■/卜 華 宋建華 楊婷如

一、引言

稅收是企業(yè)向政府分配經(jīng)營利潤的重要方式，企業(yè)為增加企業(yè)稅后現(xiàn)金流，往往會實施各種各樣的納稅籌劃。股東與管理者之間目標函數(shù)沖突造成我國企業(yè)普遍存在嚴重的代理問題，現(xiàn)有大量研究發(fā)現(xiàn)，信息不對稱和代理沖突是納稅籌劃過程中的重要障礙。信息不對稱引發(fā)了經(jīng)理人逆向選擇問題以及道德風險問題；代理沖突又造成委托人偏離企業(yè)價值最大化的目標，因此企業(yè)價值是否受納稅籌劃的影響成為實務界與學術界研究的熱點問題。

納稅籌劃一方面可以增加稅前可扣除的費用類項目，減少企業(yè)稅金；另一方面部分管理者為達到自身利益最大化，實施納稅籌劃，反而增加了企業(yè)成本負擔。此外，管理者為了遮掩暗自攫取利益的行為，還可能使用降低企業(yè)信息透明度的方法。Wilson等（2009）和 Kim 等（2011）發(fā)現(xiàn)管理者在納稅籌劃過程中為掩蓋自身機會主義行為，可能利用復雜、模糊的避稅交易，這便導致企業(yè)高額代理成本，以至于避稅收益小于代理成本的增加，納稅籌劃對企業(yè)來講變得可有可無。而會計信息透明度發(fā)揮了重要的公司治理作用，提高信息透明度有助于緩解信息不對稱并有效抑制機會主義行為（Armstrong et al，2015）。

遺憾的是，現(xiàn)有文獻中大部分研究從稅收征管層面減少納稅籌劃問題，例如，吳祖光等（2011）、江軒宇（2013）、童錦治（2016），鮮有從企業(yè)信息不對稱路徑探討納稅籌劃與企業(yè)價值的直接聯(lián)系，更沒有研究提高企業(yè)內部會計信息透明度對兩者關系的影響?；诖?，論文以代理理論為基礎，實證研究納稅籌劃、企業(yè)信息透明度與企業(yè)價值的關系，旨在探究納稅籌劃的經(jīng)濟后果，并從從微觀層面探索國內企業(yè)的代理問題，同時為稅收政策制定和提高信息透明度進行制度安排提供了新思路。

二、理論分析與研究假設

企業(yè)實施納稅籌劃需付出更多人力物資等直接成本消耗，這直接增加了第一類代理成本。如果企業(yè)中大股東與管理者存在較為密切的聯(lián)系，可能會導致共同管理問題，大股東利用與管理者的關系以及自己的控股地位，從而侵犯中小股東的利益，增加了第二類代理成本。納稅籌劃降低企業(yè)信息透明度，增加企業(yè)信息不對稱，進而增加了代理成本（葉康濤等，2014）。企業(yè)若有惡意的逃稅避稅行為，將會面對稅務機關稽查追繳罰款與罰息，這不但增加了交易成本，同時若此類行為被曝光，企業(yè)還將承擔重大的政治成本負擔，也會給公司的聲譽造成損失。除此以外，從企業(yè)內部運營的角度研究，納稅籌劃還可能影響企業(yè)的內部正常運作，例如，國外學者Bushman（2004）研究發(fā)現(xiàn)，納稅籌劃中一些方法，也可能會影響企業(yè)內部的信息傳遞，例如轉移定價策略可能會讓企業(yè)實際控制者無法了解企業(yè)準確的財務信息。Balakrishnan（2011）研究發(fā)現(xiàn)，納稅籌劃方案過于激進，則會影響正常的財務運作，導致決策者無法做出適合當下企業(yè)情況的正確判斷。劉行和葉康濤（2013）指出納稅籌劃通過影響企業(yè)非效率投資、融資成本方面降低企業(yè)投資效率，童錦治等（2016）也指出納稅籌劃會造成企業(yè)經(jīng)營效率的損失，從而抑制企業(yè)價值的提升?；谏衔姆治?，本文提出如下假設：

假設1：當前中國企業(yè)，納稅籌劃程度對企業(yè)價值造成顯著負相關效應。

基于企業(yè)反哺效應（Desai&Dharmapala，2006），為躲避稅務監(jiān)管部門的監(jiān)察及產(chǎn)生的高額代價與聲譽風險，管理者會設計復雜的財務與經(jīng)營方式，隨著信息不透明程度的增加，管理者獲取更多私人利益也增加了管理層實施納稅籌劃的強烈意愿。在此基礎上，企業(yè)信息透明度發(fā)揮公司治理效應，阻隔管理層通過納稅籌劃“尋租”途徑，抑制委托代理成本的的過度滋生?；凇八淼兰僬f”，由于控股股東轉移避稅收益的現(xiàn)金流直接造成企業(yè)投資效率低下的惡果。而納稅籌劃常用的方法往往都是企業(yè)粉飾其避稅事項，其本就屬于企業(yè)不透明的決策事項，企業(yè)信息披露必然會減少企業(yè)內部的信息不對稱情況。企業(yè)對外披露內控信息可以幫助企業(yè)出資人真實透徹地了解企業(yè)，讓出資人可以作出正確的決策（Fekrat 1999、Willis 2000）。以實現(xiàn)公司價值最大化，同時有效監(jiān)督經(jīng)理人的行為，遏制企業(yè)財富的外流，減少了第一類代理成本。企業(yè)信息透明度的提高有助于中小股東更清晰的掌握企業(yè)經(jīng)營狀況，也會減少大股東對企業(yè)資金占用額度，進而降低第二類代理成本。若想企業(yè)價值有所提升，那么納稅籌劃所帶來的避稅收益需要大于代理成本的增加額。因此，本文提出如下假設：

假設2：提高信息透明度將抑制納稅籌劃與企業(yè)價值的敏感性，且高信息透明度使納稅籌劃與企業(yè)價值正相關。

三、研究設計

（一）樣本數(shù)據(jù)選取

本文選取了2013—2016年滬市A股主板上市公司作為數(shù)據(jù)樣本。對數(shù)據(jù)樣本進行了如下篩選：①剔除樣本中ST和金融行業(yè)的公司。②剔除樣本中有稅收優(yōu)惠的公司。③剔除西藏地區(qū)的公司。④剔除存在大量缺失數(shù)據(jù)或異常數(shù)據(jù)的公司，最終獲得2380個樣本。論文數(shù)據(jù)取自CSMAR數(shù)據(jù)庫。在實證過程中，將所有連續(xù)變量數(shù)據(jù)進行1%和99%的Winsorize縮尾處理，為消除數(shù)據(jù)可能存在的多重共線性影響，在引入交互項時對相關數(shù)據(jù)去中心化。本文使用Stata13.1等軟件對數(shù)據(jù)進行處理。

（二）變量定義

1.納稅籌劃程度

國內對納稅籌劃程度的度量方法主要有：一將企業(yè)有效稅率（ETR）作代理變量，二以總賬面會計-稅收差異（BTD）來衡量，三建立模型利用殘差衡量納稅籌劃程度（DDBTD）。

有效稅率ETR=當期所得稅費用-遞延所得稅）/會計利潤總額采用Dharmapala（2006）的方式，估算出BTD與應計利潤回歸后的殘差（記為DDBTD）作為避稅程度的代理變量，該殘差估計模型即：

上式中，BTDi,t與TACCi,t分別表示第i家企業(yè)在第t年的會計-稅收差異與總的應計利潤（可以由凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的差額除以總資產(chǎn)計算得到）。μi表示i公司不隨時間變化的樣本期內的平均殘差，ξi,t表示i公司第t年偏離樣本期內平均殘差的程度。

DDBTD表示剔除應計利潤影響的會計-稅收差異。

2.會計信息透明度

論文使用修正的瓊斯模型來估計會計信息的透明度：

TRAN值越大，信息透明度越高。其中DAi,tASSETi,t-1為計算得到的樣本i在第t期的可操控性應計利潤。具體計算步驟如下：

第一步，計算應計利潤總額：

TAi,t，Ei,t，CFOi,t分別表示樣本公司i第t期的應計利潤總額、凈利潤總額以及經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。

ASSETi,t-1表示樣本公司i在t-1期的期末總資產(chǎn)，ΔSALEi,t，PPTi,t分別表示表示樣本公司i在第t期的主營業(yè)務收入增加額和固定資產(chǎn)原值。

第三步，用上式的系數(shù)帶入下式計算非操控性應計利潤：

NDTAi,t，ΔARi,t分別表示樣本公司i在第t期的非操控性應計利潤以及應收款項期末余額增加額。

計算可操控性總應計利潤：

(三)研究模型設計

基于前文分析，本文將采用多元線性回歸分析模型來進行實證。

針對假設1，檢驗樣本中納稅籌劃對企業(yè)價值的影響。具體為：

針對假設2，檢驗樣本中信息透明度對納稅籌劃與企業(yè)價值的影響。具體為：

表1 研究變量一覽表

四、實證結果分析

（一）變量描述性統(tǒng)計分析

表2是主要變量描述性統(tǒng)計分析表。托賓Q值A和托賓Q值B最小值分別為0.090869、0.097898，最大值均為 101.4659，標準差為3.218209、3.545203，說明國內企業(yè)價值差別很大。消除盈余管理影響的會稅差異DDBTD均值為0.0007901，說明企業(yè)納稅籌劃是企業(yè)應稅收益低于會計利潤的一個主要原因，最小值-0.142333，最大值0.182968，標準差0.0490601，說明不同企業(yè)之間納稅籌劃程度存在較大差距。TRAN的值偏低，說明企業(yè)對外的信息披露程度低。

（二）相關性分析

由表3可知，表中各變量之間的相關系數(shù)均小于0.5，說明前文所構建模型中各變量之間不存在多重共線性，可以繼續(xù)進行下一步的回歸分析。表中數(shù)據(jù)初步說明企業(yè)納稅籌劃程度與企業(yè)價值呈顯著負相關關系，提高信息透明度將抑制納稅籌劃與企業(yè)價值的負向關系。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計分析表

表3 主要變量相關性分析一覽表

（三）回歸分析

由表4對模型一及模型二的回歸結果可知。其中模型一納稅籌劃對企業(yè)價值回歸結果部分，固定效應殘差DDBTD回歸系數(shù)在0.01水平上顯著為負，表明DDBTD與托賓Q值之間存在顯著的負相關，進而說明納稅籌劃顯著降低企業(yè)價值，驗證了假設1?？傎~面會計-稅收差異BTD系數(shù)在0.01水平上顯著為負，且有效稅率指標ETR系數(shù)在0.01水平上顯著為正，進一步驗證了假設1。在模型二信息透明度對二者影響的回歸結果中，信息透明度與固定效應殘差的交乘項回歸系數(shù)β2在0.01水平顯著為正，且β1+β2＞0說明在相同納稅籌劃程度下，提高企業(yè)信息透明度會減小納稅籌劃對企業(yè)價值的負向影響，即企業(yè)價值對納稅籌劃變化的敏感度降低，提高信息透明度，使納稅籌劃與企業(yè)價值正相關，驗證了假設2?？傎~面稅收差異BTD和實際稅率ETR與信息透明度的交乘系數(shù)也與未交乘之前相反，進一步驗證假設2成立。

論文對公司納稅籌劃代理指標做中心化處理，統(tǒng)計結果顯示各變量VIF值低于臨界水平，說明各變量無多重共線性問題。

表4 模型一二回歸結果

五、穩(wěn)健性檢驗

論文采用收益激進度EA的負向代表信息透明度進行穩(wěn)健性檢驗，結論均與假設吻合。具體方法如下：

ACCi,t為第t年第i家上市公司應計項目，△CAi,t、△CLi,t、△CASi,t、△STDi,t、△TPi,t、DEPi,t分別為第t年第i家上市公司流動資產(chǎn)增加額、流動負債增加額、貨幣資金增加額、一年內到期的長期負債增加額、應交所得稅增加額、折舊和攤銷費用。

六、研究結論及建議

（一）結論

實證結果表明，企業(yè)的納稅籌劃會增加財務與經(jīng)營上的復雜性，為管理者和大股東提供謀取私利的庇護，從而阻礙了提高企業(yè)價值的目標。研究還發(fā)現(xiàn)，通過提高企業(yè)的信息透明度，限制了企業(yè)經(jīng)理人的謀私行為，進而降低代理成本、提高避稅收益，使納稅籌劃帶來的提高企業(yè)價值的效應增大。

（二）建議

論文認為納稅籌劃首先應該以合理合法為前提，同時兼顧減少委托代理成本的浪費，此外企業(yè)還應調動各部門各層級披露信息的責任意識，減少企業(yè)財富的流失。外部監(jiān)管部門應健全對企業(yè)信息披露的獎懲機制，從質和量全面提高對信息披露的監(jiān)管，雙向保證企業(yè)財富的不正常外流。此外，稅務與審計部門要加強對信息不透明企業(yè)的審查，以發(fā)現(xiàn)更多稅務漏洞與財務舞弊行為。