王秉鼎

【摘 要】 結合財務杠桿的理論、關系式及兩面性的討論我們能夠知道，財務杠桿利用程度的高低最主要是受企業(yè)資本結構的影響。企業(yè)在對外籌資時，應該全面兼顧財務杠桿的兩面性，使財務杠桿正效應最大化，在考慮自身的基礎下建立最佳資本結構。本文結合財務杠桿理論及影響因素分析以及個人看法，提出一些合理性建議，以提高企業(yè)財務杠桿利用水平。

【關鍵詞】 財務杠桿 資本結構 財務杠桿效應

21世紀以來國內經(jīng)濟繁榮，世紀多極化發(fā)展，企業(yè)之間的競爭已經(jīng)超越了國界，我國企業(yè)不斷地增強財務管理的意識，對財務杠桿收益及風險都有了較為深刻的理解、認識。實際上，通過這幾年很多企業(yè)的資產(chǎn)負債比明顯提高的規(guī)律中，我們也可以看出對于財務杠桿的應用意識在不斷加強。因此，怎樣合理應用財務杠桿、規(guī)避財務風險，使杠桿收益最大化是企業(yè)財務管理中的重要一環(huán)。

一、界定合理負債水平

做任何事都講究一個適度，如何把握企業(yè)負債規(guī)模也是一樣的道理，適度負債可以使企業(yè)財務風險控制在一定范圍，也可以消除財務杠桿負效應的不利影響，而如果負債過度，則會將企業(yè)置身在復雜的財務風險之下，甚至瀕臨破產(chǎn)。因此，合理把握負債對于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展來說具有舉足輕重的作用。但是，由于所有企業(yè)的自身情況不同，企業(yè)的資本結構、盈利水平等都不一樣，因此界定負債的“度”可能會比較難。我們可以這樣認為，負債合理的標準可以是不影響企業(yè)的權益。企業(yè)舉債的目的是為了獲得更多的企業(yè)價值，假若負債使得企業(yè)的收益受到了影響，顯然就會得不償失，負債也因此就是不合理的。企業(yè)經(jīng)營發(fā)展所要面臨的一個重要的問題就是如何進行舉債經(jīng)營，如何科學避免財務風險。高的資產(chǎn)負債率預示著公司需要更多地通過權益資本來維持生產(chǎn)經(jīng)營，因此也就有可能帶來更多的財務風險；而低的資產(chǎn)負債率則表示對債權人的資產(chǎn)保障程度較高，財務風險較小。因而，資產(chǎn)負債率以低為好。但是，如果企業(yè)的發(fā)展前景較好，也能夠通過提高資產(chǎn)負債率，來獲得舉債經(jīng)營所得的效益；反之亦然。根據(jù)盈利能力、償債能力和營運能力確立合理的負債比率及規(guī)模，是負債經(jīng)營的關鍵，這樣可以降低企業(yè)經(jīng)營成本，實現(xiàn)市場價值最大化。

二、尋求財務平衡

企業(yè)要學會利用財務杠桿的靈活性，合理債務籌資，竭盡全力為企業(yè)未來發(fā)展提供更多的有利條件，增強企業(yè)投資擴充能力。在資本市場中大多數(shù)情況下，企業(yè)進行股票融資會受很多條件的限制。因為企業(yè)的管理者與投資者之間存在著信息的不對稱性，給股票的發(fā)行帶來了難度，連續(xù)增加股票的發(fā)行則會使得企業(yè)預期收益發(fā)生分離，因此會致使企業(yè)發(fā)行成本過高，融資不足或票面價值下降。負債籌資通常被看作是企業(yè)發(fā)展的信號，因為它能夠給股東帶來更多的投資回報。企業(yè)想要快速發(fā)展，則必須進行外援融資，可以學習資本結構優(yōu)序融資理論。這樣在利用留存收益來增強企業(yè)財務的靈活性的同時，仍能夠通過債務融資來提高股票市場價值。如果企業(yè)自由現(xiàn)金凈流量很大，或者發(fā)展較為緩慢，則應該通過提高財務杠桿水平來應對。

三、增強自身財務杠桿水平的彈性

企業(yè)的財務杠桿水平是根據(jù)企業(yè)內、外環(huán)境的變化而不斷發(fā)生變化的。這種變化可以給企業(yè)帶來財務杠桿收益，但也可以將推動企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的財務杠桿正效應轉變?yōu)楫a(chǎn)生不利影響的負效應。因此，保持一個合理的、有彈性的資本結構才能適應企業(yè)的自身發(fā)展、環(huán)境的變化以及財務杠桿的兩面性所帶來的影響，也是企業(yè)財務管理的重要內容之一。企業(yè)通過加強未來資本結構的調節(jié)功能來調節(jié)財務杠桿彈性的舉措有：

（一）積極協(xié)調與企業(yè)各方利益相關者的關系

企業(yè)利益相關者是包括股東、債權人、員工等的集合體，與他們處理好關系才能進一步擴寬融資渠道，保障企業(yè)現(xiàn)金流量。

（二）考慮財務杠桿受企業(yè)內、外各種環(huán)境因素的影響

因此要適當預測，根據(jù)預測擬定相對措施以消減企業(yè)環(huán)境變化的各種影響。對于今后財務杠桿正效應可以得到充分顯現(xiàn)的企業(yè)，可以加大權益融資的比例，消減債務資本。然而，對今后要應對更多的財務風險的企業(yè)來說，減少債務資本或者增加權益資本融資顯得更為妥當。

（三）企業(yè)需要加大不動產(chǎn)、固定資產(chǎn)等的資產(chǎn)規(guī)模

因為這些是進行舉債抵押時的可利用資產(chǎn)。當企業(yè)通過加大對債務資本的投資來提高財務杠桿時，這些抵押資產(chǎn)使得負債融資更容易。

（四）在融資方面，應優(yōu)先考慮加大企業(yè)資本結構靈活性的融資舉措，充分利用債券和普通股之間的轉換。

對目前財務杠桿利用較好的企業(yè)，可以考慮那些期權性融資工具，例如可轉換債券等，如果企業(yè)今后的發(fā)展情況決定不再使用高水平的財務杠桿，則可以轉換債券為普通股，以減少由于債務過多而引起的財務風險。

四、保持財務與現(xiàn)金流的一致性

通過組建資產(chǎn)組合成本最小化，使資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流與計劃期內持有的負債現(xiàn)金流相互匹配，這就是現(xiàn)金流匹配策略。其目標是為達到安全性、流動性和盈利性三者間的平衡，統(tǒng)一協(xié)調管理資產(chǎn)與負債兩個方面?，F(xiàn)金流匹配策略能夠在保證安全性和流動性的基礎上，提高企業(yè)財務資金管理的盈利性。在絕大多數(shù)情況下，盈利能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強的企業(yè)，其在選擇財務杠桿水平時有較大的靈活性。這類企業(yè)有充足預期現(xiàn)金流量，因而可以較大的規(guī)避財務杠桿給企業(yè)帶來無法償還到期債務的風險，也不會因為該企業(yè)過高的財務杠桿而阻礙企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。在企業(yè)需要資金時，企業(yè)可以提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力，可以將利潤留存作為以后的債務支撐。這樣企業(yè)便不至于因為資金流的斷裂而被迫陷入到財務危機的惡性循環(huán)中，企業(yè)在使用債務時是否會影響到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營在很大程度上是由企業(yè)現(xiàn)金流決定的。對于那些盈利能力比較弱、資金周轉率較低的企業(yè)而言，在確定財務杠桿水平時，就要與企業(yè)自身的償債能力相匹配。由于該類企業(yè)的預期現(xiàn)金流量不夠充裕，假若此類企業(yè)確定的財務杠桿水平過高，過度依賴債務資金，則會使企業(yè)陷入巨大的財務危機或瀕臨破產(chǎn)。因而，企業(yè)管理層選擇與預期現(xiàn)金流量相一致的財務杠桿水平，能夠保障企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。

五、建立企業(yè)風險控制機制

企業(yè)建立風險調控機制對于發(fā)展有著積極的作用，尤其那些資產(chǎn)負債率較高的企業(yè)來說。隨著當代經(jīng)濟競爭越來越激烈，企業(yè)的風險也越來越收到重視，然而風險并不等于真正的損失，假若企業(yè)能夠在實際發(fā)生之前干預或者轉化不確定性因素，企業(yè)就能規(guī)避這些現(xiàn)實損失的出現(xiàn)。此外，風險和收益的關系是正方向的，風險越高其所掩藏的收益也越多，企業(yè)應根據(jù)自身實際情況以及一系列的查證分析制定各種可行性方案以預防各種可能的風險，在風險和收益中做出權衡，減小企業(yè)財務風險系數(shù)。

六、優(yōu)化有身的股權結構

當今世界競爭日益激烈，企業(yè)需要優(yōu)化自身的股權結構、提高董事會執(zhí)行力，同時要建立合格、有效的決策與監(jiān)督機制。企業(yè)要引入獨立監(jiān)事的制度，通過擴大監(jiān)事會的規(guī)模，進一步確保監(jiān)事會能夠行使監(jiān)督權力。同時，企業(yè)要確立監(jiān)事業(yè)績評估機制，以此賦予他們更多的責任與義務。

七、完善自身的財務管理工作

除了以上列舉因素以外，企業(yè)財務杠桿的應用還受到自身管理水平的影響。而只有進行大量的理論結合實證研究，再加上大量的財務數(shù)據(jù)分析，企業(yè)才能夠做出合理的財務決策。如果事先沒有完成這些基礎性工作，企業(yè)管理層就無法直觀了解目前所處的實際情況，也就難以做出合理的財務決策。根據(jù)我國的財務核算及財務報表披露情況來看企業(yè)目前很難將理論應用于實踐。我國大多數(shù)企業(yè)目前的工作現(xiàn)狀尚未達到現(xiàn)代企業(yè)制度下對于財務管理工作的要求，如：其中一些上市公司的財務報表中沒有顯示資本化利息的信息，并且沒有明確區(qū)分一些財務費用的明細項目。所以，為了保障企業(yè)做出正確、安全的財務決策，為了財務杠桿的合理運用，進一步完善企業(yè)的基礎性財務工作對于我國企業(yè)財務管理工作的至關重要的。

八、總結

目前來看，盡管我國對財務杠桿的理論研究與實踐都有了很大進展，但是由于起步較晚，缺乏實證研究，一大部分企業(yè)仍未認識到財務風險的存在以及財務杠桿的收益，再加上我國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的自身特點以及種種束縛，財務杠桿的應用在一定程度上仍存在有很多的不合理之處。要想解決這些問題，企業(yè)一方面要客觀評估自身實力，認識到財務杠桿存在兩面性，確定合適的財務杠桿水平。另一方面，企業(yè)應優(yōu)化自身資本結構，最大化放大財務杠桿正效應，規(guī)避或降低財務風險，才能更有效地發(fā)揮財務杠桿的作用。

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