李璞然

投資者在投資時(shí)會(huì)對(duì)可得到的信息進(jìn)行處理，其結(jié)果將會(huì)直接影響投資行為。這些信息中存在一些不但復(fù)雜，并且具有一定偏差性引導(dǎo)的信息，會(huì)導(dǎo)致最終投資準(zhǔn)確度不足。這類信息除了對(duì)投資者的判斷具有產(chǎn)生干擾之外，同時(shí)也會(huì)對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生一定影響。

投資結(jié)果偏差引導(dǎo)是如何形成的

在互聯(lián)網(wǎng)作用下，金融業(yè)對(duì)社會(huì)財(cái)富的影響力被空前放大。主要原因是由于金融的本質(zhì)在于根據(jù)信息對(duì)未來(lái)收益進(jìn)行判斷，而互聯(lián)網(wǎng)對(duì)信息的傳播產(chǎn)生了巨大的增幅作用。

投資結(jié)果偏差引導(dǎo)的定義

首先，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增大了金融業(yè)中信息擴(kuò)散的力度，進(jìn)而產(chǎn)生信息識(shí)別領(lǐng)域的虹吸效應(yīng)，使得一部分項(xiàng)目贏得巨大的關(guān)注度與投資，又或者說(shuō)這些項(xiàng)目贏得了巨大的市場(chǎng)期望。在獲得投資收益后，互聯(lián)網(wǎng)又很好地把這些成功案例反向傳播給廣大投資者和其他項(xiàng)目單位，這就又激發(fā)了更多的企事業(yè)單位和個(gè)人進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融，周而復(fù)始，導(dǎo)致兩個(gè)行業(yè)之間的相互影響力越來(lái)越大，形成一個(gè)特有的“互聯(lián)網(wǎng)—金融雙星模式”，最終該“雙星模式”成為備受資本市場(chǎng)關(guān)注的新寵。其次，除了對(duì)傳播的影響，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)金融業(yè)的操作程序也產(chǎn)生了巨大的催化作用，對(duì)資本市場(chǎng)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)增添了大量的潤(rùn)滑劑，致使資金流動(dòng)性劇增，運(yùn)轉(zhuǎn)更快的資金和大量的信息傳播又促使資源更加有效、合理地配給各個(gè)項(xiàng)目，這個(gè)狀態(tài)相當(dāng)于給整個(gè)資本市場(chǎng)打了一針強(qiáng)心劑，最終演繹成了今天我們看到的“全民投資”的現(xiàn)狀。更多的普通民眾轉(zhuǎn)化成為新的投資者，則有相當(dāng)一部分思維活絡(luò)、金融知識(shí)儲(chǔ)備充足的原有投資者們繼續(xù)轉(zhuǎn)化，大多數(shù)轉(zhuǎn)化成為更為專業(yè)、理性的深度投資者，但部分投資者也轉(zhuǎn)變成為投機(jī)者。投機(jī)者在互聯(lián)網(wǎng)崛起的大背景下，最大的特點(diǎn)是投資獲利和投資失利的消息都會(huì)被過(guò)分夸大，并且新聞傳播速率快，傳播范圍廣，對(duì)其他投資者造成的或積極或消極的影響也會(huì)隨之放大，最終造成投機(jī)者雖然占總投資者的總數(shù)量不大，但影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通投資者的投資行為對(duì)普通民眾的影響。在這里我們給這種現(xiàn)象取個(gè)名字叫做“投資結(jié)果偏差引導(dǎo)”——由于互聯(lián)網(wǎng)特有的傳播方式放大了資本市場(chǎng)的投資結(jié)果，其產(chǎn)生的影響力對(duì)民眾期望偏差性的引導(dǎo)。資本市場(chǎng)上的偏差引導(dǎo)導(dǎo)致的最直接后果就是越來(lái)越多的民眾非理性的投資。

投資結(jié)果偏差引導(dǎo)的后果

對(duì)投資者們來(lái)說(shuō)，最為重要的信息處理前提之一是投資項(xiàng)目的透明度。透明度代表著投資的回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)。投資結(jié)果偏差引導(dǎo)出的問(wèn)題之一就是：融到的資金沒(méi)有投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只是在做資金空轉(zhuǎn)， 從一個(gè)金融平臺(tái)到另一個(gè)金融平臺(tái)，在這個(gè)轉(zhuǎn)動(dòng)過(guò)程中來(lái)擴(kuò)大影響力，提高民眾期望，從而吸引更多資金，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)是百分之百，不需要任何預(yù)測(cè)，只需要預(yù)估危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間即可。然而，大部分民眾對(duì)這類運(yùn)作模式缺乏敏銳的危機(jī)感，不會(huì)主動(dòng)預(yù)計(jì)危機(jī)爆發(fā)時(shí)間，并且缺乏排除虛假信息的方法，導(dǎo)致不理性地投資到這些無(wú)實(shí)體項(xiàng)目支持的金融平臺(tái)，危機(jī)則會(huì)必然性地爆發(fā)，最終民眾的投資本金或被牢牢套住。

從2018年6月下旬大量企業(yè)失信事件中可以總結(jié)出如下規(guī)律：其一，出現(xiàn)信用問(wèn)題的企業(yè)都是非直接投資實(shí)體產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。其二，少數(shù)企業(yè)由于公安機(jī)關(guān)或政府部門介入而停運(yùn)，多數(shù)企業(yè)由于民眾投資期望降低導(dǎo)致了集中兌付，最終資金鏈條斷裂。也就是說(shuō)，由于部分投資人出現(xiàn)虧損，互聯(lián)網(wǎng)將其對(duì)民眾的影響力擴(kuò)大，從而導(dǎo)致更多的投資者失去信心，引發(fā)了更大的虧損。

從另一個(gè)層面上講，偏差引導(dǎo)導(dǎo)致的后果是，資本市場(chǎng)上各類公司為了迎合投機(jī)者心態(tài)，而主動(dòng)開發(fā)投機(jī)型產(chǎn)品。最為典型的現(xiàn)象之一就是高息的剛性兌付，利用高額的回報(bào)承諾拉攏更多的投機(jī)者，利用剛性兌付吸引對(duì)金融行業(yè)有畏難情緒的普通民眾，從而得到了除專業(yè)性較強(qiáng)的其余大部分投資者資金。偏差引導(dǎo)再一次發(fā)揮作用，在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)把項(xiàng)目投資成功的影響力繼續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)而增加資金對(duì)資本市場(chǎng)的流入速率；在宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生波動(dòng)時(shí)部分投機(jī)產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機(jī)，經(jīng)過(guò)偏差引導(dǎo)后負(fù)面影響繼續(xù)擴(kuò)大，最終導(dǎo)致資本市場(chǎng)整體期望降低，民眾投資意愿淡化， 最終負(fù)面影響轉(zhuǎn)化為惡性影響。

綜上所述，政府對(duì)資本的宏觀調(diào)控目的之一就是防止偏差引導(dǎo)導(dǎo)致的惡性影響。這種影響不會(huì)止步于資本市場(chǎng)，而是對(duì)整體的社會(huì)公信力產(chǎn)生威脅，甚至擴(kuò)散到全球范圍對(duì)我國(guó)的期望，這將會(huì)導(dǎo)致了新一輪范圍更大的投資意愿淡化。

偏差引導(dǎo)對(duì)銀行資產(chǎn)配置質(zhì)量與效率的影響

根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2017）》， 截至2017年底，金融同業(yè)類產(chǎn)品存續(xù)余額為3.25萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的11%。金融同業(yè)類產(chǎn)品存續(xù)余額較年初大幅減少3.40萬(wàn)億元，主要下降時(shí)間為2017年8月前后，降幅為51.13%；然而同樣是截至2017年末，全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為29.54萬(wàn)億元，較年初增加0.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.66%。

在《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2017）》中我們得出以下結(jié)論：金融同業(yè)類產(chǎn)品的投資結(jié)果總體呈虧損狀態(tài)， 所以其帶來(lái)的偏差引導(dǎo)導(dǎo)致大量資金流出金融同業(yè)類產(chǎn)品市場(chǎng)；但銀行業(yè)理財(cái)?shù)耐顿Y結(jié)果總體呈盈利狀態(tài)，其帶來(lái)的偏差引導(dǎo)導(dǎo)致資金的流入。如果投資結(jié)果偏差引導(dǎo)對(duì)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)為積極正向的，會(huì)導(dǎo)致銀行可控現(xiàn)金量整體提升。不過(guò)，市場(chǎng)上收益風(fēng)險(xiǎn)比較好的項(xiàng)目總量是一定的， 在銀行業(yè)資金流入增大時(shí)，必然會(huì)導(dǎo)致剩余資金對(duì)收益風(fēng)險(xiǎn)比相對(duì)低一些的項(xiàng)目進(jìn)行投入，這時(shí)，銀行的資產(chǎn)配置質(zhì)量是下降的。由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的項(xiàng)目進(jìn)行投資，會(huì)導(dǎo)致預(yù)期收益提升，同時(shí)收益方差也會(huì)增大，所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看資產(chǎn)配置效率也是降低的。如果投資結(jié)果偏差引導(dǎo)是消極負(fù)向的，會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)配置產(chǎn)生與積極正向的引導(dǎo)完全相反的影響。總結(jié)來(lái)說(shuō)，當(dāng)投資結(jié)果偏差引導(dǎo)是正向的，銀行資產(chǎn)配置質(zhì)量與效率降低；當(dāng)投資結(jié)果偏差引導(dǎo)是負(fù)向的，銀行資產(chǎn)配置質(zhì)量與效率提升。

另外，在資金配置方面，對(duì)于金融知識(shí)豐富、深度理性分析的專業(yè)投資者或投資者團(tuán)隊(duì)，偏差引導(dǎo)并不對(duì)其構(gòu)成直接威脅。但因?qū)Y本市場(chǎng)產(chǎn)生的影響波動(dòng)較大，民眾投資期望以及企業(yè)決策方向均會(huì)產(chǎn)生一定偏差，最終對(duì)銀行的資產(chǎn)配置質(zhì)量與效率產(chǎn)生一定比例的被動(dòng)影響。銀行業(yè)投資團(tuán)隊(duì)在明知民眾投資期望存在偏差的情況下，為了迎合市場(chǎng)資金流向，會(huì)對(duì)資產(chǎn)配置主動(dòng)地形成偏斜，這種主動(dòng)的偏斜與民眾投資期望的偏差保持著充滿彈性的一致性。所以從表面看，在投資結(jié)果偏差引導(dǎo)下銀行資產(chǎn)配置質(zhì)量會(huì)降低，但由于符合大多數(shù)投資者的投資期望，所以資產(chǎn)配置效率反而相對(duì)上升。

銀行應(yīng)如何應(yīng)對(duì)偏差引導(dǎo)

在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，民眾對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏銳度降低，危機(jī)感被麻痹，則產(chǎn)生依賴高息投資帶來(lái)的收益，從而對(duì)銀行以儲(chǔ)蓄為代表的各項(xiàng)金融服務(wù)產(chǎn)生沖擊；在經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)放緩時(shí)期，民眾危機(jī)感增強(qiáng)， 而這種因資金安全受到實(shí)際威脅所產(chǎn)生的危機(jī)感，其作用對(duì)象會(huì)擴(kuò)散到整個(gè)金融行業(yè)，雖然以儲(chǔ)蓄為代表的有保障性金融服務(wù)的采用率走高，但又對(duì)銀行的其他業(yè)務(wù)項(xiàng)目產(chǎn)生負(fù)面影響。無(wú)論偏差引導(dǎo)之后的結(jié)果是增加投資意愿還是淡化投資意愿， 對(duì)銀行業(yè)而言都是負(fù)面影響，因?yàn)橥顿Y結(jié)果偏差引導(dǎo)本身就是信息的錯(cuò)誤性放大導(dǎo)致民眾對(duì)真實(shí)市場(chǎng)情況缺乏理性判斷造成的。

銀行應(yīng)從四方面著手應(yīng)對(duì)偏差引導(dǎo)問(wèn)題：其一，偏差引導(dǎo)源于互聯(lián)網(wǎng)，銀行從業(yè)者就應(yīng)該從互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行應(yīng)對(duì)?；ヂ?lián)網(wǎng)的主要特點(diǎn)在于其傳播能力，然而銀行作為傳統(tǒng)行業(yè)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)上錯(cuò)綜復(fù)雜的信息傳遞缺乏相應(yīng)的駕馭性，這種駕馭性應(yīng)該體現(xiàn)在銀行品牌意識(shí)、金融基礎(chǔ)知識(shí)普及以及對(duì)各類事件在銀行業(yè)角度的解讀與分析。其二，從業(yè)者還應(yīng)充分了解國(guó)家各項(xiàng)相關(guān)法規(guī)，這是防止投資結(jié)果偏差引導(dǎo)的有力武器。無(wú)論是資本市場(chǎng)上層出不窮的高息剛性兌付企業(yè)，還是資金空轉(zhuǎn)具有龐氏騙局性質(zhì)的企業(yè)，大都具有一定不合規(guī)性甚至非法性。其三，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的普及是成本最低的攔截方法，民眾的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)主要來(lái)源于銀行基層工作者的金融知識(shí)培訓(xùn)，而這些知識(shí)儲(chǔ)備同時(shí)也成為我國(guó)新一代銀行家的孵化地。最后，在銀行自身管理和產(chǎn)品設(shè)計(jì)上找問(wèn)題，加強(qiáng)服務(wù)意識(shí)與市場(chǎng)吸引力，增強(qiáng)甄別與對(duì)抗非法違規(guī)融資企業(yè)的能力。

（作者單位：上海浦東發(fā)展銀行）