一、引言

科大訊飛是一家專業(yè)從事智能語音及語言技術(shù)研究、軟件及芯片產(chǎn)品開發(fā)、語音信息服務(wù)及電子政務(wù)系統(tǒng)集成的企業(yè)。作為智能語音行業(yè)的龍頭，其先后在2011、2015以及2017年進(jìn)行了三期股權(quán)激勵計劃，其中第三期激勵計劃擬向激勵對象授予不超過7000萬股限制性股票，約占公司股本5.32%，激勵對象涵蓋了副總裁、財務(wù)總監(jiān)等高級管理人員和其他941位核心骨干，也因此成為了公司史上規(guī)模最大的一次股權(quán)激勵計劃。

二、股權(quán)激勵計劃的市場反應(yīng)分析

事件分析法是借助金融市場數(shù)據(jù)分析某一特定事件對該公司價值的影響，其關(guān)鍵是確定時間窗口并計算超額收益率。本文采用事件分析法分析市場對于科大訊飛2017年股權(quán)激勵計劃的反應(yīng)。此次激勵計劃(草案)公告于2017年1月15日，即將2017年1月15日作為事件發(fā)生日，記作t=0。以公告日前后[-15，15]作為事件窗，剔除期間的停牌日，選用2016年12月23日到2017年2月10日共30個連續(xù)交易日科大訊飛的日收盤個股的收益率作為考察樣本。

首先，選取 [-39，-10]共40日作為清潔期，剔除期間的停牌日，作為回歸分析因變量。同時對于收益率使用市場調(diào)整法，即將該時間段內(nèi)的深證成指收益率作為市場每日的正常收益率數(shù)據(jù)，利用如下所示的CAPM模型進(jìn)行回歸分析以求得科大訊飛股票的每日期望收益率。

Rei=α+β*Rmi

其中，Rei是科大訊飛股票價格在第i日的期望收益率，Rmi是市場的收益率即深證綜合指數(shù)收益率，α以及β是回歸參數(shù)。

其次，定義窗口期內(nèi)的超額收益率為：

ARi=Ri-Rei

其中ARi是科大訊飛股票價格在第i日的超額收益率，Ri是科大訊飛股票價格在第i日的真實(shí)收益率，Rei是科大訊飛第i日的期望收益率。則超額收益率可由下式求得：

其中CARi是科大訊飛股票價格在事件窗內(nèi)前i日的累計超額收益率，ARi是科大訊飛股票價格在第i日的超額收益率，n是事件窗的天數(shù)。

最后，使用SPSS22.0代入數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，根據(jù)以上公式可求得事件窗內(nèi)科大訊飛的實(shí)際收益率R、超額收益率AR以及超額收益率CAR。

在事件發(fā)生前，超額收益率正負(fù)天數(shù)相當(dāng)，這表明在人工智能大熱的大背景下，市場對人工智能企業(yè)前景樂觀。公告日后超額收益率呈現(xiàn)上下波動的趨勢，正值天數(shù)略多于負(fù)值天數(shù)，同時累計超額收益均為正值且在公告日后11日達(dá)到一個“波峰”的狀態(tài)。因此，這表明雖然科大訊飛的股價波動較大，但是在事件窗內(nèi)，資本市場對于此次股權(quán)激勵計劃做出了相對正面的反應(yīng)。科大訊飛股票收益率較好且跑贏了大盤，所以科大訊飛的股權(quán)激勵計劃成功向外界傳遞出了積極的信號，強(qiáng)化了投資者對公司業(yè)績提升的預(yù)期。

三、企業(yè)財務(wù)狀況分析

(1)償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。從科大訊飛的短期償債能力來看，其流動比率和現(xiàn)金比率在2015年到2017年出現(xiàn)了較大幅度的下滑，可能是因?yàn)樵谶@期間公司上馬了“訊飛超腦”計劃，該計劃占用了大量的流動資金。同時據(jù)報表數(shù)據(jù)顯示，2017年科大訊飛的管理費(fèi)用為11.8億元，相較于2016年的7.29億同比上漲61.8%。管理費(fèi)用的急劇上漲在某種程度上反映出，雖然市場普遍看好此次的股權(quán)激勵計劃，但股權(quán)激勵的實(shí)施對管理效率的提高并不明顯。從科大訊飛的長期償債能力來看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2017年較上一年上漲了三成，但基本與所屬行業(yè)平均值相近，故其長期償債能力較強(qiáng)。且2015年公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低，公司股東風(fēng)險較大，不能充分利用債務(wù)的杠桿作用，今年該指標(biāo)的上升可以反映出科大訊飛在有意識地調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

(2)營運(yùn)能力分析

觀察上表可知，科大訊飛的應(yīng)收賬款占收入比指標(biāo)在2015年-2017年呈下降趨勢，這表明，科大訊飛近年的收入風(fēng)險逐漸下降，發(fā)生壞帳的可能性減小。而營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率的逐漸上升，則意味著營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)速度加快，企業(yè)能夠動用的資金增多，即企業(yè)營運(yùn)資本的運(yùn)用效率有所提高。

(3)盈利能力分析

表2 2015年-2017年科大訊飛盈利能力指標(biāo)

從上表不難發(fā)現(xiàn)，科大訊飛2017年的ROE、ROA以及凈利潤有所下降，且ROA下滑明顯。在此期間，公司的營業(yè)毛利率保持穩(wěn)定增長，這表明在市場激烈的競爭中，科大訊飛依靠自身長期積累的優(yōu)勢，不僅保住了自己的領(lǐng)導(dǎo)地位，而且正在進(jìn)一步提升市場壟斷能力。因此，公司利潤出現(xiàn)下降的可能是由于職工薪酬增加以及研發(fā)、營銷投入力度的增大，導(dǎo)致銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用增速高于營業(yè)收入。所以，就目前而言科大訊飛此次的激勵計劃就目前而言對降低各項(xiàng)費(fèi)用的效果并不明顯。

(4)發(fā)展能力分析

發(fā)展能力反映的是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的潛在能力，可以較為有效地判斷一家公司的發(fā)展前景。2017年，科大訊飛的凈利潤增長率較上一年出現(xiàn)了較大幅的下滑，但公司的營業(yè)收入依舊在市場競爭極其激烈的情況下保持了60.23%的高增長率，這反映出公司依舊有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿ΑＭ瑫r，總資產(chǎn)增長率出現(xiàn)小幅度上升，公司資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。所以總體而言，科大訊飛的發(fā)展前景良好。

四、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

1.市場對科大訊飛的股權(quán)激勵計劃認(rèn)可度較高。在公司2017年股權(quán)激勵草案公告日存在明顯的超額收益率，且不同于以往以高科技企業(yè)為研究對象所得到的結(jié)果，科大訊飛的超額收益率在公告日后幾個交易日內(nèi)雖有少數(shù)天數(shù)出現(xiàn)負(fù)值，但大部分天數(shù)依舊存在顯著的超額收益率，這反映出市場普遍看好科大訊飛以及人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景。

2.激勵計劃對公司財務(wù)績效的提高主要體現(xiàn)在總收入、等指標(biāo)上，其他財務(wù)指標(biāo)的提升明顯遜色。由于2017年公司的研發(fā)投入、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)較往年增加許多，導(dǎo)致該年利潤較前年出現(xiàn)較大下滑，但這對于處于擴(kuò)張過程中的企業(yè)來說屬于較為正常的現(xiàn)象。同時，財務(wù)指標(biāo)也反映出公司的資金管理效率有所提升，市場地位有所提高。因此總體而言，科大訊飛所采取的限制性股票的激勵計劃對公司的發(fā)展呈正效應(yīng)。

(二)建議

通過對于科大訊飛股權(quán)激勵計劃的分析，我們提出如下建議：

1.公司在制定股權(quán)激勵計劃時，應(yīng)考慮公司所處的發(fā)展階段以及不同的激勵對象從而選擇合適的激勵方式。采取發(fā)放限制性股票或股票期權(quán)的激勵方式不僅能降低公司的現(xiàn)金壓力，而且能將公司未來發(fā)展?fàn)顩r與被激勵對象有效的捆綁起來，更有利于公司未來的發(fā)展。

2.設(shè)置合理的禁售期以及行權(quán)價格。對于禁售期以及行權(quán)價格的設(shè)定應(yīng)依照公司自身的發(fā)展規(guī)劃，在合理的時間范圍內(nèi)以最佳的價格行權(quán)，從而更好地達(dá)到約束和激勵目的。

3.適當(dāng)擴(kuò)大激勵對象范圍。科大訊飛等人工智能企業(yè)所進(jìn)行股權(quán)激勵的激勵對象主要為公司管理人員與技術(shù)骨干。將部分新員工和被并購企業(yè)的員工納入股權(quán)激勵的范圍，能激勵激發(fā)新員工的奮進(jìn)精神，也能減少并購整合中的阻力，提高公司的經(jīng)營管理效率。

4.建立全面的績效考核體系。目前，大部分的企業(yè)的股權(quán)激勵計劃都將公司業(yè)績和個人績效作為其考核的重要內(nèi)容，因此只有完善的績效考核體系才能夠保證股權(quán)激勵的有效性。