王宇

人民銀行西安分行翻譯了《金融的冒險》一書，我很榮幸應(yīng)邀為此書作序。確切地說，《金融的冒險》是一本關(guān)于風(fēng)險管理心理學(xué)的著作，屬于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)是在經(jīng)濟(jì)學(xué)與心理學(xué)的交叉領(lǐng)域進(jìn)行研究，通過探索人類的有限理性，闡述人類心理因素對經(jīng)濟(jì)活動、市場運行及行為選擇的影響，從而“在個人決策的經(jīng)濟(jì)分析與心理分析之間搭建起橋梁”。

《金融的冒險》的作者是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家赫什·舍夫林教授。他認(rèn)為，心理因素在風(fēng)險和風(fēng)險管理中具有重要作用，由于人類的多樣性和人性的不完善性，任何投資者和決策者，無論多么精明能干、富有經(jīng)驗，都可能受有限理性、過度自信和控制力缺失等心理因素影響而做出錯誤的判斷和決策。因此，要建立有效的風(fēng)險防控和管理機制，不僅需要科學(xué)的分析框架、合理的計量模型、靈活的風(fēng)險預(yù)警和處置方法，更需要洞悉人的心理，防止心理陷阱。

赫什·舍夫林教授認(rèn)為，歷史上風(fēng)險管理失敗的根源大都與人的心理陷阱有關(guān)，包括1998年美國長期投資管理公司破產(chǎn)；2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅；2010年英國石油公司在墨西哥灣的馬科多油井泄漏；2011年日本福島第一核電站核泄漏等。其中，2008年全球金融危機更是一次重大的風(fēng)險管理失敗事件，危機根源也與心理因素有關(guān)。為此，風(fēng)險管理的一個重要維度是心理學(xué)維度?！督鹑诘拿半U》一書主要包括兩個方面的部分內(nèi)容，一方面是研究行為心理學(xué)的基本概念；另一方面是研究行為心理學(xué)在風(fēng)險管理中的應(yīng)用。

具體到金融風(fēng)險及其金融風(fēng)險管理。本書著重介紹了海曼·明斯基的金融不穩(wěn)定假說。長期以來，海曼·明斯基致力于對金融脆弱性和金融不穩(wěn)定成因的研究，從“金融不穩(wěn)定假說”出發(fā)，為防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險提供了富有建設(shè)性的理論和方法。2008年全球金融危機見證了“明斯基時刻”。其實，早在全球金融危機爆發(fā)前，海曼·明斯基就反復(fù)告誡人們，金融危機是不可避免的，與其試圖避免危機，不如采取措施減弱危機的沖擊力和破壞性。這一點對于金融風(fēng)險管理者和金融監(jiān)管部門來說至關(guān)重要，因為他們的判斷和決策會影響到未來金融危機的嚴(yán)重程度。

心理學(xué)是海曼·明斯基進(jìn)行金融風(fēng)險研究的理論起點。海曼·明斯基認(rèn)為，是金融市場的狂熱驅(qū)動了那些造成金融脆弱性和金融不穩(wěn)定的人類行為，為此，本書較為詳細(xì)地分析了引起金融市場狂熱的多種心理因素甚至生理因素。高杠桿也是海曼·明斯基關(guān)注的重點，他認(rèn)為，對于金融機構(gòu)來說，從凈資本占總資產(chǎn)的比率看，較小的資本緩沖規(guī)模可能導(dǎo)致銀行在受到?jīng)_擊時走向破產(chǎn)。類似地，對于家庭部門來說，當(dāng)家庭債務(wù)率較高時，其應(yīng)對沖擊的能力也會下降。2008年美國家庭部門負(fù)債占GDP的比重達(dá)到峰值至300%，宣告了“明斯基時刻”的到來。本書還分析了“影子銀行”的問題。海曼·明斯基認(rèn)為，影子銀行在一定程度上具有商業(yè)銀行的職能，卻不受金融監(jiān)管部門的監(jiān)管，也不受中央銀行作為最后貸款人的保護(hù)，是被邊緣化了的金融業(yè)態(tài)，因此又被稱為“邊緣金融”。影子銀行的過度擴(kuò)張不僅會加劇金融體系的脆弱性和不穩(wěn)定性，還有可能引發(fā)金融危機。海曼·明斯基還特別強調(diào)了“龐氏融資”的危險性。龐氏融資的主要特征是，融資方以短期借貸資金進(jìn)行長期資產(chǎn)投資，其利息與本金的償還卻主要依賴國內(nèi)資產(chǎn)價格的上漲，而不是投資收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流。正如“龐氏騙局”離開了新投資者的現(xiàn)金流將無以為繼一樣，如果沒有資產(chǎn)價格的大幅上升，龐氏融資也必將走向崩潰。如果龐氏融資成為經(jīng)濟(jì)中流動性的重要來源，金融危機的發(fā)生概率將大大提高。本書還分析了金融機構(gòu)和金融市場的擠兌及其原因，根據(jù)海曼·明斯基的觀點，經(jīng)濟(jì)繁榮不會永遠(yuǎn)持續(xù)，因為繁榮本身會造成利率上升，而利率的大幅上升可能成為繁榮的終結(jié)者，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退來臨時，在繁榮時期由金融市場狂熱所形成的高杠桿、邊緣金融和龐氏融資等將形成對金融機構(gòu)和金融市場的擠兌威脅。

與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)不同，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的“非理性經(jīng)濟(jì)人”是真實的人，是現(xiàn)實中的人們。他們存在偏見，會犯錯誤，可能做出非理性選擇。為此，應(yīng)當(dāng)將心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合在一起，承認(rèn)人類的多樣性和差異性，直面人性的不足和缺陷，研究由此可能帶來的各種風(fēng)險隱患，以揭示風(fēng)險尤其是金融風(fēng)險的心理學(xué)因素。在《金融的冒險》一書中，赫什·舍夫林教授明確提出，風(fēng)險管理失敗大都與人的心理陷阱有關(guān)，他認(rèn)真研究了投資銀行家、風(fēng)險管理人員、評級機構(gòu)和金融監(jiān)管部門經(jīng)常會犯的錯誤，強調(diào)要探尋這些錯誤行為背后的心理學(xué)因素。