（青島大學(xué)商學(xué)院 山東青島 266071）

一、引言

企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià)是上市公司研究的熱點(diǎn)，研究的重點(diǎn)之一是企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。目的是揭示企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，探究各主要指標(biāo)的影響因素，為決策者優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理、提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率提供思路。企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià)主要有評(píng)分法和杜邦分析法，其中，采用綜合評(píng)分法的研究者，根據(jù)研究的側(cè)重點(diǎn)，選擇不同的指標(biāo)組合，使用不同的研究方法。劉彩華（2015）基于因子分析法對(duì)飼料行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行研究，劉金萍（2012）基于主成分分析法研究了上市物流公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。上述方法都是依據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的盈利能力、盈利質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)能力、發(fā)展能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo)中的若干指標(biāo)組合，來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，進(jìn)一步給出若干因子，間接對(duì)上市公司的盈利能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。上述方法存在的問(wèn)題是，選擇的指標(biāo)彼此之間存在很強(qiáng)的相關(guān)性，或者是因果關(guān)系，用這些指標(biāo)同時(shí)對(duì)公司的盈利能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，本文認(rèn)為邏輯不清晰。比如，大量研究表明反映公司償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，對(duì)公司盈利能力有正向或反向影響，不同行業(yè)的公司有不同的影響，存在一個(gè)最佳值（李海霞，2014）。再者，上述方法中對(duì)盈利主要影響因素的研究，依據(jù)反映主成分的主要因子進(jìn)行人為解釋，可信度不夠。

為解決上述缺陷，本文在選擇評(píng)價(jià)公司盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，只選擇能夠直觀反映公司盈利能力的指標(biāo)，如主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率和加權(quán)凈資產(chǎn)收益率等，采用因子分析法計(jì)算公司盈利能力，并分別通過(guò)基于原始樣本數(shù)據(jù)和主要因子進(jìn)行系統(tǒng)聚類分析比較，最終對(duì)化肥上市公司基于盈利能力進(jìn)行分類，分析不同上市公司的盈利能力的差異和各自優(yōu)劣。進(jìn)一步，通過(guò)多因變量回歸方法，研究公司盈利能力的主要影響因素，即上市公司盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的關(guān)系。通過(guò)數(shù)據(jù)分析，給出提高上市化肥公司盈利能力的財(cái)務(wù)管理措施。

二、研究方法和分析過(guò)程

（一）研究相關(guān)指標(biāo)的選擇

公司的盈利能力大小分別從經(jīng)營(yíng)獲利能力、資產(chǎn)收益能力、盈利質(zhì)量和資產(chǎn)保值增值能力四個(gè)維度來(lái)衡量。

影響公司盈利能力的因素很多，相關(guān)的研究者從不同角度進(jìn)行了研究。本文從公司的資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)管理比率入手，選擇資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為研究盈利影響因素的指標(biāo)。

上市公司盈利能力研究相關(guān)指標(biāo)體系如表1所示。

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

表1 上市公司盈利能力研究相關(guān)指標(biāo)體系表

本文依據(jù)上市公司的行業(yè)劃分，選取了滬深兩地上市化肥公司作為研究樣本，剔除了ST類和財(cái)務(wù)狀況異常的公司。這些化肥公司分布在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，既有盈利能力強(qiáng)的績(jī)優(yōu)股，如藏格控股，也有虧損較重的云天化，具有典型性，非常適合研究上市公司的盈利能力。選擇藏格控股、魯西化工等20家上市化肥公司2016年度的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，其中，每股凈收益5家0.43—1.4元，11家0.03—0.34元，4家-2.57—-0.24元。數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)站發(fā)布的上市公司的財(cái)務(wù)信息，通過(guò)整理和計(jì)算，得到銷售毛利率、總資產(chǎn)收益率等9項(xiàng)盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)和資產(chǎn)負(fù)債率等3項(xiàng)盈利影響因素指標(biāo)數(shù)據(jù)（略）。

（三）因子分析

因子分析是多元統(tǒng)計(jì)分析中常用的一種降維方式，它通過(guò)研究眾多變量之間的內(nèi)部依賴關(guān)系，用少數(shù)幾個(gè)變量表示觀測(cè)數(shù)據(jù)基本結(jié)構(gòu)，來(lái)反映原來(lái)眾多變量的主要信息。

因子分析的步驟如下：（1）選擇分析的變量。原始變量之間有較強(qiáng)的相關(guān)性是因子分析的前提條件。（2）計(jì)算原始變量的相關(guān)系數(shù)矩陣。相關(guān)系數(shù)矩陣是估計(jì)因子結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。（3）提取公因子。確定因子求解的方法和因子個(gè)數(shù)，目的是計(jì)算因子的載荷矩陣。因子求解的方法主要有主成分分析法、主因子法和最大似然估計(jì)法。因子個(gè)數(shù)的確定根據(jù)因子方差的大小確定，取方差大于1（或特征值大于1）的那些因子。（4）因子旋轉(zhuǎn)。對(duì)因子的載荷矩陣進(jìn)行正交變換，求取旋轉(zhuǎn)因子載荷矩陣，目的是輔助理解提取因子的實(shí)際意義。（5）計(jì)算因子得分。可使用因子得分做回歸分析中的回歸因子。

三、數(shù)據(jù)分析與報(bào)告

應(yīng)用SPSS 19.0軟件的描述性分析功能進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如下：

（一）指標(biāo)描述統(tǒng)計(jì)分析（見表2）

表2 20家上市化肥公司指標(biāo)描述統(tǒng)計(jì)量表

從表2可以看出，20家公司的基本每股收益和凈資產(chǎn)收益率均有很大的差異，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.81元和18.17%，說(shuō)明公司盈利水平有很大的差異。另外，凈資產(chǎn)收益率與成本費(fèi)用利潤(rùn)率16.71%的標(biāo)準(zhǔn)差基本一致，說(shuō)明公司的盈利水平與成本控制能力有非常大的相關(guān)性。

（二）盈利能力指標(biāo)因子分析

使用SPSS 19.0的“因子分析”功能，選擇8個(gè)盈利能力指標(biāo)變量進(jìn)行變量因子分析。

1.KMO和Bartlett的球形度檢驗(yàn)結(jié)果。如表3所示，KMO值為0.733，表明很適合因子分析，Bartlett的球形度檢驗(yàn)的顯著性Sig值為0.000，說(shuō)明數(shù)據(jù)來(lái)自正態(tài)分布總體，適合進(jìn)一步分析。

表3 KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

2.變量共同度。如表4所示，大多數(shù)變量共同度都在90%以上，表明提取公因子對(duì)各變量的解釋能力還可以。

表4 公因子方差

3.解釋的總方差。提取的前3個(gè)公因子的方差占所有主成分方差的95.26%，選前3個(gè)變量已足夠替代原來(lái)的變量。“旋轉(zhuǎn)平方和載入”顯示旋轉(zhuǎn)以后的因子提取結(jié)果，與未旋轉(zhuǎn)之前差別不大。

表5 解釋的總方差

表6 解釋的總方差

表7 旋轉(zhuǎn)成分矩陣a

4.旋轉(zhuǎn)成分矩陣。如表7所示，因子1在毛利率、凈利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)保值增值率等變量上有較大的載荷，反映了上述5個(gè)指標(biāo)變量的信息，表示公司經(jīng)營(yíng)能力和資產(chǎn)保值增值能力。同理，因子2反映了凈資產(chǎn)收益率和基本每股收益的信息，表示總體盈利能力；因子3反映經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與營(yíng)業(yè)收入比的信息，表示盈利質(zhì)量。

5.成分得分系數(shù)矩陣。見表8。

表8 成分得分系數(shù)矩陣

表8給出了成分得分系數(shù)矩陣，據(jù)此直接寫出各公因子表達(dá)式，式中變量值是標(biāo)準(zhǔn)化取值。如下：

F1=0.322×毛利率+0.220×凈利率+0.305×成本費(fèi)用利潤(rùn)率+0.211×總資產(chǎn)收益率-0.157×凈資產(chǎn)收益率-0.207×基本每股收益-0.049×經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與營(yíng)業(yè)收入比+0.160×資產(chǎn)保值增值率

相應(yīng)可給出F2、F3的表達(dá)式。

6.盈利能力綜合評(píng)分。在SPSS 19.0選擇“轉(zhuǎn)換”|“計(jì)算變量”，計(jì)算綜合得分F。

F=0.69115×F1+0.14203×F2+0.11908×F3

式中F1、F2、F3為提取的公因子變量，系數(shù)是各公因子的方差貢獻(xiàn)率。

按綜合得分的降序排列，給出20家化肥上市公司的盈利綜合能力，如表9所示。從表9可知，各公司的得分正負(fù)及大小之區(qū)分。公司評(píng)價(jià)得分為正，說(shuō)明該公司的盈利能力高于行業(yè)平均水平；反之，則說(shuō)明其盈利能力低于行業(yè)平均水平。對(duì)比綜合得分和公司的各盈利能力指標(biāo)數(shù)值，除了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與營(yíng)業(yè)收入比這個(gè)指標(biāo)與綜合得分的趨勢(shì)不一致之外，其他指標(biāo)與綜合得分的趨勢(shì)基本一致，也與2016年上市化肥公司的財(cái)務(wù)績(jī)效基本相符，證明因子分析方法在評(píng)價(jià)公司盈利綜合能力上的有效性。

數(shù)據(jù)表明，化肥上市公司的綜合盈利水平差別比較大。根據(jù)盈利水平，可將公司分為三類，第一類以藏格控股為代表，排名在前6名的高盈利能力績(jī)優(yōu)公司，其綜合得分在0.22—2.67間，第二類以金正大為代表，排名7—13的一般盈利能力公司，其綜合得分在-0.16—0.09間，第三類以四川美豐為代表，排名14—20的低盈利能力績(jī)差公司，其綜合得分在-0.69—-0.38。

（三）盈利能力影響因素相關(guān)及回歸分析

定義變量盈利能力F、資產(chǎn)負(fù)債率X1、流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率X2、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X3。

研究公司盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的關(guān)系，首先進(jìn)行變量相關(guān)分析，進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析，建立F與資產(chǎn)負(fù)債率X1、流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率X2及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X3的回歸方程，并對(duì)回歸方程進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)。

表9 20家化肥上市公司盈利能力綜合得分及排名

對(duì)F與X1、X2、X3分別進(jìn)行雙變量相關(guān)分析，結(jié)果如表10所示?？梢钥闯?，盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率在0.05的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.541；與流動(dòng)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.104，與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.152，但這兩對(duì)變量各自間的相關(guān)性不如第一對(duì)變量之間的相關(guān)性顯著。

下面以“盈利能力”為因變量，以“資產(chǎn)負(fù)債率”“流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率”“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”為自變量進(jìn)行多元線性回歸。采用的方法是逐步回歸算法，其基本思想是，將變量逐個(gè)地引入，引入變量的條件是偏回歸平方和經(jīng)檢驗(yàn)是顯著的，同時(shí)每引入一個(gè)新變量后，對(duì)已選入的變量進(jìn)行逐個(gè)檢驗(yàn)，將不顯著變量剔除?；貧w分析結(jié)果顯示，輸入的變量為“資產(chǎn)負(fù)債率”，其他兩個(gè)自變量為移除的變量。表11顯示模型的擬合度較好，可決系數(shù)R=0.541。表12顯示模型的方差分析結(jié)果，F(xiàn)檢驗(yàn)的顯著性P值為0.014，所以模型是非常顯著的。表13給出模型系數(shù)，據(jù)此給出盈利綜合能力與資產(chǎn)負(fù)債率的線性回歸方程表達(dá)式，F(xiàn)=0.849-0.017X，常數(shù)項(xiàng)和自變量的系數(shù)的t檢驗(yàn)的顯著性P值均小于0.05，為顯著。

表10 盈利能力F與資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的相關(guān)性

四、結(jié)論

本文采用因子分析的方法，對(duì)化肥上市公司的盈利能力進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)，結(jié)果顯示2016年化肥上市公司的盈利能力不樂觀，50%以上的公司盈利能力評(píng)分為負(fù)值，而且公司之間的盈利能力差別比較大，值得企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者深入研究造成這些差別的主要原因。本文進(jìn)一步采用多因變量逐步回歸的方法，研究了化肥上市公司盈利綜合能力與資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率關(guān)系，證明盈利綜合能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈正相關(guān)關(guān)系。但是，多變量逐步回歸的分析結(jié)果表明，資產(chǎn)負(fù)債率是公司影響盈利綜合能力的主要因素。財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2016年上市化肥公司的資產(chǎn)負(fù)債率的平均水平為50.3%，其中，虧損最嚴(yán)重的云天化的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到92.48%。建議上市化肥公司積極改善資本結(jié)構(gòu)，通過(guò)配股融資或債轉(zhuǎn)股，適當(dāng)降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，提高公司的綜合盈利能力。

表11 模型擬合情況——模型匯總

表12 方差分析表Anovab

表13 系數(shù)表系數(shù)a