摘 要：本文在對(duì)我國(guó)全口徑跨境融資宏觀審慎管理的概念、內(nèi)涵、及政策實(shí)施效果進(jìn)行全面梳理和深入分析的基礎(chǔ)上，指出了該政策執(zhí)行中存在的主要問(wèn)題，并有針對(duì)性地提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：全口徑；跨境融資；宏觀審慎管理

中圖分類(lèi)號(hào)：F323.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2018（6）-0025-05

經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放近40年的發(fā)展，我國(guó)已躍居世界第二大經(jīng)濟(jì)體，與國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系更加緊密，跨境資金流動(dòng)規(guī)模也日漸擴(kuò)大，而跨境融資是跨境資金流動(dòng)的重要組成部分，且風(fēng)險(xiǎn)較大，如何在新形勢(shì)下更好的管理跨境融資成為擺在我們面前的重要課題。全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策的推出就是我國(guó)為更好管理跨境融資而進(jìn)行的重大創(chuàng)新。該政策全面放開(kāi)本、外幣境外融資，取消境外融資的前置審批，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可以在審慎經(jīng)營(yíng)理念基礎(chǔ)上自主開(kāi)展本外幣跨境融資業(yè)務(wù)，不僅在宏觀上有助于我國(guó)對(duì)跨境融資資金進(jìn)行宏觀審慎管理，而且在微觀上降低了境內(nèi)機(jī)構(gòu)融資成本，簡(jiǎn)化了融資手續(xù)，改善了以往“融資難、融資貴”的狀況，有效滿足了境內(nèi)融資主體合理需求。但該政策在執(zhí)行的過(guò)程中仍存在一些問(wèn)題，需要不斷改進(jìn)。

一、全口徑跨境融資宏觀審慎管理的概念及內(nèi)涵

（一）全口徑跨境融資宏觀審慎管理定義

進(jìn)入二十一世紀(jì)以來(lái)尤其是2008年金融危機(jī)后，宏觀審慎管理已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界熱議的焦點(diǎn)，但迄今并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的概念。其中，爭(zhēng)議的焦點(diǎn)集中于宏觀審慎管理框架的管理主體、管理范圍和工具設(shè)置等?？傮w來(lái)看，現(xiàn)有研究的一個(gè)基本共識(shí)是，宏觀審慎管理著眼于整個(gè)金融體系，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和抑制金融危機(jī)導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)為目標(biāo)。

國(guó)際清算銀行（2001）將宏觀審慎監(jiān)管定義為：宏觀審慎監(jiān)管是微觀審慎監(jiān)管方法的有益補(bǔ)充，該方法不僅考慮單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，更是從金融體系的系統(tǒng)性角度出發(fā)對(duì)金融體系進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，從而實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定。G20則明確，宏觀審慎管理實(shí)際是運(yùn)用審慎工具控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，限制金融服務(wù)突然中斷對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成影響的管理模式及思路。所以或可簡(jiǎn)單理解，宏觀審慎管理就是運(yùn)用審慎政策工具防范和降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到維護(hù)金融穩(wěn)定目的的一種管理模式。無(wú)論怎樣描述，最終還是要回到與微觀審慎管理的區(qū)別來(lái)界定宏觀審慎管理。微觀審慎管理與宏觀審慎管理在管理理念、目標(biāo)和管理方式等方面存在較大差異。宏觀審慎管理的理念認(rèn)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)生的，個(gè)體安全不能保證整個(gè)系統(tǒng)的安全，因而其目標(biāo)也是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管方式則自上而下，主要是通過(guò)構(gòu)建分析模型，識(shí)別各類(lèi)可能影響金融體系穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，并通過(guò)加強(qiáng)部門(mén)協(xié)作，設(shè)置逆周期自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，促進(jìn)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。

宏觀審慎管理的內(nèi)涵主要包括以下三個(gè)方面：一是宏觀審慎管理要有逆周期調(diào)節(jié)理念，金融體系的穩(wěn)定性始終受到自身周期性特點(diǎn)的影響，對(duì)特定經(jīng)濟(jì)階段和特定監(jiān)管對(duì)象的不同運(yùn)用成為必然之舉；二是宏觀審慎管理雖與微觀審慎管理理念和行為均不一樣，但采取宏觀審慎管理并不是要徹底放棄微觀審慎管理，而是要共同發(fā)揮作用；三是宏觀審慎管理關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該豐富靈活，涵蓋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的所有來(lái)源，不管是資本充足率和流動(dòng)性比率，還是對(duì)貨幣政策、利率政策等的關(guān)注，都應(yīng)該被納入進(jìn)來(lái)。

（二）全口徑跨境融資宏觀審慎管理定義和內(nèi)涵

《中國(guó)人民銀行關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)〔2017〕9號(hào)，下稱“9號(hào)文”）所稱“跨境融資，是指境內(nèi)機(jī)構(gòu)從非居民融入本、外幣資金的行為?！奔次覀儌鹘y(tǒng)意義上的外債，所謂全口徑就是將境內(nèi)機(jī)構(gòu)以本幣和外幣形式從非居民融入的資金、表內(nèi)融資和表外融資均納入管理。國(guó)際上并沒(méi)有全口徑跨境融資宏觀審慎管理的提法，就國(guó)內(nèi)而言，中國(guó)人民銀行雖在9號(hào)文中提出全口徑跨境融資宏觀審慎管理的思路，但也未對(duì)全口徑跨境融資宏觀審慎管理進(jìn)行定義。結(jié)合宏觀審慎管理的思路與跨境融資的含義，我們可將全口徑跨境融資宏觀審慎管理定義為：跨境融資管理部門(mén)通過(guò)運(yùn)用宏觀審慎管理工具，合理調(diào)控本外幣跨境融資規(guī)模，優(yōu)化跨境融資幣種、期限等結(jié)構(gòu)，防范由跨境融資流出入引發(fā)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而維護(hù)我國(guó)國(guó)際收支基本平衡與經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。

全口徑跨境融資宏觀審慎管理應(yīng)包括以下幾個(gè)關(guān)鍵要素：一是對(duì)境內(nèi)跨境融資主體的管理，對(duì)銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)、非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)以及一般企業(yè)等跨境融資主體在宏觀審慎管理的框架下統(tǒng)一進(jìn)行管理，但由于其性質(zhì)不同，具體參數(shù)設(shè)定可不盡一致；二是對(duì)融資額度的管理，應(yīng)將本外幣跨境融資、表內(nèi)表外融資依據(jù)一定規(guī)則全部納入融資額度；三是對(duì)跨境融資資金流動(dòng)的管理，應(yīng)通過(guò)相關(guān)系統(tǒng)對(duì)跨境融資進(jìn)行全方位監(jiān)測(cè)，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)進(jìn)行深入調(diào)查；四是對(duì)跨境融資風(fēng)險(xiǎn)的防范，通過(guò)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、逆周期調(diào)控等手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

二、全口徑跨境融資宏觀審慎管理的實(shí)踐歷程

（一）從試點(diǎn)到全國(guó)推廣到調(diào)整系數(shù)

1.試點(diǎn)階段。2015年3月，國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)在北京中關(guān)村、深圳前海和張家港保稅區(qū)開(kāi)展外債宏觀審慎管理試點(diǎn)，這是我國(guó)首次試點(diǎn)外債宏觀審慎管理。該政策的核心是對(duì)注冊(cè)在試點(diǎn)地區(qū)內(nèi)的境內(nèi)企業(yè)借用外債進(jìn)行比例自律管理，企業(yè)外債額度為經(jīng)審計(jì)的上年末凈資產(chǎn)的2倍，所借外債資金可以按規(guī)定結(jié)匯使用，改變了長(zhǎng)期以來(lái)中資企業(yè)額度審批困難且所借短期外債資金不能結(jié)匯的情況。此外，為防止企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，該試點(diǎn)對(duì)企業(yè)總負(fù)債率進(jìn)行了適當(dāng)限制，中資企業(yè)在辦理外債簽約登記時(shí)，其負(fù)債不得超過(guò)其資產(chǎn)的75%。

2015年2月，中國(guó)人民銀行在上海自貿(mào)區(qū)進(jìn)行了分賬核算境外融資試點(diǎn)。2016 年1 月，《中國(guó)人民銀行關(guān)于擴(kuò)大全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點(diǎn)的通知》（銀發(fā)〔2016〕18號(hào)）下發(fā)，擴(kuò)大了試點(diǎn)范圍，除對(duì)上海自貿(mào)區(qū)實(shí)施此政策外，對(duì)新批的廣州、福建、天津四個(gè)自貿(mào)區(qū)的企業(yè)也進(jìn)行試點(diǎn)，同時(shí)對(duì)有系統(tǒng)性影響的27 家金融機(jī)構(gòu)也開(kāi)展試點(diǎn)，明確了本外幣一體化管理的方向，統(tǒng)一了試點(diǎn)區(qū)域內(nèi)境內(nèi)機(jī)構(gòu)外債額度管理方式，確定了外債管理與統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)職能的分工等。

2.全國(guó)推廣階段。2016 年4月27日，《中國(guó)人民銀行關(guān)于在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（銀發(fā)〔2016〕132號(hào)）發(fā)布，文件規(guī)定自5月3日起全面放開(kāi)本、外幣跨境融資，取消跨境融資事前審批，境內(nèi)機(jī)構(gòu)均可以在審慎經(jīng)營(yíng)理念基礎(chǔ)上自主開(kāi)展本外幣跨境融資業(yè)務(wù)。這意味著，我國(guó)初步建立了宏觀審慎管理框架下的全口徑跨境融資機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)行境外融資不用再進(jìn)行事前審批，而是在額度內(nèi)事前或事后備案即可。

該政策明確了跨境融資涉及相關(guān)額度的具體計(jì)算公式，內(nèi)容包括境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額、跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限的計(jì)算及前者不能超過(guò)后者的總原則，公式涉及多個(gè)參數(shù)，通過(guò)參數(shù)調(diào)整可以調(diào)控跨境融資規(guī)模?？缇橙谫Y風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限的計(jì)算主要由境內(nèi)機(jī)構(gòu)的資本或凈資產(chǎn)、跨境融資杠桿率、宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)決定。目前企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)跨境融資杠桿率為1，銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)跨境融資杠桿率為0.8，宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)均為1，因此可計(jì)算出企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限為凈資產(chǎn)或資本的1倍，銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限為一級(jí)資本的0.8倍。

跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額的計(jì)算則涉及本外幣跨境融資余額和期限風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子、類(lèi)別風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子、匯率風(fēng)險(xiǎn)折算因子等參數(shù)，跨境融資期限不同則期限風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子不同，本幣外債則不用考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)折算因子。從這些指標(biāo)設(shè)定可以看出該政策鼓勵(lì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行中長(zhǎng)期和人民幣跨境融資，不鼓勵(lì)短期和外幣跨境融資，這主要是基于跨境融資風(fēng)險(xiǎn)防范和人民幣國(guó)際化進(jìn)行的政策安排。

3.政策升級(jí)。2017年1月，9號(hào)文下發(fā)，新文件對(duì)銀發(fā)〔2016〕132號(hào)文進(jìn)行了政策升級(jí)，將境內(nèi)企業(yè)跨境融資杠桿率由1提升到2，總體上增加了跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額的排除業(yè)務(wù)類(lèi)型，提升了企業(yè)跨境融資的規(guī)模。在我國(guó)跨境資金流出較多的情況下出臺(tái)這些政策，從宏觀上有利于增加境外資金以跨境融資形式流入我國(guó)，從而有助于維護(hù)我國(guó)國(guó)際收支基本平衡，從微觀上有利于境內(nèi)企業(yè)充分利用境外低成本資金解決境內(nèi)融資難、融資貴問(wèn)題，這種政策調(diào)整本身就是我國(guó)對(duì)跨境融資進(jìn)行宏觀審慎管理的重要舉措。

（二）我國(guó)全口徑跨境融資宏觀審慎管理的主要特點(diǎn)

1.跨境融資管理理念和方式更加市場(chǎng)化。我國(guó)以前對(duì)跨境融資主要通過(guò)行政審批進(jìn)行管理，管制色彩濃厚，全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策推廣至全國(guó)后，境內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)跨境融資由審批制改為備案制，企業(yè)改為事前簽約備案，金融機(jī)構(gòu)改為事后備案。即基于微觀個(gè)體的外債總量控制改為以資本或凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的比例自律管理，這標(biāo)志著我國(guó)外債管理的理念和管理從計(jì)劃向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變。

2.人民銀行和外匯局明確分工、協(xié)同監(jiān)管。從整體上來(lái)講，人民銀行更側(cè)重于宏觀管理，外匯局則側(cè)重于微觀管理。人民銀行主要負(fù)責(zé)宏觀調(diào)控參數(shù)調(diào)整及對(duì)27家銀行的跨境融資管理；外匯局負(fù)責(zé)除27家銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)以外的其他金融機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的管理，并對(duì)全口徑跨境融資進(jìn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)。

3.建立了逆周期的跨境融資宏觀審慎管理體系。人民銀行將跨境融資納入了宏觀審慎評(píng)估體系，在其風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)觸及預(yù)警值時(shí)，宏觀審慎管理部門(mén)可調(diào)整融資杠桿率、宏觀審慎參數(shù)等指標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)跨境融資的逆周期調(diào)節(jié)。逆周期調(diào)節(jié)是宏觀審慎的核心理念。具體來(lái)講，在跨境資本流入過(guò)多時(shí)，可采取調(diào)低跨境融資杠桿率及宏觀審慎參數(shù)等措施，縮小境內(nèi)機(jī)構(gòu)跨境融資的空間；而當(dāng)跨境資本流出壓力較大時(shí)，則可采取提升跨境融資杠桿率及宏觀審慎參數(shù)等措施，以擴(kuò)大境內(nèi)機(jī)構(gòu)的跨境融資空間。

4.本外幣跨境融資一體化管理。長(zhǎng)期以來(lái)外匯局主要負(fù)責(zé)外幣外債的管理，人民銀行對(duì)人民幣外債進(jìn)行管理，此次政策調(diào)整將本外幣外債納入一體化管理，有利于微觀主體樹(shù)立全局性審慎經(jīng)營(yíng)的理念，避免出現(xiàn)跨幣種和跨境套利。若不對(duì)本幣跨境融資進(jìn)行宏觀審慎管理，則可能出現(xiàn)針對(duì)逆周期調(diào)控的規(guī)避行為。如“兩高一資”企業(yè)就可能通過(guò)增加本幣跨境融資規(guī)模，來(lái)規(guī)避境內(nèi)融資調(diào)控；一些證券公司或基金公司也可能采取境外配資，來(lái)規(guī)避近期監(jiān)管部門(mén)采取的清理場(chǎng)外配資的措施。這些規(guī)避行為都可能對(duì)國(guó)家金融宏觀調(diào)控和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的政策效果產(chǎn)生影響。

5.調(diào)總量和調(diào)結(jié)構(gòu)并重。一方面，通過(guò)對(duì)微觀主體跨境融資按照期限、幣種進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)，并賦予短期跨境融資、外幣跨境融資更大的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，促使微觀主體合理擺布債務(wù)結(jié)構(gòu)；另一方面，也考慮了負(fù)債率、債務(wù)率、償債率等宏觀指標(biāo)，將其納入到跨境融資宏觀風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系中，以便在出現(xiàn)預(yù)警情況時(shí)，能通過(guò)調(diào)整杠桿率和宏觀審慎參數(shù)來(lái)調(diào)控各微觀主體的跨境融資規(guī)模，進(jìn)而調(diào)控國(guó)家跨境融資總量，實(shí)現(xiàn)宏觀審慎與微觀審慎、總量調(diào)控與結(jié)構(gòu)調(diào)控的有機(jī)結(jié)合。

6.對(duì)中外資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的管理趨于一致。此前，外商投資企業(yè)可在“投注差”的管理模式下開(kāi)展跨境融資，而中資企業(yè)除了少數(shù)試點(diǎn)地區(qū)外，由于額度管理的限制幾乎不能開(kāi)展跨境融資。銀發(fā)〔2016〕132號(hào)文發(fā)布后，全國(guó)的中資企業(yè)和中資金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展跨境融資不再需要事前審批，只要在其跨境融資加權(quán)額上限內(nèi)即可辦理，在涉及額度計(jì)算的參數(shù)設(shè)置上中外資企業(yè)一致、中外資金融機(jī)構(gòu)一致，基本消除了中外資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的差異。盡管該政策為外商投資企業(yè)、外資金融機(jī)構(gòu)設(shè)置了一年過(guò)渡期，過(guò)渡期內(nèi)外資企業(yè)和金融仍可沿用現(xiàn)行管理模式，即外資企業(yè)可選擇“投注差”方式舉借外債，外資金融機(jī)構(gòu)可選擇仍由國(guó)家外匯管理局審批短期外債余額指標(biāo)。但也明確了過(guò)渡期結(jié)束后，外資金融機(jī)構(gòu)適用9號(hào)文規(guī)定跨境融資模式。外資企業(yè)跨境融資管理模式由人民銀行和外匯局根據(jù)政策實(shí)施情況再確定。

三、全口徑跨境融資宏觀審慎管理的實(shí)施效果

（一）營(yíng)造了更加公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

一是外債額度管理趨于一致。長(zhǎng)期以來(lái)，中外資企業(yè)外債額度管理政策不一樣，中資企業(yè)外債額度需要外匯局或發(fā)改委的審批，獲得額度后才能借用外債，而且額度有限；而外資企業(yè)可直接在“投注差”的額度內(nèi)舉借外債，不需要審批，只需要在外匯局登記即可，這就造成了外資企業(yè)實(shí)際上是超國(guó)民待遇，新政策則統(tǒng)一了境內(nèi)中外資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的額度管理方式。二是外債資金使用更加公平。之前中資企業(yè)所借短期外債不能結(jié)匯，只能以所借幣種直接使用，而外資企業(yè)所借外債資金則可以結(jié)匯使用。9號(hào)文規(guī)定的跨境融資新政策明確中外資企業(yè)均可結(jié)匯使用，而且均采用負(fù)面清單進(jìn)行管理，這營(yíng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境，有利于促進(jìn)中資機(jī)構(gòu)和外資機(jī)構(gòu)的公平競(jìng)爭(zhēng)。

（二）拓寬了中資企業(yè)融資渠道，緩解融資難、融資貴問(wèn)題

一是長(zhǎng)期以來(lái)除發(fā)改委、外匯局批準(zhǔn)的少數(shù)企業(yè)外，中資企業(yè)只能境內(nèi)融資，全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策出臺(tái)后，打通了境內(nèi)中資企業(yè)境外融資的渠道，可以使境內(nèi)中資企業(yè)根據(jù)需要充分利用境內(nèi)、境外兩個(gè)市場(chǎng)。二是在國(guó)內(nèi)金融供給不充分、不平衡的條件下，境內(nèi)中小企業(yè)融資相對(duì)困難，而通過(guò)跨境融資不僅可大大緩解境內(nèi)中小企業(yè)的融資難問(wèn)題，而且由于國(guó)內(nèi)外利差的存在，境外融資成本更低，同時(shí)可緩解融資貴問(wèn)題。

（三）降低了外債管理成本，提升了管理效率

一是對(duì)境內(nèi)中資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的外債額度不再實(shí)行事前審批，而是采取跨境融資余額與資本或凈資產(chǎn)掛鉤的方式進(jìn)行管理，管理由審批制改為備案制不僅方便了市場(chǎng)主體，而且節(jié)省了外債管理部門(mén)大量的人力、物力，降低了管理成本。二是長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的外債管理理念都著眼于微觀干預(yù)，較少?gòu)暮暧^上進(jìn)行考慮，管理效果也不盡如意，新的跨境融資政策則可通過(guò)宏觀的參數(shù)調(diào)整實(shí)現(xiàn)外債資金跨境流動(dòng)的宏觀審慎調(diào)控，提升了外債的管理效率。

（四）進(jìn)一步降低了跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)際收支平衡

一是在我國(guó)宏觀杠桿率已相當(dāng)高的情況下，對(duì)本外幣實(shí)行一體化宏觀審慎管理，可以更好地把握跨境融資水平，控制宏觀杠桿率以及貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。二是可以通過(guò)控總量、調(diào)結(jié)構(gòu)，從宏觀、逆周期視角相機(jī)抉擇，防范境內(nèi)市場(chǎng)主體跨境融資行為的順周期性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)積累，從而可降低跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)際收支平衡。2017年1月我國(guó)在面臨資金較大流出壓力的情況下，中國(guó)人民銀行提升了境內(nèi)企業(yè)跨境融資杠桿率，這是進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)的重要舉措，緩解了跨境資金流出風(fēng)險(xiǎn)，有助于維護(hù)國(guó)際收支平衡。

四、全口徑跨境融資宏觀審慎管理存在的主要問(wèn)題

（一）本外幣一體化管理尚未完全落實(shí)

一是本外幣外債規(guī)模管理方式不同。如外商投資企業(yè)選擇“投注差”外債管理方式借用外幣外債，則其短期外債按余額管理，中長(zhǎng)期外債按發(fā)生額管理，即短期外債歸還后其額度自動(dòng)釋放，中長(zhǎng)期外債歸還后額度則不能再度使用。而外商投資企業(yè)借用人民幣外債則不分期限長(zhǎng)短均按發(fā)生額進(jìn)行管理。二是賬戶管理規(guī)定不一致。目前外幣外債可開(kāi)立一或兩個(gè)專用賬戶（依據(jù)《外債登記管理辦法》），本幣外債只能開(kāi)立一個(gè)一般存款賬戶（依據(jù)《關(guān)于明確外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)操作細(xì)則的通知》（銀發(fā)〔2012〕165號(hào)））。三是處罰標(biāo)準(zhǔn)的不一致，目前對(duì)外幣項(xiàng)下跨境融資違規(guī)可以按照外匯管理?xiàng)l例進(jìn)行處罰，但外匯管理?xiàng)l例未涉及對(duì)人民幣跨境融資的管理。

（二）對(duì)跨境融資資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)和事中事后監(jiān)管需進(jìn)一步加強(qiáng)

一是對(duì)外幣跨境融資結(jié)匯后人民幣資金的監(jiān)管存在盲區(qū)，目前外匯局只能對(duì)外幣資金進(jìn)行監(jiān)測(cè)，人民銀行則只對(duì)人民幣跨境融資進(jìn)行監(jiān)測(cè)，導(dǎo)致外幣跨境融資結(jié)匯后的人民幣資金使用存在監(jiān)管盲區(qū)。二是長(zhǎng)期以來(lái)的審批導(dǎo)致事中事后監(jiān)管的監(jiān)管能力較弱。

（三）境內(nèi)市場(chǎng)主體對(duì)跨境融資中的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注不夠

一是對(duì)境外融資欺詐風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注不夠。全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策出臺(tái)以來(lái)，有不法機(jī)構(gòu)打著提供境外融資的名義，在境外注冊(cè)投資公司，騙取境內(nèi)中小企業(yè)的信任，同時(shí)要求企業(yè)到其指定的律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)辦理相應(yīng)業(yè)務(wù)，騙取境內(nèi)企業(yè)支付的中介費(fèi)用，導(dǎo)致多家中小企業(yè)陷入跨境“融資陷阱”。二是對(duì)跨境融資本身的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注不夠。在企業(yè)跨境融資的過(guò)程中，存在利率、匯率等多種風(fēng)險(xiǎn)，如在人民幣貶值的過(guò)程中，如果不預(yù)先對(duì)其予以對(duì)沖，則會(huì)造成企業(yè)明顯的匯率損失，導(dǎo)致融資成本加大，諸如此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)內(nèi)企業(yè)明顯關(guān)注不到位。

五、完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理的相關(guān)建議

（一）統(tǒng)一發(fā)改委外債管理與全口徑跨境融資管理規(guī)定

一是統(tǒng)一外債規(guī)模管理方式。長(zhǎng)期來(lái)看要逐步取消發(fā)改委的規(guī)模管理，以人民銀行的全口徑跨境融資宏觀審慎管理模式為標(biāo)準(zhǔn)。短期內(nèi)可加強(qiáng)部門(mén)間協(xié)商，如發(fā)改委對(duì)發(fā)債進(jìn)行前置備案時(shí)應(yīng)會(huì)同人民銀行、外匯局基于企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模對(duì)發(fā)債限定額度，做到總量?jī)攤L(fēng)險(xiǎn)可控。二是統(tǒng)一數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)管理模式。部門(mén)之間應(yīng)加強(qiáng)溝通，共同制定數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)方式，選取相同的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，確保部門(mén)間統(tǒng)計(jì)口徑和數(shù)據(jù)一致。三是盡快取消外商投資企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行的以投資總額與注冊(cè)資本之間的差額進(jìn)行外債額度管理的模式，將其一并納入全口徑跨境融資宏觀審慎管理，徹底實(shí)現(xiàn)中外資企業(yè)使用外債管理政策的一致性。

（二）進(jìn)一步明確跨境融資宏觀審慎管理的相關(guān)規(guī)定

一是明確政府融資平臺(tái)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。建議將是否在人民銀行提供的政府融資平臺(tái)名單作為判斷企業(yè)是否為政府融資平臺(tái)的標(biāo)準(zhǔn)，這樣便于實(shí)際操作。二是明確房地產(chǎn)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。建議將經(jīng)營(yíng)范圍有很多且主業(yè)不是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的企業(yè)，在其承諾所借外債資金部用于非房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的前提下，可以將其視為非房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)待。三是對(duì)跨境融資利率進(jìn)行指導(dǎo)。建議參照國(guó)際市場(chǎng)的利率水平，以此為基礎(chǔ)確定利率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)跨境融資利率畸高畸低的情況應(yīng)認(rèn)真審核，要求其提供相關(guān)說(shuō)明，如果其所提交的材料不能證明其商業(yè)合理性，則外匯局可不予辦理外債簽約登記。

（三）將本外幣跨境融資一體化管理落到實(shí)處

一是明確外商投資企業(yè)進(jìn)行人民幣跨境融資也按全口徑跨境融資宏觀審慎管理處理，統(tǒng)一外商投資企業(yè)以前借用外債管理政策不一致的情況。二是統(tǒng)一本外幣賬戶開(kāi)戶，允許本外幣跨境融資均可開(kāi)立多個(gè)賬戶。三是統(tǒng)一本外幣跨境融資處罰管理原則，人民幣作為與外幣相同的國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)時(shí)，也應(yīng)符合外匯管理原則，制定相同的處罰規(guī)則。

（四）進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)跨境融資監(jiān)測(cè)和事中事后監(jiān)管

一是充分利用資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)和跨境資金流動(dòng)與監(jiān)測(cè)系統(tǒng)開(kāi)展非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)，對(duì)跨境融資息滯留數(shù)據(jù)及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)處理，保證系統(tǒng)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性，對(duì)發(fā)現(xiàn)的異常情況趨勢(shì)，認(rèn)真分析研判，提高非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)的有效性。二是落實(shí)銀行責(zé)任，督促銀行全面履行“展業(yè)三原則”，切實(shí)發(fā)揮代位監(jiān)管職能。三是及時(shí)對(duì)發(fā)現(xiàn)有違規(guī)線索的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)核查或檢查，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)處理。四是加強(qiáng)對(duì)跨境融資管理部門(mén)工作人員的培訓(xùn)，提升其業(yè)務(wù)素質(zhì)與管理水平。

（五）加大政策宣傳，防范欺詐風(fēng)險(xiǎn)

一是加大對(duì)銀行培訓(xùn)，向銀行詳細(xì)解讀政策含義、要點(diǎn)以及在實(shí)際業(yè)務(wù)辦理過(guò)程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，要求銀行在遇到企業(yè)開(kāi)展跨境融資時(shí)給企業(yè)及時(shí)講解政策并指出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。二是對(duì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)異常融資行為及時(shí)進(jìn)行提醒，提示境內(nèi)企業(yè)與境外借款方簽訂合同時(shí)，要詳細(xì)斟酌，防止出現(xiàn)境內(nèi)企業(yè)根本達(dá)不到的條款出現(xiàn)。三是引導(dǎo)境內(nèi)企業(yè)自身加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。企業(yè)除防范欺詐風(fēng)險(xiǎn)外，還應(yīng)對(duì)跨境融資本身的風(fēng)險(xiǎn)予以關(guān)注，應(yīng)充分了解跨境融資中的利率、匯率和償債風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)風(fēng)控意識(shí)，如可以采取掉期等衍生產(chǎn)品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)等。

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Abstract：On the basis of comprehensively combing and in-depth analysis of the concept，connotation and policy implementation effect of macro-prudential management of full-scale cross-border financing in China， this paper points out the main problems in the implementation of this policy and proposes relevant policy recommendations.

Key words：full-scale；cross-border financing；macro-prudential management

責(zé)任編輯、校對(duì)：謝華軍