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        基于環(huán)境規(guī)制企業(yè)融資機制的財務(wù)治理效應(yīng)分析

        2018-09-11 03:50:54江西科技師范大學經(jīng)濟管理學院江西南昌330046
        商業(yè)會計 2018年6期
        關(guān)鍵詞:負債規(guī)制效應(yīng)

        (江西科技師范大學經(jīng)濟管理學院江西南昌330046)

        一、引言

        近年來,隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展,環(huán)境污染已成為不容忽視的問題,霧霾、污水等現(xiàn)象層出不窮。中小企業(yè)追求短期經(jīng)濟利益,對生態(tài)環(huán)境造成了巨大破壞。面對如此嚴峻的環(huán)境問題,治理環(huán)境污染成為當務(wù)之急,“綠水青山就是金山銀山”已被提上日程。融資困難成為影響企業(yè)財務(wù)治理水平的重要因素之一,為實現(xiàn)經(jīng)濟、社會、環(huán)境協(xié)同發(fā)展,不僅需要企業(yè)的努力,也離不開政府和相關(guān)部門的大力支持。融資模式影響企業(yè)的市場價值,同時影響企業(yè)的治理水平,即財務(wù)治理機制。在財務(wù)治理機制的各方?jīng)_突中,企業(yè)、投資者和債權(quán)人不可避免地被卷入進來,股東往往關(guān)心股票價值,債權(quán)人關(guān)心其債權(quán)到期足額實現(xiàn)。各個治理主體關(guān)注的側(cè)重點不同,緊靠單獨雙方的博弈無法發(fā)揮企業(yè)的最大效益,如下頁圖1所示,各個利益相關(guān)者之間易形成一副跛足的格局。

        國內(nèi)外學者從融資和財務(wù)治理效應(yīng)角度對企業(yè)的財務(wù)治理機制進行研究分析。Thomas(2008)分析了重污染行業(yè)上市公司的環(huán)境信息披露數(shù)據(jù),結(jié)果表明環(huán)污企業(yè)尋求債務(wù)融資時面臨更高的成本。Dhaliual(2011)研究發(fā)現(xiàn),社會責任報告的信息質(zhì)量對企業(yè)的債務(wù)融資成本具有顯著影響,為了能夠獲取更優(yōu)惠的貸款,企業(yè)愿意主動披露環(huán)境信息以降低債務(wù)融資成本。陳小梅(2013)以14家山西煤炭上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本對其融資模式的財務(wù)治理效應(yīng)進行研究,并提出了建設(shè)性意見。袁翠娟(2015)通過研究財務(wù)治理成本對經(jīng)營績效的影響,以期為上市公司改進自身在財務(wù)治理方面的缺陷提供指導。

        本文以環(huán)境規(guī)制企業(yè)為切入點,通過研究負債融資模式來衡量對財務(wù)治理效應(yīng)的影響,試圖實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

        圖1 不穩(wěn)定的二元結(jié)構(gòu)圖

        二、研究設(shè)計

        (一)變量選擇及解釋

        根據(jù)上述理論分析,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對財務(wù)治理效應(yīng)產(chǎn)生重大影響。為實現(xiàn)供給和需求的均衡狀況,本文在深入研究參考文獻的基礎(chǔ)上,聚焦我國環(huán)境污染企業(yè),選取表1中的變量作為研究負債融資財務(wù)治理效應(yīng)的指標。影響上市公司價值的因素除了負債融資結(jié)構(gòu)外還有很多,在本文的研究中僅選取資本結(jié)構(gòu)作為控制變量。變量選取如表1所示。

        (二)理論分析和研究假設(shè)

        1.負債期限結(jié)構(gòu)。一般情況下,企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身需求分別安排短、中、長期負債,以適應(yīng)生產(chǎn)能力日益擴大的融資需求,并最大限度地發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。長期負債有利于限制企業(yè)的盲目擴張行為,從而制約經(jīng)營者。短期債務(wù)的增加會提高企業(yè)的績效。因此,合理的負債期限結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生積極的財務(wù)治理效應(yīng),緩和各個利益主體之間的沖突,提高企業(yè)價值。據(jù)相關(guān)資料顯示,我國上市公司負債結(jié)構(gòu)以短期負債為主,一部分上市公司長期負債甚至為0(羅乾宜,2012)。短期負債的償債風險明顯大于長期負債,當企業(yè)的資產(chǎn)負債率較高時,企業(yè)更有必要安排長期負債,從而減少償債風險?;诖耍疚奶岢鲅芯考僭O(shè)1:

        H1:環(huán)境規(guī)制企業(yè)負債期限結(jié)構(gòu)不合理,財務(wù)治理效應(yīng)低下。

        2.負債來源結(jié)構(gòu)。上市公司在進行融資時,以銀行借款和商業(yè)信用為主要來源,債券只占有很少的一部分,有些企業(yè)甚至連續(xù)5年不發(fā)行債券。隨著我國市場化進程的不斷深入,資本市場的結(jié)構(gòu)日趨完善,作為企業(yè)直接籌資方式之一的債券籌資,理應(yīng)受到企業(yè)的重視(陳戰(zhàn)宇,2008)。因此,無論從資本市場自身的發(fā)展,還是從企業(yè)的發(fā)展看,發(fā)展企業(yè)債券市場已是迫在眉睫的事。而從當前的市場環(huán)境看,已越來越有利于企業(yè)債券市場的發(fā)展。與股票的股利相比,債券的利息允許在所得稅前支付,公司可享受稅收上的利益,實際負擔的債券成本一般低于股票成本。持券者一般無權(quán)參與發(fā)行公司的管理決策,因此發(fā)行債券一般不會分散公司控制權(quán)?;诖?,本文提出研究假設(shè)2:

        表1 變量設(shè)定

        表2 描述統(tǒng)計量

        H2:環(huán)境規(guī)制企業(yè)負債來源結(jié)構(gòu)不合理,財務(wù)治理效應(yīng)低下。

        (三)模型建立

        根據(jù)前面的分析和研究目的,建立如下回歸模型來檢驗負債融資對環(huán)境規(guī)制企業(yè)的財務(wù)治理效應(yīng)。為驗證假設(shè),本文建立的多元線性回歸模型如下:

        其中a0為常數(shù)項,εi為隨機擾動項,i表示各個變量對應(yīng)的系數(shù)。

        (四)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

        本文通過國泰安數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)搜集了浙江省在創(chuàng)業(yè)板上市的40家企業(yè)2012—2016年的年報數(shù)據(jù),在刪除缺失數(shù)據(jù)的樣本后,共得到144個樣本。數(shù)據(jù)處理采用SPSS軟件。

        三、研究結(jié)果分析

        (一)描述性統(tǒng)計(見表2)

        從樣本企業(yè)規(guī)模來看,環(huán)污企業(yè)已經(jīng)由原來的中小企業(yè)擴大到大企業(yè)的規(guī)模。就均值而言,樣本企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率AD達到44%,最大值達到90%多,表明大部分企業(yè)以負債融資為主。資產(chǎn)收益率ROA最大值和最小值相差較大,負債融資結(jié)構(gòu)是其影響因素之一。

        1.對研究假設(shè)1的分析。由表2可知,短期負債SD比例的均值明顯高于長期負債LD比例,高達77.12%。另外,從極大值和極小值來看,短期負債比例的極大值為1,長期負債比例的極小值為0,說明大部分環(huán)境規(guī)制上市公司的負債期限結(jié)構(gòu)以短期融資方式為主,一部分上市公司并沒有長期負債,進一步反映出上市公司沒有發(fā)揮財務(wù)杠桿的積極作用,再者是國有銀行改革后,由于大量壞賬的產(chǎn)生,銀行采取相對緊縮性的信貸政策。這與西方發(fā)達國家上市公司的長期債務(wù)比例已達50%左右還相差甚遠。短期負債和長期負債比例的標準差較小,波動程度較小,離散程度較小。

        2.對研究假設(shè)2的分析。從上頁表2均值可以看出,環(huán)境規(guī)制企業(yè)銀行借款率約為8%,發(fā)行債券僅為2%,這與我國債券市場發(fā)展滯后有一定的關(guān)系,債券發(fā)行規(guī)模受到嚴格的限制,導致環(huán)境規(guī)制企業(yè)債券融資模式受到約束。由負債期限結(jié)構(gòu)分析可知,環(huán)境規(guī)制企業(yè)長期負債比例少之又少。由此推斷環(huán)境規(guī)制企業(yè)負債來源結(jié)構(gòu)以短期負債和商業(yè)信用為主,表現(xiàn)為應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預收賬款的形式,在短期內(nèi)會增加企業(yè)還款付息的壓力,無疑提高財務(wù)風險,財務(wù)治理效應(yīng)沒有得到充分發(fā)揮。

        (二)相關(guān)性分析

        在進行具體的數(shù)據(jù)分析之前,為初步研究變量之間的關(guān)系,本文對資產(chǎn)收益率(ROA)、長期負債率(LD)、短期負債率(SD)、銀行借款率(BD)、企業(yè)債券比例(BOD)和資產(chǎn)負債率(AD)這6個變量進行了相關(guān)性分析,得到如表3所示結(jié)果。

        由表3可以看出,相關(guān)系數(shù)均不為0,所以各個變量都對公司的財務(wù)治理產(chǎn)生影響。資產(chǎn)收益率ROA與短期負債率SD之間相關(guān)系數(shù)為正,說明在不考慮其他變量影響的情況下,兩者是呈高度正相關(guān)的。同時,資產(chǎn)收益率ROA與短期負債率SD的顯著性水平為0.015,這在統(tǒng)計上是顯著的,表示若拒絕ROA與SD不相關(guān)的假設(shè),發(fā)生錯誤的概率是1.5%,說明可以拒絕兩者不相關(guān)的假設(shè)(盧太平,2014)。資產(chǎn)收益率ROA與長期負債率LD、銀行借款率BD、企業(yè)債券比例BOD相關(guān)系數(shù)為負數(shù),說明兩兩呈負相關(guān),且在5%水平上相關(guān)性是顯著的。在當前情況下,三者之和所占負債比例總體較低,企業(yè)可利用負債節(jié)稅的效應(yīng)不明顯,在一定程度上降低了資產(chǎn)收益率ROA,且長期負債比率相關(guān)性0.015小于短期負債比率0.025,即長期負債融資比短期負債產(chǎn)生的經(jīng)濟效益更為顯著。

        (三)回歸分析(見表4)

        在對回歸方程進行顯著性檢驗中,統(tǒng)計量F為0.281,相對應(yīng)的置信水平為0.002,明顯小于常用的置信水平0.05,因此,該方程是顯著的。調(diào)整的 R2為0.04,表明模型的擬合優(yōu)度較好,假設(shè)得到驗證。

        表3 相關(guān)性分析結(jié)果

        表4 模型匯總和參數(shù)估計值

        四、結(jié)論及建議

        融資模式與環(huán)境規(guī)制企業(yè)的財務(wù)治理效應(yīng)密切相關(guān),實現(xiàn)最優(yōu)融資有助于提高企業(yè)價值,改善企業(yè)財務(wù)治理水平。從構(gòu)建的模型來看,長期負債率、短期負債率、銀行借款率、商業(yè)信用率等各個變量均與公司財務(wù)治理效應(yīng)有著緊密的聯(lián)系。環(huán)境規(guī)制企業(yè)長期負債比例遠遠小于短期負債,甚至為0。根據(jù)分析,長期負債在促進企業(yè)財務(wù)治理方面發(fā)揮著更積極的作用,短期負債導致負債期限水平低下,在資產(chǎn)負債率較高時,企業(yè)很可能會發(fā)生償債風險,從而不利于融資結(jié)構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展。另外,銀行借款率總體較低,財務(wù)治理效應(yīng)不明顯,要盡快重塑銀企關(guān)系,加強銀行監(jiān)管與相機治理作用(陳明欣、范英杰,2013)。上市公司發(fā)行債券普遍較少,政府及相關(guān)部門應(yīng)積極促進債券市場的發(fā)展,增加債券融資渠道,減少對債券融資的限制,為創(chuàng)建健康有序的債券交易市場提供保障 (張敦力、秦樂,2013)。

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