林 波，馮勇軍，榮若貞，孫向文

(正和集團(tuán)股份有限公司，山東 東營 257300)

企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)中，短期負(fù)債占比較大，長期負(fù)債占比較小，特別是對外融資結(jié)構(gòu)中，一年期內(nèi)融資結(jié)構(gòu)占比達(dá)到80%以上，短期融資占比較大，相對資金密集型煉化行業(yè)特點，流動風(fēng)險較大，負(fù)債結(jié)構(gòu)很不合理，企業(yè)如想改善不合理的融資結(jié)構(gòu)，需要企業(yè)優(yōu)選資金成本較低、可操作性的中長期融資品種。

2015年初，某煉化企業(yè)對各銀行提供的中長期融資品種進(jìn)行梳理，通過采取實際利率法、折現(xiàn)法、攤余成本法、內(nèi)部收益率等核算方法逐筆分析資金成本，進(jìn)行數(shù)據(jù)核算、成本比較，最終選擇操作設(shè)備售后回租融資租賃業(yè)務(wù)。同時，公司結(jié)合生產(chǎn)經(jīng)營狀況，權(quán)衡到期償還壓力及分險，確定了融資金額9.5億元，期限5年，采取分期分筆的資金投放模式。資金成本分析方法的利用，極大改善了負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低了流動性風(fēng)險。

1 資金成本、融資方式、融資租賃

1.1 資金成本

資金成本是一種預(yù)測成本，指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)資金成本的高低由諸多因素的綜合作用來決定，同時與資金的時間價值，特定的計算對象和計算方法等有關(guān)。資金成本是企業(yè)籌資決策的基本依據(jù)。企業(yè)將公司價值最高、資金成本最低時的資金結(jié)構(gòu)視為“最佳”資金結(jié)構(gòu)。由此，企業(yè)管理者可通過不同資金結(jié)構(gòu)下的公司價值總額、加權(quán)平均資金成本等的比較，來判斷公司最佳資金安排。

應(yīng)用資金成本分析管理會計工具方法的總體思路是對擬引入的金融機構(gòu)融資進(jìn)行資金成本測算、分析，確定最終資金成本，擇優(yōu)選擇。

1.2 企業(yè)融資方式及資金來源

企業(yè)資本來源主要包括政府財政資本、銀行信貸資本、非銀行金融機構(gòu)資本、其他法人資本、民間資本、企業(yè)內(nèi)部資本、國外和港澳臺資本。

企業(yè)籌資主要包括投入資本籌資、股票籌資、債券籌資、商業(yè)本票籌資、銀行借款、信用籌資、租賃籌資。表1是企業(yè)籌集資本的具體形式和工具，體現(xiàn)資本的屬性和期限。

表1 企業(yè)籌集資本的具體形式和工具

1.3 融資租賃

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。租期屆滿，租金支付完畢并且承租人根據(jù)融資租賃合同的規(guī)定履行完全部義務(wù)后，對租賃物的歸屬沒有約定的或者約定不明的，可以協(xié)議補充;不能達(dá)成補充協(xié)議的，按照合同有關(guān)條款或者交易習(xí)慣確定，仍然不能確定的，租賃物件所有權(quán)歸出租人所有。

融資租賃業(yè)務(wù)手續(xù)費、利息按現(xiàn)行規(guī)定可開據(jù)17%增值稅發(fā)票，可抵扣增值稅、可減少稅金附加(抵扣額的12%)，由于增值稅進(jìn)項稅額的增加，減少了增值稅的繳納金額，使增值稅附加稅的納稅稅基減小，假設(shè)增值稅附加的稅率為12%，能夠進(jìn)一步節(jié)省12%的財務(wù)費用。

2 企業(yè)選擇融資租賃籌資方式的原因

2.1 財務(wù)風(fēng)險和資金成本增加

某煉化企業(yè)屬于資金密集型企業(yè)，隨著企業(yè)規(guī)模不斷加大，周轉(zhuǎn)資金需求不斷增強。而隨著原有項目貸款逐年歸還減少，一年期流動負(fù)債占比逐漸增加，長期負(fù)債占比逐漸減少。到2014年底企業(yè)流動負(fù)債占比達(dá)到82%以上，而對外融資結(jié)構(gòu)中，基本是以一年期內(nèi)流動資金貸款和其他短期融資為主，同時，受國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境影響，2014年各融資合作銀行都出現(xiàn)規(guī)模投放緊張情況，雖然國家為支持實體經(jīng)濟(jì)、釋放信貸額度、減少企業(yè)資金成本負(fù)擔(dān)，不斷下調(diào)貸款利率和存款準(zhǔn)備金，但是，各銀行的貸款利率卻出現(xiàn)了不同程度的上浮，且提高了對存貸比的要求，甚至因規(guī)模投放緊張，部分銀行貸款出現(xiàn)了貸款利率上浮幅度較大、浮動利率改為固定利率，甚至出現(xiàn)了貸款不能及時接續(xù)、投放權(quán)限上收審批時間延長等不利情況，大大增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和資金成本。

2.2 長期融資成本基準(zhǔn)利率下調(diào)

相對資金密集型煉化企業(yè)，由于公司短期負(fù)債占比較大，特別是對外短期融資占比較大，流動風(fēng)險較大，融資結(jié)構(gòu)很不合理的問題凸顯出來。2014年以來央行不斷下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率，并統(tǒng)一了3年期內(nèi)貸款基準(zhǔn)利率，拉近了5年期和3年期貸款基準(zhǔn)利率，降低了長期融資成本，給企業(yè)調(diào)整長期融資結(jié)構(gòu)帶來了機遇。因而在引入中長期負(fù)債融資置換短期融資，改善負(fù)債結(jié)構(gòu)的前提下，通過運用合適的資金成本分析方法對擬引入的各類中長期融資進(jìn)行綜合資金成本測算和鳳險控制是企業(yè)財務(wù)面臨的急需要解決的主要工作。

2.3 改善企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)

融資租賃是融資與融物相結(jié)合的一種籌資方式，企業(yè)需支付的租金包含本金和利息兩個部分，應(yīng)當(dāng)采用實際利率法對未確認(rèn)的融資費用在租賃期間進(jìn)行相應(yīng)分?jǐn)?。出租人提供租賃資產(chǎn)的同事，能夠解決企業(yè)的資金需求，使財務(wù)總體狀況得以改進(jìn)，財務(wù)會計報表、財務(wù)報告、信用等均有幫助與改進(jìn)。

3 融資資金成本分析

由于該公司為國企，融資方式和融資品種受到較大限制，經(jīng)過篩選最終選擇操作中長期流動資金貸款和融資租賃業(yè)務(wù)。

3.1 資金成本對比分析

3.1.1 3.5億元3年期流動資金貸款資金成本

融資規(guī)模為3.5億元、融資期限為3年、利率條件同期貸款固定基準(zhǔn)利率(5%)上浮5%、還本付息條件為季度結(jié)息到期一次還本(利息不能抵扣增值稅)。一般模式下銀行借款資金成本率= 借款額*年利率/實際可用借款額=350000000*5%*(1+5%)/350000000=5.25%。

3.1.2 3.5億元5年期設(shè)備售后回租融資(融資租賃業(yè)務(wù))資金成本

融資規(guī)模3.5億元，租賃期限，5年，租金為等額每半年后付租金一次(按等額年金法計算)，共10期。名義利率為浮動基準(zhǔn)利率下浮5%( 擬辦理時同期貸款基準(zhǔn)利率為5%)。保證金為融資額的2%。手續(xù)費按融資額的3 %期初一次性收取。設(shè)備名義回購貨價1元。

3.2 資金成本測算過程

=30000萬元×[2.375%*(1+2.375%)10]/[(1+2.375%)10-1]=3405.6596萬元按攤余成本計算的現(xiàn)金流及成本情況(為方便計算，現(xiàn)金流是從金融租賃公司角度測算的)

按照內(nèi)部收益率IRR通過插入函數(shù)法計算的資金成本為IRR=(NCF0∶NCFN)=5.127%。

3.3 成本分析結(jié)果

表2 成本分析

租期保證金現(xiàn)金流企業(yè)可抵扣額:企業(yè)增值稅(17%)以及增值稅附加(增值稅額的12%)企業(yè)現(xiàn)金流起租日6,000,000.00-285,000,000.001,464,615.38-286,464,615.38134,056,595.651,159,487.1832,897,108.47234,056,595.651,055,397.7133,001,197.94334,056,595.65948,836.1233,107,759.53434,056,595.65839,743.6933,216,851.96534,056,595.65728,060.3233,328,535.33634,056,595.65613,724.4733,442,871.18734,056,595.65496,673.1333,559,922.52834,056,595.65376,841.8333,679,753.82934,056,595.65254,164.5433,802,431.1110-6,000,000.0028,056,595.65128,573.6627,928,021.99合計0.0049,565,956.508,066,118.0541,499,838.45

經(jīng)分析該5年期融資租賃實際資金成本比3年中期流貸實際資金成本要低。同時，由于融資租賃半年償還等額租金，相對流貸到期一次還款，還款壓力較小，財務(wù)風(fēng)險大大降低。

3.4 具體實施應(yīng)用

3.4.1 應(yīng)用資金成本分析方法前后情況對比

1)引入9.5億元租賃融資后，企業(yè)的長期負(fù)債占比從不足20%增加到40%左右，負(fù)債結(jié)構(gòu)趨于合理，財務(wù)風(fēng)險明顯降低，財務(wù)費用得到較好控制。

2)資金總量降低，長短置換后提高企業(yè)話語權(quán)，流動貸款降為基準(zhǔn)利率；資金安全性提高，減少為流動資金頻繁倒貸提前備付資金，降低融資總量約13.5%。

3)引入企業(yè)配套融資方案：引入3億元半年期內(nèi)可隨借隨還的法人賬戶透支業(yè)務(wù)和中國化工財務(wù)有限公司3億元3個月臨時貸業(yè)務(wù)，保證授信中斷接續(xù)，減少大額支付和還款資金儲備。

以上綜合方案使企業(yè)降低融資總量5.9億元，降低利率5.1%，財務(wù)成本同比降低3450萬元。

3.4.2 財務(wù)管理狀況得到改善

1)使用資金成本分析工具引入低息長期融資，解決企業(yè)流動負(fù)債高問題、流動負(fù)債利率高問題。

2)引入銀行法人賬戶透支業(yè)務(wù)、母公司財務(wù)公司臨時資金解決授信中斷接續(xù)問題、解決采購大額集中支付帶來的固定期融資增加問題。

3)風(fēng)險降低、融資總量降低、成本降低、議價能力提高、企業(yè)信用提高，為發(fā)展預(yù)留空間，極大地降低了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)費用得到較好控制。

4)融資方式嘗試后的啟示:

①資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定資金籌劃方案的主要依據(jù)，不同的資金來源，具有不同的成本。可以通過個別資金成本分析方法，采用一般模式和折現(xiàn)模式對籌集資金進(jìn)行單向分析，通過平均資金成本法、加權(quán)資金成本法進(jìn)行加權(quán)平均資金成本分析，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。

②資金成本法在測算分析企業(yè)債務(wù)融資方案時，能夠擇優(yōu)引入低成本債務(wù)融資，但沒有充分考慮財務(wù)風(fēng)險、資金期限、限制條件等因素的影響。正確運用資金成本分析的具體方法、準(zhǔn)確測算各種數(shù)據(jù)，有助于企業(yè)提高籌資管理水平。

③根據(jù)企業(yè)發(fā)展，在估算資金成本遇到困難時，可采用其他合適的估算方法和評價指標(biāo)進(jìn)行回避，如采用內(nèi)部收益率法規(guī)避資金成本估算。

④企業(yè)資金成本是企業(yè)進(jìn)行籌資決策，投資決策的基本依據(jù)。分析資金成本對加強企業(yè)管理，提高企業(yè)盈利能力有深遠(yuǎn)的意義。隨著現(xiàn)代管理成本理論的不斷發(fā)展與創(chuàng)新，現(xiàn)代成本管理的實踐不斷向前發(fā)展。資金成本作為評估企業(yè)資金經(jīng)營業(yè)績和價值創(chuàng)造狀態(tài)的指標(biāo)受到越來越多的關(guān)注。推行資金成本在企業(yè)中的實踐應(yīng)用，必將提高企業(yè)的投資、融資決策的水平和經(jīng)營管理的水平，促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)保值增值。