趙萌杰 （西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)貿(mào)外語(yǔ)學(xué)院，四川 成都 611130）

一、導(dǎo)論

本文將智豬博弈的例子引入公司大小股東間的關(guān)系上來(lái)。在股份公司中，股東有監(jiān)督經(jīng)理人的職能，以防范“惡魔”經(jīng)理人，為自己的利益惡意操縱公司的資本，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資，但大股東和中小股東從監(jiān)督中得到的收益不一樣。大小股東博弈的結(jié)果是，大股東從監(jiān)督中得到的好處顯然多于中小股東，所以大股東就當(dāng)起監(jiān)督經(jīng)理人的角色，大股東花費(fèi)成本去搜集信息監(jiān)督經(jīng)理人，而中小股東便搭了大股東的便車(chē)。大股東與中小股東的利益沖突問(wèn)題和中小股東的搭便車(chē)現(xiàn)象較為嚴(yán)重，適合研究。

二、文獻(xiàn)綜述

公司中大股東與中小股東沖突問(wèn)題研究的文獻(xiàn)綜述

Jensen和Meckling(1976)將股東分為內(nèi)部股東和外部股東并分別加以區(qū)分界定:內(nèi)部股東擁有公司控制權(quán)和投票權(quán);而外部股東不擁有公司控制權(quán)，只能通過(guò)“用腳投票”即拋售股票來(lái)限制內(nèi)部股東行為。擁有公司控制和決策權(quán)的內(nèi)部股東有條件利用其特權(quán)追求自身利益，背離公司和其他外部股東的利益。但當(dāng)內(nèi)部股東持股份額增加時(shí)，內(nèi)部股東背離公司利益最大化的成本將增加。

Edwars和Weichenrieder(1999)提出，隨著控股股東股權(quán)的增加以及股權(quán)的進(jìn)一步集中，控股股東控制權(quán)增加一方面會(huì)加大對(duì)公司有負(fù)面影響的私利，另一方面會(huì)增加對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督以及減少對(duì)小股東利益的侵害?？毓晒蓶|股權(quán)增加對(duì)公司的正效應(yīng)要高于負(fù)效應(yīng)。尤其是，如果增加第二大股東的持股比例，第二大股東不僅會(huì)增加對(duì)管理人的監(jiān)管，還會(huì)增加對(duì)第一大股東的監(jiān)督，公司價(jià)值也會(huì)隨之增加。

三、公司中大股東與中小股東利益分析與建議

（一）模型建立

1.模型假設(shè)：

1.1 假定大股東與中小股東同時(shí)決定是否對(duì)經(jīng)理人加以監(jiān)管，沒(méi)有先后順序。

1.2 假定將按持股比例分配公司收益。

1.3 假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，不考慮企業(yè)會(huì)由于雙方的行動(dòng)而倒閉的可能。

1.4 假定經(jīng)理人受到監(jiān)督就會(huì)努力工作提高公司收益，不受到監(jiān)督公司收益就會(huì)降低。經(jīng)理人努力工作取決于是否受到監(jiān)督而非誰(shuí)來(lái)監(jiān)督，經(jīng)理人受到大股東單獨(dú)監(jiān)督、小股東單獨(dú)監(jiān)督、或是大小股東的共同監(jiān)督，公司收益都是相同的。

2.符號(hào)假定

C股東監(jiān)督經(jīng)理人的成本。

ai股東在企業(yè)持股份額。其中，a1表示大股東持股份額，a2表示中小股東持股份額。

Ri表示企業(yè)收益。其中，RH表示經(jīng)理人受到監(jiān)督努力工作時(shí)的企業(yè)收益，RL表示經(jīng)理人未收到監(jiān)督不努力工作時(shí)的企業(yè)收益。

（二）模型求解

在決策和監(jiān)督經(jīng)理人的過(guò)程中，由于作為委托人的大小股東和作為代理人的經(jīng)理人信息不對(duì)稱，股東需要投入大量的人力、物力以及時(shí)間來(lái)搜集信息。如果大小股東收集信息的成本是相同的，監(jiān)督經(jīng)理人所帶來(lái)的收益中，大股東所獲得的要遠(yuǎn)高于小股東。大股東監(jiān)督，小股東監(jiān)督所帶來(lái)的收益分別是1Ha RC- 、2Ha RC- ，大股東監(jiān)督小股東不監(jiān)督所帶來(lái)的收益分別是1Ha RC- 、2Ha R，大股東不監(jiān)督，小股東監(jiān)督所帶來(lái)的收益分別是1Ha R、2Ha RC- ，大股東和小股東都不監(jiān)督帶來(lái)的收益是1La R、2La R。

大小股東依股權(quán)比例獲得公司收益。在股權(quán)高度集中的的企業(yè)中，小股東持股比例低，當(dāng)小股東持股比例或小股東監(jiān)督經(jīng)理人時(shí)搜集信息所需要的成本C＞a2（RH-RL）時(shí)，大小股東間的博弈屬于“智豬博弈”。無(wú)論大股東選擇監(jiān)督或者不監(jiān)督經(jīng)理人，小股東都不會(huì)監(jiān)督經(jīng)理人。而大股東占有股權(quán)高，當(dāng)滿足C＜a2（RH-RL）,即大股東通過(guò)監(jiān)督經(jīng)理人增加的收益以彌補(bǔ)其監(jiān)督成本時(shí)，知道小股東會(huì)選擇不監(jiān)督經(jīng)理人而大股東會(huì)監(jiān)督經(jīng)理人。

博弈的均衡是：大股東付出搜集信息的成本，擔(dān)負(fù)監(jiān)督經(jīng)理人和做出決策的責(zé)任，小股東選擇“搭便車(chē)”。

（三）模型分析

博弈結(jié)果表明，控股股東更傾向于對(duì)企業(yè)實(shí)施控制，獲得企業(yè)的剩余控制權(quán);而中小股東更傾向于獲得企業(yè)的剩余索取權(quán)。

小股東在股權(quán)收益上所多得到的利益不足以抵銷(xiāo)在獲取信息上所花費(fèi)的成本，選擇搭便車(chē)放棄對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督，將監(jiān)督經(jīng)理人全部交給大股東，而放棄監(jiān)督經(jīng)理人即導(dǎo)致經(jīng)理人僅受大股東控制，也就是大股東通過(guò)控制經(jīng)理人，間接控制公司經(jīng)營(yíng)。小股東實(shí)質(zhì)上放棄了出資人的部分權(quán)利，而大股東通過(guò)部分股權(quán)控制了公司全部的控制權(quán)，包括由小股東出資占有的部分股權(quán)享有的對(duì)公司的控制和決策權(quán)。

所以減少搭便車(chē)行為可以采取以下措施：

提高市場(chǎng)信息透明化程度高，企業(yè)搜集信息的成本微乎其微，導(dǎo)致企業(yè)多個(gè)股東監(jiān)督經(jīng)理人增加的收益可彌補(bǔ)其監(jiān)督成本，對(duì)經(jīng)理人實(shí)行共同控制。政府可以設(shè)立信息搜集機(jī)構(gòu)，增加信息的供給量，或者加強(qiáng)對(duì)公司的監(jiān)管力度，使公司披露更多的信息。這樣可以使信息的需求者花費(fèi)較少的資本就可以得到信息，促使大小股東共同監(jiān)管，減少了搭便車(chē)行為。

中小股東形成機(jī)構(gòu)投資者作為整體參與監(jiān)督，只要中小股東作為整體參與監(jiān)督的成本小于監(jiān)督所獲得的收益，他就有監(jiān)督的激勵(lì)，監(jiān)督的凈收益分?jǐn)偟絾蝹€(gè)中小股東身上也是有利可圖的?？梢?jiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的存在，降低了單個(gè)中小股東的監(jiān)督成本，增加了中小股東參與監(jiān)督的可能性，可以有效減少搭便車(chē)現(xiàn)象的產(chǎn)生。

[1]張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)【M】上海:上海人民出版社.1996

[2]盧現(xiàn)祥，西方新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)【M】北京:中國(guó)發(fā)展出版社.2003

[3]李婉麗，崔領(lǐng)娟.不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的關(guān)聯(lián)交易與大股東利益轉(zhuǎn)移關(guān)系.【J】西安交通大學(xué)學(xué)報(bào).2007.11,40-45