鄒戰(zhàn)勇，楊煥波，李 星

（廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)a.統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院；b.金融學(xué)院；c.國(guó)民研究中心，廣州 510320）

0 引言

經(jīng)濟(jì)的周期性運(yùn)動(dòng)是各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中普遍存在的現(xiàn)象，研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的特點(diǎn)，認(rèn)清中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的規(guī)律，對(duì)于做好宏觀調(diào)控工作和促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。為了更準(zhǔn)確地描述出中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，對(duì)周期波動(dòng)特征有更加深入地分析，能更進(jìn)一步理清中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)規(guī)律的脈絡(luò)，為此，本文選取1992—2016年的經(jīng)濟(jì)年度數(shù)據(jù)構(gòu)建經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)，采用HP濾波方法，實(shí)證分析中國(guó)政府的投資力度與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的相關(guān)關(guān)系，并解剖中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)特征。

1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的HP濾波檢測(cè)

1.1 經(jīng)濟(jì)周期的檢測(cè)技術(shù)——HP濾波

HP濾波方法采用對(duì)稱的數(shù)據(jù)及移動(dòng)平均的方法原理，由Hodrick和Prescott（1980，1997）首次提出，并將此方法用于戰(zhàn)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期實(shí)證分析。

設(shè){Xt}是去掉季節(jié)因素和不規(guī)則因素的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列，分別是其中含有的趨勢(shì)、循環(huán)成分。則：

HP濾波的計(jì)算實(shí)質(zhì)上就是從{Xt}中將趨勢(shì)成分進(jìn)行分離。通常情況下，分離出時(shí)間序列{X}的趨t勢(shì)成分就是求下面最小化問(wèn)題的解：

將式（3）代入式（2），則式（2）將變?yōu)槭故剑?）的損失函數(shù)最小化，即：

HP濾波計(jì)算的結(jié)果依賴于參數(shù)λ。一般經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，λ的取值如下：

1.2 變量描述

下面采用HP濾波方法分析經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)和政府投資變量之間的關(guān)系，通過(guò)Eviews8.0構(gòu)建經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)。本文模型中涉及的變量有：經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)（EC）和政府投資變量（GI）?；诤暧^經(jīng)濟(jì)調(diào)控的四個(gè)目標(biāo)為就業(yè)人員數(shù)、國(guó)際收支余額、GDP、CPI四個(gè)變量來(lái)合成經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)指標(biāo)；政府投資變量指標(biāo)主要為民政事業(yè)費(fèi)實(shí)際支出、國(guó)家固定資產(chǎn)投資總額和國(guó)家教育經(jīng)費(fèi)支出等政府物質(zhì)主體投資和無(wú)形資產(chǎn)投資，本文主要使用主成分分析方法來(lái)合成政府投資變量。

1.3 數(shù)據(jù)來(lái)源及濾波特征

本文選取1992—2016年為研究時(shí)間段，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind資訊和知網(wǎng)年鑒數(shù)據(jù)庫(kù)。

由下頁(yè)圖1可以看出，經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)（EC）圖形態(tài)勢(shì)基本上符合中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程?？梢钥闯鲋袊?guó)的經(jīng)濟(jì)在90年代處于高速增長(zhǎng)期；而在1998年、2008年兩次金融危機(jī)時(shí)出現(xiàn)快速跌落；在2008年11月中國(guó)出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃后，經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)出現(xiàn)快速反彈；2014年至今中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)正逐漸下滑，處于中低位波動(dòng)階段。圖1中政府投資變量（GI）指數(shù)的構(gòu)造采用的是當(dāng)月的凈值，可看出圖形呈現(xiàn)的是明顯的鋸齒形狀，并且其形狀隨著時(shí)間的推移，逐漸挺拔鋒利。也就是說(shuō)，政府投資指數(shù)的年均值逐年攀升，且年度間的差距越來(lái)越明顯。尤其是2008年金融危機(jī)之后，由于政府的一系列救市財(cái)政政策和貨幣政策開(kāi)始實(shí)施，政府投資的增速明顯加快，與前幾年的投資量相比差距進(jìn)一步拉大。

圖1經(jīng)濟(jì)周期指數(shù)展示

HP濾波方法分析的效果見(jiàn)圖2。因文中采用月度數(shù)據(jù)，故λ取14400。

圖2經(jīng)濟(jì)周期變量的趨勢(shì)

從圖2中可以看出：就經(jīng)濟(jì)周期變量的循環(huán)因素來(lái)看，從1992—2016年的24年內(nèi)，經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)因素出現(xiàn)六個(gè)波峰和波谷的交替過(guò)程，并且中國(guó)的政府投資長(zhǎng)期上呈現(xiàn)緩慢的、平滑的單調(diào)增長(zhǎng)趨勢(shì)。特別是2008年金融危機(jī)之后，政府的投資大幅增長(zhǎng)。圖2中還表明，政府投資的周期波動(dòng)情況比較勻稱，總體上呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢(shì)；而就經(jīng)濟(jì)周期變量的長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)歷了1998年和2008年兩次低谷，在1993年和2006年中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)兩次波峰，該階段的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度先比較快，之后慢慢下降。最近幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于中低位均勻波動(dòng)。

2 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期的特征

2.1 經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出與一般經(jīng)濟(jì)理論相背離的現(xiàn)象

2.1.1 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行，實(shí)際利率緩慢抬升

根據(jù)一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的時(shí)候，一般是利率向下走的階段。但在中國(guó)卻出現(xiàn)了不同現(xiàn)象：國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在緩慢降速的時(shí)候，實(shí)際利率卻是慢慢上升(見(jiàn)圖3)。究其原因，是總供給中更大的部分資源被用來(lái)投入到政府扶持部門，留給市場(chǎng)部門的很少。而市場(chǎng)部門得到的資金供給減少，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)部門的資金的成本增高。

2.1.2 投資回報(bào)率在下降，利率卻在上升

圖3實(shí)際利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)

根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，利率上升的時(shí)候，企業(yè)一般從投資中能夠得到比較高的回報(bào)率。而當(dāng)今的中國(guó)則是在剔除了價(jià)格因素、稅收以后，投資回報(bào)率卻在下降。投資回報(bào)率下降和利率上升是矛盾的。中國(guó)投資回報(bào)率從1993年15.67%持續(xù)下降到2000年的8%～10%，這樣的水平一直持續(xù)到2008年，金融危機(jī)之后投資回報(bào)率水平大幅下降到2015年的2.7%（調(diào)整價(jià)格之后的稅后投資回報(bào)率）。1979—2007年，中國(guó)全要素生產(chǎn)率（TFP）年均增長(zhǎng)率在3.72%，而2008—2015年下降到2.21%。

2.1.3 勞動(dòng)力成本在上升

根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度處于下行時(shí)，往往會(huì)造成失業(yè)人口增加。這就導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)上的供給大于需求，勞動(dòng)力的價(jià)格也應(yīng)該會(huì)增速變慢。但是現(xiàn)實(shí)中，中國(guó)的勞動(dòng)力成本是隨著GDP增長(zhǎng)在上升的。而近幾年，勞動(dòng)力成本仍舊在增大（見(jiàn)圖4）。究其原因，是政府的扶持政策一下來(lái)，大量的勞動(dòng)力就會(huì)被雇傭。相反，由于擠出效應(yīng)，市場(chǎng)部門就會(huì)受到約束，使用勞動(dòng)力的成本就會(huì)上升。另外，中國(guó)當(dāng)今的人口結(jié)構(gòu)變化也在充當(dāng)某種催化劑。適齡勞動(dòng)力人口占中國(guó)總?cè)丝诘谋壤谙陆怠＿m齡勞動(dòng)力供給的下降某種程度上也在促使勞動(dòng)力成本上升。

圖4單位GDP勞動(dòng)力成本

2.1.4 教育帶來(lái)的回報(bào)在下降

現(xiàn)今，中國(guó)的大學(xué)畢業(yè)生工資增長(zhǎng)速度低于農(nóng)民工工資增長(zhǎng)速度已成現(xiàn)狀。事實(shí)上，在2009年之前，中國(guó)的大學(xué)畢業(yè)生或者大學(xué)教育以上的勞動(dòng)力報(bào)酬率增長(zhǎng)的速度要明顯快于教育水平比較低的人群的速度。2009年之后，教育帶來(lái)的回報(bào)呈現(xiàn)逐步降低的趨勢(shì)。受教育年限越高的行業(yè)工資增長(zhǎng)的幅度越低，這跟一般經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是不相符的。其主導(dǎo)因素是，近幾年政府注重扶農(nóng)，推進(jìn)城鎮(zhèn)化改革。在政策扶持部門擴(kuò)張時(shí)，最受益的就是主要?jiǎng)趧?dòng)力的農(nóng)民工。這也是為何農(nóng)民工工資增長(zhǎng)加快。相反，受到政府?dāng)D壓，市場(chǎng)部門擴(kuò)展就相對(duì)較慢，對(duì)教育水平較高的勞動(dòng)力需求也就減少，受教育水平高的工資漲幅就不會(huì)太大。

2.2 宏觀經(jīng)濟(jì)陷阱

在中國(guó)特色社會(huì)主義國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，國(guó)家在面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展下行階段時(shí)，為實(shí)現(xiàn)基本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，保持一定增長(zhǎng)率，最先想到的就是政府“強(qiáng)有力的手”，即政府調(diào)控。而政府主導(dǎo)的投資基本上都是基建投資。當(dāng)政府扶持部門極力擴(kuò)張時(shí)就會(huì)擠壓市場(chǎng)部門的空間，致使市場(chǎng)部門面臨勞動(dòng)力成本高，資金成本高，即使投資也很難盈利。在這種國(guó)情下，市場(chǎng)部門的投資具有局限性，會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象。政策扶持部門對(duì)市場(chǎng)部門的擠出效應(yīng)，會(huì)加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行。而為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的政府投資反而抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而陷入這個(gè)“宏觀經(jīng)濟(jì)陷阱”中。倘若政府不能尋找到一個(gè)突破口，就可能陷入里面，之后就需要花費(fèi)更大成本來(lái)維持增長(zhǎng)率。

2.3 經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動(dòng)因素在加速轉(zhuǎn)變

2.3.1 人力紅利退化，未來(lái)勞動(dòng)力人口將斷崖式下降

從中國(guó)人口的增長(zhǎng)率看，1962—1976年是人口出生的高峰，由于計(jì)劃生育政策在20世紀(jì)80年代之后出現(xiàn)人口出生的斷崖。1962—1976年出生的主流人群，現(xiàn)在是四十、五十歲，為中國(guó)提供了廉價(jià)的、充裕的勞動(dòng)力。倘若中國(guó)的“二胎政策”作用不明顯，等這批人進(jìn)入老齡階段，中國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)勞動(dòng)力的斷崖式下降，隨后中國(guó)農(nóng)民工工資水平加速上漲。

2.3.2 房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)，投資驅(qū)動(dòng)模式無(wú)法維系

中國(guó)實(shí)施計(jì)劃生育之后，人口控制效果很顯著，1994年中國(guó)進(jìn)入人口出生的低點(diǎn)。從理論上講，新出生的人群在20年以后形成對(duì)房地產(chǎn)的購(gòu)買力，20～50歲是買房的主流人群，即2014年是中國(guó)買房人群的頂點(diǎn)。過(guò)去十多年不斷調(diào)控房地產(chǎn)，買房的人還是在不斷增加，到了2014年買房人才出現(xiàn)了凈減少。因?yàn)橄拶?gòu)政策、房?jī)r(jià)和收入等相關(guān)原因，現(xiàn)在一線和二線城市的商品房仍有一定的缺口，仍舊還有較大部分商品房處于無(wú)人居住狀態(tài)，而大部分三四線城市的商品房則表現(xiàn)不同，已經(jīng)基本飽和。房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)以后，房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)不再依舊。在過(guò)去的二十年里，經(jīng)濟(jì)泡沫增大，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也呈逐步下滑趨勢(shì)。

2.3.3 供需不平衡、區(qū)域發(fā)展差異明顯

目前中國(guó)的供給結(jié)構(gòu)仍需改革，不然很難滿足升級(jí)的新需要。供給側(cè)適應(yīng)不了需求結(jié)構(gòu)的變化：一方面產(chǎn)能過(guò)剩，一方面去國(guó)外搶購(gòu)。比如從國(guó)外買回一些商品以后，發(fā)現(xiàn)這些商品居然是在中國(guó)制造的，但是品牌確是屬于外國(guó)的。在世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整深化、增長(zhǎng)低迷的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展確實(shí)進(jìn)入了新常態(tài)，呈現(xiàn)出速度變化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、動(dòng)力轉(zhuǎn)換的三大特點(diǎn)。另外，隨著資源配置及區(qū)域優(yōu)勢(shì)不同，現(xiàn)今區(qū)域發(fā)展也分化加重。那些經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相對(duì)較好。而那些實(shí)力比較弱，轉(zhuǎn)型又相對(duì)滯后的地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到很大的困難，特別是財(cái)政收入，也包括就業(yè)、以及企業(yè)的利潤(rùn)。

3 結(jié)論與建議

3.1 結(jié)論

本文采用HP濾波方法，分析中國(guó)政府的投資力度與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的相關(guān)關(guān)系，并根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)特有現(xiàn)象和經(jīng)濟(jì)周期的核心驅(qū)動(dòng)因素，分析了經(jīng)濟(jì)周期的特征，結(jié)果表明：經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出與一般經(jīng)濟(jì)理論相背離的現(xiàn)象，具體為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行時(shí)，實(shí)際利率緩慢抬升，而勞動(dòng)力成本在上升，教育帶來(lái)的回報(bào)在下降；投資回報(bào)率在下降，利率卻在上升；人力紅利退化，未來(lái)勞動(dòng)力人口將斷崖式下降；房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)以后，房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)不再依舊。

3.2 建議

（1）接受L型經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，以金融創(chuàng)新破解宏觀經(jīng)濟(jì)陷阱。現(xiàn)今中國(guó)這種投資回報(bào)率在下降，利率卻在上升的悖離現(xiàn)象，附帶誘發(fā)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)將會(huì)加重，融資成本提高。這將導(dǎo)致企業(yè)的投資收益甚微，債務(wù)水平和債務(wù)成本越來(lái)越高。而倘若讓市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自由化程度加大，讓“無(wú)形的手”來(lái)充當(dāng)主力軍，就能讓破解宏觀經(jīng)濟(jì)陷阱。

（2）協(xié)調(diào)推進(jìn)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)改革。中國(guó)不僅要大力發(fā)展高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，更要通過(guò)多層次的資本市場(chǎng)，在高技術(shù)、高知識(shí)、缺少抵押物的行業(yè)中大力發(fā)展直接融資。

（3）國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策要體現(xiàn)出更大的精準(zhǔn)性和靈活性。中國(guó)投資支出投向需要轉(zhuǎn)型，從過(guò)去主要投向基建轉(zhuǎn)向投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。進(jìn)一步地降低企業(yè)成本，為中小企業(yè)注入活力。中央仍需采取積極的財(cái)政政策，擴(kuò)大赤字，主要用于降低企業(yè)成本。最重要的手段就是降低企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。政府要允許企業(yè)加大投資，加速折舊。借助減稅賦，幫助降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，切實(shí)讓企業(yè)走出困境，度過(guò)難關(guān)。適當(dāng)降低制造業(yè)的增值稅稅率和社會(huì)保險(xiǎn)的費(fèi)率，在一定程度上可以減輕生產(chǎn)成本或勞動(dòng)成本的負(fù)擔(dān)。

（4）提升改革效率，避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)停滯風(fēng)險(xiǎn)。在保持總需求的基本穩(wěn)定下，積極為供給側(cè)的改革和結(jié)構(gòu)性調(diào)整營(yíng)造寬松的宏觀環(huán)境。盡快搭建包含減稅、簡(jiǎn)政、放權(quán)、壓貨幣發(fā)行，促國(guó)企改革、促市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、促企業(yè)家精神發(fā)揮、促“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的改革總體框架。激發(fā)全社會(huì)生產(chǎn)積極性，提高全要素生產(chǎn)率和有效供給，在一個(gè)中高速的平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡。