馬喜立

(1.華夏銀行博士后科研工作站，北京 100005；2.清華大學(xué)博士后科研流動站，北京 100084)

1998年3月初，國泰基金、南方基金成立，開啟了中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的元年。2007年的股市大漲為中國的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)注入了一針強(qiáng)心劑。在此后的十年間，公募基金、私募基金、保險、信托、證券、銀行等幾乎各類金融機(jī)構(gòu)都開啟了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，且業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)高速增長。資管業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展是中國金融業(yè)走向世界的必經(jīng)之路，這是中國的驕傲。然而，資管業(yè)務(wù)也存在著期限錯配、多層嵌套、剛性兌付等不規(guī)范之處。這與中央金融工作會議提出的以“防控金融風(fēng)險”為首要任務(wù)的主基調(diào)嚴(yán)重不符。在此背景下，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等部門于2018-04-27聯(lián)合出臺了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(下文簡稱“資管新規(guī)”)。與大型國有行側(cè)重存貸業(yè)務(wù)不同，股份制商業(yè)銀行對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入的依賴性較高，因此，資管新規(guī)對全國性股份制商業(yè)銀行的影響程度可能高于其他銀行。

一、全國性股份行的理財現(xiàn)狀

(一)銀行業(yè)是最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)

根據(jù)《中國金融穩(wěn)定報告2017》的數(shù)據(jù)，截至2016年末，銀行表內(nèi)外理財余額為29萬億，占比28.4%；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資產(chǎn)管理計劃、基金及其子公司資產(chǎn)管理計劃、保險資產(chǎn)管理計劃的規(guī)模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元、1.7萬億元。

(二)資管業(yè)務(wù)對于股份行最為重要

根據(jù)Wind導(dǎo)出的數(shù)據(jù)資料，截至2017年末，25家上市銀行(工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、北京銀行、南京銀行、常熟銀行、張家港行、吳江銀行、上海銀行、杭州銀行、無錫銀行、江陰銀行、貴陽銀行、江蘇銀行、寧波銀行、交通銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、民生銀行、光大銀行、平安銀行、華夏銀行)的資產(chǎn)總額和理財產(chǎn)品余額分別為148.02萬億元和19.75萬億元。其中，8家全國性股份制商業(yè)銀行(招商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、民生銀行、光大銀行、平安銀行、華夏銀行)的資產(chǎn)總額為40.28萬億元，份額為27.21%；然而，他們的理財產(chǎn)品份額卻高達(dá)52.90%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其資產(chǎn)份額。而且，這種股份行資管業(yè)務(wù)份額遠(yuǎn)高于他們相應(yīng)的資產(chǎn)份額的現(xiàn)象不僅限于2017年，同樣也適用于過去的3年。可見，資管業(yè)務(wù)對于股份行而言更為重要，相應(yīng)地，資管新規(guī)對股份行帶來的影響程度比其他類銀行大得多。

表1 各類金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品余額

表2 股份行的理財與資產(chǎn)的份額對比

(三)股份行資管業(yè)務(wù)飛速發(fā)展期結(jié)束

2012年以來，8家全國性上市股份行相繼發(fā)展了資管業(yè)務(wù)，其中以招商銀行為典型代表。2012年，招商銀行的理財余額為3 701億元，4年后的2016年這一數(shù)字飛漲為23 800億元，增幅為542%，年均復(fù)合增長率高達(dá)59%，遠(yuǎn)高于其常規(guī)的存款、貸款業(yè)務(wù)。然而，進(jìn)入2017年以來，受到銀行業(yè)“三違反、三套利、四不當(dāng)、十亂象”等強(qiáng)監(jiān)管政策的影響，理財業(yè)務(wù)整體增速大幅放緩，其中以民生和光大為典型代表。民生銀行的理財規(guī)模從2016年的14 278億元下降為2017年的11 535億元，降幅19.21%；同期，光大銀行從13 600億元降低至11 100億元，降幅為18.38%。

圖1 全國性股份行的理財余額(億元)

二、股份行理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必要性

(一)理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型是經(jīng)濟(jì)體制改革的重要組成部分

黨中央的十九屆三中全會提出“著力全面深化改革、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，著力全面依法治國，防范化解重大風(fēng)險”等戰(zhàn)略口號，其核心要義是處理好市場這只無形的手和政府這只有形的手之間的關(guān)系，充分發(fā)揮市場配置資源的作用，力求將有限的資源都配置為帕累托最優(yōu)狀態(tài)。在金融領(lǐng)域，中央提出加快利率的市場化改革，使國債收益率曲線能更精準(zhǔn)地反映市場資金供求雙方的關(guān)系。黨的十九大報告也提出“深化金融體制改革、增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”等目標(biāo)，其實(shí)現(xiàn)的抓手是提高金融風(fēng)險的定價水平，從而能夠更有效地向市場釋放價格信號，指引資源的帕累托改進(jìn)。

放眼英國、美國等世界發(fā)達(dá)國家的歷史演變規(guī)律，資管業(yè)務(wù)都是建立在金融工具創(chuàng)新、居民收入增加和金融市場發(fā)展等客觀基礎(chǔ)上的。在發(fā)展的初期，也曾經(jīng)歷過金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)操作等不良問題。但發(fā)達(dá)國家的資管業(yè)務(wù)最終擁有了一套公開、公平、公正的監(jiān)管規(guī)則，保證了資金按照合法合規(guī)的路徑穿梭于社會經(jīng)濟(jì)的各個角落。鑒于上述金融歷史發(fā)展的客觀規(guī)律，中國資管行業(yè)的改革是經(jīng)濟(jì)體制改革的必要組成部分，商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)更是責(zé)無旁貸。

(二)當(dāng)前的理財業(yè)務(wù)存在諸多安全隱患

2012至2016年間，股份制商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)、日新月異。理財業(yè)務(wù)快速增長伴隨著中國金融市場逐步深化的過程，例如利率市場化的推進(jìn)和社會融資結(jié)構(gòu)的升級完善。然而，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)卻存在著若干安全隱患。例如，剛性兌付問題，在負(fù)債端，目前絕大部分產(chǎn)品的兌付收益率與預(yù)期最高收益率相同；在資產(chǎn)端，大量的地方政府融資平臺、信用債、房地產(chǎn)類資產(chǎn)等也存在剛兌問題。剛性兌付違背了“風(fēng)險和收益是一對孿生兄弟”的基本風(fēng)險定價原理，使愿意承擔(dān)風(fēng)險的人無法得到補(bǔ)償，制造風(fēng)險的也無需受到相應(yīng)懲罰。其結(jié)果是，資源的無效配置與信用的濫用，嚴(yán)重影響了資產(chǎn)管理行業(yè)的健康發(fā)展。

三、股份行理財業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型方向

(一)建立健全產(chǎn)品體系

截至2018年6月17日，全國股份制銀行在售的理財產(chǎn)品共計1 297只?？此茢?shù)量繁多，但產(chǎn)品的種類卻少得可憐，產(chǎn)品呈現(xiàn)出高度同質(zhì)化現(xiàn)象。因?yàn)槠毡榇嬖趧傂詢陡冬F(xiàn)象，理財產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化設(shè)計、收益的浮動設(shè)計形同虛設(shè)。投資者真正關(guān)心的只有投資期限和預(yù)期投資最高收益率兩個因素，極少有人關(guān)心投資風(fēng)險。隨著投資者投資渠道的拓寬，互聯(lián)網(wǎng)金融異軍突起等外部因素，股份制商業(yè)銀行必須建立起完備的理財產(chǎn)品體系。

首先，要設(shè)立貨幣類理財產(chǎn)品，此類產(chǎn)品必須擁有高度的流動性，具備T+1甚至T+0贖回功能。此類投資者是傳統(tǒng)的公募貨幣基金投資者，追求高流動性、低風(fēng)險、低收益等特點(diǎn)。截至2018年1季度末，公募貨幣市場基金余額為7.3萬億，占公募基金的59%?？梢娫撌袌龅臐摿κ蔷薮蟮模煞葜粕虡I(yè)銀行目前缺失此類理財產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)擇機(jī)補(bǔ)齊。

其次，必須設(shè)立以標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為投資標(biāo)的的凈值型理財產(chǎn)品。按照投資品種，此類理財產(chǎn)品又可分為股票型、債券型和混合型3個子類；按照不同的企業(yè)規(guī)模，此類產(chǎn)品又可分為大盤、中盤、小盤、創(chuàng)業(yè)等子類；也可按照投資的行業(yè)劃分理財產(chǎn)品的類型。此類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)具備多元化特征，設(shè)置投資范圍、投資風(fēng)險、開放周期等諸多因素的多種組合，以供投資者選擇。

再次，應(yīng)當(dāng)設(shè)立高風(fēng)險高收益類型的理財產(chǎn)品。此類理財產(chǎn)品對接高端凈值客戶、私人銀行客戶，可投資市場上左右的投資品種。投資范圍不僅限于標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)，也可投資非標(biāo)、房地產(chǎn)、私募股權(quán)、衍生品、貨幣等。此類產(chǎn)品可設(shè)置較長的封閉期，以保障投資收益。該類理財產(chǎn)品的客戶資產(chǎn)雄厚、收入較高，風(fēng)險承受能力強(qiáng)。因此，該類產(chǎn)品也可投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)、不動產(chǎn)等標(biāo)的。

(二)建立專業(yè)化、精細(xì)化的營銷體系

與其他金融機(jī)構(gòu)相比，商業(yè)銀行擁有最多的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，與投資者當(dāng)面推銷理財產(chǎn)品的機(jī)遇是其他金融機(jī)構(gòu)無法企及的。然而，當(dāng)前的理財產(chǎn)品被廣大投資者當(dāng)作定期存款的替代品，完全無視投資風(fēng)險。理財客戶經(jīng)理推廣理財產(chǎn)品時，考慮存款和理財?shù)臋?quán)衡關(guān)系，極少有理財經(jīng)理向客戶進(jìn)行投資者教育，輸出投資的風(fēng)險收益理念。甚至理財經(jīng)理對推銷產(chǎn)品的投資范圍、投資期限、投資團(tuán)隊一無所知。因此，當(dāng)剛性兌付被消滅，投資者直面投資風(fēng)險時，當(dāng)前的理財產(chǎn)品銷售隊伍難以符合投資者的需求，其專業(yè)化、精細(xì)化程度亟待提高。此外，各家商業(yè)銀行不應(yīng)當(dāng)只銷售自家的理財產(chǎn)品。今后，銀行理財產(chǎn)品的品種必將呈現(xiàn)多樣性，一家銀行的理財產(chǎn)品難以覆蓋市場上所有的理財產(chǎn)品品種。此時，若僅銷售自家產(chǎn)品，難免會流失部分客戶。各銀行應(yīng)當(dāng)互相銷售理財產(chǎn)品，通過計提銷售費(fèi)用的方式享受銷售的傭金。

(三)建立具有獨(dú)立法人地位的資管子公司

商業(yè)銀行的主體業(yè)務(wù)是低風(fēng)險、低收益的存款貸款業(yè)務(wù)，存貸比、撥備覆蓋率等監(jiān)管指標(biāo)受制于銀保監(jiān)會的制約。然而，理財產(chǎn)品的投資范圍不僅限于低風(fēng)險的票據(jù)、債券，同時也包括高風(fēng)險的股票、期權(quán)等衍生品。高風(fēng)險的資管業(yè)務(wù)能否傳染至低風(fēng)險的存貸款業(yè)務(wù)？這是商業(yè)銀行的一大安全隱患。因此，設(shè)立資產(chǎn)管理子公司，可以滿足包括解決開戶資質(zhì)、落實(shí)風(fēng)險承擔(dān)主體和解決多層嵌套問題等方面的監(jiān)管要求，同時也有助于銀行進(jìn)行專業(yè)化經(jīng)營。截至2018年6月16日，招商銀行、華夏銀行、北京銀行、寧波銀行、交通銀行、光大銀行、南京銀行和平安銀行已經(jīng)發(fā)布公告申請成立資產(chǎn)管理子公司，注冊資金介于20億元～50億元之間。隨著資管新規(guī)的落地實(shí)施和生效時間的日益趨近，其他商業(yè)銀行陸續(xù)設(shè)立資管子公司已是大勢所趨。