趙威

內(nèi)容摘要：當(dāng)前，我國資本開放程度不斷提高，資本開放對于國家經(jīng)濟(jì)有著重要影響。本文在充分闡述資本開放內(nèi)涵、資本開放度量指標(biāo)以及我國資本開放演變過程和條件的基礎(chǔ)上，基于“資本開放能一定程度上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”的假設(shè)理論，選取了人均GDP增長率、資本開放度、實(shí)際利率等指標(biāo)，構(gòu)建計量模型進(jìn)行實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果顯示，資本開放對經(jīng)濟(jì)增長并無顯著促進(jìn)作用，但資本開放度的變動會影響經(jīng)濟(jì)增長率。最后，結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際并參考借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，提出促進(jìn)我國資本進(jìn)一步開放和融入經(jīng)濟(jì)全球化的建議。

關(guān)鍵詞：資本開放 國際經(jīng)驗(yàn) 實(shí)證分析 發(fā)展建議

引言

1980年前后，為了更好地激活本國經(jīng)濟(jì)、提高外來資本的引入和投資、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和彌補(bǔ)資金鏈斷裂，一些發(fā)展中國家開始對世界各國進(jìn)行資本開放。但這些國家資本開放的壽命相當(dāng)短暫，而后拉美以及東亞地區(qū)部分國家接連爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，使得部分開放資本意愿較為急迫的國家損失慘重，經(jīng)濟(jì)遭到重創(chuàng)，資本開放也逐漸被人們視為豺狼虎豹。此外，歐美等發(fā)達(dá)國家更是頻頻發(fā)生金融海嘯，世界經(jīng)濟(jì)陷入低迷?；谶@樣的環(huán)境，許多新興發(fā)展國家開始重新審視本國的金融制度和資本體系。在全球化的背景下，經(jīng)濟(jì)資本的雙向甚至多向流動則變得更加自然和頻繁，經(jīng)濟(jì)全球化使得資本流動成為主要的趨勢。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國企業(yè)的國際化趨勢也日益明顯，經(jīng)濟(jì)實(shí)力日益增強(qiáng)。為了避免之前新興國家曾經(jīng)犯下的錯誤，吸取其中的教訓(xùn)，同時在經(jīng)濟(jì)全球化的背景之下保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和平衡發(fā)展，資本開放的問題就越發(fā)值得我們思索。我國是否應(yīng)該資本開放、應(yīng)該如何進(jìn)行資本開放以及更好地資本開放，都是值得研究的問題。

本文研究的側(cè)重點(diǎn)在于資本開放帶來的影響、管理資本的方式以及效果如何，通過理論的鋪墊和對實(shí)際例子的分析，理論與實(shí)際結(jié)合，以我國目前的經(jīng)濟(jì)狀況為出發(fā)點(diǎn)，以期為資本管理的體系和方法提供一些建議。且把關(guān)注的重點(diǎn)放眼于資本開放和經(jīng)濟(jì)資本間所存在的關(guān)系，探尋資本開放的積極作用，分別探討了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)環(huán)境條件，分析我國資本開放的大背景，探討資本開放是否能讓我國經(jīng)濟(jì)再度騰飛，并提出具體實(shí)施的建議與措施。

資本開放與經(jīng)濟(jì)增長

（一）資本開放的概念與度量指標(biāo)

資本開放即資本自由化，是指國家對資本流通的管制程度。就資本開放具體含義而言，大部分學(xué)者認(rèn)為其就是資本賬戶開放，有關(guān)于資本開放賬戶概念的闡述也是多種多樣，主要理解為一個國家不限制任何的資本跨國交易。資本開放與資本賬戶開放相比，前者表示的范圍更廣，是由資本賬戶開放和金融資產(chǎn)跨境流動等構(gòu)成，常用其代表一個國家資本流動的整體實(shí)力。此外，資本開放度是衡量資本管制程度的指標(biāo)，主要是針對某一時刻而言的，并且二者呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，也就是資本開放程度值越高，相應(yīng)的資本關(guān)注程度也就越低。

對于資本開放的度量指標(biāo)的理解，依據(jù)度量角度的不同多將其劃分為兩大類：一是從政策報告的角度，即對資本開放程度的判斷，主要依據(jù)的是已發(fā)布或是即將發(fā)布的政策報告；二是從相關(guān)數(shù)據(jù)的角度，即通過資本流通相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計、處理，從而間接地得出資本開放程度的結(jié)論。在利用數(shù)據(jù)判斷資本開放程度的過程中，由于數(shù)據(jù)計算方法的差異將數(shù)據(jù)度量指標(biāo)分為兩種：一是對數(shù)據(jù)間的相關(guān)性進(jìn)行對比，就像居民儲蓄和用戶投資資本間所具備的相關(guān)系數(shù)；二是計算資本流通與其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的比值，就像資本流動總量與國內(nèi)生產(chǎn)總值間的比值。

本文選用政策報告度量資本開放程度。首先，相關(guān)系數(shù)與資本開放程度呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即當(dāng)相關(guān)系數(shù)較小時，國內(nèi)儲蓄占國內(nèi)投資的比重較小，資本開放程度較高；其次，比例值與資本開放程度呈正相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)比例值越高時，資本流通總量占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例越大，表明資本開放程度越高。利用相關(guān)數(shù)據(jù)度量資本開放程度具有數(shù)據(jù)獲取簡單、計算容易、應(yīng)用范圍廣、受時間影響小等優(yōu)點(diǎn)，但其結(jié)果與實(shí)際狀況存在一定誤差，主要是因?yàn)閿?shù)據(jù)計算過程中易受無關(guān)變量的影響。

（二）我國資本開放的過程、條件及現(xiàn)狀

我國資本開放的演變過程。從改革開放至今，在我國資本開放演變的過程中，其整體變化態(tài)勢呈現(xiàn)“先寬松，后收緊，再寬松”的特點(diǎn)。1997年的亞洲金融危機(jī)和2001年我國加入WTO是兩個重要的分界點(diǎn)，在1997年之前和2001年之后，我國資本開放處于較為寬松的態(tài)勢，而在此期間則處于較為收緊的態(tài)勢。隨著我國成為世界貿(mào)易組織的重要一員，逐漸推動我國企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)的國際化，大量開展國際業(yè)務(wù)，如國內(nèi)四大銀行以及規(guī)模較大的證券、保險企業(yè)均開設(shè)了海外分支機(jī)構(gòu)和辦事處，而我國改革開放戰(zhàn)略的實(shí)施吸引了大量外國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入到我國的證券、保險以及銀行等金融市場，如知名的花旗銀行等。同時，人民幣逐漸成為國際流通的重要貨幣，其地位不斷提高。

我國資本開放度內(nèi)外部條件。由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體等方面的影響，導(dǎo)致我國實(shí)現(xiàn)資本進(jìn)一步開放面臨著較為嚴(yán)峻的外部環(huán)境。一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在推動其經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的過程中，主要采取貨幣擴(kuò)張政策的方式，使得國際資本存在大量過剩的現(xiàn)象，由于該狀況短期內(nèi)不會改善，導(dǎo)致我國面臨大量國際資本涌入的壓力；另一方面，部分新興市場國家加大資本管制的力度，從而導(dǎo)致我國資本在進(jìn)一步開放時，我國將會成為多數(shù)國家資本流入的市場，進(jìn)而加劇外部環(huán)境的失調(diào)。

此外，基于我國資本開放的內(nèi)部條件，不斷上漲的外匯占款數(shù)量使得我國貨幣供應(yīng)量不斷增長，從而對我國資本自由化提出更高的要求；同時，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，經(jīng)濟(jì)過熱的現(xiàn)象仍較為嚴(yán)重，通貨膨脹以及外來資本大量涌入國內(nèi)市場，使得我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展較為困難。一方面，外來資本的大量涌入造成人民幣高幅度增值和對人民幣的幣值錯誤判斷，無法對國家的國際收支做出真實(shí)有效的反映，從而大大沖擊我國的外貿(mào)出口，進(jìn)而制約我國的經(jīng)濟(jì)增長；另一方面，外來資本大量涌入國內(nèi)市場造成匯率的浮動，其需通過增加外匯占款保證匯率的穩(wěn)定。當(dāng)外匯占款未被完全沖銷時，就會導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)市場出現(xiàn)貨幣發(fā)行量增大、物價上升以及資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象，進(jìn)而影響居民的日常生活以及市場的國內(nèi)外投資。此外，外來資本的大量進(jìn)入國內(nèi)市場，經(jīng)一段時間調(diào)整后，國內(nèi)資本會大量涌入國際市場，從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的失調(diào)。因而可知，實(shí)行資本管制在短期內(nèi)是我國重要的經(jīng)濟(jì)政策。

（三）資本開放與經(jīng)濟(jì)增長

本文探討資本開放與經(jīng)濟(jì)增長的具體關(guān)聯(lián)，即是否具有正相關(guān)的關(guān)系。由于多數(shù)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家均實(shí)行資本開放程度較高的戰(zhàn)略，從而為較多的研究學(xué)者和專家的理論研究提供研究背景。

部分學(xué)者認(rèn)為在完全市場假設(shè)中，資本開放帶動國際資本流動，能夠有助于資本流出國和資本流入國的經(jīng)濟(jì)增長，并且資本、貿(mào)易的自由化能夠改善人民的生活水平，提高社會福利。此外，國際投資能夠看作跨期貿(mào)易，各國之間在不同時期的貿(mào)易能夠推動其資本增長，大體來說，資本開放能夠一定程度地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長和進(jìn)步。另一部分觀點(diǎn)認(rèn)為，資本開放能夠?qū)崿F(xiàn)資源的合理配置，其以國際金融自由化與國內(nèi)金融自由化作為主要依據(jù)，當(dāng)國內(nèi)金融自由化能夠?qū)崿F(xiàn)資源的有效配置，那國際金融自由化同樣可以實(shí)現(xiàn)。因此，本文假設(shè)資本開放能夠一定程度上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長足發(fā)展和顯性進(jìn)步，并有較為整體的事例論證。

實(shí)證分析

結(jié)合以上理論基礎(chǔ)，文中依據(jù)“資本開發(fā)在一定程度上能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”的假設(shè)理論，展開實(shí)證分析。

（一）指標(biāo)選取與模型構(gòu)建

文中所選擇的實(shí)證樣本就是1980年到2016年里，世界上214個國家以及地區(qū)的數(shù)據(jù)，若是不考慮缺失值，全部樣本的數(shù)量是808個，具體是在國際貨幣基金組織IFS數(shù)據(jù)庫以及世界銀行WDS數(shù)據(jù)庫中得到的。文中依照有關(guān)文獻(xiàn)資料（Eichengreen， 2001；Chanda， 2005；巴曙松，2003；曹鳳岐，2004 等）選取人均GDP增長率（gdppcg）、資本開放度（kaopen）、人均GDP （gdppc）、實(shí)際利率（rrate）、實(shí)際有效匯率（reer）、國家風(fēng)險（srate）、私人信貸比重（pcreditingdp）、政府支出比重（gingdp）、教育程度（tec）、人口增長率（popug）等十個指標(biāo)來探析資本開放的經(jīng)濟(jì)影響。

本文結(jié)合前人研究，深入完善控制變量，具體包含人均GDP、實(shí)際利率、實(shí)際有效匯率、國家風(fēng)險、私人部門信貸占GDP比重、政府支出占GDP比重、教育程度、人口增長率。構(gòu)建下列基準(zhǔn)計量模型：

這之中，Yit代表第i個國家在第t期的人均GDP增長率，用以對經(jīng)濟(jì)增長率進(jìn)行判斷；kaopen屬于資本開放度；gdppc屬于人均GDP；rrate屬于實(shí)際利率，reer屬于實(shí)際有效匯率；srate屬于國家風(fēng)險；pcmdittogdp屬于私人信貸占GDP比重；gtagdp屬于政府支出占GDP比重；tec屬于教育程度；popug屬于人口增長率。利用計量模型，求得各變量統(tǒng)計結(jié)果，具體如表1。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

本文所選取的數(shù)據(jù)均為國別樣本數(shù)據(jù)，表2針對資本開放程度和經(jīng)濟(jì)增長間的關(guān)系進(jìn)行了分析。

本文最開始采取混合模型和固定效應(yīng)模型來對樣本展開相應(yīng)處理，實(shí)施普通最小二乘回歸，表2中的第（1）與第（2）列表示出了在去除相關(guān)干擾因素的基礎(chǔ)上，使用兩種模型所得到的估計結(jié)果，均顯示開放度升高能夠推動經(jīng)濟(jì)增長率的升高，這里面固定效應(yīng)模型更為明顯。最后利用F檢驗(yàn)、LR檢驗(yàn)和組內(nèi)自相關(guān)Wald檢驗(yàn)得出，較之混合模型，固定效應(yīng)模型所擁有的適應(yīng)性更強(qiáng)。

表2中的第（3）列以及第（4）列對資本開放和經(jīng)濟(jì)增長情況下控制的不同變量進(jìn)行了探析，基于避免遺漏關(guān)鍵控制變量的目的，表2第（5）列把這部分控制變量充分聯(lián)系起來。由于解釋變量數(shù)量變大，基于防止解釋變量出現(xiàn)相互線性標(biāo)出問題，表2第（5）列還針對解釋變量存不存在多重共線性檢驗(yàn)的VIF值加以報告，能夠了解到平均VIF值是1.77要比105小很多，這就表明不具備嚴(yán)重的共線情況。針對全樣本，應(yīng)用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計，結(jié)果表明資本開放對經(jīng)濟(jì)增長存在正向促進(jìn)作用，也就是當(dāng)期資本開放會造成下期經(jīng)濟(jì)增長率升高。在納入了控制變量之后，核心解釋變量所具備的估計系數(shù)呈現(xiàn)出明顯降低的態(tài)勢，在此條件下估計系數(shù)本身大小卻并未出現(xiàn)相對較大的改變，一致處于0.2附近。把樣本劃分成OECD國家以及新興國家，得知由于資本開放，相比于OECD國家（0.259）的經(jīng)濟(jì)增長幅度而言，新興國家經(jīng)濟(jì)增長幅度明顯要更高，只是就資本開放與經(jīng)濟(jì)增長間的正向促進(jìn)關(guān)系而言，不管是OECD國家還是新興經(jīng)濟(jì)國家樣本均沒有表現(xiàn)出顯著的推動作用。

針對其它解釋變量的分析能夠了解到：第一，就新興國家樣本和OECD國家樣本來說，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值的提升會正向作用于經(jīng)濟(jì)增長率，其中新興國家人均國內(nèi)生產(chǎn)總值的提升對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用更為顯著。第二，國家風(fēng)險估計系數(shù)是負(fù)值，這就與上文的預(yù)期相符，也即國家信用風(fēng)險的增大會使得本國經(jīng)濟(jì)增長率降低。第三，政府支出增多而致使經(jīng)濟(jì)增長率降低，依據(jù)上文針對政府效用支出難以抵消私人部門由于信息不對稱的產(chǎn)出損失，可以了解到其會在一定程度上對市場規(guī)則造成干擾。第四，使用期刊發(fā)表數(shù)代表教育程度的前提，得知其對經(jīng)濟(jì)增長所產(chǎn)生的影響效應(yīng)是負(fù)值，其與預(yù)期相違背，根源就是期刊發(fā)表數(shù)量高就表明國家經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，只是增長空間也就更低。第五，人口數(shù)量的增長可能會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生抑制作用，其與預(yù)期相匹配，而需要重視的就是相比新興市場國家經(jīng)濟(jì)增速所受人口增長的負(fù)影響而言（1.93），OECD（0.54）要小很多。整體而言，憑借上述分析能夠得知，資本開發(fā)對經(jīng)濟(jì)增長并不存在明顯的促進(jìn)作用。

結(jié)論和建議

（一）結(jié)論

通過上文分析可知，經(jīng)濟(jì)增長率受資本開放度水平影響較小，而是主要取決于資本開放度的變動幅度。我國作為世界以及發(fā)展中國家的大國，正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的重要時刻，由于我國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段，其經(jīng)濟(jì)增長速度較低但穩(wěn)定，因而應(yīng)通過科學(xué)有序地實(shí)施資本開放，降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展的下行壓力，并實(shí)現(xiàn)多方位、多層次資本開放的協(xié)調(diào)，而不能將資本開放作為拉動經(jīng)濟(jì)增長的唯一途徑，進(jìn)而加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的力度，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

（二）建議

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，世界各國都在加大資本開放的力度以拉動本國經(jīng)濟(jì)的增長，實(shí)施寬松的資本開放戰(zhàn)略是國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢。我國長期實(shí)行高度資本管制的戰(zhàn)略，但隨著國際地位和作用不斷提高，逐步加大資本開放力度是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路，因而我國在推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，資本管制不能成為唯一的途徑，需結(jié)合自身的發(fā)展?fàn)顩r引進(jìn)和吸收國外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)施寬松的資本管制政策。實(shí)行寬松資本開放政策拉動經(jīng)濟(jì)增長具有較多的成功案例，如奧地利通過資本開放，包括金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及個人的交易管制的寬松，成功避免1986至1991年期間的經(jīng)濟(jì)波動以及貨幣沖擊；南非實(shí)行較高程度的資本開放政策，注重銀行制度體系的完善，成功避免1997至1998年期間的金融危機(jī)。因此，在資本自由化過程中，對于風(fēng)險的判斷和控制只是其中一項(xiàng)重要內(nèi)容，其主要內(nèi)容是合理地設(shè)定風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)，并對其進(jìn)行科學(xué)具體的系統(tǒng)管控和預(yù)防，并對資本開放的交易系統(tǒng)進(jìn)行定時的維護(hù)與升級，提前做好大體規(guī)劃。從現(xiàn)在我國的金融環(huán)境體系實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r出發(fā)，主要建議如下：

首先，貨幣沖銷的效率必須得上漲。貨幣沖銷可以一定程度減緩因大量外來資本涌入造成的宏觀經(jīng)濟(jì)波動。而我國主要利用央行票據(jù)的發(fā)行實(shí)現(xiàn)貨幣的沖銷，央行票據(jù)的大量發(fā)行，導(dǎo)致利用央票吸收流動性的成本不斷增加，并且央票收益率的上升必然導(dǎo)致國家利率的增加，從而增大外來資本的涌入量，二者形成惡性循環(huán)；同時，借助貨幣沖銷無法真正實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，其主要是由于貨幣沖銷頻率與資本流動頻率無法實(shí)現(xiàn)實(shí)時的對應(yīng)，從而影響貨幣沖銷效率。這就要求我國混合使用多種沖銷手段，配合信貸規(guī)模的控制，同時配上法定準(zhǔn)備金率與發(fā)行央票的協(xié)調(diào)操作，進(jìn)而達(dá)到減緩?fù)鈬Y本大量涌入造成的經(jīng)濟(jì)波動的效果。

其次，從奧地利和南非利用資本自由化成功避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)的案例可知，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險控制是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要之處。一是加大對銀行外匯資產(chǎn)風(fēng)險的監(jiān)管力度，提高國內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定匯率的能力；二是弱化政府在保障性貸款方面的作用，不斷鼓勵金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新，擴(kuò)大金融產(chǎn)品的經(jīng)營種類和服務(wù)領(lǐng)域，打破傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)存貸利差的利潤模式，從而為資本貸款提供保障。

最后，實(shí)施寬松的資本流動政策是以靈活匯率和利率的形成機(jī)制為前提，而金融機(jī)構(gòu)完善的風(fēng)險防御和處理機(jī)制，能夠使金融體系避免靈活匯率利率的沖擊。從而可知，實(shí)施寬松的資本流動政策就是對匯率形成機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，在人民幣的單項(xiàng)升值預(yù)期內(nèi)分流涌入外國資本，最大程度減緩?fù)鈬Y本大量涌入造成的經(jīng)濟(jì)波動，減少外匯占款的增加；隨后，升級和完善利率機(jī)制，對于市場需求做出真實(shí)有效的反饋。

資本開放要注重整體金融體系的改革，重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)的升級改造。資本自由化的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資源的合理配置，提高資源的利用率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，但我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、粗放型企業(yè)規(guī)模較大、企業(yè)技術(shù)水平較低，使得我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法實(shí)現(xiàn)資源利用率的最大化，并且新興企業(yè)面臨資金投入不足，造成傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)品與新型產(chǎn)品失衡，前者生產(chǎn)過剩，后者生產(chǎn)不足。此外，外來資本的大量涌入必然加劇該現(xiàn)狀的失衡，從而無法真正實(shí)現(xiàn)資本自由化。

因此，資本自由化的實(shí)現(xiàn)必須以金融改革和實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革相結(jié)合為基礎(chǔ)，加大傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)改革以及新型產(chǎn)業(yè)的扶持力度，利用價格形成機(jī)制包括稅收利潤、財政支持以及消費(fèi)補(bǔ)貼等方面，借助收入和物價實(shí)現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整，提高國內(nèi)外市場的競爭力。

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