劉睿智,張魯秀

(1.中國海洋大學(xué)管理學(xué)院, 山東 青島 266075;2.濟南大學(xué)商學(xué)院, 山東 濟南 250022)

一、文獻回顧及研究假設(shè)

已有文獻探討研發(fā)投入與企業(yè)績效間關(guān)系的研究主要有兩方面：一方面是研發(fā)投入所造成的市場影響(以下簡稱為企業(yè)市場價值)，提出研發(fā)投入與企業(yè)股票價格、股票報酬及超額異常報酬等之間存在一定程度的關(guān)聯(lián)，因相關(guān)研發(fā)投入的宣告會被視為具有信息效果。多項實證結(jié)果對此進行了研究，如任汝娟等[1]指出研發(fā)投入與企業(yè)市場價值呈正相關(guān)關(guān)系。另一方面則是對研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營績效進行討論，已有研究也多支持研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營績效具有正向的關(guān)聯(lián)，如Pandit等[2]提出類似的觀點。除上述曾提及的研發(fā)能力外，企業(yè)聲譽也能提升企業(yè)的競爭能力。李海芹和張子剛[3]認(rèn)為，好的企業(yè)聲譽是持續(xù)競爭優(yōu)勢的重要來源，換言之，企業(yè)想要擁有良好的競爭優(yōu)勢，也必須建立良好的企業(yè)聲譽。Roberts和Dowling[4]指出，良好的企業(yè)聲譽可增加公司的獲利性，而公司的獲利性可被視為企業(yè)經(jīng)營績效良好的判斷指標(biāo)。周麗萍等[5]在對社會責(zé)任與企業(yè)的財務(wù)績效關(guān)系進行研究的過程中認(rèn)為，企業(yè)聲譽作為中介變量在社會責(zé)任與企業(yè)的財務(wù)績效之間起到了傳導(dǎo)作用，而這也印證了企業(yè)聲譽與企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系，在其檢驗中，企業(yè)聲譽與企業(yè)的長期績效具有正向影響。因此，可以推測企業(yè)聲譽與經(jīng)營績效間應(yīng)具有正向關(guān)系。此外，Dowling[6]指出，在投資市場中，投資者也將企業(yè)聲譽的評比視為其投資和購買決策的衡量指標(biāo)。而往往獲利性較佳、較具未來效益的企業(yè)，能夠受到市場上投資者的青睞，故企業(yè)聲譽也會對企業(yè)相關(guān)市場價值有正面的影響。

企業(yè)聲譽也會影響研發(fā)投入，Seybert[7]認(rèn)為，自我監(jiān)督質(zhì)量高的管理層，其在研發(fā)投入的決策上往往借由過度投資證明本身管理能力，并期待能提升企業(yè)整體的績效與聲譽。Hal[8]指出，當(dāng)企業(yè)聲譽被視為一項無形資產(chǎn)時，其價值往往取決于高管的執(zhí)行能力。綜上所述，當(dāng)企業(yè)擁有較佳聲譽，意味著高管擁有較正確的投資決策及管理能力，其按照自己喜好增加研發(fā)投資，提升企業(yè)競爭力并維持良好的企業(yè)績效，即企業(yè)聲譽、研發(fā)投入與企業(yè)績效呈正向關(guān)系。此外，根據(jù)《財富》(中文版)的“最受贊賞的中國公司”衡量企業(yè)聲譽所使用的衡量指標(biāo)中包含創(chuàng)新能力，而在參考相關(guān)創(chuàng)新能力與企業(yè)績效的文獻中，江南春和戴桂榮[9]等在研究創(chuàng)新能力的時候常以研發(fā)投資能力作為其衡量標(biāo)準(zhǔn)。因此，聲譽評價為較高的企業(yè)，應(yīng)具有良好的創(chuàng)新與管理能力的特征，也代表其擁有較正確的研發(fā)投入與決策能力方面綜上所述，筆者提出如下假設(shè)：

H1a：企業(yè)聲譽越好，越能增強企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)市場價值的關(guān)聯(lián)性。

H1b：企業(yè)的聲譽越好，越能增強企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)聯(lián)性。

在搜集文獻整理后發(fā)現(xiàn)，過往的研發(fā)投入對于經(jīng)營績效具有遞延效應(yīng)，Lev 和Sougiannis[10]經(jīng)過檢驗發(fā)現(xiàn)，這種研發(fā)投入和經(jīng)營績效之間的遞延效應(yīng)時間不一。遞延效果往往受到許多因素及環(huán)境的影響而有不同的反應(yīng)。而根據(jù)H1，往往獲利性較佳、較具未來效益的企業(yè)，能夠受到市場上投資者的青睞，故企業(yè)聲譽也會對企業(yè)相關(guān)市場價值與企業(yè)經(jīng)營績效有正面的影響，即企業(yè)聲譽對研發(fā)投入與經(jīng)營績效具有正向關(guān)聯(lián)。Stigler[11]認(rèn)為，企業(yè)聲譽高往往可以吸引較佳的人才。Milgrom和Roberts[12]提出，企業(yè)聲譽高可以吸引更多的資金，企業(yè)聲譽還有助于企業(yè)獲取重要資源，而研究發(fā)展的投資往往需要有專業(yè)人才、充沛資金與資源的注入才能使相關(guān)研發(fā)活動順利地進行。綜上所述，筆者提出如下假設(shè)：

H2a：企業(yè)聲譽將會增強企業(yè)研發(fā)投入與市場價值上所具有的遞延效應(yīng)關(guān)聯(lián)性。

H2b：企業(yè)聲譽將會增強企業(yè)研發(fā)投入與經(jīng)營績效上所具有的遞延效應(yīng)關(guān)聯(lián)性。

二、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)選取的時間為2006—2016年，主要原因在于從2006年《財富》開始在中國進行“最受歡迎的中國公司”評選活動，而本文研究的企業(yè)聲譽對研發(fā)投入與企業(yè)績效的影響需要利用該評選結(jié)果。并考慮遞延效果對前者關(guān)聯(lián)性的影響程度，因此在選取期間上，應(yīng)以長期間為佳以獲得足夠的樣本進行分析。研究對象為A股上市公司，主要數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，共有3 010個觀察值，其中涉及電子產(chǎn)業(yè)、電信制造與服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、交通運輸與物流和制造業(yè)等企業(yè)。

(二)變量衡量

1.研發(fā)投入

本文基于上市公司的財務(wù)報表所列示的研究費用，包括營業(yè)費用中的研發(fā)費用及制造費用中的研發(fā)費用。而Connolly和Hirschey[13]認(rèn)為研發(fā)投入的宣布與公司規(guī)模正相關(guān)，因此，將研發(fā)費用除以權(quán)益的賬面價值更為可靠。此外，研發(fā)投入對于營運績效的關(guān)聯(lián)并非當(dāng)期就能明顯地呈現(xiàn)出來，如新產(chǎn)品的研發(fā)，其效益并非于當(dāng)期就能對營運有所關(guān)注，可能于次年度或再下一年度才開始產(chǎn)生。且考慮到產(chǎn)品生命周期的長短，Hirschey和Weygandt[14]研究認(rèn)為研發(fā)投入具有遞延效應(yīng)，即當(dāng)年度的營運績效會受過去研發(fā)投入的影響而有正向關(guān)聯(lián)。至于遞延效應(yīng)的長短，研究者之間存在一定程度的分歧，而本文擬采用王淑芬和王培凌[15]研究中所提出的，研發(fā)投入具有三年的遞延效應(yīng)，并且在第二期是最顯著的來驗證研發(fā)投入的遞延效果，同時驗證聲譽對遞延的調(diào)節(jié)作用。故本文探討研發(fā)投入對于企業(yè)經(jīng)營績效的遞延效應(yīng)時，采用遞延三年研發(fā)費用與權(quán)益賬面價值之比。

2.企業(yè)聲譽

本文采用《財富》雜志自2006年起在中國地區(qū)評選的“最受贊賞的中國公司”來衡量企業(yè)聲譽。《財富》雜志每年分別針對企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)的地位、長期投資價值、公司資產(chǎn)的合理利用、創(chuàng)新能力、管理質(zhì)量、財務(wù)穩(wěn)健程度、吸引和保留人才的能力、社會責(zé)任以及全球化經(jīng)營的有效性等九項指標(biāo)進行評估，通過網(wǎng)絡(luò)向中國企業(yè)管理者發(fā)放問卷，并以問卷得分作為企業(yè)聲譽的衡量標(biāo)準(zhǔn)。本文擬設(shè)置虛擬變量，挑選研究期間內(nèi)高科技產(chǎn)業(yè)公司，將研究樣本區(qū)分為高、低聲譽兩個群體。高聲譽的企業(yè)，以在《財富》“最受贊賞的中國公司”的上榜企業(yè)為代表，設(shè)為1；而未進榜的企業(yè)，則為0。本文預(yù)期具有高聲譽的企業(yè)，將增強企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)市場價值的關(guān)聯(lián)性，并探討企業(yè)聲譽是否會加速遞延效果時，其與企業(yè)聲譽相關(guān)的變數(shù)的反應(yīng)系數(shù)，將大于低聲譽企業(yè)的反應(yīng)系數(shù)。

(三)變量含義與模型設(shè)計

1.變量含義

本文選取的因變量、自變量和控制變量及定義如表1所示。

表1 變量及定義

2.模型設(shè)計

本文設(shè)計模型(1)，用以檢驗H1a。

MVit=α+β1RDit+β2REPit+β3RDit×REPit+β4TAit+β5DSit+β6INSTit+β7BOARDit+β8MBRit+∑Year+∑Industry+ε

(1)

根據(jù)H1a，我們預(yù)計企業(yè)年底權(quán)益市值與研發(fā)投入與企業(yè)聲譽交乘項顯著為正，即企業(yè)聲譽越好，越能增強企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)市場價值的關(guān)聯(lián)性。研發(fā)投入的宣告被視為具有信息效果，Chauvin和 Hirschey[16]的研究就曾指出研發(fā)投入與企業(yè)市場價值呈正相關(guān)。而好的企業(yè)聲譽是持續(xù)競爭優(yōu)勢的重要來源，在市場中投資者也將企業(yè)聲譽視為其投資和購買決策的衡量指標(biāo)。好的聲譽意味著研發(fā)投入能更好地提升企業(yè)價值，因此，良好的聲譽能傳遞研發(fā)促進市場價值的信號。此外，我們預(yù)計機構(gòu)投資者、高管平均持有公司流通在外股數(shù)的期末市值、獨立董事比率均與企業(yè)年底權(quán)益市值顯著為正，即機構(gòu)投資者越多、高管持股比例越多、獨立董事越多，代表企業(yè)的治理狀況越好，越能促進企業(yè)權(quán)益市值?？傎Y產(chǎn)投入、市價凈值比均與企業(yè)年底權(quán)益市值顯著為正，即企業(yè)總資產(chǎn)越多且市價凈值越大，就越能增加企業(yè)價值，從而促進企業(yè)發(fā)展。

本文設(shè)計模型(2)，用以檢驗H1b。

EBTRDit(AvgEBTRD)=α+β1RDit+β2REPit+β3RDit×REPit+β4TAit+β5DSit+β6INSTit+β7BOARDit+β8MBRit+

∑Year+∑Industry+ε

(2)

根據(jù)H1b，我們預(yù)計企業(yè)經(jīng)營績效與研發(fā)投入和企業(yè)聲譽交乘項之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)聲譽越好，越能增強企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)聯(lián)性。這是由于，企業(yè)聲譽評價為較高的公司，應(yīng)具有良好的創(chuàng)新與管理能力的特征，也代表其在研發(fā)投入與決策能力方面擁有較正確的特征。故預(yù)期企業(yè)聲譽、研發(fā)投入與企業(yè)績效間具有正向關(guān)系。

本文設(shè)計模型(3)，用以檢驗H2a。

MVit=α+β1RDi,t-1+β2RDi,t-2+β3RDi,t-3+β4REPit+β5RDi,t-1×REPit+β6RDi,t-2×REPit+β7RDi,t-3×REPit+

β8TAit+β9DSit+β10INSTit+β11BOARDit+β12MBRit+∑Year+∑Industry+ε

(3)

根據(jù)H2a，我們預(yù)計企業(yè)年底權(quán)益市值分別與遞延一期、遞延二期和遞延三期的研發(fā)投入與聲譽的交乘項的關(guān)系顯著為正，即企業(yè)聲譽將會增強企業(yè)研發(fā)投入與市場價值上所具有的遞延效應(yīng)關(guān)聯(lián)性。這是因為，研發(fā)投入的遞延效果往往受到許多因素及環(huán)境的影響而有不同的反應(yīng)。企業(yè)聲譽高，往往可以吸引較佳的人才、較多的資金及較易獲取重要資源，而研發(fā)投入對市場價值產(chǎn)生影響將受到人才、資金與資源的不斷投入與持續(xù)發(fā)展條件的影響，因此具有遞延效應(yīng)。而之所以采用當(dāng)期聲譽，是因為考慮到聲譽的構(gòu)建需要一定的時間，研發(fā)投入的遞延效應(yīng)會伴隨著企業(yè)聲譽的建立和穩(wěn)定，因此，采用當(dāng)期聲譽與遞延的研發(fā)投入進行調(diào)節(jié)。

本文設(shè)計模型(4)，用以檢驗H2b。

EBTRDit(AvgEBTRD)=α+β1RDi,t-1+β2RDi,t-2+β3RDi,t-3+β4REPit+β5RDi,t-1×REPit+β6RDi,t-2×REPit+

β7RDi,t-3×REPit+β8TAit+β9DSit+β10INSTit+β11BOARDit+β12MBRit+∑Year+∑Industry+ε

(4)

根據(jù)H2b，我們預(yù)計企業(yè)經(jīng)營績效分別與遞延一期、遞延二期和遞延三期的研發(fā)投入與聲譽的交乘項的關(guān)系顯著為正，企業(yè)聲譽將會增強企業(yè)研發(fā)投入于經(jīng)營績效上所具有的遞延效應(yīng)關(guān)聯(lián)性。這是因為，研發(fā)投入對于經(jīng)營績效具有遞延效應(yīng)且遞延效應(yīng)時間不一。研發(fā)投入往往需要有專業(yè)人才、充沛資金與資源的注入才能使相關(guān)研發(fā)活動順利地進行，研發(fā)投入對經(jīng)營績效產(chǎn)生影響將受到人才、資金與資源的不斷投入與持續(xù)發(fā)展條件的影響，因此具有遞延效應(yīng)。

三、實證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

表2結(jié)果顯示，企業(yè)年底權(quán)益市值、企業(yè)經(jīng)營績效(及平均值)、總資產(chǎn)投入、市價凈值比的最大值與最小值差距較大，表明樣本企業(yè)的規(guī)模存在較大差異，符合實證回歸要求。研發(fā)投入的最大值與最小值也存在較大差異，表明企業(yè)對研發(fā)的態(tài)度與投入等都存在差異。企業(yè)聲譽的均值為0.563，表明樣本中有56.3%的企業(yè)上過《財富》雜志。此外，機構(gòu)投資者、高管平均持有企業(yè)流通在外股數(shù)的期末市值、獨立董事比率最大值與最小值差異也較大，表明企業(yè)的治理情況存在較大差異。

表2 變量的描述性統(tǒng)計分析(N=3 010)

(二)回歸結(jié)果分析

表3給出了企業(yè)聲譽、研發(fā)投入與企業(yè)績效回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，研發(fā)投入分別與企業(yè)年底權(quán)益市值、企業(yè)經(jīng)營績效(及平均值)顯著為正，這表明，研發(fā)投入確實能提高企業(yè)績效。企業(yè)年底權(quán)益市值與研發(fā)投入與企業(yè)聲譽交乘項顯著為正，支持了H1a。企業(yè)經(jīng)營績效(及平均值)與研發(fā)投入與企業(yè)聲譽交乘項顯著為正，支持了H1b。獨立董事比率均與年底權(quán)益市值與企業(yè)經(jīng)營績效(及平均值)顯著為正，即獨立董事越多代表企業(yè)的治理狀況越好，越能促進企業(yè)權(quán)益市值?？傎Y產(chǎn)投入、市價凈值比均與企業(yè)年底權(quán)益市值、企業(yè)經(jīng)營績效(及平均值)顯著為正，即企業(yè)總資產(chǎn)越多且市價凈值越大，就越能增加企業(yè)價值，從而提升企業(yè)價值。

表3 企業(yè)聲譽、研發(fā)投入與企業(yè)績效回歸結(jié)果(N=3 010)

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%的顯著水平；括號中的數(shù)值為t值，下同。

表4給出了企業(yè)聲譽、遞延研發(fā)投入與企業(yè)績效回歸結(jié)果。結(jié)果顯示與表3一致，遞延一期、二期、三期的研發(fā)投入均與年底權(quán)益市值、企業(yè)經(jīng)營績效(及平均值)存在顯著正相關(guān)關(guān)系，這表明研發(fā)投入確實能提高企業(yè)績效，且具有一定的遞延性。企業(yè)年底權(quán)益市值與遞延一期研發(fā)投入和聲譽的交乘項、遞延二期研發(fā)投入和聲譽的交乘項關(guān)系顯著為正，而與遞延三期的研發(fā)投入和聲譽的交乘項關(guān)系并不顯著。這表明，企業(yè)聲譽將會增強企業(yè)研發(fā)投入與市場價值上遞延兩期效應(yīng)的相關(guān)聯(lián)。企業(yè)經(jīng)營績效(及平均值)與遞延一期、遞延二期的研發(fā)投入和聲譽交乘項的關(guān)系顯著為正，而與遞延三期的研發(fā)投入和聲譽交乘項的關(guān)系不顯著。這表明，企業(yè)聲譽將會增強企業(yè)研發(fā)投入于經(jīng)營績效上遞延兩期效應(yīng)的關(guān)聯(lián)性。

表4 企業(yè)聲譽、遞延研發(fā)投入與企業(yè)績效回歸結(jié)果(N=3 010)

(三)不同企業(yè)性質(zhì)的回歸分析

表5給出了不同企業(yè)性質(zhì)下的企業(yè)聲譽、研發(fā)投入與企業(yè)績效回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，民營企業(yè)的企業(yè)年底權(quán)益市值與研發(fā)投入和企業(yè)聲譽的交乘項關(guān)系顯著為正，而國有企業(yè)則不顯著。民營企業(yè)經(jīng)營績效(及平均值)均與研發(fā)投入和企業(yè)聲譽的交乘項關(guān)系顯著為正，而國有企業(yè)也不顯著?？梢姡駹I企業(yè)聲譽評價為較高的公司，應(yīng)較具有良好的創(chuàng)新與管理能力的特征，也代表其在研發(fā)投入與決策能力方面擁有較正確的特征，故民營企業(yè)聲譽、研發(fā)投入與企業(yè)績效間具有正向關(guān)系。

表5 不同企業(yè)性質(zhì)下的企業(yè)聲譽、研發(fā)投入與企業(yè)績效回歸結(jié)果(N=3 010)

表6給出了不同企業(yè)性質(zhì)下的聲譽、遞延研發(fā)投入與企業(yè)績效回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，民營企業(yè)年底權(quán)益市值與遞延一期和遞延二期的研發(fā)投入和聲譽交乘項的關(guān)系顯著為正，而國有企業(yè)不顯著。這表明，民營企業(yè)的企業(yè)聲譽高往往可以吸引較佳的人才、較多的資金及較易獲取重要資源，而研發(fā)投入對市場價值產(chǎn)生影響將受到人才、資金與資源的不斷投入與持續(xù)發(fā)展的影響，因此具有遞延兩期的效應(yīng)。同時，民營企業(yè)經(jīng)營績效(及平均值)與遞延一期和遞延二期的研發(fā)投入和聲譽交乘項的關(guān)系顯著為正，而國有企業(yè)不顯著。

表6 不同企業(yè)性質(zhì)下的聲譽、遞延研發(fā)投入與企業(yè)績效回歸結(jié)果(N=3 010)

四、結(jié)論與建議

本文研究了企業(yè)聲譽、研發(fā)投入與企業(yè)績效的關(guān)系。結(jié)果顯示，企業(yè)聲譽越好，越能增強企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)市場價值的關(guān)聯(lián)性，也越能增加企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)聯(lián)性。同時，企業(yè)聲譽既會增強企業(yè)研發(fā)投入與市場價值遞延兩期效應(yīng)的關(guān)聯(lián)性，也會增強企業(yè)研發(fā)投入與經(jīng)營績效遞延兩期效應(yīng)的關(guān)聯(lián)性。進一步回歸發(fā)現(xiàn)，相比于國有企業(yè)，民營企業(yè)的聲譽越好，越能增強企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)市場價值和經(jīng)營績效的關(guān)聯(lián)性。此外，民營企業(yè)聲譽更會增強企業(yè)研發(fā)投入于市場價值、經(jīng)營績效遞延兩期的效應(yīng)關(guān)聯(lián)性。基于上述結(jié)果，對于企業(yè)經(jīng)營與研發(fā)的過程提出如下建議：

(1)企業(yè)聲譽能增強企業(yè)研發(fā)投入與市場價值、企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)聯(lián)性。因此，可采取承擔(dān)社會責(zé)任的方式來提高聲譽，使企業(yè)研發(fā)促進企業(yè)績效，從而使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

(2)企業(yè)聲譽會增強企業(yè)研發(fā)投入與市場價值、市場價值遞延兩期的效應(yīng)關(guān)聯(lián)性。因此，企業(yè)可適當(dāng)增加成本用于聲譽的提高，如減少排放、增加社會服務(wù)等。

(3)民營企業(yè)的聲譽更能增強企業(yè)研發(fā)投入與市場價值和企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)聯(lián)性。因此，對民營企業(yè)而言，由于缺乏政治關(guān)聯(lián)，無法獲得行政層面的支持與信用背書，因此，其良好的口碑需要自己來建立和維護，故企業(yè)需要花費更多成本來提高企業(yè)聲譽，并推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。