柏傳剛

【摘要】CDS指的是信用違約互換，這種信用違約互換是摩根大通創(chuàng)造的，是由信用卡貸款所衍生出來的一種金融衍生品，這里可以人為是一種金融保險，債權(quán)人可以通過購買CDS將債務(wù)風(fēng)險隔離開來，從而使得借款有了保障。

【關(guān)鍵詞】投資者 財務(wù) CDS

一、CDS的歷史起源

在20世紀80年代，美國的一所大型油輪出現(xiàn)了油氣泄露，對此美國公司支付了大筆的賠償金，因為這件事美國的?？怂构久媾R了前所未有的財務(wù)危機，當時?？怂构九c摩根大通銀行有深厚的合作基礎(chǔ)，由此，摩根大通銀行借了?？怂构?8億美元，?？怂咕痛私饬巳济贾薄５悄Ω笸ㄣy行認為它借給了?？怂构疽还P巨款，如果埃克斯公司不能按期還款，摩根大通銀行一樣會有財務(wù)危機，但是，一方面摩根大通銀行與埃克斯公司有深厚的合作關(guān)系基礎(chǔ)，另一方面如果埃克斯違約會得到一筆巨大的賠償金。之后摩根銀行想了一個辦法，摩根銀行開始游說歐洲開發(fā)復(fù)興銀行，這個行為使得?？怂菇璧?8億美元有了保費，如果?？怂构景磿r還款了，歐洲復(fù)興銀行不僅不需要出錢，還會得到一筆數(shù)額不少的保費，如果?？怂广y行沒有按時還款，歐洲復(fù)興開發(fā)銀行將要替?？怂构緝斶€剩余的費用。由于當時的石油需求量比較大，而且?？怂构镜慕?jīng)濟基礎(chǔ)比較雄厚，歐洲復(fù)興開發(fā)銀行認為?？怂构静贿€款的可能性比較低，所以就答應(yīng)了摩根大通銀行的提議，這杯稱之為世界上第一次完成了CDS交易。

二、CDS的用途殛作用

CDS是一種雙邊場外交易合同，它包括起息時間、到期時間、本金、價格等，這里相當于貸款和債券的保險，但是又不同于一般的保險，CDS的賣方不一定有擁有參考資產(chǎn)的所有權(quán)，我們可以這樣認為賣方把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給買方，而買方權(quán)衡利益后會接受賣方給他的風(fēng)險，CDS其實不需要真正的交易，僅僅只做價格的參考，它與債券又不同，CDS不需要考慮利益的風(fēng)險只需要考慮信用風(fēng)險。

如圖一，CDS的具體操作就是根據(jù)時間來確定的，如果對方?jīng)]有按時還款，借款方不用擔心自己的利益會受損，它已經(jīng)通過CDS將風(fēng)險轉(zhuǎn)到了另一方。這里一般基于面值的固定基點和信用違約互換點差來表示，如果價格越高說明賠償?shù)囊簿驮蕉?。CDS有一個具體的參照實體，他就是合約的保護對對象，它有著特定的資產(chǎn)和組合資產(chǎn)。CDS包括了一系列的信用事件，包括破產(chǎn)、拒付、重組等。如果對方?jīng)]有及時支付賠款，這里買方可以獲得賣方的賠償。賠付的結(jié)算方式主要是現(xiàn)金和實物。實物的具體結(jié)算方式是由賣方來計算實物的市場價格由此結(jié)算成現(xiàn)金?，F(xiàn)金結(jié)算就是根據(jù)合同的面值和參照的差價來進行支付?，F(xiàn)今，有很多的投資者通過買人CDS來保障自己的投資項目，即便是投資失敗投資者并沒有什么損壞，因為賣方會對投資者進行補償，但是提前是要事先買人CDS。

在中國有明確的規(guī)定，信用風(fēng)險緩沖業(yè)務(wù)必須想中國銀行提交協(xié)商備案，這里要成為核心交易商還是一般交易商，主要差別在于，核心交易商可以與所欲參與者進行信用風(fēng)險緩沖交易工具，一般交易商只能與核心交易商進行信用風(fēng)險緩沖交易工具。兩者其實還有交易限制，核心交易商的信用風(fēng)險緩沖工具凈賣出的總余額，不能超過總資產(chǎn)的500%，一般交易商的信用風(fēng)險緩沖工具凈賣出的總余額，不能超過總資產(chǎn)的100%。我國的相關(guān)規(guī)定，不能自己給自己做擔保，也不能與關(guān)聯(lián)的機構(gòu)做擔保，所以需要想國家提交交易協(xié)商報表。

信用聯(lián)結(jié)票據(jù)是普通的債券與CDS的結(jié)合體，信用聯(lián)結(jié)票據(jù)可以保護投資者的利益不受到侵害，如果透支著擁有信用聯(lián)結(jié)票據(jù)，就相當于擁有了一份普通債券，同時還賣出了一份CDS，這樣會使得投資者獲得更高的利益保障，但是信用聯(lián)結(jié)票據(jù)與CDS還是很大的差異，信用聯(lián)合票據(jù)有著嚴格的準人原則，同事還需要對產(chǎn)品的信息進行備案。

三、美國房地產(chǎn)次貸危機與CDS的關(guān)系

最近有很多的新聞都在說中國推出的CDS會做空中古的樓市，因為CDS的推出會使得我國的房價進一步上漲。這些新聞到底可不可信，CDS的推出真的會影響房價嗎？我們這里分析了美國次貸危機與CDS的關(guān)系。在2008年的次貸危機中，不得不分析一下CDS的概念。由此華爾街出了一句名言：“如果要增加外來的資金流就要把它做成證券。”從本質(zhì)上分析，ABS和CDS都是證券產(chǎn)品，但是他們的作用是完全不同的。美國的交易委員會對證券給出了一個定義，他們主要是有一個特定的收款資產(chǎn)池來支持，從而保證償付。

MBS指的是一種房地產(chǎn)抵押貸款的證券，發(fā)行人會將房地產(chǎn)抵押貸款匯成一個資金流，然后會根據(jù)資金流來發(fā)行證券，這些證券需要定期還本付息。貸款形成的資金流失根據(jù)還款的時間來扣除相應(yīng)的費用，最后按比例算給投資者。如購房者需要每月支付房款，下圖做了簡要的分析，銀行發(fā)行的MBS就是次級貸款，它將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了商業(yè)銀行，從而降低了風(fēng)險，次級貸款的風(fēng)險就是由MBS的投資者來承擔。

ABS其實就是房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)以外的資產(chǎn)匯成資金流發(fā)行的證據(jù)，實際上是ABS在其他資產(chǎn)商的推廣和使用。

CDO是一種新型的ABS，其實就是一種債務(wù)擔保憑證。以抵押債務(wù)信用為基礎(chǔ)，與其他的證券進行了重維，同時還進行了分級，主要是滿足不同投資者的需求。CDO包括很多的資產(chǎn)類型，其中包括ABS和MBS。CDO是ABS的一種次貸的衍生品，主要是為了適應(yīng)社會的發(fā)展而產(chǎn)生的。

下面我們來看一下他們與CDS的關(guān)系。在房地產(chǎn)次貸危機中，具體的CDS的結(jié)構(gòu)如圖所示。

CDS的賣方主要包括保險公司、沖基金、銀行，CDS的買房買方主要是貸款公司、融資銀行、保險公司等。他與商業(yè)一行不同的是，它不僅只包括CDS的賣方和買方，它還包括套利和動機交易。美國有一段時間發(fā)放了很多的房地產(chǎn)抵押證券，這些高風(fēng)險的證券放在了市場上進行買賣，他這樣做主要是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到別處，它的負債由此也減少了。在發(fā)放債券中出現(xiàn)了很多的衍生品，現(xiàn)在很多人都是通過貸款來購買房產(chǎn)，不可避免會出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟。在2008年，有很多人違約，房地產(chǎn)瞬間化為破影，從表面上來看，資金的流動性比較大，經(jīng)濟也越來越繁榮，但是系統(tǒng)的經(jīng)濟危機也由此出現(xiàn)。

四、中國推出CDS的意義

近幾年CDS開始在中國試點，前段時間就有14家機構(gòu)備案了信用風(fēng)險緩釋工具核心商。建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、上海銀行等10家開展了15筆信用違約交易。以石油、水力、電力、煤炭等行業(yè)作為參考。這些領(lǐng)域在市場的競爭力很大，相對風(fēng)險的可能性很低。

CDS是緩沖信用違約風(fēng)險的有效工具。投資者面臨的是信用違約風(fēng)險和利益風(fēng)險。利益風(fēng)險可以通過國債來進行緩沖，而信用風(fēng)險卻缺乏一定的保障。在2010年中國首次推出了信用風(fēng)險緩釋合約和信用緩釋憑證，這兩種主要是CDS的衍生品。這存在不同之處，信用風(fēng)險緩釋合約與違約互換差不多，而信用風(fēng)險緩釋憑證則是由有資質(zhì)的機構(gòu)創(chuàng)立的，它可以提供信用的保護，同時他可以在市場中流通。

信用風(fēng)險換回合約與信用緩釋憑證都有自己的作用，它不同于國際上發(fā)行的CDS一對一的整類債務(wù)，它的流動性要稍微低一點、規(guī)模效應(yīng)也稍微差一點。在2015年信用風(fēng)險連續(xù)的發(fā)生，這些時間打破了中國債券市場的剛性兌付的神話，信用事件的持續(xù)發(fā)生給中國帶來了巨大的經(jīng)濟負擔，由此中國開始推出CDS，從而加強信用保障。

中國的商業(yè)一囊存在很多的不良貸款現(xiàn)象，現(xiàn)在CDS可以被銀行防范違約風(fēng)險的工具。例如：銀行為了防止借款者違約現(xiàn)象的發(fā)生，銀行可以買入一份CDS，如果借款者違約，銀行可以得到抵消債務(wù)的賠償。這樣就降低了銀行借款風(fēng)險。一般會集中借款與某一個行業(yè)，如果銀行買人了CDS，這樣就可以有效的降低風(fēng)險了。中國的大部分企業(yè)主要是靠銀行進行貸款，因投資者買人了CDS，那么投資者就可以放心大膽多的進行投資了。中國的債券市場也由此發(fā)展起來，從而提高了資金的流動性，同時也增加了社會的融資比例，還降低了銀行的系統(tǒng)化風(fēng)險。在CDS的保護下，投資者也慢慢的多了起來，主要是他們的投資有了保障，所以他們更加愿意去投資項目。

由于違約事件的不斷發(fā)生，中國的剛性兌付從此被打破，接著中國開始推出CDS，它有效的保證了投資者的利益，從而使得我國的經(jīng)濟迅猛發(fā)展起來了。

五、總結(jié)

CDS是一種雙邊場外交易合同，它包括起息時間、到期時間、本金、價格等，這里相當于貸款和債券的保險，但是又不同于一般的保險，CDS的賣方不一定有擁有參考資產(chǎn)的所有權(quán)，我們可以這樣認為賣方把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給買方，而買方權(quán)衡利益后一樣的會接受賣方給他的風(fēng)險，早隔離其實不需要真正的交易，僅僅只做價格的參考，它與債券又不同，CDS不需要考慮利益的風(fēng)險只需要考慮信用風(fēng)險。投資者通過買人了CDS就可以放心大膽多的進行投資了，中國的債券市場也由此發(fā)展起來，提高了資金的流動性，同時也增加了社會的融資比例，還降低了銀行的系統(tǒng)化風(fēng)險。