易強(qiáng)

在整體行情向壞的大環(huán)境下，無論是貨幣基金還是非貨幣基金，也無論是絕對(duì)收益還是相對(duì)收益，公募基金的表現(xiàn)都不太盡如人意。

9月3日下午，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)微信公眾號(hào)發(fā)布了2018年7月的公募基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，中國(guó)境內(nèi)基金公司以及取得公募基金管理資格的證券公司及其子公司管理的公募基金資產(chǎn)合計(jì)13.83萬億元，環(huán)比增長(zhǎng)1.13萬億元，增幅為10.24%。

其中，貨幣基金的規(guī)模已達(dá)到8.64萬億元。在基金數(shù)量保持不變的前提下，其規(guī)模環(huán)比增加9282.46億元，占到當(dāng)月公募基金增量的82.15%；若以規(guī)模增幅計(jì)，則當(dāng)月為12.03%。

數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，股票型基金、混合型基金、債券型基金及QDII基金（僅限于開放式基金，下同）的資產(chǎn)規(guī)模分別比6月底增加了210.14億元、901.94億元、673.08億元和5億元，增幅依次為2.71%、5.72%、3.74%及0.57%。

不過，與貨幣基金不同的是，后幾類基金在規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，基金數(shù)量也在增加。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至7月底，股票型基金、混合型基金、債券型基金及QDII基金的數(shù)量分別比6月底增加了5只、616只、2只和1只。

顯然，在上述幾類基金中，貨幣基金的規(guī)模表現(xiàn)最為搶眼。

貨幣基金收益率下滑

與之形成對(duì)比的是，貨幣基金收益率的下滑。

Wind資訊顯示，在有數(shù)據(jù)可查的331只傳統(tǒng)貨幣基金中，7月份區(qū)間7日年化收益率均值超過4%的僅有72只，占比21.75%；6月份則有129只，占比38.97%；上半年有197只，占比59.52%。

在上述331只傳統(tǒng)貨幣基金中，7月份區(qū)間7日年化收益率最低的3只分別是國(guó)泰瞬利（511620.OF）、招商招益寶A（003388.OF）及國(guó)金鑫盈貨幣（000439.OF），依次為0.7348%、1.6394%和1.7181%；最高的3只是銀華惠添益（001101.OF）、南方天天寶A（004970.OF）及興業(yè)添天盈A（001624.OF），依次為4.5743%、4.4933%和4.4785%。

若以整個(gè)貨幣基金市場(chǎng)的收益率為觀察對(duì)象，則在7月最后一周（7月27日至8月3日），貨幣基金市場(chǎng)7日年化收益率均值僅有3.40%，相較于6月最后一周（6月23日至6月29日）的4.15%，下滑了18.07%。

對(duì)于貨幣基金收益率的下滑，天弘基金投研人員解釋說：“貨幣基金的主要資產(chǎn)配置集中于銀行間市場(chǎng)交易品種，特別是同業(yè)存單的占比較高，同業(yè)存單的利率下降會(huì)對(duì)貨幣基金的收益率構(gòu)成向下壓力。”

在331只傳統(tǒng)貨幣基金中，截至6月30日，同業(yè)存單市值占基金資產(chǎn)凈值的比例超過40%的有158只，超過50%的有96只，超過60%的有46只，占比分別為47.73%、29%和13.90%。

長(zhǎng)城收益寶A（004972.OF）、方正富邦金小寶（000797.OF）及中銀證券現(xiàn)金管家A（003316.OF）等3只貨幣基金甚至超過90%，依次為95.7057%、92.3023%和91.7329%，其規(guī)模分別為55.57億元、136.92億元和57.74億元。

而自6月中旬開始，同業(yè)存單的發(fā)行利率明顯下滑。6月22日，1個(gè)月、3個(gè)月及6個(gè)月同業(yè)存單的發(fā)行利率分別為4.7655%、4.4015%和4.5912%，至7月6日已分別降至2.7275%、3.5533%和3.9516%，至8月9日已分別降至2.1133%、2.3433%和3.1091%。

而同業(yè)存單發(fā)行利率之所以不斷下滑，重要原因之一在于，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性十分充裕。正如聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖所言：“面對(duì)著嚴(yán)監(jiān)管、緊信用格局下較以往更大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銀行在資金運(yùn)用上會(huì)更加保守，會(huì)將超儲(chǔ)資金投向更具確定性、風(fēng)險(xiǎn)更低的資產(chǎn)上?！?/p>

至于導(dǎo)致資金面寬松的原因，國(guó)泰君安首席固收分析師覃漢認(rèn)為，表面上是央行此前多次進(jìn)行不同名目的降準(zhǔn)，核心原因卻是“寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)不順暢”。

根據(jù)Wind資訊，9月首周（8月31日至9月7日）貨幣基金市場(chǎng)7日年化收益率均值為3.06%，比上周下跌4個(gè)基點(diǎn)。

非貨基收益率未好轉(zhuǎn)

如前所述，7月份股票型基金、混合型基金、債券型基金及QDII基金的規(guī)模也略有增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)在某種程度上是因?yàn)楦黝愋禄鸬某闪ⅰ?/p>

而且，相對(duì)于規(guī)模的增長(zhǎng)，更值得關(guān)注的是進(jìn)入7月以來，在無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行的背景下，前三類基金的收益率是否有上升跡象。

先看股票型基金。

根據(jù)Wind資訊，有7月份業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的股票型基金共計(jì)806只，其中普通股票型基金276只、指數(shù)型基金530只。在276只普通股票型基金中，當(dāng)月收益率為正的有96只，占比34.78%；跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的有112只，占比40.58%。在530只指數(shù)型基金中，收益率為正的有285只，占比53.77%；跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有440只，占比83.02%。

整個(gè)上半年的情況是，在有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的276只普通股票型基金中，收益率為正的有38只，占比13.77%；跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有179只，占比64.86%。在有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的526只指數(shù)型基金中，收益率為正的有29只，占比5.51%；跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有392只，占比74.52%。

下半年的情況是，截至9月12日，在有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的280只股票型基金中，收益率為正的只有3只，占比1.07%；跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有74只，占比26.43%。在有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的536只指數(shù)型基金中，收益率為正的有29只，占比5.51%；跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有392只，占比74.52%。

2018年以來的情況是，截至9月12日，在有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的280只股票型基金中，收益率為正的只有4只，占比1.43%；跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有139只，占比49.64%。在有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的536只指數(shù)型基金中，收益率為正的有2只，占比0.37%；跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有431只，占比80.41%。

上述數(shù)據(jù)顯示，對(duì)股票型基金來說，下半年的表現(xiàn)明顯弱于上半年，8月以來的表現(xiàn)又明顯弱于7月。有意思的是，雖然普通股票型基金的表現(xiàn)弱于指數(shù)型基金，但反差并不像想象中那么明顯。

混合型基金方面，在有7月份業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的2232只基金中，收益率為正的有1103只，占比49.42%；跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有848只，占比37.99%。上半年的情況是，在2215只該類基金中，實(shí)現(xiàn)正收益的有567只，占比25.60%；跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有1127只，占比50.88%。下半年的情況是，截至9月12日，在2267只該類基金中，實(shí)現(xiàn)正收益的只有302只，占比13.32%；跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的有782只，占比34.49%。

債券型基金方面，在有7月份業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的1249只基金中，收益率超過3%的有17只，占比1.36%。上半年的情況是，在1237只該類基金中，收益率超過3%的有352只，占比28.46%。下半年的業(yè)績(jī)是，截至9月12日，在1249只該類基金中，收益率超過3%的只有12只，占比0.96%。

顯然，對(duì)混合型及債券型基金來說，下半年的表現(xiàn)同樣弱于上半年，且8月以來的表現(xiàn)又明顯弱于7月。

因此，總而言之，截至9月12日，無風(fēng)險(xiǎn)收益率的下滑似乎并未導(dǎo)致股票型、混合型及債券型基金收益率的上升。

低風(fēng)險(xiǎn)偏好的警覺

那么，貨幣基金的收益率會(huì)否繼續(xù)下滑？

天弘基金認(rèn)為，7-8月資金利率已經(jīng)行至較低位置，預(yù)計(jì)后期資金面中樞再度進(jìn)一步大幅下行的空間已經(jīng)有限，債市短端利率預(yù)計(jì)也將在當(dāng)前水平附近維持相對(duì)穩(wěn)定；但是隨著此前持有的高收益率資產(chǎn)逐漸到期，預(yù)計(jì)未來貨幣基金收益率將延續(xù)下行。

對(duì)于債券型基金來說，信用利差收益始終是投資組合收益的重要來源，且2018年以來受益于資金面寬松，杠桿策略有效性有所增強(qiáng)，中短債基金預(yù)期收益有所提升。另一方面，由于流動(dòng)性監(jiān)管趨嚴(yán)以及資金利率下行導(dǎo)致貨幣基金收益率呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)替代產(chǎn)品的需求有所增長(zhǎng)。在中短端信用策略有效性提升以及低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品需求增長(zhǎng)兩方面作用下，2018年以來中短債基金規(guī)模顯著增長(zhǎng)。

根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至7月底，基金公司以及取得公募基金管理資格的證券公司及其子公司管理的公募基金資產(chǎn)合計(jì)13.83萬億元，其中貨幣基金占到62.48%，比2017年年底上升了4.42個(gè)百分點(diǎn)。

而據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）的數(shù)據(jù)，2017年全球受監(jiān)管基金規(guī)模為49.3萬億美元，相比2016年40.6萬億美元增長(zhǎng)近10萬億美元，其中股票型基金、混合型基金、債券型基金及貨幣基金的占比依次為44%、23%、21%和12%。美國(guó)的情況是，上述四類基金的占比依次為55%、22%、8%及15%。

一位分析人士稱，中國(guó)貨幣基金規(guī)模不斷膨脹且收益率下行，與權(quán)益類基金收益率不佳并存，在一定程度上反映了優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的缺乏，以及資金對(duì)投資環(huán)境并未放松警覺。