徐 硼，羅 帆（博士生導(dǎo)師）

一、引言

巴斯奎特創(chuàng)作于1982年的《漢尼拔》，于2016年5月18日在美國(guó)紐約以1.11億美元（約合7.58億元人民幣）的價(jià)格成交，不僅創(chuàng)造了巴斯奎特作品的最高成交紀(jì)錄，更是1980年以后的創(chuàng)作首次進(jìn)入“一億美元俱樂部”，同時(shí)創(chuàng)下了美國(guó)本土藝術(shù)家拍賣的最高紀(jì)錄，成為紐約蘇富比拍賣場(chǎng)中的明星作品之一。2016年10月底，蘇富比宣布收購(gòu)“梅摩藝術(shù)品指數(shù)”，即通過跟蹤同一件藝術(shù)品的重復(fù)交易記錄，構(gòu)建科學(xué)的藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)體系。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)平臺(tái)拍賣行Artnet也宣布購(gòu)入由法比安·伯卡特創(chuàng)建的數(shù)據(jù)分析產(chǎn)品Tutela Capital。隨著大數(shù)據(jù)工具的應(yīng)用，藝術(shù)品作為資本資產(chǎn)的新寵，更加得到金融投資業(yè)的青睞。希斯科斯（Hiscox）報(bào)告指出，2017年的網(wǎng)絡(luò)拍賣業(yè)務(wù)相較于2015年增長(zhǎng)率達(dá)到24%即33億美元，但拍賣行的總銷售額卻呈明顯下降的趨勢(shì)。金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩、石油價(jià)格的下跌、中東及歐美政局動(dòng)蕩都會(huì)加劇買賣雙方對(duì)于藝術(shù)品交易的謹(jǐn)慎程度。2016年度全球純藝術(shù)市場(chǎng)拍賣總成交額為124.49億美元（含傭金），同比2015年減少23%。中國(guó)純藝術(shù)拍賣總成交量為9.14萬件，總成交額為47.92億美元，以38%的市場(chǎng)份額躍居全球第一，重奪全球純藝術(shù)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位；美國(guó)退居全球第二，市場(chǎng)份額降至28%；英國(guó)以17%的市場(chǎng)份額位居第三。中西方藝術(shù)品市場(chǎng)依舊呈現(xiàn)緩慢發(fā)展態(tài)勢(shì)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯托在《經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)階段論》中，將經(jīng)濟(jì)發(fā)展分為傳統(tǒng)社會(huì)階段、準(zhǔn)備起飛階段、起飛階段、走向成熟階段、大眾消費(fèi)階段和超越大眾消費(fèi)階段等六個(gè)階段，并認(rèn)為在大眾消費(fèi)階段，對(duì)于藝術(shù)品和美的追求也更加具象。2009年后的中國(guó)正式進(jìn)入了大眾消費(fèi)的新成長(zhǎng)階段。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以2010年美元不變價(jià)計(jì)算，1979～2010年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值占世界經(jīng)濟(jì)的比重由1.2%提高到9.3%，年均提高0.3個(gè)百分點(diǎn)；2015年占比進(jìn)一步提高到11.9%，“十二五”期間年均提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。按照當(dāng)年價(jià)格計(jì)算，2015年我國(guó)占世界經(jīng)濟(jì)比重達(dá)14.8%，同年美國(guó)、日本、印度占世界經(jīng)濟(jì)比重分別為24.4%、5.6%、2.8%。直至2016年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到33.2%。經(jīng)濟(jì)的高速運(yùn)轉(zhuǎn)使得大量熱錢開始涌入藝術(shù)品市場(chǎng)，我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)得以啟蒙和復(fù)蘇，而我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的快速發(fā)展和龐大的體量引起了全球藝術(shù)品市場(chǎng)的格局變化，隨之引發(fā)的拍賣全球化趨勢(shì)極度引人關(guān)注。

隨著2017年的全球春拍拉開序幕，根據(jù)雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心（AMMA）的不完全統(tǒng)計(jì)，截止到2016年12月31日，2016年秋拍中國(guó)藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)總成交額為265億元人民幣，比上年秋拍上升了2.97%。在拍賣量、成交量均有所下滑的前提下，成交額反而有所上升，顯示出我國(guó)2016年的秋拍藝術(shù)品市場(chǎng)整體“回暖”跡象。例如書畫板塊中最高收益的作品——李苦禪的《鵪鶉》，2010年5月以11.2萬元的價(jià)格購(gòu)入，2016年12月以263.44萬元的價(jià)格賣出；瓷雜板塊中最高收益的作品——唐代的“海獸葡萄紋銅鏡”，2010年6月以4.48萬元的價(jià)格購(gòu)自中國(guó)嘉德，2016年11月在奧斯汀以346.1萬元的價(jià)格賣出。雖然國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的大背景晦暗不明，多數(shù)中國(guó)大藏家已完成從個(gè)人收藏到企業(yè)收藏的轉(zhuǎn)變，如今的消費(fèi)主體不同于傳統(tǒng)收藏，海歸的背景和開拓的國(guó)際視野會(huì)潛移默化地改變中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的格局和未來，大型企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的力量開始滲透進(jìn)高端藝術(shù)領(lǐng)域。蘇富比、佳士得等各大拍賣行的高層由各集團(tuán)公司的精英更迭替換，且與大型銀行的藝術(shù)合作展不僅抬高了藝術(shù)家和藝術(shù)品的市場(chǎng)行情，也將金融界的高效運(yùn)作方式帶進(jìn)了藝術(shù)品市場(chǎng)。但晦暗不明的海外板塊的藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)相對(duì)于中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)來說走勢(shì)明顯低迷，如自2015年第二季度開始，藝術(shù)品市場(chǎng)經(jīng)典拍品的短缺導(dǎo)致紐約和倫敦兩個(gè)高端藝術(shù)品拍賣中心的市場(chǎng)份額萎縮43%和30%。

從藝術(shù)品市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)來看，藝術(shù)品的多元化配置逐漸成為投資者的重要配置方式，多元化的拍品不僅能降低投資者整體的投資風(fēng)險(xiǎn)，也更切合歷年藝術(shù)品價(jià)格增長(zhǎng)的趨勢(shì)。拍賣行中拍出逆天價(jià)格的作品多為19世紀(jì)末的大師級(jí)作品。從高拍品的增長(zhǎng)速度和量級(jí)來看，國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)流動(dòng)的熱錢量極大，隨著藝術(shù)品市場(chǎng)日漸成熟，收藏者開始追逐好貨、生貨及大師的經(jīng)典作品。由于藝術(shù)品的投資越來越吸引高凈值人群的注意，普通消費(fèi)者對(duì)精神和藝術(shù)的追求達(dá)到一個(gè)新的境界，人們對(duì)于藝術(shù)品投資的迫切需求，也是引爆現(xiàn)階段藝術(shù)品市場(chǎng)研究的重要因素。隨著我國(guó)人均收入的增長(zhǎng)（從2000年到2016年增長(zhǎng)了3.67倍），以及越來越多天價(jià)藝術(shù)拍品匯聚我國(guó)市場(chǎng)，為我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的繁榮發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，也使得我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的數(shù)據(jù)可得性大為提高。從20世紀(jì)80年代起，國(guó)外從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度研究藝術(shù)品投資的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)開始大規(guī)模出現(xiàn)。從發(fā)達(dá)國(guó)家成熟藝術(shù)品市場(chǎng)的文獻(xiàn)研究中，可以看到藝術(shù)品投資為金融開辟了新的研究領(lǐng)域?，F(xiàn)階段大多數(shù)的文獻(xiàn)研究停留在對(duì)西方藝術(shù)品市場(chǎng)的投資金融研究上，對(duì)于發(fā)展迅猛的中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的研究甚少，且從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度使用大樣本數(shù)據(jù)和規(guī)范的經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行研究的文獻(xiàn)則更為少見。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：量化研究了中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)，主要基于雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心給出的國(guó)畫400及油畫100的數(shù)據(jù)，構(gòu)建了2000～2015年間的藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)；運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系分析方法分析得出藝術(shù)品市場(chǎng)的走勢(shì)與上證綜合收盤指數(shù)、深證綜合收盤指數(shù)、M1和M2呈現(xiàn)格蘭杰因果關(guān)系。

二、文獻(xiàn)綜述

從1974年Anderson[1]和1977年Stein[2]的研究開始，學(xué)術(shù)界越來越關(guān)注藝術(shù)品投資回報(bào)的研究。Baumol[3]指出偷盜風(fēng)險(xiǎn)、儲(chǔ)藏風(fēng)險(xiǎn)、遷徙風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)以及早期藝術(shù)品市場(chǎng)的代理不成熟導(dǎo)致市場(chǎng)混亂、收費(fèi)無標(biāo)準(zhǔn)，使得藝術(shù)品真實(shí)價(jià)格難以追蹤，因此判定擁有藝術(shù)品這一行為，除去藝術(shù)品價(jià)格后，如同擲骰子游戲般無規(guī)律可循，所以是會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高危行為。以上研究結(jié)論引發(fā)學(xué)術(shù)界的廣泛爭(zhēng)議和研究興趣。Ashenfelter和Graddy[4]等學(xué)者對(duì)藝術(shù)品拍賣、價(jià)格和價(jià)格指標(biāo)等進(jìn)行了更為全面的文獻(xiàn)綜述。近年來，在這個(gè)領(lǐng)域貢獻(xiàn)最為突出的Mandel[5]研究了一個(gè)顯著的藝術(shù)消費(fèi)品衍生出的紅利是如何在以消費(fèi)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)價(jià)值體系中影響藝術(shù)品投資回報(bào)率的。

藝術(shù)品市場(chǎng)與廣義的金融并沒有太大關(guān)聯(lián)，盡管軼事趣聞中會(huì)強(qiáng)調(diào)這兩者之間關(guān)聯(lián)的重要性。Goetzmann[6]認(rèn)為在長(zhǎng)線市場(chǎng)上藝術(shù)品和股票呈正相關(guān)關(guān)系，與之相對(duì)比，Mei和Moses[7]的報(bào)告則得出S&P 500和他們?cè)O(shè)置的藝術(shù)指標(biāo)（1950～1999年度實(shí)際回報(bào)率）間的相關(guān)性僅為0.04。Pesando和Shum[8]對(duì)同一組股票數(shù)據(jù)與現(xiàn)代版畫（1977～2004年半年度實(shí)際回報(bào)率）指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比得到0.21的相關(guān)性。出現(xiàn)以上差異也許是因?yàn)橄嚓P(guān)研究樣本時(shí)間間隔和計(jì)算方式不同，或是回歸方程有缺陷。導(dǎo)致兩者之間的低關(guān)聯(lián)性的原因，也有可能是數(shù)據(jù)分析僅針對(duì)美國(guó)的股票市場(chǎng)，而藝術(shù)品市場(chǎng)在過去的幾十年間已成為全球貿(mào)易市場(chǎng)。事實(shí)上，Renneboog和Spaenjers[9]運(yùn)用享樂定價(jià)法同時(shí)將全球藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)和全球股票回報(bào)率指數(shù)（1957～2007年間的實(shí)際回報(bào)率）以及同樣的藝術(shù)品價(jià)格指標(biāo)與S&P 500進(jìn)行相關(guān)性對(duì)比分析，前者得到相關(guān)性為0.47，高于后者的0.32。

相關(guān)性也許不能完美地詮釋金融市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)，大多數(shù)藝術(shù)指標(biāo)需要聚集超過一年的信息，金融回報(bào)率指標(biāo)則會(huì)在一天之內(nèi)有超過數(shù)次的變化。對(duì)于金融市場(chǎng)的財(cái)富創(chuàng)造對(duì)藝術(shù)市場(chǎng)的滲透的研究還需要大量的時(shí)間和正確的方法。因此，不同的學(xué)者都認(rèn)可財(cái)富的投資和藝術(shù)品價(jià)格之間存在一定的延遲效應(yīng)。Goetzmann[6]發(fā)現(xiàn)，至少在1900～1986年期間，藝術(shù)品的價(jià)格是追隨股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的。Chanel[10]、Worthington和Higgs[11]也有證據(jù)證明股票市場(chǎng)價(jià)格與藝術(shù)品價(jià)格之間的格蘭杰因果關(guān)系。然而，Worthington、Higgs[12]指出這兩者之間關(guān)聯(lián)的強(qiáng)弱和持續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)短是不明晰的。此外，財(cái)富和藝術(shù)品價(jià)格之間的走勢(shì)在長(zhǎng)遠(yuǎn)看來依舊是不清楚的，例如Ginsburgh和Jeanfils[13]發(fā)現(xiàn)在股票市場(chǎng)中沒有長(zhǎng)線可以影響藝術(shù)品市場(chǎng)。相類似地，Worthington、Higgs[11]和Chanel[10]推斷對(duì)于藝術(shù)品的價(jià)格走勢(shì)很難有一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的預(yù)測(cè)。重要的是直到現(xiàn)在，有關(guān)藝術(shù)品市場(chǎng)的研究中并沒有典型的類似金融市場(chǎng)久經(jīng)考驗(yàn)的代管投資人。

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)為百姓的財(cái)富積累奠定了環(huán)境基礎(chǔ)，從而為藝術(shù)品市場(chǎng)的發(fā)展提供了支撐，而經(jīng)由資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)配，貨幣政策對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)的需求產(chǎn)生影響[14]，同一時(shí)間黃雋[15]采用2001～2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，得到藝術(shù)品市場(chǎng)與我國(guó)的貨幣供應(yīng)之間存在顯著的正向促進(jìn)關(guān)系。將1990年不變價(jià)GDP與現(xiàn)價(jià)GDP進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，在通貨膨脹和貨幣超發(fā)的情況下，CPI保持基本穩(wěn)定，個(gè)人資產(chǎn)價(jià)格額度上升明顯，對(duì)金融資產(chǎn)的影響顯著[16]。換而言之，在貨幣超量發(fā)行的今天，超出的部分會(huì)以溢出形式流入高收益的資產(chǎn)市場(chǎng)。也就是說，藝術(shù)品不僅和股票、房地產(chǎn)等成為高收益的資產(chǎn)之一，且承擔(dān)了大量吸納超發(fā)貨幣的任務(wù)，發(fā)揮了穩(wěn)定消費(fèi)物價(jià)的功能。藝術(shù)品除了具有一般商品的價(jià)值屬性，還具有價(jià)值不會(huì)隨著使用次數(shù)降低，甚至?xí)驗(yàn)樵?jīng)擁有人的身份而增加其附加價(jià)值的增值屬性，所以藝術(shù)品自身所具有的增值屬性是契合金融的一大特點(diǎn)。

綜上所述，長(zhǎng)期以來學(xué)術(shù)界對(duì)于藝術(shù)品市場(chǎng)的探討多集中于研究藝術(shù)品單品的投資回報(bào)率，以及橫向、縱向?qū)Ρ人囆g(shù)品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的投資回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的不同或相關(guān)性。但是在所有的研究中，對(duì)于藝術(shù)品市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和走向并無深入的探究，有學(xué)者的研究涉及藝術(shù)品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)之間的大類別的關(guān)系，例如投資收益和資產(chǎn)配置等，但對(duì)于藝術(shù)品市場(chǎng)中具體的指標(biāo)與金融市場(chǎng)中各項(xiàng)指標(biāo)之間的相互影響的關(guān)系研究甚少。西方藝術(shù)品歷史中出現(xiàn)的天價(jià)拍品多為古典藝術(shù)品，因此外國(guó)學(xué)者對(duì)于藝術(shù)品的重復(fù)交易指數(shù)研究得更為透徹。我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)起步晚，又帶有中國(guó)社會(huì)主義自身的特點(diǎn)和特性，且我國(guó)傳統(tǒng)藝術(shù)品所蘊(yùn)含的文化底蘊(yùn)以及政府政策的導(dǎo)向具有特殊性，導(dǎo)致在藝術(shù)品拍賣數(shù)據(jù)的搜集和處理上存在一定的研究難度。由于藝術(shù)品這一特殊商品的異質(zhì)性和特殊性，使得研究藝術(shù)品市場(chǎng)的發(fā)展指數(shù)與金融市場(chǎng)的各類指標(biāo)之間的因果關(guān)系格外有意義。因此，本文在綜合前期相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，將金融相關(guān)的各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)集合在一起，與雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心提供的指數(shù)進(jìn)行全面的相關(guān)性分析，并在此基礎(chǔ)上研究各項(xiàng)指數(shù)之間存在的格蘭杰因果關(guān)系，力圖幫助藝術(shù)品市場(chǎng)及金融市場(chǎng)的學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界更清晰地了解和把握藝術(shù)品市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)走勢(shì)與國(guó)家金融的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)變化的關(guān)系。更進(jìn)一步透徹分析藝術(shù)品市場(chǎng)，以期藝術(shù)品市場(chǎng)能夠更加快速平穩(wěn)地發(fā)展壯大。

三、藝術(shù)品市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性分析

1.數(shù)據(jù)說明。本研究采用的數(shù)據(jù)主要來源于各年雅昌網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)和《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中的相關(guān)數(shù)據(jù)。鑒于數(shù)據(jù)的全面性和可獲得性，樣本選定為2000～2015年。

（1）藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)。中國(guó)藝術(shù)品主要分為兩大類別：“中國(guó)畫和中國(guó)書法”指代以宣紙、紙扇和絲綢為載體進(jìn)行的水墨傳統(tǒng)中國(guó)藝術(shù)。而“油畫與當(dāng)代藝術(shù)”指代在1579年布面油畫首次進(jìn)入中國(guó)后，中國(guó)藝術(shù)家采用西方的技術(shù)和載體進(jìn)行的油畫、攝影、雕塑等藝術(shù)創(chuàng)作。McAndrew[17]認(rèn)為藝術(shù)品市場(chǎng)具有極強(qiáng)的分割特性，并指出全球藝術(shù)品市場(chǎng)可以細(xì)分為300多個(gè)不同的子市場(chǎng)。本文采用雅昌藝術(shù)網(wǎng)對(duì)于藝術(shù)品門類的劃分方式，選擇了油畫100上拍數(shù)量（X1）、油畫100成交數(shù)量（X2）、不變價(jià)油畫100成交額（元）（X3）、國(guó)畫400上拍數(shù)量（X4）、國(guó)畫400成交數(shù)量（X5）、不變價(jià)國(guó)畫400成交額（元）（X6）、國(guó)畫400油畫100總上拍數(shù)量（X7）、國(guó)畫400油畫100總成交數(shù)量（X8）、不變價(jià)國(guó)畫400油畫100成交總額（元）（X9）、油畫100指數(shù)（X10）、國(guó)畫400指數(shù)（X11）這11個(gè)能夠反映我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)作為衡量我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展的指標(biāo)（見表1），對(duì)于其中涉及價(jià)格因素的藝術(shù)品指數(shù)指標(biāo)同樣進(jìn)行了價(jià)格平減處理。

表1 雅昌藝術(shù)品指數(shù)與相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

（2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)。考慮到GDP數(shù)據(jù)的價(jià)格因素，需要對(duì)4個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)——不變價(jià)GDP（X12）、不變價(jià)人均GDP（X13）、貨幣M1不變價(jià)（X14）和M2不變價(jià)（X15）進(jìn)行平減指數(shù)（平減指數(shù)是反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)價(jià)格總水平變化的最為綜合全面的國(guó)民經(jīng)濟(jì)價(jià)值指數(shù)）處理，上證綜合收盤指數(shù)（X16）、深證綜合收盤指數(shù)（X17）則不需平減。本研究按2000年不變價(jià)計(jì)算，用GDP平減指數(shù)除以現(xiàn)價(jià)GDP，得出按不變價(jià)計(jì)算的GDP。GDP平減指數(shù)的計(jì)算方法是：用當(dāng)年現(xiàn)行價(jià)格計(jì)算的GDP除以用可比價(jià)格（或不變價(jià)格）計(jì)算的GDP（GDP物量值），計(jì)算結(jié)果如表2所示。

2.藝術(shù)市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)相關(guān)性分析。運(yùn)用SPSS 17對(duì)從雅昌藝術(shù)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心指標(biāo)中挑選出來的藝術(shù)品相關(guān)的11項(xiàng)發(fā)展指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果見表3。從表3中看出，11個(gè)指標(biāo)就兩兩相關(guān)性而言，除少數(shù)指標(biāo)外，幾乎全部在0.01的水平上高度統(tǒng)計(jì)相關(guān)，如油畫100指數(shù)（X10）與國(guó)畫400指數(shù)（X11）在0.01的水平上呈0.915的高度相關(guān)。這表明國(guó)畫400的成交量與油畫100的成交量存在高度的同向變化影響，也存在一定的消費(fèi)限制關(guān)聯(lián)。有指標(biāo)之間的相關(guān)性僅為0.01，如油畫100指數(shù)（X10）與油畫100成交數(shù)量（X2）之間的相關(guān)性就極低，說明油畫100指數(shù)與油畫100成交數(shù)量之間并無太大關(guān)聯(lián)，油畫100的質(zhì)量相較于數(shù)量對(duì)于消費(fèi)者的吸引力度更大。在所有數(shù)據(jù)中，較為突出和有意思的是不變價(jià)國(guó)畫400油畫100成交總額（X9）與不變價(jià)國(guó)畫400成交額（X6）呈0.99的高度相關(guān)，反觀不變價(jià)油畫100成交額（X3）與不變價(jià)國(guó)畫400油畫100成交總額（X9）之間的相關(guān)性雖然也在0.01的水平上顯著，但是相比起國(guó)畫400的相關(guān)性，油畫100的統(tǒng)計(jì)相關(guān)性在0.01顯著水平上僅為0.756，說明在我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)中，國(guó)畫還是屬于中堅(jiān)力量，國(guó)畫400成交額對(duì)于藝術(shù)品市場(chǎng)的總體成交額影響深遠(yuǎn)，也意味著我國(guó)藝術(shù)品油畫市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)薄弱，處于萌芽階段，挑戰(zhàn)與機(jī)遇共存。

表2 GDP平減指數(shù)

3.藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)之間的相關(guān)性分析。分析藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間關(guān)系最直觀的方法就是進(jìn)行相關(guān)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)分析。由表4可知，除不變價(jià)GDP（X12）、不變價(jià)人均GDP（X13）、貨幣M1不變價(jià)（X14）和M2不變價(jià)（X15）與不變價(jià)國(guó)畫400油畫100成交總額（X9）、油畫100指數(shù)（X10）和國(guó)畫400指數(shù)（X11）在0.01的水平上統(tǒng)計(jì)顯著外，油畫100指數(shù)（X10）、國(guó)畫400指數(shù)（X11）與深證綜合收盤指數(shù)（X17）同樣在0.01的水平上呈現(xiàn)高度統(tǒng)計(jì)顯著。從Pearson系數(shù)看，總體而言，不變價(jià)國(guó)畫400油畫100成交總額（X9）、油畫100指數(shù)（X10）和國(guó)畫400指數(shù)（X11）與6個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)中的5個(gè)指標(biāo)關(guān)系密切，可能存在相互促進(jìn)的關(guān)系（后文將通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)予以驗(yàn)證）。仔細(xì)拆分藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)，不變價(jià)油畫100成交額（X3）與4個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在0.01的水平上顯著相關(guān)且與2個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在0.05的水平上顯著相關(guān)，反觀不變價(jià)國(guó)畫400成交額（X6）僅與4個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯著統(tǒng)計(jì)相關(guān)，從一定程度上表明，雖然油畫100在我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)中所占份額并沒有國(guó)畫400大，但是對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的影響，尤其是對(duì)上證綜合收盤指數(shù)和深證綜合收盤指數(shù)的影響較大，表明油畫100在藝術(shù)品市場(chǎng)的上升空間極大，發(fā)展勢(shì)頭甚猛。從指數(shù)方面看，油畫100指數(shù)（X10）、國(guó)畫400指數(shù)（X11）與上證綜合收盤指數(shù)（X16）之間的關(guān)系并沒有呈現(xiàn)統(tǒng)計(jì)顯著。

四、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

1.單位根檢驗(yàn)。在時(shí)間序列數(shù)據(jù)的分析中，由于經(jīng)濟(jì)序列數(shù)據(jù)在時(shí)間序列中多數(shù)為非平穩(wěn)性，因此平穩(wěn)性檢驗(yàn)對(duì)于分析極為重要，也是檢驗(yàn)變量之間因果關(guān)系的重要前提。通常使用ADF（Augmented Dickey Fuller Test）進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。為了消除時(shí)間序列存在的異方差，本文對(duì)雅昌藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)及6個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行了取對(duì)數(shù)處理，并分別使用Ln（X1）、Ln（X2）、…、Ln（X17）來表示相關(guān)變量。根據(jù)表3和表4的分析結(jié)果，對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行篩選，選取其中Pearson相關(guān)系數(shù)顯著性較高的發(fā)展指標(biāo)，即不變價(jià)油畫100成交額（X3）、不變價(jià)國(guó)畫400成交額（X6）、不變價(jià)國(guó)畫400油畫100成交總額（X9）、油畫100指數(shù)（X10）和國(guó)畫400指數(shù)（X11）；經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)則包括不變價(jià)GDP（X12）、不變價(jià)人均GDP（X13）、貨幣M1不變價(jià)（X14）、M2不變價(jià)（X15）、上證綜合收盤指數(shù)（X16）和深證綜合收盤指數(shù)（X17）。

表3 藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)間的相關(guān)性分析（Pearson系數(shù)）

表4 藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)之間的相關(guān)性分析（Pearson系數(shù)）

表5 相關(guān)指標(biāo)間時(shí)間序列ADF單位根檢驗(yàn)

由表5可以看出，挑選出來的11個(gè)指標(biāo)經(jīng)過一階差分或二階差分處理，均符合平穩(wěn)時(shí)間序列的要求，即都不再有單位根存在，可以進(jìn)行下一步協(xié)整和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。

2.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。眾所周知，國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必然推動(dòng)藝術(shù)品市場(chǎng)的發(fā)展；反之，藝術(shù)品市場(chǎng)的發(fā)展同時(shí)也會(huì)促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)，從而為GDP的增長(zhǎng)做出相應(yīng)的貢獻(xiàn)，兩者存在相互推動(dòng)的關(guān)系，并優(yōu)化我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。具體的藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)之間是否存在嚴(yán)格意義的因果關(guān)系，則需要通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)進(jìn)行驗(yàn)證。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)多用于檢驗(yàn)在時(shí)間序列上的指標(biāo)之間是否存在因果關(guān)系，可用于考察藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)是否構(gòu)成因果關(guān)系，其檢驗(yàn)回歸方程為：

其中，假定隨機(jī)誤差項(xiàng)μt和νt是不相關(guān)的。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的原假設(shè)是：“X不是引起Y變化的格蘭杰原因”或“Y不是引起X變化的格蘭杰原因”。根據(jù)表5的結(jié)果，本研究選取了不變價(jià)油畫100成交額（X3）、不變價(jià)國(guó)畫400成交額（X6）的二階差分、不變價(jià)國(guó)畫400油畫100成交總額（X9）的二階差分、油畫100指數(shù)（X10）的二階差分和國(guó)畫400指數(shù)（X11）的二階差分作為X變量，不變價(jià)GDP（X12）、不變價(jià)人均GDP（X13）、貨幣M1不變價(jià)（X14）二階差分、M2不變價(jià)（X15）二階差分、上證綜合收盤指數(shù)（X16）和深證綜合收盤指數(shù)（X17）的一階差分作為Y變量，代入方程（1）和方程（2）中，即可得到表6。

表6 藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)的格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果

由表6可知，藝術(shù)品市場(chǎng)主要發(fā)展指標(biāo)中的部分發(fā)展指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)之間存在顯著的格蘭杰因果關(guān)系，其他的藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)之間的格蘭杰因果關(guān)系較不顯著。以下著重分析五個(gè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)存在顯著格蘭杰因果關(guān)系的藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)。

經(jīng)過格蘭杰檢驗(yàn)后，H1檢驗(yàn)結(jié)果顯示P值為0.0924，根據(jù)格蘭杰因果分析，當(dāng)P＜0.1時(shí)，則拒絕原假設(shè)，因而拒絕“上證綜合收盤指數(shù)不是構(gòu)成不變價(jià)油畫100成交額變化的格蘭杰原因”這一假設(shè)。換而言之，上證綜合收盤指數(shù)是引發(fā)不變價(jià)油畫100成交額變化的直接格蘭杰原因。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，黃金、藝術(shù)品和上證綜合收盤指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益分別為36.84%、25.61%和6.9%，與此同時(shí)相較于49.49%的高風(fēng)險(xiǎn)上證綜合收盤指數(shù)的投資回報(bào)，藝術(shù)品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)變動(dòng)僅為3.91%，也就是說藝術(shù)品投資的回報(bào)穩(wěn)定性僅次于黃金的2.71%。由于研究結(jié)果顯示“上證綜合收盤指數(shù)是構(gòu)成不變價(jià)油畫100成交額變化的格蘭杰原因”，同時(shí)檢驗(yàn)結(jié)果在0.1的水平上否定了“不變價(jià)油畫100成交額是構(gòu)成上證綜合收盤指數(shù)變化的格蘭杰原因”，由此可見，上證綜合收盤指數(shù)的波動(dòng)會(huì)直接影響藝術(shù)品市場(chǎng)指標(biāo)尤其是油畫板塊指標(biāo)的波動(dòng)。從市場(chǎng)角度分析，藝術(shù)品市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)存在負(fù)向關(guān)聯(lián)，但黃金與上證綜合收盤指數(shù)之間存在著微弱的正向關(guān)聯(lián)，也就是當(dāng)上證綜合收盤指數(shù)穩(wěn)定上升時(shí)，藝術(shù)品市場(chǎng)的收益下降，上證綜合收盤指數(shù)大幅度波動(dòng)和震蕩時(shí)，藝術(shù)品市場(chǎng)則會(huì)火爆異常，這一市場(chǎng)現(xiàn)象與格蘭杰因果分析結(jié)果吻合。

H2檢驗(yàn)結(jié)果顯示P值為0.0584，根據(jù)格蘭杰因果分析，當(dāng)P＜0.1時(shí)，則拒絕原假設(shè)，因而拒絕“深證綜合收盤指數(shù)不是構(gòu)成不變價(jià)油畫100成交額變化的格蘭杰原因”這一假設(shè)。深證綜合收盤指數(shù)與上證綜合收盤指數(shù)處于相類似的地位，這一分析結(jié)果也正是對(duì)上證綜合收盤指數(shù)與藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)之間存在的格蘭杰因果關(guān)系最好的佐證。

H3檢驗(yàn)結(jié)果顯示P值為0.0485，根據(jù)格蘭杰因果分析，當(dāng)P＜0.1時(shí)，則拒絕原假設(shè)，因而拒絕“M1不變價(jià)不是構(gòu)成國(guó)畫400指數(shù)變化的格蘭杰原因”這一假設(shè)。作為狹義貨幣供應(yīng)量的M1通常包含銀行體系外的流動(dòng)現(xiàn)金（M0）和企事業(yè)單位的活期存款，因此M1作為經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行指標(biāo)，流動(dòng)性是極強(qiáng)的。換而言之，由于藝術(shù)品市場(chǎng)的投資多為現(xiàn)金交易，熱錢流動(dòng)量大，且反映了社會(huì)的直接購(gòu)買力，國(guó)畫作為傳統(tǒng)藝術(shù)品藏家更偏好的藏品，由于傳統(tǒng)藝術(shù)藏家的年齡普遍較大，導(dǎo)致該品類的藝術(shù)品購(gòu)入與售出相對(duì)平穩(wěn)，因此交易多為大宗交易且少有二次交易，因此國(guó)畫的流動(dòng)性較低，但一旦市場(chǎng)上的現(xiàn)金流波動(dòng)較大時(shí)則會(huì)對(duì)國(guó)畫的銷售指數(shù)產(chǎn)生直接影響。

H4和H5檢驗(yàn)結(jié)果顯示P值分別為0.0946和0.0568，根據(jù)格蘭杰因果分析，當(dāng)P＜0.1時(shí)，則拒絕原假設(shè)，因而拒絕“M2不變價(jià)不是構(gòu)成國(guó)畫400指數(shù)變化的格蘭杰原因”以及“M2不變價(jià)不是構(gòu)成油畫100指數(shù)變化的格蘭杰原因”這兩個(gè)假設(shè)。根據(jù)上文對(duì)M1的分析，M2作為包含M1和企事業(yè)單位及居民定期存款的指標(biāo)，其流動(dòng)性偏弱，作為直接反映社會(huì)總需求變化和未來通脹壓力也即貨幣供應(yīng)量的指數(shù)，是直接造成國(guó)畫400指數(shù)和油畫100指數(shù)波動(dòng)的原因。這也表明藝術(shù)品市場(chǎng)中的國(guó)畫和油畫板塊對(duì)金融市場(chǎng)尤其是貨幣市場(chǎng)的變化是極端敏感的。也更說明藝術(shù)品市場(chǎng)的主要指標(biāo)與金融發(fā)展各指標(biāo)之間具有密切聯(lián)系。

五、結(jié)束語

隨著物質(zhì)生活水平的不斷提高，豐厚的物質(zhì)積累讓國(guó)人對(duì)于精神文化消費(fèi)的需求迅猛增長(zhǎng)。藝術(shù)品作為文化產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，不僅給人們的生活帶來文化積淀、審美享受，還是社會(huì)地位的彰顯和象征，除此之外還以資產(chǎn)形態(tài)為投資者帶來巨額的收益回報(bào)。

現(xiàn)階段多數(shù)中國(guó)大藏家已完成從個(gè)人收藏到企業(yè)收藏的轉(zhuǎn)變，消費(fèi)主體不同于傳統(tǒng)收藏，海歸的背景和開拓的國(guó)際視野會(huì)潛移默化地改變我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)未來的格局。大型企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的力量開始滲透進(jìn)高端藝術(shù)領(lǐng)域。蘇富比、佳士得等各大拍賣行的高層由各集團(tuán)公司的精英更迭替換，與大型銀行的藝術(shù)合作展不僅抬高了藝術(shù)家和藝術(shù)品的市場(chǎng)行情，也將金融界的高效帶進(jìn)了藝術(shù)品市場(chǎng)。

與國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)金融研究形成鮮明對(duì)比的是，截至目前未見有將雅昌藝術(shù)品網(wǎng)站中的國(guó)畫、油畫拍賣所得的各項(xiàng)數(shù)據(jù)與GDP、M1、M2、上證綜指和深證綜指等較為全面的經(jīng)濟(jì)學(xué)數(shù)據(jù)指標(biāo)綜合起來做長(zhǎng)時(shí)間跨度研究的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)。本文以2000～2015年間的15629對(duì)油畫及國(guó)畫上拍交易為樣本，運(yùn)用Eviews進(jìn)行格蘭杰因果分析，量化研究了中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)油畫100和國(guó)畫400板塊與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系，并初步建立了具體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)與藝術(shù)品市場(chǎng)具體指標(biāo)之間的因果關(guān)系體系。研究結(jié)果表明：①藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)之間存在高度相關(guān)性。由此可以看出藝術(shù)品市場(chǎng)的繁榮程度與金融市場(chǎng)的好壞息息相關(guān)。②從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，國(guó)畫市場(chǎng)的成交額對(duì)于藝術(shù)品市場(chǎng)的整體走勢(shì)影響巨大，也說明長(zhǎng)期以來，中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的主要投資方向還是集中在較為穩(wěn)定的國(guó)畫板塊，而油畫作為新晉板塊，相對(duì)來說還是較為薄弱。③在藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)之間的因果關(guān)系分析中發(fā)現(xiàn)，藝術(shù)品市場(chǎng)的走勢(shì)與上證綜合收盤指數(shù)、深證綜合收盤指數(shù)、M1和M2呈現(xiàn)格蘭杰因果關(guān)系。可以反向推導(dǎo)出藝術(shù)品價(jià)格與股票價(jià)格在長(zhǎng)期呈現(xiàn)反向變動(dòng)趨勢(shì)，中國(guó)藝術(shù)品投資主要由投機(jī)需求驅(qū)動(dòng)。股市表現(xiàn)強(qiáng)勁時(shí)，藝術(shù)品市場(chǎng)不溫不火；股市低迷時(shí)，大量追逐投機(jī)炒作的熱錢涌入藝術(shù)品市場(chǎng)，迅速推高藝術(shù)品價(jià)格。

2013年胡潤(rùn)研究院與興業(yè)銀行聯(lián)合發(fā)布的《高凈值人群另類投資白皮書》中提到，投資或收藏藝術(shù)品的高凈值人士占比高達(dá)64%，這一比例在5000萬資產(chǎn)以上的高凈值人群中更達(dá)81%，還有36%的高凈值人群表示未來會(huì)增加藝術(shù)品投資。藝術(shù)品在現(xiàn)代社會(huì)中所具有的物理效用和社會(huì)效用，其吸引性、炫耀性、投機(jī)性等等都刺激了人們的神經(jīng)，導(dǎo)致狂熱掩蓋了理性。而在貨幣管控中，藝術(shù)品市場(chǎng)對(duì)M2這一直接反映社會(huì)總需求變化的貨幣供應(yīng)量指數(shù)的變化極其敏感，也說明藝術(shù)品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)之間具有密不可分的關(guān)系。因此，本文提出以下幾個(gè)觀點(diǎn)：第一，投資收藏者可以收藏多元化的拍品，借此降低整體投資風(fēng)險(xiǎn)，也更切合歷年藝術(shù)品價(jià)格增長(zhǎng)的趨勢(shì)。第二，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，藝術(shù)品也逐漸商品化。由于藝術(shù)品市場(chǎng)的特殊性，其對(duì)于M1、M2的變化極其敏感，則可以成為宏觀貨幣調(diào)控的預(yù)警市場(chǎng)。第三，針對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，建議銀行、基金、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)基于藝術(shù)品本身開發(fā)和推出不同類型的金融產(chǎn)品和服務(wù)，以此推動(dòng)我國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。