譚夢(mèng)桐

“去年打不上新股的人都去打新債了，但今年肯定沒人敢打新債了?！币晃煌顿Y人說(shuō)。

有媒體評(píng)論說(shuō)，“新股不敗”的神話還在A股延續(xù)，但“新債不敗”卻早已成為過去時(shí)。確實(shí)如此，近期可轉(zhuǎn)債上市即破發(fā)，投資者紛紛放棄申購(gòu)，只剩承銷商因包銷投資者棄購(gòu)額度，被迫成為“接盤俠”。

可轉(zhuǎn)債破發(fā)正成常態(tài)

自8月以來(lái)，可轉(zhuǎn)債上市破發(fā)正在成為一種常態(tài)。8月13日和14日，博世轉(zhuǎn)債、盛路轉(zhuǎn)債、德爾轉(zhuǎn)債和威帝轉(zhuǎn)債等4只可轉(zhuǎn)債集中上市，均在上市首日破發(fā)。

8月20日，吳銀轉(zhuǎn)債和橫河轉(zhuǎn)債上市，結(jié)果雙雙破發(fā)。其中，橫河轉(zhuǎn)債當(dāng)日暴跌近9%，報(bào)收91.317元。

8月21日，凱發(fā)轉(zhuǎn)債上市開盤也破發(fā)，當(dāng)日盤中最低下跌到89.02元的低點(diǎn)，上市首日投資者沒有獲得回本出走的機(jī)會(huì)。9月上市的凱中轉(zhuǎn)債、嶺南轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債也均未逃過上市即破發(fā)的命運(yùn)。

最近上市的可轉(zhuǎn)債唯一較好的屬曙光轉(zhuǎn)債了。8月23日，曙光轉(zhuǎn)債上市，當(dāng)日大漲逾6%，報(bào)收于106.36元，9月5日，曙光轉(zhuǎn)債盤中一度上漲至116.63元。

對(duì)此，中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，轉(zhuǎn)債上市即破發(fā)主要原因來(lái)自于市場(chǎng)的悲觀預(yù)期過度，壓制溢價(jià)率水平，而此情況或在短期內(nèi)延續(xù)。具體策略層面，其認(rèn)為，短期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)并不具備充足性價(jià)比，建議無(wú)需冒進(jìn)，中長(zhǎng)期則還需靜待正股企穩(wěn)后，做進(jìn)一步判斷。

也有私募人士認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債屢屢破發(fā)，可能是資本對(duì)一些上市公司償債能力和經(jīng)營(yíng)能力擔(dān)憂。

今年年初開始，部分股份制銀行、券商都對(duì)新開展的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)提高了門檻，使得一些上市公司面臨較大的償債能力挑戰(zhàn)。另外還有一些棄購(gòu)可轉(zhuǎn)債的投資者，使得券商包銷可轉(zhuǎn)債的壓力越來(lái)越大。今年陸續(xù)出現(xiàn)的一些債務(wù)違約和兌付展期、債券環(huán)境的高壓、可轉(zhuǎn)債的包銷壓力，都倒逼著券商去打通更多渠道，考驗(yàn)著券商的營(yíng)銷資源整合能力。

可轉(zhuǎn)債還能不能買了？

對(duì)于可轉(zhuǎn)債后市是否仍值得配置，中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在溢價(jià)率居高不下的情況下，對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資仍需謹(jǐn)慎。“轉(zhuǎn)債整體溢價(jià)率仍未修復(fù)至目標(biāo)區(qū)間，多數(shù)標(biāo)的并不具備充足彈性，因此即使正股出現(xiàn)反彈機(jī)會(huì)，多數(shù)轉(zhuǎn)債標(biāo)的性價(jià)比仍偏低?！?/p>

中信證券8月22日表示：“短期而言，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)并不具備充足性價(jià)比，建議無(wú)需冒進(jìn)，中長(zhǎng)期則還需靜待正股企穩(wěn)后，做進(jìn)一步判斷?！?/p>

天風(fēng)證券固收研究孫彬彬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)近期交易量縮小較為明顯。流動(dòng)性問題很難在短時(shí)間內(nèi)改善，一方面，轉(zhuǎn)債一直是個(gè)人投資者較少，流動(dòng)性相對(duì)股市而言一直偏低；另一方面，由于今年權(quán)益市場(chǎng)弱勢(shì)，弱勢(shì)的市場(chǎng)成交偏冷淡，轉(zhuǎn)債的新增資金遠(yuǎn)低于預(yù)期，不少配售資金無(wú)法減持，投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化。

轉(zhuǎn)債流動(dòng)性恢復(fù)需要基于兩個(gè)前提：行情企穩(wěn)回暖；配售資金經(jīng)過合理的換手，但短期內(nèi)還比較難看到。

此外，天風(fēng)證券孫彬彬固收研究團(tuán)隊(duì)還提到信用風(fēng)險(xiǎn)問題。盡管至今轉(zhuǎn)債并沒有發(fā)生過信用違約事件，但是市場(chǎng)對(duì)于轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂普遍有所提高。 今年債券市場(chǎng)整體信用事件較多，特別是信貸獲取能力較低的民營(yíng)企業(yè)，資金狀況仍然比較緊張，而轉(zhuǎn)債也出現(xiàn)了如輝豐等信用事件，市場(chǎng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂程度也有所提高。

關(guān)注業(yè)績(jī)較好的可轉(zhuǎn)債基金

對(duì)于可轉(zhuǎn)債后市是否值得配置，也有樂觀的財(cái)經(jīng)媒體人士表示，可轉(zhuǎn)債的股性只是因?yàn)槭袌?chǎng)低迷而暫時(shí)消失，未來(lái)股市出現(xiàn)復(fù)蘇，股性的價(jià)值隨時(shí)可能恢復(fù)甚至放大?？赊D(zhuǎn)債到期的時(shí)間越長(zhǎng)，股性恢復(fù)的可能性就越大。從以往的經(jīng)驗(yàn)看，在市場(chǎng)深度調(diào)整之后重回牛市，可轉(zhuǎn)債潛在的股性很快便會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)，其表現(xiàn)一點(diǎn)也不遜色于正股的表現(xiàn)。

另一方面，只要上市公司不違約，可轉(zhuǎn)債最差的結(jié)果無(wú)非是還本付息，對(duì)于在100元面值以下買入轉(zhuǎn)債的投資者來(lái)說(shuō)，最不濟(jì)的情況也就是“只輸時(shí)間不輸錢”。拋開發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司本身需要符合一系列要求，其基本面比A股整體上市公司要好之外，本身可轉(zhuǎn)債低廉的利息也讓發(fā)行公司選擇違約的可能性大幅下降。

此外，上市公司還有殺手锏可以確保履約，那就是下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)。只要正股的股價(jià)比每股凈資產(chǎn)要高，就可以通過這一手段來(lái)促進(jìn)轉(zhuǎn)股，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)債持有人和上市公司的雙贏。

值得注意的是，今年以來(lái)已有多家基金公司積極布局可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品，年內(nèi)已有南方希元可轉(zhuǎn)債、華富可轉(zhuǎn)債等多只可轉(zhuǎn)債基金發(fā)行成立。盡管可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)人氣低迷，但業(yè)績(jī)較好的可轉(zhuǎn)債基金仍值得關(guān)注。

今年下半年以來(lái)，超九成可轉(zhuǎn)債基金取得正收益。有分析指出，三季度以來(lái)可轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)的反彈，主要是受益于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)暖?？赊D(zhuǎn)債兼具股權(quán)、債權(quán)雙重屬性，下半年以來(lái)股市走弱，可轉(zhuǎn)債債權(quán)性加強(qiáng)，受到債底的保護(hù)。另外，目前正股價(jià)格持續(xù)走低，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)收益比走高，對(duì)投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者的吸引力增加，機(jī)構(gòu)增持也會(huì)推動(dòng)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上行。