袁孝言

建設(shè)環(huán)節(jié)中的設(shè)備板塊最具投資價(jià)值。

不同于常規(guī)能源站，分布式能源站為用戶側(cè)自發(fā)自用的小型能源站，多使用清潔能源發(fā)電，且獨(dú)立運(yùn)行，適合大型用能個(gè)體建設(shè)使用。目前，我國(guó)對(duì)天然氣分布式能源在政策及補(bǔ)貼上未來(lái)向好，隨著天然氣價(jià)格下降和微電網(wǎng)市場(chǎng)的形成，分布式天然氣能源將具有投資的經(jīng)濟(jì)性和明確的退出渠道，在電價(jià)合理地區(qū)，天然氣分布式能源站的投資有很大空間。

設(shè)備板塊最具投資價(jià)值

集中式電站，一般建設(shè)在遠(yuǎn)離市中心的區(qū)域，大多使用非清潔能源，在中國(guó)以煤炭發(fā)電為主。

分布式能源站，則指在用戶產(chǎn)地附近建設(shè)的發(fā)電站，運(yùn)行方式為用戶側(cè)自發(fā)自用，通常伴隨并網(wǎng)的功能，部分可上網(wǎng)。其運(yùn)營(yíng)模式可以是用戶自主建設(shè)運(yùn)營(yíng)，也可以是能源管理企業(yè)投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)，再向用戶收取能源費(fèi)。分布式能源站一般皆為清潔能源發(fā)電，因此可建設(shè)于城市內(nèi)。其優(yōu)勢(shì)在于：貼近用戶側(cè)，大量減少線損，余能利用更容易；獨(dú)立運(yùn)行，避免發(fā)生大規(guī)模停電；啟?？焖?，調(diào)峰性能好。

分布式能源按照其發(fā)電“原料”進(jìn)行分類，有天然氣、水利、光伏、風(fēng)能、生物質(zhì)等。其中，天然氣分布式能源系統(tǒng)在發(fā)電的同時(shí)，可利用燃機(jī)原應(yīng)被浪費(fèi)的余熱生成冷/熱能或蒸汽，因此也被稱作“冷熱電三聯(lián)供”，有著高效、環(huán)保、經(jīng)濟(jì)、可靠等優(yōu)勢(shì)。在我國(guó)，由于受到天然氣供應(yīng)的影響，天然氣發(fā)電尚處于初始階段。

燃機(jī)是整個(gè)系統(tǒng)的核心部件，天然氣燃機(jī)分為內(nèi)燃機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)及微燃機(jī)。其中，微燃機(jī)應(yīng)用場(chǎng)景及市場(chǎng)相對(duì)較小；內(nèi)燃機(jī)功率比較小，主要用在小型的分布式電站，用于制冷；燃?xì)廨啓C(jī)功率比較大，主要用在大中型電站，用于制蒸汽，應(yīng)用范圍最廣。

天然氣分布式能源產(chǎn)業(yè)鏈主要包括建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、用能。在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，建設(shè)環(huán)節(jié)中的設(shè)備板塊最具投資價(jià)值。

在建設(shè)環(huán)節(jié)，樓宇型天然氣分布式項(xiàng)目由于占地面積小，土建費(fèi)用僅占整體建設(shè)費(fèi)用的20%，設(shè)備安裝費(fèi)占70%；而區(qū)域型項(xiàng)目由于占地面積較大，其土建成本占到總建設(shè)費(fèi)用的40%，相對(duì)的設(shè)備安裝費(fèi)用僅占50%。

市場(chǎng)容量

中國(guó)整體發(fā)電裝機(jī)容量增速較好，其中火電占比最高，達(dá)到六成以上。然而近幾年中國(guó)火電裝機(jī)容量在增速上低于整體發(fā)電裝機(jī)容量。與此同時(shí)，分布式天然氣裝機(jī)容量近年增長(zhǎng)迅速，占比整體發(fā)電裝機(jī)容量從2014年的0.4%提升到了2016年的1.1%。

從全球范圍來(lái)看，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家早在20世紀(jì)70年代就開(kāi)始了分布式能源的推廣，而中國(guó)首個(gè)標(biāo)志性的關(guān)于分布式能源的政策于2000年才被推出。截止到2014年年底，我國(guó)天然氣分布式能源已建成項(xiàng)目82個(gè)，在建項(xiàng)目22個(gè)，籌建項(xiàng)目53個(gè)；而美國(guó)同期已有6000多座天然氣分布式能源站。從裝機(jī)容量上看，中國(guó)分布式能源建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后美國(guó)。

如考慮到日本的國(guó)土與人口，中國(guó)也相較日本落后。截至2016年年底，中國(guó)天然氣分布式能源項(xiàng)目裝機(jī)容量達(dá)12吉瓦，相比全國(guó)電力總裝機(jī)規(guī)模1651吉瓦，占比僅為0.7%。根據(jù)日本天然氣應(yīng)用中心調(diào)查顯示，截止至2017年8月，日本國(guó)內(nèi)天然氣分布式能源項(xiàng)目總裝機(jī)容量3.6吉瓦，占日本全國(guó)發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘康?3.4%。

以此判斷，中國(guó)未來(lái)分布式能源發(fā)展空間巨大。

根據(jù)《關(guān)于發(fā)展天然氣分布式能源的指導(dǎo)意見(jiàn)》，到2020年，在全國(guó)規(guī)模以上城市推廣使用分布式能源系統(tǒng)，裝機(jī)規(guī)模達(dá)到5000萬(wàn)千瓦，初步實(shí)現(xiàn)分布式能源裝備產(chǎn)業(yè)化。分布式能源的每千瓦投資額約為8000元，以此計(jì)算，中國(guó)到2020年總的分布式項(xiàng)目EPC（工程總承包）市場(chǎng)可達(dá)3200億元至3400億元的容量。

驅(qū)動(dòng)天然氣分布式行業(yè)的要素主要為政策的引導(dǎo)以及環(huán)保的壓力。目前國(guó)家政策支持力度大，無(wú)論是地方政府還是國(guó)家，優(yōu)惠政策及補(bǔ)貼力度都較大。另外，通過(guò)對(duì)能源的梯級(jí)利用，可以使分布式能源利用率達(dá)到80%；與之相比，大型純凝式燃煤電廠的效率最高僅在42%左右。而且天然氣排放非常低，幾乎不排放二氧化硫及煙塵，NOx排放量在不脫硝的工況下低于100ppm。

更重要的是，天然氣分布式電站的經(jīng)濟(jì)效益也逐步向好。作為天然氣分布式電站的原料，天然氣價(jià)格未來(lái)有望持續(xù)下跌。與集中式的遠(yuǎn)距離電力輸送方式相比，分布式能源接近負(fù)荷中心，不需要建設(shè)大電網(wǎng)進(jìn)行遠(yuǎn)距離高壓或超高壓輸送，可大大減少線損，節(jié)省輸配電建設(shè)投資和運(yùn)行費(fèi)用。

不過(guò)，目前我國(guó)發(fā)展分布式天然氣電站仍有很多阻力。

首先，燃?xì)廨啓C(jī)（或者內(nèi)燃機(jī)）作為生產(chǎn)天然氣分布式能源的一個(gè)核心設(shè)備，成本高、技術(shù)含量高，且大部分優(yōu)秀的燃機(jī)技術(shù)皆由國(guó)外（主要為美國(guó)及德國(guó)）掌握。

其次，天然氣分布式項(xiàng)目的整體投資大，且由投資方承擔(dān)所有投入資金，盈利模式是依靠設(shè)備建成后向用戶收取能源費(fèi)用，因此高度依賴用戶用能的持續(xù)性以及使用量，且大部分項(xiàng)目IRR（內(nèi)部收益率）都在10%上下，不符合基金投資要求。

最后，部分天然氣分布式能源系統(tǒng)需要進(jìn)行上網(wǎng)并網(wǎng)，而國(guó)家電網(wǎng)能否審批通過(guò)極具未知性。

目前影響中國(guó)天然氣分布式能源發(fā)展的一個(gè)重要因素，就是天然氣的氣價(jià)。中國(guó)天然氣依賴進(jìn)口，且依賴程度逐年增加，導(dǎo)致了天然氣仍舊處于較高的價(jià)格。因此國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格的趨勢(shì)，很大程度上將取決于國(guó)際價(jià)格。自2015年開(kāi)始，LNG（液化天然氣）的占比逐年增高，而自產(chǎn)氣及進(jìn)口CNG（壓縮天然氣）的占比逐年下滑。

從另一個(gè)角度看，國(guó)際市場(chǎng)上天然氣長(zhǎng)期處于供過(guò)于求的情況，但由于國(guó)內(nèi)天然氣的進(jìn)口始終掌握在“三桶油”（中石油、中海油、中石化）手上，天然氣價(jià)格居高不下。隨著政策的開(kāi)放，民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)陸陸續(xù)續(xù)開(kāi)始參與天然氣接收碼頭的建設(shè)，未來(lái)天然氣價(jià)格將會(huì)更加市場(chǎng)化，預(yù)測(cè)天然氣價(jià)格將逐漸下滑。

IRR超過(guò)10%為優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目

由于不同地區(qū)的天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況和對(duì)分布式能源的補(bǔ)貼差異很大，所以天然氣分布式能源項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性在極大程度上取決于當(dāng)?shù)氐氖垭妰r(jià)格以及天然氣價(jià)格。

在不考慮特殊情況以及相關(guān)稅率的前提下，天然氣分布式冷電聯(lián)產(chǎn)能源站收入成本可簡(jiǎn)單地拆分為發(fā)電收入和制冷收入兩項(xiàng)。

發(fā)電收入等于電價(jià)乘以發(fā)電度數(shù)，分布式能源售電價(jià)格主要根據(jù)用電方當(dāng)?shù)氐碾妰r(jià)來(lái)設(shè)定。一般分布式能源設(shè)定的售電價(jià)會(huì)比當(dāng)?shù)仉妰r(jià)略低，約為當(dāng)?shù)仉妰r(jià)的95%。值得注意的是，天然氣分布式能源夜間基本是不發(fā)電的，因?yàn)橐归g電價(jià)便宜，天然氣發(fā)電經(jīng)濟(jì)性較低。

制冷收入則比較復(fù)雜。一般來(lái)說(shuō)，分布式能源的冷價(jià)是由出售方與用能方協(xié)調(diào)討論出來(lái)的，合理的參考數(shù)值為電制冷的冷價(jià)。

天然氣分布式冷電聯(lián)產(chǎn)能源站成本可以分為天然氣費(fèi)用、運(yùn)維費(fèi)用和折舊費(fèi)用。

天然氣作為唯一的原材料，其價(jià)格的浮動(dòng)將大幅影響分布式能源的制能成本，目前中國(guó)各省門(mén)站價(jià)約為2元/立方米。分布式能源的運(yùn)維費(fèi)用一般是按照發(fā)電量進(jìn)行估算，約為0.1元/千瓦時(shí)。分布式能源設(shè)備較一般發(fā)電設(shè)備更為昂貴，折舊費(fèi)用相對(duì)較高。

根據(jù)以上假定，冷電聯(lián)產(chǎn)能源站經(jīng)濟(jì)性測(cè)算公式可簡(jiǎn)化為：4.8×電價(jià)-氣價(jià)-0.674>0。當(dāng)不等式左側(cè)小于0時(shí)，項(xiàng)目必定不掙錢(qián)。

市場(chǎng)上，IRR超過(guò)10%的項(xiàng)目被大部分企業(yè)定義為優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

投資機(jī)會(huì)：微電網(wǎng)提供并購(gòu)?fù)顺銮?/h3>

天然氣分布式能源的投資方法主要可以分為投資設(shè)備商、投資項(xiàng)目和投資運(yùn)營(yíng)商。在許多情況下，這三種方法可能重疊。

中國(guó)內(nèi)燃機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)來(lái)源渠道分為代理進(jìn)口和仿制兩種。

代理的模式為代理進(jìn)口品牌并在中國(guó)銷(xiāo)售。內(nèi)燃機(jī)/燃?xì)廨啓C(jī)進(jìn)口品牌皆出自大型龍頭企業(yè)，如西門(mén)子、GE、MWM（航天代理）、顏巴赫（GE旗下）、康明斯等。而代理這些進(jìn)口品牌的經(jīng)銷(xiāo)商也都是國(guó)內(nèi)的大型企業(yè)，一般投資機(jī)構(gòu)很難投進(jìn)去。不過(guò)，在德美大型進(jìn)口燃機(jī)品牌之外，仍有較為次等的歐洲燃機(jī)品牌存在可收購(gòu)/合資的可能。

在仿制方面，國(guó)內(nèi)目前有部分廠家在購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口燃機(jī)設(shè)備之后進(jìn)行拆分研究并仿造出相似產(chǎn)品。國(guó)產(chǎn)仿造類內(nèi)燃機(jī)在效率上雖然可以達(dá)到進(jìn)口產(chǎn)品的水平，但是穩(wěn)定性較差。作為發(fā)電供電設(shè)備，用戶對(duì)于燃機(jī)穩(wěn)定性要求極高，因此，市場(chǎng)上基本上所有的天然氣分布式能源清一色使用進(jìn)口設(shè)備。目前國(guó)產(chǎn)燃機(jī)市場(chǎng)占有率不足5%，且技術(shù)仍十分落后，可持續(xù)關(guān)注行業(yè)內(nèi)是否存在進(jìn)口替代技術(shù)。

目前，電力輸配的改革打破了發(fā)電企業(yè)只有國(guó)家電網(wǎng)一個(gè)下游買(mǎi)家，終端用戶也只有國(guó)家電網(wǎng)一個(gè)上游賣(mài)家的格局。發(fā)電企業(yè)與售電公司之間通常會(huì)通過(guò)售電平臺(tái)進(jìn)行交易，使得售電公司及發(fā)電企業(yè)的合作對(duì)象范圍大幅提升，售電公司的購(gòu)電成本下降，并催生出了區(qū)域性售電模式的微電網(wǎng)市場(chǎng)。

值得注意的是，供給終端用戶的售電公司最核心的要素是微電網(wǎng)。微電網(wǎng)是指由分布式電源、儲(chǔ)能裝置、能量轉(zhuǎn)換裝置、負(fù)荷、監(jiān)控和保護(hù)裝置等組成的小型發(fā)配電系統(tǒng)，可將其理解為私有電網(wǎng)在區(qū)域內(nèi)唯一的電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商。

微電網(wǎng)的組成可分為增量配電網(wǎng)及原有電網(wǎng)。增量配電網(wǎng)指在原本沒(méi)有建設(shè)電網(wǎng)的地域新增電網(wǎng)，原有電網(wǎng)指通過(guò)收購(gòu)獲得當(dāng)?shù)卦须娋W(wǎng)。

原有電網(wǎng)的獲得方式主要為兩種：第一是改造升級(jí)，即由于終端用電的增加造成電網(wǎng)負(fù)荷不足，要收購(gòu)原有電網(wǎng)并升級(jí)；第二是直接收購(gòu)現(xiàn)有可用的電網(wǎng)。

電力輸配改革形成新的微電網(wǎng)模式，有望發(fā)展成特許經(jīng)營(yíng)的模式，而微電網(wǎng)的出現(xiàn)為現(xiàn)行的天然氣分布式能源提供了一種并購(gòu)?fù)顺銮?。目前天然氣微電網(wǎng)的估值一般在PE（市盈率）15倍上下。參考燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)，預(yù)測(cè)可能會(huì)出現(xiàn)大型能源企業(yè)溢價(jià)收購(gòu)微電網(wǎng)的情況。

（本文由創(chuàng)豐資本授權(quán)發(fā)布，略經(jīng)編輯）

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