25日，張愛新將其持有的17萬股份轉(zhuǎn)讓給北京聯(lián)眾永盛；盧翔因?yàn)槔U納轉(zhuǎn)讓款，股權(quán)重新回到北京聯(lián)眾永盛。

4、2013年1月2日，北京聯(lián)眾永盛與珠海精英投資咨詢分別將其持有的12萬股份和8萬股份轉(zhuǎn)讓給劉亞麗。2013年10月31日，劉亞麗將上述20萬股份轉(zhuǎn)讓給北京聯(lián)眾永盛，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓同樣為披露轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

上述自然人股東，主要與實(shí)際控股股東北京聯(lián)眾永盛發(fā)生頻繁的股權(quán)交易，自然人股東則在上述股權(quán)交易中快進(jìn)快出。而安聯(lián)銳視均為進(jìn)行交易價(jià)格披露，更沒有說明這些快進(jìn)快出的股權(quán)交易的緣由。

表二：安聯(lián)銳視毛利率與行業(yè)對(duì)比