文/田園 編輯/張美思

7月，美元高位盤(pán)桓，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣雖然仍有補(bǔ)跌趨勢(shì)，但影響不及上半年猛烈。預(yù)計(jì)接下來(lái)的一段時(shí)間，匯市格局可能會(huì)繼續(xù)在波動(dòng)中調(diào)整。

7月，2018年進(jìn)入下半場(chǎng)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜依舊。一是中美貿(mào)易摩擦進(jìn)入“持久模式”：7月10日，美國(guó)宣布追加301清單，對(duì)新一批價(jià)值2000億美元的中國(guó)商品加征10%的關(guān)稅，并將于8月舉行聽(tīng)證會(huì)。二是英國(guó)脫歐進(jìn)程迎來(lái)階段性成果，7月6日，英國(guó)“軟脫歐”傾向確定，但引發(fā)了內(nèi)閣動(dòng)蕩，增添了不確定性。三是全球貨幣政策持續(xù)處于分化的狀態(tài)：美聯(lián)儲(chǔ)仍處于漸進(jìn)加息的進(jìn)程之中；歐央行仍未決定加息，內(nèi)部對(duì)加息時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)分歧；日本則保持寬松環(huán)境。四是新興市場(chǎng)方面，部分新興市場(chǎng)股市持續(xù)資金外流，前景并不明朗。

在此復(fù)雜的形勢(shì)之下，全球外匯市場(chǎng)整體呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，但波動(dòng)程度不及2018年上半年。以下是筆者對(duì)7月匯市格局及主要幣種走勢(shì)的簡(jiǎn)要分析。

主要國(guó)際貨幣走勢(shì)特征

主要國(guó)際貨幣因不同風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)而走勢(shì)各異

在主要國(guó)際貨幣之中，美元與歐元通常呈“對(duì)稱式”的反向波動(dòng)。這一趨勢(shì)可以從國(guó)際清算銀行（BIS）實(shí)際有效匯率數(shù)據(jù)中得到佐證。而其他主要國(guó)際貨幣基于經(jīng)貿(mào)關(guān)系或貨幣特征，與美元或歐元呈現(xiàn)出一定的同步性（見(jiàn)附圖）。英鎊與歐元聯(lián)動(dòng)關(guān)系微妙，二者對(duì)美元名義匯率都有較強(qiáng)的趨同性；澳元和加元明顯與歐元的同步性較高；日元作為主要的避險(xiǎn)貨幣，與美元、歐元的走勢(shì)均不相近。而從7月的匯市主要幣種走勢(shì)來(lái)看，上述格局大體可以概括為：美元獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，歐元低位筑底，英鎊處于震蕩態(tài)勢(shì)，商品貨幣呈持續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)，日元?jiǎng)t出現(xiàn)上漲。

而從基本面的角度來(lái)看，7月匯市主要貨幣的各異走勢(shì)，主要取決于各貨幣面臨不同的情況與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

美元

美元在7月大部分時(shí)間延續(xù)了二季度以來(lái)的升值趨勢(shì)，但月底有所回落。7月以來(lái)，美國(guó)陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為亮眼，IMF在更新的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中也指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭將暫時(shí)加強(qiáng)。不過(guò)，其中包含了一定的季節(jié)性因素：美國(guó)二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)通常相對(duì)全年較為優(yōu)良。且值得關(guān)注的是，鑒于美國(guó)與他國(guó)的貿(mào)易摩擦升級(jí)，未來(lái)美元或?qū)⒈３指呶槐P(pán)桓，快速上升態(tài)勢(shì)將難以為繼。這已經(jīng)反映在月底回調(diào)的美元走勢(shì)之中。截至7月27日收盤(pán)，美元仍保持在94—95的高位區(qū)間。

歐元

近期市場(chǎng)對(duì)歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)出擔(dān)憂情緒。盡管前期意大利大選事件已告一段落，但目前與美元相比，歐元區(qū)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及貨幣政策方面都缺少亮點(diǎn)。因此市場(chǎng)情緒并未得到提振，使得7月歐元整體處于1.15—1.18的低位區(qū)間震蕩。

英鎊

脫歐進(jìn)程依然是左右英鎊走勢(shì)的主要因素。7月12日，英國(guó)發(fā)布脫歐白皮書(shū)，“軟脫歐”傾向確立。這引發(fā)兩名“硬脫歐”派的內(nèi)閣大臣辭職，令特蕾莎·梅內(nèi)閣政治風(fēng)險(xiǎn)加大。這也給英國(guó)脫歐增添了新的不確定性，并拖累英鎊本月處于震蕩走勢(shì)。截至7月27日，英鎊在1.30—1.32區(qū)間低位波動(dòng)。

日元

日元作為全球套利交易中的主要融資貨幣，在全球經(jīng)濟(jì)金融出現(xiàn)較大動(dòng)蕩時(shí)，套息交易中的平倉(cāng)行為會(huì)使得日元顯著升值。例如在1998年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)時(shí)，日元就出現(xiàn)了階段性升值。因此，相較于其他主要貨幣，日元走勢(shì)較為獨(dú)立。近期，受全球性貿(mào)易摩擦升級(jí)引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的影響，日元遂出現(xiàn)上漲勢(shì)頭。截至7月26日，美元兌日元報(bào)收110.70。

加元和澳元

7月公布的澳大利亞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，市場(chǎng)情緒沒(méi)有大的改善；同時(shí)，市場(chǎng)雖然預(yù)期加拿大央行可能有加息的舉措，但經(jīng)歷了油價(jià)近期的不斷起伏和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的良莠不齊，在大宗商品計(jì)價(jià)貨幣美元的高位打壓下，加元和澳元都保持著疲弱的震蕩態(tài)勢(shì)。截至7月26日，美元/加元匯價(jià)在1.3040附近；澳元/美元匯價(jià)在0.7387附近。

新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)

過(guò)去幾個(gè)月，阿根廷比索、土耳其里拉等新興市場(chǎng)貨幣，由于國(guó)家自身出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、政治等方面的風(fēng)險(xiǎn)，又疊加加息周期下強(qiáng)勢(shì)美元的沖擊，均出現(xiàn)了不同程度的貶值，可謂“屋漏偏逢連夜雨”。進(jìn)入7月，這些新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的疲弱態(tài)勢(shì)仍然持續(xù)。

阿根廷比索

阿根廷政府已采取了拋售美元、提高利率和減少赤字“三管齊下”的做法，并在6月7日與IMF達(dá)成為期36個(gè)月500億美元的常備貸款協(xié)議，以阻止阿根廷比索貶值，支持馬克里政府正在加速實(shí)施的財(cái)政赤字削減計(jì)劃。但由于阿根廷經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一、經(jīng)常賬戶持續(xù)逆差、長(zhǎng)期增長(zhǎng)乏力，政府對(duì)輸入型通脹、匯率大幅波動(dòng)和資本外流管理能力有限，加上歷史上曾多次出現(xiàn)貨幣危機(jī)，阿根廷民眾對(duì)匯率的貶值預(yù)期非常強(qiáng)烈，導(dǎo)致協(xié)議簽訂后，阿根廷比索仍在下跌，只是跌幅有所收窄。截至7月26日，阿根廷比索/美元跌至0.3060附近。

土耳其里拉

土耳其里拉是7月以來(lái)表現(xiàn)最差的新興市場(chǎng)貨幣。經(jīng)濟(jì)方面，土耳其面臨著高通脹、經(jīng)常項(xiàng)目高赤字的狀況；政治方面，其近期與美國(guó)矛盾不斷升級(jí)。因土耳其多次拒絕釋放涉嫌恐怖襲擊的美國(guó)牧師Andrew Brunson，美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院通過(guò)投票，阻止軍火巨頭洛克希德·馬丁向土耳其出售先進(jìn)的F35隱形戰(zhàn)機(jī)；此后美國(guó)副總統(tǒng)彭斯又威脅稱，如果土耳其不立即釋放該名牧師并送回美國(guó)，將對(duì)土耳其施以“嚴(yán)肅制裁”。與美國(guó)的矛盾使得土耳其里拉雪上加霜。7月26日，里拉兌美元再次跌至4.9796的史上最低點(diǎn)附近。

南非蘭特

南非蘭特同樣面臨著國(guó)內(nèi)政治風(fēng)險(xiǎn)的打壓。雖然南非央行一貫保持獨(dú)立性，不受執(zhí)政黨的影響，但有外媒報(bào)道稱，南非執(zhí)政黨欲將南非央行“收歸國(guó)有”，南非蘭特兌美元隨即應(yīng)聲下跌。7月底雖有所反彈，但仍徘徊在13.3447左右的低位 。

俄羅斯盧布

受地緣政治及經(jīng)濟(jì)制裁的影響，盧布自2018年以來(lái)接連受挫，雖在7月初略有回升，中旬后又轉(zhuǎn)為下行。截至7月27日，美元兌俄羅斯盧布報(bào)收62.7783。

相較上述貨幣，亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣更具有韌性，雖然7月韓元、臺(tái)幣、新加坡元等亞洲貨幣均有所下跌，但波動(dòng)的程度相對(duì)于其他非洲與南美洲新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣要小。這是因?yàn)?，雖然同樣面臨美元加息周期，但亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面更加穩(wěn)健，外匯儲(chǔ)備相對(duì)充足，政策工具箱更為多元。此外，這些國(guó)家和地區(qū)沒(méi)有異常突出的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)或政治因素的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，有相當(dāng)?shù)哪芰涂臻g去應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息、強(qiáng)勢(shì)美元以及貿(mào)易摩擦升級(jí)的負(fù)面影響。

匯市或繼續(xù)波動(dòng)調(diào)整

回顧7月的匯市走勢(shì)，各主要幣種因面臨不同的基本面情況與風(fēng)險(xiǎn)，呈現(xiàn)出不同的走勢(shì)，使得匯市整體呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。幸運(yùn)的是，并未出現(xiàn)極端行情，從而使外匯市場(chǎng)從上半年的頻繁動(dòng)蕩中得到了一絲喘息。美元高位盤(pán)桓，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣雖然仍有補(bǔ)跌趨勢(shì)，但影響不及上半年猛烈。不過(guò)，匯市也處于不斷變化之中。筆者認(rèn)為，接下來(lái)的一段時(shí)間，匯市格局可能繼續(xù)在波動(dòng)中進(jìn)行調(diào)整。

一是全球性貿(mào)易摩擦演進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)釋放，對(duì)主要幣種將造成不同程度的影響。當(dāng)前，美國(guó)與中國(guó)及其他國(guó)家的貿(mào)易關(guān)系風(fēng)云變幻，有關(guān)貿(mào)易爭(zhēng)端的演進(jìn)將會(huì)不時(shí)釋放風(fēng)險(xiǎn)，影響相關(guān)幣種走勢(shì)，造成匯市波動(dòng)。

二是美元進(jìn)一步上漲的空間和動(dòng)能不足，其他主要貨幣的走勢(shì)主因?qū)⑦M(jìn)一步回歸到自身基本面上來(lái)。如前所述，當(dāng)前美國(guó)強(qiáng)勁的基本面表現(xiàn)中隱含季節(jié)性因素的刺激，未來(lái)還將受到與中國(guó)等貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響，美聯(lián)儲(chǔ)因此可能會(huì)放緩加息節(jié)奏，從而削弱美元走強(qiáng)的動(dòng)能。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)人7月底公布的最新巨無(wú)霸指數(shù)（Big Mac Index），美元兌英鎊匯率被高估了30%，兌歐元被高估了16%，顯示未來(lái)美元上漲的勢(shì)頭將有所放緩。在這種情況下，其他主要貨幣的走勢(shì)將更多由其自身基本面因素主導(dǎo)。隨著歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)消散，以及脫歐方式與路徑的明確穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，相信歐元和英鎊筑底趨勢(shì)將會(huì)逐漸明朗；日元、加元和澳元等主要國(guó)際貨幣，將基于各自的經(jīng)濟(jì)基本面及貨幣政策基調(diào)震蕩調(diào)整。

三是新興市場(chǎng)國(guó)家在過(guò)去一段時(shí)間已經(jīng)累積了一定的悲觀情緒，未來(lái)還將面臨全球復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和強(qiáng)勢(shì)美元共同形成的“低強(qiáng)度、高頻率”的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)韌性和政策空間將決定其貨幣的最終走勢(shì)。此外，新興市場(chǎng)國(guó)家還應(yīng)注重匯率預(yù)期管理，避免市場(chǎng)負(fù)面情緒過(guò)多引發(fā)預(yù)期反轉(zhuǎn)。