文/路優(yōu)、徐玉勝 南京審計(jì)大學(xué) 江蘇南京 211815

1、研究背景

住房公積金制度是為保障城鎮(zhèn)職工住房問(wèn)題而設(shè)立的長(zhǎng)期性資金互助制度，于1994年在上海初步建立并逐步推廣。與一般商業(yè)住房貸款相比，住房公積金貸款具有程序簡(jiǎn)單、利息低、擔(dān)保費(fèi)用低、貸款期限長(zhǎng)、額度大等優(yōu)勢(shì)，為廣大職工尤其是低收入人群提供了很大的便利。

然而，在房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱的情況下，住房公積金制度面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。隨著全國(guó)各大城市的樓市成交量的不斷攀升，住房公積金貸款發(fā)放量持續(xù)迅速增長(zhǎng)，住房公積金流動(dòng)性狀況受到更多關(guān)注。

當(dāng)前，我國(guó)住房公積金流動(dòng)性呈兩極分化狀態(tài)，地區(qū)間個(gè)人住房貸款率（下文簡(jiǎn)稱個(gè)貸率）極不平衡。一方面，東部省份面臨嚴(yán)重資金短缺；另一方面，西部省份的公積金卻得不到有效利用。江浙滬等東部省份的個(gè)貸率普遍超過(guò)80%，而西藏、甘肅、青海等地的個(gè)貸率不足50%。

十九大報(bào)告提出：“堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，加快建立多主體供給、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度，讓全體人民住有所居?！狈?jī)r(jià)過(guò)高，而住房公積金的繳存額增長(zhǎng)緩慢，資金流動(dòng)出現(xiàn)困境，住房購(gòu)買的資金需求無(wú)法得到有效滿足，城鎮(zhèn)職工的住房權(quán)益保障也存在一定問(wèn)題。因此，如何保障住房公積金流動(dòng)性顯得尤為重要。

2、文獻(xiàn)回顧

住房公積金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指一個(gè)地區(qū)的住房公積金管理中心雖具備一定的資金償付能力，卻不能及時(shí)獲得或不能以合理成本及時(shí)獲得足夠應(yīng)付日常業(yè)務(wù)所需資金的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究，學(xué)者們主要關(guān)注衡量標(biāo)準(zhǔn)以及成因。

2.1 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的界定

在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的界定上，對(duì)于住房公積金流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)一般有從現(xiàn)金流量和資產(chǎn)負(fù)債這兩個(gè)方面進(jìn)行分析，例如使用流動(dòng)性比例、核心負(fù)債比例、流動(dòng)性缺口率等（韓娜，2013）。住房公積金的個(gè)人貸款率是描述住房公積金資金整體構(gòu)成情況的一個(gè)重要指標(biāo)，也是分析住房公積金資金使用情況和流動(dòng)性的一個(gè)重要指標(biāo)。其衡量標(biāo)準(zhǔn)如下：個(gè)貸率≤70%，流動(dòng)性過(guò)剩；個(gè)貸率>70%且≤85%，流動(dòng)性正常；個(gè)貸率>85%，流動(dòng)性緊張（溫文雅，2015）。

當(dāng)前衡量住房公積金流動(dòng)性的指標(biāo)主要是個(gè)貸率，一般個(gè)貸率超過(guò)90%即達(dá)到了警戒線，個(gè)貸率的合理水平在45%-80%。如果個(gè)貸率過(guò)低說(shuō)明沒(méi)有充分發(fā)揮公積金的互助保障性作用，管理部門獲得的增值收益也會(huì)減少，同時(shí)能夠提供給廉租住房建設(shè)的資金也較少，反之如果過(guò)高的話，住房公積金的支付能力下降，提取或貸款的資金支付不足，而且資金的安全得不到保障。

2.2 住房公積金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的成因

當(dāng)前學(xué)者多從以下三個(gè)層面分析住房公積金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的成因：

1.政策和制度上的缺陷。安仕波（2016）認(rèn)為住房公積金是一種屬地化的管理方式，資金運(yùn)營(yíng)條塊分割，使得各地之間發(fā)展差距較大，這就導(dǎo)致了管理工作存在缺口風(fēng)險(xiǎn)。劉俊巖（2014）提出住房公積金的委托代理制和地方政府的干預(yù)行為也導(dǎo)致了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。也有學(xué)者分別從住房公積金制度面對(duì)的對(duì)象和資金的歸集來(lái)源等方面指出了其中的不足。

2.在資金運(yùn)用上引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。朱紅（2014）提出，住房公積金繳存人數(shù)、繳存比例、平均工資水平短期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，這決定了繳存額的相對(duì)穩(wěn)定或稍有增長(zhǎng)，而公積金的提取量和貸款量卻在迅速增長(zhǎng)。以江蘇省徐州市為例，2009年至2012年，四年的提取增幅平均每年為31.52%，貸款平均每年增幅為28.01%，而歸集平均每年增幅僅為18%。

3.住房市場(chǎng)改變引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如卞宗蘭（2016）指出，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展腳步雖然有所緩解，但是總體的貸款需求并沒(méi)有降低。住房需求仍然是剛性需求，就現(xiàn)在的房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，大多數(shù)的工薪階層還是要依靠住房公積金和商業(yè)貸款等方式才能購(gòu)得自己的住房。

綜上所述，當(dāng)前住房公積金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究主要是集中在衡量標(biāo)準(zhǔn)與成因上。對(duì)于住房公積金流動(dòng)性影響因素有哪些，以及這些因素對(duì)住房公積金流動(dòng)性的影響程度的研究相對(duì)較少。

3、實(shí)證分析

本部分以江蘇省為例，從江蘇省住房公積金管理中心網(wǎng)站、江蘇省各市住房公積金管理中心網(wǎng)站、江蘇省各地市統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站收集整理江蘇省13個(gè)地級(jí)市2014-2016年的住房公積金數(shù)據(jù)及宏微觀數(shù)據(jù)（共39個(gè)樣本），分析可能影響住房公積金流動(dòng)性的因素，并從中選取對(duì)住房公積金個(gè)貸率影響程度最大的一組影響因素。

3.1 江蘇省住房公積金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)總體分析

作為東部沿海省份之一，江蘇省的住房公積金流動(dòng)性處于緊張狀態(tài)。江蘇省住房與城鄉(xiāng)建設(shè)廳數(shù)據(jù)顯示，江蘇省住房公積金的繳存余額增長(zhǎng)率不及貸款余額的增長(zhǎng)率。截至2016年，江蘇省住房公積金繳存余額增長(zhǎng)率達(dá)13.05%，而貸款余額增長(zhǎng)率達(dá)到17.21%，且繳存余額基數(shù)低于個(gè)人住房貸款基數(shù)。全省整體個(gè)貸率高達(dá)102.61%，且保持較快增速。多個(gè)地級(jí)市的個(gè)貸率前所未有的超過(guò)100%，公積金流動(dòng)性不足問(wèn)題日益凸顯。

資料來(lái)源：江蘇省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)廳官方網(wǎng)站 圖1

3.2 研究假設(shè)

本文結(jié)合吳文盼（2016）的研究，從兩大方面提出可能影響個(gè)貸率的因素：

1.宏觀和微觀：人均地區(qū)生產(chǎn)總值、職工平均工資、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、人均儲(chǔ)蓄余額、城市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、城鎮(zhèn)居民人均居住面積等因素；

2.住房公積金自身：住房公積金貸款最高額度。

關(guān)于各可能的影響因素與個(gè)貸率的關(guān)系假設(shè)如下：

1.假設(shè)H1：人均地區(qū)生產(chǎn)總值對(duì)住房公積金個(gè)貸率有正向影響。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，居民收入也會(huì)相應(yīng)提高，從而住房公積金繳存額提高。同時(shí)，居民對(duì)住房消費(fèi)的需求也隨之上升，從而增加住房公積金貸款的需求，使得個(gè)貸率上升。

2.假設(shè)H2：職工平均工資對(duì)住房公積金個(gè)貸率有正向影響。

職工工資提高，可用于住房消費(fèi)的資金增加。在繳存比例不變的情況下，工資增加，職工繳存的住房公積金增加，可用于住房公積金貸款的資金增加，從而增加住房公積金貸款。

3.假設(shè)H3：城鎮(zhèn)居民人均可支配收入對(duì)個(gè)貸率有正向影響。

居民可支配收入增加，可用于住房公積金貸款的資金也隨之增加，個(gè)貸率提高。

4.假設(shè)H4：人均儲(chǔ)蓄余額對(duì)住房公積金具有負(fù)向影響。

收入中用于儲(chǔ)蓄的部分增加，則用于消費(fèi)的部分減少。當(dāng)居民對(duì)預(yù)期消費(fèi)支出增加時(shí)，會(huì)減少當(dāng)前消費(fèi)需求，個(gè)貸率下降。

5.假設(shè)H5：住房公積金貸款額度對(duì)個(gè)貸率具有正向影響。

住房公積金貸款額度提高，意味著居民住房公積金可貸最高金額提高，從而在一定程度上刺激居民住房公積金貸款需求，個(gè)貸率上升。

6.假設(shè)H6：城市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)個(gè)貸率具有負(fù)向影響。

消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增加，意味著物價(jià)增加。在收入不變的情況下，居民會(huì)傾向于先滿足自己的生存需求，例如購(gòu)買食物，住房需求有所減少，從而住房公積金貸款需求減少，個(gè)貸率下降。

7.假設(shè)H7：城鎮(zhèn)居民人均居住面積對(duì)個(gè)貸率有正向影響。

人均居住面積增加，意味著居民的居住水平提高，住房需求增加，從而導(dǎo)致住房公積金貸款需求增加，個(gè)貸率上升。

3.3 研究變量和模型

3.3.1 被解釋變量

住房公積金個(gè)貸率（PLR），即住房公積金貸款余額與住房公積金繳存余額之比。

3.3.2 解釋變量

人均地區(qū)生產(chǎn)總值（AG），職工平均工資（AWI），城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（URPCDI），人均儲(chǔ)蓄余額(AS)，城市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（UCPI），城鎮(zhèn)居民人均居住面積(ALA)，住房公積金貸款額度(MLA)

考慮到各項(xiàng)因素對(duì)于被解釋變量具有一定的時(shí)滯性，我們將當(dāng)年的個(gè)貸率看作是上一年度各種宏微觀因素綜合影響的結(jié)果，故個(gè)貸率數(shù)據(jù)使用當(dāng)年數(shù)據(jù)，解釋變量則使用上一年度數(shù)據(jù)。

3.3.3 分析過(guò)程

（1）運(yùn)用一元線性回歸，考察各個(gè)解釋變量自身影響個(gè)貸率的程度。

（2）運(yùn)用多元線性回歸，找出影響住房公積金個(gè)貸率最為顯著的一組變量。

3.4 豪斯曼檢驗(yàn)

首先對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)，以判斷是使用隨機(jī)效應(yīng)還是固定效應(yīng)。豪斯曼檢驗(yàn)的原假設(shè)H1為：隨機(jī)效應(yīng)模型中個(gè)體影響與解釋變量不相關(guān)（即采用隨機(jī)效應(yīng)模型）；備擇假設(shè)H2為：隨機(jī)效應(yīng)模型中個(gè)體影響與解釋變量相關(guān)（即采用固定效應(yīng)模型）。顯著性水平為0.05.對(duì)上文各變量的豪斯曼檢驗(yàn)如表3.1：

表3.1 豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果

3.5 回歸分析

根據(jù)豪斯曼檢驗(yàn)的結(jié)果，各變量均采用個(gè)體固定效應(yīng)模型。

3.5.1 一元回歸分析——考察各影響因素單獨(dú)對(duì)個(gè)貸率的影響

首先對(duì)各解釋變量進(jìn)行一元回歸分析，結(jié)果如表3.2：

表3.2 一元線性回歸分析結(jié)果

由表中結(jié)果可知：

（1）人均生產(chǎn)總值對(duì)住房公積金個(gè)貸率具有顯著的正向影響,與假設(shè)H1相符。人均生產(chǎn)總值越高，住房公積金個(gè)貸率亦相應(yīng)提高。

（2）職工平均工資對(duì)住房公積金個(gè)貸率具有顯著的正向影響，與假設(shè)H2相符。職工工資越高，可用于住房的資金也隨之增加，貸款需求增加，從而促進(jìn)個(gè)貸率的提高

（3）城鎮(zhèn)居民人均可支配收入對(duì)住房公積金個(gè)貸率具有顯著的正向影響，與假設(shè)H3相符。人均可支配收入越高，住房公積金個(gè)貸率也相應(yīng)提高。

（4）人均儲(chǔ)蓄余額對(duì)住房公積金個(gè)貸率具有顯著的正向影響。這與假設(shè)H4不符，可能的原因?yàn)椋嘿?gòu)房對(duì)于居民是一件大事，在購(gòu)房之前會(huì)不斷地用不同方式進(jìn)行儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄越多購(gòu)房能力越高，從而刺激住房公積金貸款需求。

（5）住房公積金貸款額度對(duì)住房公積金個(gè)貸率具有顯著的正向影響，這與假設(shè)H5相符。貸款額度提高意味著一個(gè)家庭可以獲得更多住房公積金貸款，從而引起住房公積金貸款的需求旺盛。

（6）城鎮(zhèn)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)于住房公積金個(gè)貸率具有顯著的負(fù)向作用，這與假設(shè)H6相符。消費(fèi)價(jià)格指數(shù)降低，房屋價(jià)格降低，從而增加居民購(gòu)房需求，增加住房公積金貸款需求。

（7）城鎮(zhèn)居民人均居住面積對(duì)住房公積金個(gè)貸率具有顯著的正向影響，這與假設(shè)H7相符。人均居住面積的增加對(duì)住房公積金貸款的增加有一定促進(jìn)作用。

3.5.2 多元回歸分析——尋找影響程度最大的一組變量

多元線性回歸分析采用逐步法，即結(jié)合向前進(jìn)入法和向后剔除法，使用個(gè)體固定效應(yīng)模型。選入新變量的顯著性水平為0.05，剔除已選入變量的顯著性水平為0.1。本文運(yùn)用eviews6.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，最終的回歸結(jié)果如表3.3：

注：1.括號(hào)內(nèi)數(shù)字為t統(tǒng)計(jì)量；＊、＊＊、＊＊＊表示變量分別在10%、5%、1%水平上顯著。

2.最終模型相關(guān)系數(shù)為0.7903，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為6.4595。

表3.3 多元線性回歸結(jié)果

根據(jù)分析結(jié)果，我們可以發(fā)現(xiàn)，住房公積金貸款最高額度和城鎮(zhèn)居民人均居住面積是影響住房公積金個(gè)貸率最為顯著的組合，模型截距受不同的個(gè)體變化影響。住房公積金貸款額度不變時(shí)，隨著人均居住面積的增加，住房公積金貸款需求增加，從而提高個(gè)貸率；人均居住面積不變時(shí)，提高住房公積金貸款額度，使得居民可貸款最高限額提高，從而提高個(gè)貸率。

4、結(jié)論和建議

綜上所述，住房公積金流動(dòng)性受以下因素影響：人均地區(qū)生產(chǎn)總值，職工平均工資，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入，人均儲(chǔ)蓄余額，住房公積金貸款額度，城市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，城鎮(zhèn)居民人均居住面積。其中，住房公積金貸款額度和人均居住面積這一組因素對(duì)于住房公積金流動(dòng)性的影響程度較為明顯。

基于上述研究，我們提出以下建議：

（1）提高住房公積金的繳存覆蓋面積?，F(xiàn)階段大多數(shù)城市職工繳存住房公積金的依據(jù)是職工工資，如果能夠適當(dāng)放寬住房公積金繳存范圍，吸引更多非公有制企業(yè)員工、個(gè)體工商戶、自由職業(yè)者等群體繳納住房公積金，則繳存額增加，擴(kuò)大住房公積金資金來(lái)源。

（2）適當(dāng)調(diào)整住房公積金貸款額度。在保證住房剛性需求的前提下，適當(dāng)調(diào)整貸款額度，防止出現(xiàn)住房公積金貸款需求過(guò)冷或過(guò)熱。

（3）適當(dāng)控制住房非剛性需求。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民對(duì)于住房的需求日益增長(zhǎng)，住房貸款需求也隨之上升。在保證住房剛性需求的前提下，對(duì)于非剛需應(yīng)當(dāng)有效控制。有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)完善住房公積金相關(guān)細(xì)則，堵塞利用住房公積金投機(jī)的漏洞。