豐麗君

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，石家莊050061）

一、研究背景及意義

幾十年間，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭愈加迅猛，更多的公司進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，使得企業(yè)更加注重自身的盈利能力，為了從競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)中脫穎而出，越來(lái)越多的企業(yè)只注重短期利益而忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)因?yàn)閺你y行籌資較困難且資金成本較高，越來(lái)越多的房地產(chǎn)企業(yè)選擇自有資金，通過使用權(quán)益資金降低成本提高凈利潤(rùn)。但目前大多數(shù)企業(yè)所使用的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)并沒有考慮權(quán)益資本成本，使得對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)并不準(zhǔn)確，因此EVA評(píng)價(jià)方法的優(yōu)勢(shì)更加明顯。

二、EVA理論介紹

EVA的計(jì)算公式為：EVA=NOPAT-TC×WACC

其中，NOPAT為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，是稅后凈利潤(rùn)減去非經(jīng)常性損益加上利息支出部分。WACC為加權(quán)平均資本成本。TC為資本總額，是所有權(quán)益資本和債務(wù)資本之和。EVA將權(quán)益資本成本考慮到企業(yè)的投資成本中，認(rèn)為只有當(dāng)企業(yè)獲取的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)高于企業(yè)所有的投資成本時(shí)，才是真實(shí)地創(chuàng)造了股東財(cái)富。

三、萬(wàn)科集團(tuán)EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)分析

（一）EVA的計(jì)算

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+當(dāng)年計(jì)提的各項(xiàng)減值準(zhǔn)備+遞延所得稅負(fù)債余額的增加一公允價(jià)值變動(dòng)收益一遞延所得稅資產(chǎn)余額的增加一EVA稅收調(diào)整。其中，EVA稅收調(diào)整=利潤(rùn)表中所得稅費(fèi)用+（財(cái)務(wù)費(fèi)用+當(dāng)年計(jì)提各項(xiàng)減值準(zhǔn)備一公允價(jià)值變動(dòng)收益一營(yíng)業(yè)外收入+營(yíng)業(yè)外支出）×所得稅稅率。

EVA資本投入=權(quán)益資本+稅后債務(wù)資本一貨幣資金一在建工程。其中，股權(quán)資本=普通股股東權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+各種資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金余額+遞延所得稅貸方余額，稅后債務(wù)資本=稅前債務(wù)資本×（1-25%）=（長(zhǎng)期借款+短期借款+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券）×（1-25%）。

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本投入×加權(quán)平均資本成本。其中，加權(quán)平均資本成本=股權(quán)資本成本×股權(quán)資本市場(chǎng)價(jià)值占總資本的比重+債務(wù)資本成本×債務(wù)資本市場(chǎng)價(jià)值占總資本的比重×（1-25%）

表1 EVA計(jì)算結(jié)果表 單位：百萬(wàn)元

通過分析表1的數(shù)據(jù)可以看出，萬(wàn)科按照調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和按照EVA所反映出的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有很大的不同。其中，在2013到2017年間，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)持續(xù)上升，增長(zhǎng)率分別為0.06、0.26、0.13、0.31，而 EVA 則不盡相同，增長(zhǎng)率分別為 0.91、0.73、-0.10、0.75，二者尤其在 2016 年區(qū)別較大。

主要是因?yàn)樵?016年，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的總銷售規(guī)模達(dá)到了歷史新高，但這一年的土地市場(chǎng)表現(xiàn)更為激進(jìn)，尤以熱點(diǎn)城市最甚，行業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為“面粉貴過面包”。同時(shí)，萬(wàn)科始于2015年7月開始的股權(quán)之爭(zhēng)對(duì)公司影響較大，使得公司經(jīng)營(yíng)管理有了極大的不確定性。多種影響使得萬(wàn)科EVA在2016年首次呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，降幅為10%，EVA的增量為負(fù)，意味著對(duì)于2016年新投入的資本來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)回報(bào)率為負(fù)。

（二）萬(wàn)科集團(tuán)EVA與傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的比較分析

將萬(wàn)科集團(tuán)的EVA評(píng)價(jià)方法與傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法進(jìn)行比較，有利于進(jìn)一步理解EVA與傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的區(qū)別，更好地突出EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的優(yōu)勢(shì)。

表2 凈利潤(rùn)、每股收益與EVA比較表

圖1 凈利率增長(zhǎng)率和EVA增長(zhǎng)率對(duì)比圖

從表中看出，萬(wàn)科的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，從2013年持續(xù)增長(zhǎng)到2017年，但EVA呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，在2016年的增長(zhǎng)率為負(fù)。這是因?yàn)樵?016年股權(quán)資本成本一改前幾年的下降趨勢(shì)呈現(xiàn)出攀升狀態(tài)，從2015年的7.32%升高到2016年的10.13%，由于凈利潤(rùn)并沒有考慮企業(yè)的權(quán)益資本，只是基于財(cái)務(wù)報(bào)表中的債務(wù)成本。但房地產(chǎn)企業(yè)權(quán)益資本占整體資本投入的比重較大，而權(quán)益資本也要求回報(bào)，因此EVA能比凈利潤(rùn)更加準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和獲利能力。

四、房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的建議

現(xiàn)通過對(duì)比萬(wàn)科集團(tuán)實(shí)施EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法和傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)反映的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行對(duì)比，認(rèn)為EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法能更加準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價(jià)值和為股東創(chuàng)造的財(cái)富。但企業(yè)實(shí)施EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法時(shí)需要注意以下幾項(xiàng)內(nèi)容。

（一）結(jié)合自身情況確認(rèn)計(jì)算EVA時(shí)的調(diào)整項(xiàng)目

理論上計(jì)算EVA時(shí)的調(diào)整項(xiàng)目非常多，斯滕斯特公司就列出了160多項(xiàng)調(diào)整項(xiàng)目，但并不是所有項(xiàng)目都適合本企業(yè)，同時(shí)，調(diào)整項(xiàng)目越多，計(jì)算過程中所耗費(fèi)的成本就越多，操作越困難。因此，企業(yè)應(yīng)該選擇適合本公司的最關(guān)鍵最重要的項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，不能直接照搬既定公式。

（二）合理確定加權(quán)平均資本成本

每個(gè)企業(yè)貸款的條件、期限各有不同，權(quán)益資本成本計(jì)算式中的β系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也有不同，同時(shí)權(quán)益資本和債務(wù)資本所占資本投入的比例也不同，這就導(dǎo)致國(guó)資委給定的5.5%的加權(quán)平均資本成本并不適合所有企業(yè)使用。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身情況，選取適合自身的加權(quán)平均資本成本計(jì)算EVA。