一、資產(chǎn)負債匹配管理的重要意義及其緊迫性

1.保險公司資產(chǎn)負債匹配管理的重要意義

現(xiàn)代保險公司的資產(chǎn)負債管理是其經(jīng)營的核心環(huán)節(jié)。從企業(yè)負債方面觀察，保險企業(yè)由于經(jīng)營管理成本上升，保障型險種的承保利潤出現(xiàn)了下降的趨勢，繼續(xù)憑借保險負債管理已經(jīng)不可能再獲得超額利潤。保險公司為了獲取更大收益，增強核心競爭力及其盈利能力，就必須科學地實施保險資產(chǎn)管理。

隨著金融市場上理財產(chǎn)品供給的日漸增多，以財富管理為基本特征的保險負債產(chǎn)品，對利率變化及投資收益率非常敏感，而且負債業(yè)務嚴重依賴于資產(chǎn)管理，并面臨著來自同業(yè)其他金融產(chǎn)品的過度競爭。尤其是存款類資產(chǎn)價格沒有發(fā)生較大變化，風險大到能夠影響公司償付能力或盈利能力的可能性很小。

由此可見，對保險公司而言，在此階段沒必要實施資產(chǎn)管理。隨著投資型險種近年來的不斷推出，保險公司投入資本市場的負債資金愈來愈大，造成保險資產(chǎn)種類日漸增加，迫切需要保險公司實施資產(chǎn)負債管理。而且在快速完善的我國現(xiàn)代金融市場上，各種保險資產(chǎn)的風險收益特征也趨于復雜，其風險種類涵蓋了利率風險到信用風險等各方面，資產(chǎn)估值的方法也在變化。保險公司的資產(chǎn)流動性、資產(chǎn)價值波動，直接影響了公司的賠付率、償付能力和盈利能力?？梢姡ｋU資產(chǎn)負債管理極為重要、亟待保險企業(yè)不斷強化此項工作。

2.資產(chǎn)負債匹配管理的緊迫性

目前，我國保險產(chǎn)品市場日新月異，保險公司負債現(xiàn)金流對利率等指標的變化更為敏感，我國保險公司的經(jīng)營環(huán)境也越來越復雜。而且保險投資方式多元化及投資渠道的日漸拓寬，提供了分散投資風險的條件、也帶來了新風險，同時可能影響到保險公司的穩(wěn)健經(jīng)營。現(xiàn)代保險企業(yè)在資產(chǎn)負債匹配管理中，非常重視資產(chǎn)與負債關系的匹配協(xié)調(diào)及風險的量化和控制，也成為公司價值創(chuàng)造與風控的重要手段，因此亟待實施保險資產(chǎn)負債的匹配管理工作。

(1)保險企業(yè)經(jīng)營的核心要求——資產(chǎn)負債匹配管理

保險公司與銀行、養(yǎng)老金管理公司等屬于“產(chǎn)出(保費收入)在前，投入(賠付和到期給付)在后”的典型的負債型金融機構，這一點與普通企業(yè)相差很大。保險公司經(jīng)營的實質(zhì)是銷售保險產(chǎn)品以獲取保費收入，其后通過合理安排資產(chǎn)負債結構，確保投資收益能夠提供足夠的收益率和現(xiàn)金流，以滿足承保期內(nèi)保險公司按照合同約定所必須進行的現(xiàn)金支付。因此，對保險企業(yè)來說，投資組合構建會受到負債方結構的約束，而承保業(yè)務計劃在戰(zhàn)略上則必須同投資組合所能提供的收益率等指標相契合；資產(chǎn)、負債及二者之間的聯(lián)動機制共同決定了公司財務目標的實現(xiàn)狀況，對二者的綜合匹配管理是由保險業(yè)務的內(nèi)在特征所決定的。

(2)加強資產(chǎn)負債匹配管理是產(chǎn)品創(chuàng)新的客觀要求

為了提高保險產(chǎn)品的競爭力，公司精算人員在研發(fā)保險產(chǎn)品時，可能在保單中設計很多內(nèi)嵌選擇權。這些選擇權在被投保人、保險人雙方選擇執(zhí)行的條件下，將很大程度上影響負債方的償付金額和償付時間，如此一來，就使負債方資金變動路徑趨于復雜，也加大了風險敞口。在此環(huán)境下，對保險公司而言，如何建立科學合理的資產(chǎn)負債匹配管理模式變得至關重要?？傊?，保險產(chǎn)品的內(nèi)嵌選擇權，在客觀上進一步加大了保險企業(yè)在業(yè)務經(jīng)營中強化資產(chǎn)負債匹配管理的必要性，并對匹配管理提出了新的更大挑戰(zhàn)。

(3)加強資產(chǎn)負債匹配管理是保險公司適應市場環(huán)境變化的必然要求

利率風險控制是資產(chǎn)負債匹配管理策略的核心目標之一。然而伴隨著利率市場化改革進程的不斷推進，全球范圍的通脹水平與市場環(huán)境發(fā)生了很大變化，對于銀行和保險業(yè)而言，以往傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債管理模式面臨巨大挑戰(zhàn)。貸款等固定收益類資產(chǎn)越來越難以賺取穩(wěn)定利差，誘發(fā)了過去因輕視資產(chǎn)負債匹配管理所造成的潛在風險。

此外，外部環(huán)境的諸多變化、理財產(chǎn)品競爭的急劇發(fā)展，也直接推動了險種創(chuàng)新。保險公司也因此開始設計了一些高預定利率的保單，研發(fā)了與資本市場聯(lián)系緊密的、保期較長的萬能壽險、投連險等新型險種。當然也有一些保險公司由于缺乏經(jīng)驗、準備不充分，在險種開發(fā)、銷售和投資決策中，難以把我市場環(huán)境的變化而導致經(jīng)營失敗。可見，強化資產(chǎn)負債匹配管理對保險公司具有高度的緊迫性。

近年來，中國人民銀行連續(xù)多次下調(diào)金融機構存貸款基準利率，導致保險公司的利差損風險正在上升。怎樣盡快戰(zhàn)勝低利率周期、獲得穩(wěn)定的投資收益率，對保險公司的資產(chǎn)負債匹配管理及行業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展異常重要。

二、保險公司資產(chǎn)負債管理狀況的分析

非壽險公司和壽險公司一般在保險險種、發(fā)展模式、負債特點等方面，有著較大的差異。因此，不同公司在選擇資產(chǎn)負債匹配管理策略時也要不同。保險公司在實施資產(chǎn)負債管理策略時，應根據(jù)其業(yè)務發(fā)展狀況進行具體選擇，做到具體問題具體分析。

1.非壽險保險公司的資產(chǎn)負債管理狀況

非壽險公司往往以公司的整體產(chǎn)品為基礎，實施資產(chǎn)負債匹配管理決策。它一般是將所有的負債看作一個整體，在此基礎上組織實施與資產(chǎn)結構相匹配的管理決策，這與壽險公司按照險種類別對業(yè)務進行分割的做法不同。動態(tài)財務分析方法，就是從非壽險中發(fā)展及推廣起來的，是對保險公司整體財務狀況進行分析的一種常用方法。它包括投資風險、承保風險、分保風險等各種風險元素，也有利于實現(xiàn)保險公司全面風險管理的目標。

2.壽險公司資產(chǎn)負債管理的特色

傳統(tǒng)的壽險公司資產(chǎn)負債匹配管理，通常是從產(chǎn)品線到整體業(yè)務方式、以分塊來進行，由線到面并最終實現(xiàn)自己的資產(chǎn)負債匹配管理整體目標。壽險公司在經(jīng)營管理中，先將公司所有險種劃分到對應的業(yè)務模塊，再按照負債特征將其分組，再根據(jù)業(yè)務模塊對投資資產(chǎn)進行分割，隨后結合公司負債要求、保險市場環(huán)境、監(jiān)管約束等各因素，科學合理地選擇資產(chǎn)負債匹配管理方法，其進行相應決策的依據(jù)是最優(yōu)的資產(chǎn)負債管理。壽險企業(yè)在選擇資產(chǎn)負債管理的方法時，通常以業(yè)務線和投資組合模塊作為其基本分析單位。

3.不同類型公司資產(chǎn)負債管理的差異及其融合

在現(xiàn)實經(jīng)營管理中，非壽險與壽險公司的資產(chǎn)負債匹配管理策略有很大區(qū)別。壽險公司近年來一反常態(tài)，也開始研發(fā)負債期限較短的險種，客觀上就要加強對其流動性風險進行管理；而部分非壽險公司在經(jīng)營純保障險種的同時，也開始研發(fā)和銷售利率敏感度高的投資型保險產(chǎn)品，這就需要非壽險公司學習壽險公司的管理經(jīng)驗和經(jīng)營模式?？梢姡U種本身的負債特征和保險企業(yè)的整體經(jīng)營目標，仍然是保險公司決定其資產(chǎn)負債管理的依據(jù)及其匹配方法的核心。

三、資產(chǎn)負債管理的行業(yè)環(huán)境分析

1.保險資金運用的行業(yè)環(huán)境分析

(1)不完善的資本市場環(huán)境

一是不合理的債券期限結構。保險資金尤其是壽險資金負債期限長，需要進行有效的資產(chǎn)負債管理，配置收益穩(wěn)定的長期投資品種。從表1來觀察，我國1年以下短期債券發(fā)行的年復合增長率達到了39%，而10年期以上債券的年復合增長率僅為16%。長期債發(fā)行速度較慢而短期債的發(fā)行速度快，以此造成債券期限結構的不合理。

按我國債券市場發(fā)行期限的結構來看，截至2015年底，1-5年的短期品種占70.3%，5-10年期的中長期品種占29.7%，而與壽險公司主流的長期負債期限匹配的10年期債券僅占5.8%。在我國的保險行業(yè)的資金運用結構中，由于缺乏長期有效的保險投資品種，導致長期負債和短期資產(chǎn)的錯配現(xiàn)象非常明顯。

圖1 2001-2015年我國債券市場各發(fā)行期限債券占比

二是我國股市發(fā)展不正常、股票指數(shù)波動性很大。我國資本市場發(fā)展雖快但存在問題仍不少，因此制約了保險公司的資產(chǎn)負債匹配管理策略的正常實施，保險投資收益率具有較大的不穩(wěn)定性。可見，我國股票市場的高波動性必然導致保險投資收益出現(xiàn)一定的波動。例如，中國滬深300指數(shù)近20年的波動率為32.5%，而標準500指數(shù)的同期波動率為23%。這種高波動性必然增加了保險資金運用的難度，也給保險公司穩(wěn)健經(jīng)營及收益穩(wěn)定，帶來了很大的麻煩。

(2)不穩(wěn)定的保險投資收益

進入21世紀以來，我國的多家大型保險公司紛紛設立了本集團的資產(chǎn)管理公司，非常重視其投資活動，以此提高保險投資收益率。目前，保險資金運用范圍已經(jīng)突破地域限制，部分資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)配置已經(jīng)擴展到世界各地。但整體來看，保險資金運用效率差、收益波動大，對市場的研究不夠深入，需要盡快提高市場掌控能力。

在2000-2005年間，我國保險投資收益率一直在《保險公司償付能力額度及監(jiān)管指標規(guī)定》中規(guī)定的底線3%附近徘徊，甚至有兩年低于此最低線。保險投資收益率除了股市暴漲的個別年份達到10%以上，在熊市長河中的收益率則一直在2-4%的谷底徘徊。

圖2 2001-2014年我國保險業(yè)的投資收益率曲線圖資料來源：中國保監(jiān)委會網(wǎng)站。

與國際發(fā)達的保險市場相比可發(fā)現(xiàn)，我國保險公司的投資獲利能力很弱，亟待提高投資能力。發(fā)覺其原因主要有以下三方面。首先從資本市場方面來看，我國股市波動性極大，資本市場也不完善，因此增加了保險資金運用的難度，而且資本市場積累的數(shù)據(jù)也不足，為其投資研究增加了很大的難度。其次從保險公司自身觀察，主要是對資本市場的研究能力不足，無法準確把握市場環(huán)境。再此從監(jiān)管方面看，保險資金運用渠道一直遭到嚴格的管制，影響了保險資產(chǎn)的配置效率和盈利能力。

(3)投資渠道日漸拓寬

自從1995年以來，金融業(yè)實施分業(yè)管理、分業(yè)經(jīng)營、各子市場分割的經(jīng)營模式，并限制保險資金的投資范圍。2004年及2005年，保監(jiān)會頒布了一些重要文件，保險資金投資渠道相繼拓寬，為投資股票市場構建了相應的政策環(huán)境。此后，保監(jiān)會逐步允許保險資金間接投資商業(yè)銀行股權及基礎設施項目?！侗ｋU法》(2009年版)等等法規(guī)政策出臺后，保監(jiān)會放開了投資未上市企業(yè)股權和不動產(chǎn)的限制。不斷拓寬的保險投資渠道為資金取得高收益和分散投資風險創(chuàng)造了條件，有利于保險資金更好地支持經(jīng)濟社會的發(fā)展。但不動產(chǎn)、無擔保債券、非上市股權等投資渠道的風險高，對保險公司經(jīng)營具有周期性影響，對保險企業(yè)的風險管理提出了更高要求，因而必須引起保險行業(yè)的高度重視。

2.保險行業(yè)的發(fā)展環(huán)境分析

(1)負債驅動是保險公司資產(chǎn)增長主要動力

一國的保險業(yè)發(fā)展到了成熟期后，資產(chǎn)增長模式往往就由負債驅動轉化為資產(chǎn)驅動。保險資產(chǎn)的增長主要來自于以下兩個方面：其一是承保產(chǎn)生的保費收入與賠付的差額就是新增的資產(chǎn)；其二就是保險資產(chǎn)的投資收益即資產(chǎn)的增值?；诒ｋU資產(chǎn)的驅動因素不同，我國保險業(yè)一般分為負債驅動和資產(chǎn)驅動兩個階段。資產(chǎn)增長主要來源于投資收益的階段屬于資產(chǎn)驅動階段，而來源于保費收入增長的為負債驅動階段。

目前，我國保險業(yè)的經(jīng)營特點是：公司發(fā)展模式粗放，保險險種結構不合理，公司風險管理意識有待加強；少數(shù)保險公司治理結構存在一定缺陷，片面追求保費規(guī)模，未有效建立內(nèi)部風控機制，對公司盈利能力不重視等等?？梢姳ｋU業(yè)目前仍處于增長粗放的負債驅動階段。保險公司在負債驅動模式下，只有不斷補充資本才能解決償付能力不足問題。我國主要保險公司在本世紀初期的償付能力普遍存在不足，整體凈資產(chǎn)一度為負數(shù)。中國保監(jiān)會盡管做出了很大努力，通過各種途徑幫助保險企業(yè)融資，2010年初仍有8家保險公司的償付能力存在不足。2015年底，中國保監(jiān)會對償付能力充足率不足150%的合國華人壽等4家壽險公司下發(fā)了監(jiān)管函，暫停其增設分支機構并要求其盡快提高償付能力。保險公司通過積極拓展其資本補充渠道來保證其償付能力，通過優(yōu)化險種結構和區(qū)域結構實現(xiàn)從從粗放經(jīng)營向集約式管理、外延式增長向內(nèi)涵式發(fā)展的轉變。

(2)我國保險業(yè)多年來的高速增長

我國保險行業(yè)的保費收入在2001年到2017年間，從2109億元增長到了36581億元，年均增長率都超過了20%，保險業(yè)保持了飛速發(fā)展，保費收入僅僅在17年時間里就翻了4番。與此同時，我國保險行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模也在迅速擴大。行業(yè)總資產(chǎn)截至2017年底就達到了16.75萬億，30多倍于2001年。展望我國保險業(yè)的未來，其發(fā)展?jié)摿σ廊痪薮?，必將成為世界最大的保險市場。

四、保險公司資產(chǎn)負債匹配管理的基本策略

(一)保險公司資產(chǎn)負債管理的評判及分類

評判保險資產(chǎn)負債管理活動，學術界目前還沒有統(tǒng)一的標準。對不同保險公司來說其資產(chǎn)負債管理的內(nèi)涵，在不同發(fā)展階段與其匹配的方法也截然不同。故在選擇其資產(chǎn)負債匹配管理策略時，保險公司一定要具體問題具體分析，考慮保險市場的環(huán)境變化及自身的業(yè)務經(jīng)營特點。

資本、承保、投資是選擇資產(chǎn)負債管理匹配策略的首要制約條件，也是影響保險公司經(jīng)營效益的核心要素。資本是保險公司防范風險的最后防線，是抵御意外波動的經(jīng)濟基礎，資本充足狀況與保險企業(yè)的抗風險能力正相關。資本充足度高的保險公司可通過主動承擔一些風險，來實現(xiàn)收益最大化并靈活選擇積極的資產(chǎn)負債管理策略。保險企業(yè)資金的源頭是承保業(yè)務，也是公司負債形成的源頭。保險公司的承保規(guī)模決定了負債成本，并影響其資產(chǎn)負債匹配管理的目標。市場份額大的公司就能很好地把控市場，降低其負債成本，在險種定價和銷售方面具有優(yōu)勢，有利于增加企業(yè)經(jīng)營效益，適合采用積極的資產(chǎn)負債管理策略。否則，就應該實施穩(wěn)健保守的資產(chǎn)負債管理策略。

保險公司通過投資活動確保資產(chǎn)增值，投資收益是其主要利潤來源。保險公司的投資獲利能力也是其決定選擇資產(chǎn)負債管理策略的基本依據(jù)。如果投資能力及風險管理能力很好，保險公司就能增加風險資產(chǎn)的配置比例，選擇更為積極的盈余管理策略，通過增加超額收益的盈余來實現(xiàn)科學的匹配資產(chǎn)負債。

根據(jù)具備以上三種能力的程度，可以把保險公司分為三類：成熟型、成長型及風險型保險公司。成熟型保險公司是指成立時間一般較長、管理和技術相對成熟的大型保險公司，大多為市場領跑者，在資本、承保、投資方面具有競爭優(yōu)勢。資本實力、市場控制力、投資管理能力較強。成長型保險公司是指成立時間較短、處于成長階段的中小公司，大多為市場跟隨者，經(jīng)過較長發(fā)展后在風險管理等方面打好基礎。其資本實力、市場控制力、投資管理能力一般。風險型保險公司是指剛成立的新公司、發(fā)展緩慢，資本實力、市場控制力、投資能力較差的小型公司，為提高市場份額而降低價格并不得不提高銷售費用，故負債成本較高。

(二)保險公司的資產(chǎn)負債匹配管理策略

通過以上的比較和分類，保險企業(yè)的資產(chǎn)負債匹配管理策略包括兩個層次：

1.差異化的資產(chǎn)負債匹配管理策略

保險公司在實施動態(tài)償付能力測試、現(xiàn)金流管理的基礎上，應有針對性的根據(jù)自身情況、實施資產(chǎn)負債匹配管理、采用差異化的資產(chǎn)負債匹配管理策略。

(1)成長型保險公司，可以采用穩(wěn)健的匹配管理策略，建議使用免疫策略。保險公司通過免疫策略來控制其風險敞口，以消除不利于經(jīng)濟盈余的利率風險為目標，盡管減少了超額收益機會，但能夠保證最小化風險，有利于未來的穩(wěn)健成長。

(2)成熟型保險公司，由于其各種條件好，建議使用盈余管理策略，可以使用積極的匹配管理策略。該類企業(yè)通常以利潤最大化作為經(jīng)營目標，提高風險資產(chǎn)的配置比例，就能以主動承擔風險形式提高其長期收益能力，進而實現(xiàn)這一目標。

(3)風險型保險公司，由于其業(yè)務增長壓力大，首要考慮因素是風險的控制。而且它的投資能力不強，適合采用免疫策略或者委托投資管理的匹配策略。

2.資產(chǎn)負債匹配管理的普適性策略

該策略是指所有保險公司都普遍適用的資產(chǎn)負債匹配管理策略。包括基于動態(tài)財務分析的償付能力測試策略以及基于現(xiàn)金流匹配的管理策略。

(1)動態(tài)財務分析策略作為資產(chǎn)負債管理的高端方法，是通過對各種因素的動態(tài)模擬，揭示保險公司未來的盈余趨勢和風險管控狀況，以便于保險公司提前做好相應的匹配計劃，也是未來我國保險業(yè)發(fā)展的大方向。一般動態(tài)財務分析依賴較多的參數(shù)設置及假設條件，過程比較復雜，故該法目前不符合保險公司的實際情況。作為簡化替代方案，保險公司當前應從簡單基礎的償付能力測試入手來完善，最終形成動態(tài)財務分析模型的多元化。保險資產(chǎn)負債管理的首要目標和重要約束是滿足償付能力充足性的要求，保險公司為此就必須努力保證具備良好的償付能力。保險公司通過償付能力動態(tài)預測，可以分析可能存在的各種風險、制定最佳的資產(chǎn)負債匹配管理策略。這也是監(jiān)管機構評估保險資產(chǎn)負債管理成效的主要指標?？梢姡趧討B(tài)財務分析的償付能力測試就成了普適性資產(chǎn)負債匹配管理的策略。

(2)保險公司的流動性是其經(jīng)營管理的生命線，流動性不足是保險資產(chǎn)負債管理的常見問題。因而，保險公司在制定資產(chǎn)負債匹配管理策略時，應該以現(xiàn)金流匹配的理念為決策基礎，通過科學的公司現(xiàn)金流管理，保證通過資產(chǎn)負債結構的有效協(xié)調(diào)，進而能夠滿足未來保險賠付、退保、保單質(zhì)押貸款等負債現(xiàn)金流出的基本需求，而且不太影響公司的內(nèi)在價值。