譚夢(mèng)桐
“去年打不上新股的人都去打新債了,但今年肯定沒(méi)人敢打新債了?!币晃煌顿Y人說(shuō)。
有媒體評(píng)論說(shuō),“新股不敗”的神話還在A股延續(xù),但“新債不敗”卻早已成為過(guò)去時(shí)。確實(shí)如此,近期可轉(zhuǎn)債上市即破發(fā),投資者紛紛放棄申購(gòu),只剩承銷商因包銷投資者棄購(gòu)額度,被迫成為“接盤(pán)俠”。
自8月以來(lái),可轉(zhuǎn)債上市破發(fā)正在成為一種常態(tài)。8月13日和14日,博世轉(zhuǎn)債、盛路轉(zhuǎn)債、德?tīng)栟D(zhuǎn)債和威帝轉(zhuǎn)債等4只可轉(zhuǎn)債集中上市,均在上市首日破發(fā)。
8月20日,吳銀轉(zhuǎn)債和橫河轉(zhuǎn)債上市,結(jié)果雙雙破發(fā)。其中,橫河轉(zhuǎn)債當(dāng)日暴跌近9%,報(bào)收91.317元。
8月21日,凱發(fā)轉(zhuǎn)債上市開(kāi)盤(pán)也破發(fā),當(dāng)日盤(pán)中最低下跌到89.02元的低點(diǎn),上市首日投資者沒(méi)有獲得回本出走的機(jī)會(huì)。9月上市的凱中轉(zhuǎn)債、嶺南轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債也均未逃過(guò)上市即破發(fā)的命運(yùn)。
最近上市的可轉(zhuǎn)債唯一較好的屬曙光轉(zhuǎn)債了。8月23日,曙光轉(zhuǎn)債上市,當(dāng)日大漲逾6%,報(bào)收于106.36元,9月5日,曙光轉(zhuǎn)債盤(pán)中一度上漲至116.63元。
對(duì)此,中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,轉(zhuǎn)債上市即破發(fā)主要原因來(lái)自于市場(chǎng)的悲觀預(yù)期過(guò)度,壓制溢價(jià)率水平,而此情況或在短期內(nèi)延續(xù)。具體策略層面,其認(rèn)為,短期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)并不具備充足性價(jià)比,建議無(wú)需冒進(jìn),中長(zhǎng)期則還需靜待正股企穩(wěn)后,做進(jìn)一步判斷。
也有私募人士認(rèn)為,可轉(zhuǎn)債屢屢破發(fā),可能是資本對(duì)一些上市公司償債能力和經(jīng)營(yíng)能力擔(dān)憂。
今年年初開(kāi)始,部分股份制銀行、券商都對(duì)新開(kāi)展的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)提高了門(mén)檻,使得一些上市公司面臨較大的償債能力挑戰(zhàn)。另外還有一些棄購(gòu)可轉(zhuǎn)債的投資者,使得券商包銷可轉(zhuǎn)債的壓力越來(lái)越大。今年陸續(xù)出現(xiàn)的一些債務(wù)違約和兌付展期、債券環(huán)境的高壓、可轉(zhuǎn)債的包銷壓力,都倒逼著券商去打通更多渠道,考驗(yàn)著券商的營(yíng)銷資源整合能力。
對(duì)于可轉(zhuǎn)債后市是否仍值得配置,中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為,在溢價(jià)率居高不下的情況下,對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資仍需謹(jǐn)慎?!稗D(zhuǎn)債整體溢價(jià)率仍未修復(fù)至目標(biāo)區(qū)間,多數(shù)標(biāo)的并不具備充足彈性,因此即使正股出現(xiàn)反彈機(jī)會(huì),多數(shù)轉(zhuǎn)債標(biāo)的性價(jià)比仍偏低?!?/p>
中信證券8月22日表示:“短期而言,轉(zhuǎn)債市場(chǎng)并不具備充足性價(jià)比,建議無(wú)需冒進(jìn),中長(zhǎng)期則還需靜待正股企穩(wěn)后,做進(jìn)一步判斷?!?/p>
天風(fēng)證券固收研究孫彬彬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,轉(zhuǎn)債市場(chǎng)近期交易量縮小較為明顯。流動(dòng)性問(wèn)題很難在短時(shí)間內(nèi)改善,一方面,轉(zhuǎn)債一直是個(gè)人投資者較少,流動(dòng)性相對(duì)股市而言一直偏低;另一方面,由于今年權(quán)益市場(chǎng)弱勢(shì),弱勢(shì)的市場(chǎng)成交偏冷淡,轉(zhuǎn)債的新增資金遠(yuǎn)低于預(yù)期,不少配售資金無(wú)法減持,投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化。
轉(zhuǎn)債流動(dòng)性恢復(fù)需要基于兩個(gè)前提:行情企穩(wěn)回暖;配售資金經(jīng)過(guò)合理的換手,但短期內(nèi)還比較難看到。
此外,天風(fēng)證券孫彬彬固收研究團(tuán)隊(duì)還提到信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。盡管至今轉(zhuǎn)債并沒(méi)有發(fā)生過(guò)信用違約事件,但是市場(chǎng)對(duì)于轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂普遍有所提高。 今年債券市場(chǎng)整體信用事件較多,特別是信貸獲取能力較低的民營(yíng)企業(yè),資金狀況仍然比較緊張,而轉(zhuǎn)債也出現(xiàn)了如輝豐等信用事件,市場(chǎng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂程度也有所提高。
對(duì)于可轉(zhuǎn)債后市是否值得配置,也有樂(lè)觀的財(cái)經(jīng)媒體人士表示,可轉(zhuǎn)債的股性只是因?yàn)槭袌?chǎng)低迷而暫時(shí)消失,未來(lái)股市出現(xiàn)復(fù)蘇,股性的價(jià)值隨時(shí)可能恢復(fù)甚至放大??赊D(zhuǎn)債到期的時(shí)間越長(zhǎng),股性恢復(fù)的可能性就越大。從以往的經(jīng)驗(yàn)看,在市場(chǎng)深度調(diào)整之后重回牛市,可轉(zhuǎn)債潛在的股性很快便會(huì)顯現(xiàn)出來(lái),其表現(xiàn)一點(diǎn)也不遜色于正股的表現(xiàn)。
另一方面,只要上市公司不違約,可轉(zhuǎn)債最差的結(jié)果無(wú)非是還本付息,對(duì)于在100元面值以下買入轉(zhuǎn)債的投資者來(lái)說(shuō),最不濟(jì)的情況也就是“只輸時(shí)間不輸錢”。拋開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司本身需要符合一系列要求,其基本面比A股整體上市公司要好之外,本身可轉(zhuǎn)債低廉的利息也讓發(fā)行公司選擇違約的可能性大幅下降。
此外,上市公司還有殺手锏可以確保履約,那就是下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)。只要正股的股價(jià)比每股凈資產(chǎn)要高,就可以通過(guò)這一手段來(lái)促進(jìn)轉(zhuǎn)股,實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)債持有人和上市公司的雙贏。
值得注意的是,今年以來(lái)已有多家基金公司積極布局可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品,年內(nèi)已有南方希元可轉(zhuǎn)債、華富可轉(zhuǎn)債等多只可轉(zhuǎn)債基金發(fā)行成立。盡管可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)人氣低迷,但業(yè)績(jī)較好的可轉(zhuǎn)債基金仍值得關(guān)注。
今年下半年以來(lái),超九成可轉(zhuǎn)債基金取得正收益。有分析指出,三季度以來(lái)可轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)的反彈,主要是受益于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)暖??赊D(zhuǎn)債兼具股權(quán)、債權(quán)雙重屬性,下半年以來(lái)股市走弱,可轉(zhuǎn)債債權(quán)性加強(qiáng),受到債底的保護(hù)。另外,目前正股價(jià)格持續(xù)走低,轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)收益比走高,對(duì)投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者的吸引力增加,機(jī)構(gòu)增持也會(huì)推動(dòng)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上行。