文/孫杰 編輯/孫艷芳

>>>7月24日，在美國首都華盛頓，國際貨幣基金組織在《2018外部風(fēng)險報告》發(fā)布會上稱，全球各經(jīng)濟體外部失衡持續(xù)可能加劇貿(mào)易緊張局勢和導(dǎo)致金融環(huán)境更快收緊，對全球經(jīng)濟構(gòu)成威脅。

2018年的世界經(jīng)濟增長速度會進一步提升，但升幅會有所回落，且下半年比上半年會更明顯。

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世界經(jīng)濟在2017年呈現(xiàn)出了超預(yù)期的、普遍的和強勁的增長。超預(yù)期是指實際增長速度在危機以后第一次超過了國際貨幣基金組織的預(yù)測值；普遍是因為發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體的增速出現(xiàn)了同步上升，與2013—2015年發(fā)達國家增長速度上升而新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體增速下降的情況形成鮮明對比；強勁則不僅是因為增速的升幅達到了0.4個百分點，創(chuàng)下金融危機以后的新紀錄，而且發(fā)達經(jīng)濟體的增長速度超過了其潛在的增長水平。在這一背景下，2018年的世界經(jīng)濟增長速度會進一步提升，但增速的升幅有所回落，且下半年將比上半年會明顯一些。這不僅體現(xiàn)了世界經(jīng)濟增長中的周期因素，而且還暗示著一些潛在風(fēng)險壓力的上升。各國政府都應(yīng)該抓住機會，努力延續(xù)增長；同時要預(yù)留政策空間，改善財政狀況，以便應(yīng)對下一次增長放緩的挑戰(zhàn)。

2018年上半年世界經(jīng)濟形勢回顧

從第一季度的情況看，美國經(jīng)濟同比增長率維持了上升勢頭，且從2.58%進一步提高到2.77%；環(huán)比指標(biāo)雖然受到周期性因素的影響出現(xiàn)了下調(diào)，但依然明顯高于過去兩年的同期水平。2018年6月20日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在一次講話中充分肯定了美國經(jīng)濟在過去九年的增長。對經(jīng)濟增長的信心也體現(xiàn)在美聯(lián)儲的加息節(jié)奏上。事實上，從2018年的數(shù)據(jù)看，5月的核心PCE上升到1.96%，已經(jīng)接近2%的目標(biāo)水平；市場上5年期的預(yù)期通貨膨脹水平，也大體穩(wěn)定在2%左右的水平上，顯示未來經(jīng)濟形勢穩(wěn)定樂觀。IMF預(yù)測，2018年美國的經(jīng)濟增長速度會高于2017年0.6個百分點，達到2.9%。這就意味著2018年美國的增長將出現(xiàn)比較明顯的加速。與此同時，失業(yè)率已經(jīng)下降到3.8%，創(chuàng)下了2000年新經(jīng)濟繁榮以來的最好記錄。但值得注意的是，從4月份開始，美國勞動市場上的職位空缺數(shù)開始超過了失業(yè)人數(shù)。這一情況是2000年開始有此統(tǒng)計以來的首次出現(xiàn)，加之目前的增長和失業(yè)狀況都明顯好于潛在增長率和自然失業(yè)率，只是實際GDP水平還略低于潛在GDP水平，所以這很可能預(yù)示美國經(jīng)濟增長即將達到周期性頂點。此外，消費者信心指數(shù)也在2018年達到頂點以后出現(xiàn)微弱的回調(diào)。受此影響，在美國經(jīng)濟分析局6月29日公布的數(shù)據(jù)中，將第一季度的環(huán)比年化增長率初值從2.2%下調(diào)到2%，國內(nèi)個人消費支出對經(jīng)濟增長的拉動也從2017年第四季度的2.75個百分點猛降到0.6個百分點，為過去18個季度所罕見。這些制約因素可能在2019年會逐步顯現(xiàn)出來。

歐洲的經(jīng)濟增長在2018年第一季度也出現(xiàn)了一定程度的減速。歐元區(qū)的季度年化增長率僅僅達到了2%，但是居民和政府消費對經(jīng)濟增長的拉動并沒有明顯下降。直到5月份，失業(yè)情況還在持續(xù)好轉(zhuǎn)，不過距離金融危機前的最低水平還有一定的差距；而平均通貨膨脹水平依然明顯低于2%的水平。這意味著歐洲的經(jīng)濟增長可能還有一定的空間。但是受制于長期困擾歐洲經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)性問題以及債務(wù)和政策協(xié)調(diào)，2018年全年歐洲經(jīng)濟增長速度相比2017年不會有明顯的上升?？紤]到上半年的略有降低的增長速度，2018年下半年，歐洲經(jīng)濟增長可能會略有提速。

從新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的增長情況看，在2018年第一季度，中國的經(jīng)濟增長穩(wěn)定在6.8%的水平上；印度略有加速，達到了7.7%；巴西也擺脫了連續(xù)三年多的衰退。從整個新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的增長看，在全球大宗商品價格回暖的帶動下，均略有加速。但另一方面，受美元升值和利率上升的推動，以及巴西、俄羅斯和土耳其經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)，新興市場的增長前景略有放緩，使得全球增長的勢頭溫和下滑。

總體來看，在2018年上半年，全球主要經(jīng)濟體的增長依然普遍保持了略有提速的勢頭，但提速的勢頭有所放緩，新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體對發(fā)達經(jīng)濟體增速的差距會進一步收窄。

當(dāng)前世界經(jīng)濟面臨的政策性挑戰(zhàn)

盡管2018年上半年的世界經(jīng)濟增長速度依然強勁，然而種種跡象也顯示出了沖頂?shù)钠B(tài)。雖然在國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》（WEO）正常的模擬情境下，2018年下半年，增長勢頭依然會得到延續(xù)，但我們必須對日益上升的政策風(fēng)險給予足夠的關(guān)注。

第一個政策性因素是美國加息和縮表帶來的金融風(fēng)險。而這種風(fēng)險又根源于各國經(jīng)濟增長形勢的差異。

毫無疑問，直到目前為止，從全球范圍看，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇是最快的，而且可能正在接近頂點。在這個意義上說，美聯(lián)儲應(yīng)該實現(xiàn)貨幣政策正?；铱紤]到頂點之后可能的下行，為了預(yù)留政策空間，加息和縮表的節(jié)奏也不能太慢。IMF在4月發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報告》中特別使用了GaR（Growth-at-Risk）分析框架來評估支持短期增長的政策與金融穩(wěn)定和中期增長風(fēng)險之間此消彼長的關(guān)系，認為為支持短期增長而采取的寬松金融環(huán)境，給中期經(jīng)濟增長帶來的風(fēng)險一直大大高于歷史標(biāo)準(zhǔn)。而且受到美聯(lián)儲加息的壓力，歐洲央行和日本央行也開始考慮退出寬松貨幣政策。

在各國經(jīng)濟復(fù)蘇進程依然存在差異的情況下，即將到來的全球性貨幣和金融政策緊縮，將對其他經(jīng)濟體產(chǎn)生巨大的溢出效應(yīng)，不僅會提前結(jié)束一些國家和地區(qū)的復(fù)蘇進程，還會造成國際資本流動的突然逆轉(zhuǎn)，引發(fā)金融市場的動蕩，使一些國家過去積累的金融脆弱性暴露出來。事實上，美聯(lián)儲的加息已經(jīng)造成了一些新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的匯率波動，并引起了人們對對重蹈歷史覆轍的擔(dān)憂。因為按照IMF的統(tǒng)計，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體對世界經(jīng)濟增長的貢獻近年來一直保持在2/3左右，如果受到上述溢出效應(yīng)的嚴重沖擊，顯然會對世界經(jīng)濟的穩(wěn)定增長形成威脅。

第二個政策性因素是貿(mào)易保護主義急劇升級。

進入2018年以來，特朗普政府不斷加快落實貿(mào)易保護政策，動作頻頻不斷，范圍也不斷擴大。以針對全球的鋼鋁關(guān)稅和針對中國的“301調(diào)查”等事件為標(biāo)志，全球范圍內(nèi)貿(mào)易摩擦加劇。更重要的是，曾促進全球經(jīng)濟實現(xiàn)前所未有增長的、基于規(guī)則的多邊貿(mào)易體系，在美國貿(mào)易保護主義的沖擊下正面臨崩潰的危險。IMF總裁拉加德指出，當(dāng)今全球經(jīng)濟關(guān)聯(lián)如此緊密，全球價值鏈生產(chǎn)體系已經(jīng)使得各國一損俱損。在全球貿(mào)易剛剛出現(xiàn)微弱復(fù)蘇的情況下，貿(mào)易戰(zhàn)不僅會對相關(guān)國家造成影響，更會損傷全球經(jīng)濟，挫傷各國對多邊貿(mào)易體制的信心。

應(yīng)該看到，IMF對全球經(jīng)濟增長的預(yù)期并未將貿(mào)易摩擦增加的因素考慮在內(nèi)。而世界大企業(yè)聯(lián)合會6月發(fā)布的《2018年全球經(jīng)濟展望》報告認為，貿(mào)易政策風(fēng)險已超過其他金融和經(jīng)濟風(fēng)險，成為全球經(jīng)濟當(dāng)前增長勢頭的最大威脅。盡管在短期內(nèi)，貿(mào)易保護主義的政策升級不太可能推動全球經(jīng)濟逆轉(zhuǎn)，但貿(mào)易談判結(jié)果的不確定性，仍可能導(dǎo)致企業(yè)推遲投資決策，因此政策風(fēng)險更有可能將衰退風(fēng)險提前。從長期來看，關(guān)稅壁壘很可能會帶來全球供應(yīng)鏈斷裂、經(jīng)濟效率降低等嚴重問題。

第三個政策因素是美國稅改。

毫無疑問，從理論邏輯上說，減稅最終會增強美國的經(jīng)濟活力。但從里根時代的歷史經(jīng)驗看，減稅對經(jīng)濟增長的刺激作用會遠遠低于預(yù)期，且需要假以時日；而財政赤字和政府債務(wù)上升的影響，卻會遠遠高于預(yù)期。因此，特朗普稅改的政策后果很可能是在短期內(nèi)大幅度增加財政赤字和政府債務(wù)。這雖然會給世界經(jīng)濟帶來一定的正面外溢，但同時也會提高債務(wù)風(fēng)險。按理說，在美國還有沉重債務(wù)負擔(dān)的情況下，本來應(yīng)該趁經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)抓緊改善財政狀況，給可能到來的下一次危機預(yù)留政策空間，而減稅則只能使財政狀況繼續(xù)惡化。即使是按照白宮的預(yù)測，財政赤字也大約會惡化五年才能好轉(zhuǎn)。財政赤字的增加會推升國債收益率，從而促使加息和縮表提速，給美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟增長帶來更大的負面沖擊。

當(dāng)前世界經(jīng)濟面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)

除了政策性因素之外，影響2018年下半年世界經(jīng)濟增長的還有危機以后逐漸累積的傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性問題、債務(wù)壓力和分配的影響。

從全球角度看，結(jié)構(gòu)性問題主要包括老齡化問題，勞動參與率下降以及勞動力的供需結(jié)構(gòu)問題。人口出生率的持續(xù)下降是一個全球性的趨勢，在近50年來已經(jīng)下降了一半；而老年撫養(yǎng)比的持續(xù)上升也已經(jīng)成為一個長期趨勢，并降低了經(jīng)濟增長速度。另外，全球勞動參與率從1994年新經(jīng)濟啟動以來，已持續(xù)下降了4個百分點。只是最近隨著美國經(jīng)濟的持續(xù)向好，才出現(xiàn)了勞動參與率微弱回升的跡象。而即使對于美國而言，結(jié)構(gòu)性失業(yè)的形勢也非常嚴峻。當(dāng)前職位空缺數(shù)超過了失業(yè)人數(shù)就說明了這一點。而現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的職位空缺數(shù)遠遠高于傳統(tǒng)行業(yè)的職位空缺數(shù)，則更直接地顯示出在老齡化日趨嚴重、出生率和勞動參與率不斷下降的情況下，勞動力供需結(jié)構(gòu)差異對經(jīng)濟增長的制約作用。

另一種結(jié)構(gòu)因素是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。在全球范圍內(nèi)，技術(shù)進步最快的制造業(yè)部門占比的持續(xù)下降，導(dǎo)致總體勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟增長的下降。在這種情況下，一方面，低收入國家需要通過實行貿(mào)易自由化推動其生產(chǎn)率的提高；另一方面，發(fā)達國家也必須通過創(chuàng)新活動的全球化，推動知識的跨國流動，以促進知識生產(chǎn)和技術(shù)的擴散，推動世界范圍內(nèi)生產(chǎn)率的提高。而當(dāng)前的逆全球化趨勢恰恰阻礙了這一進程。

最后一個結(jié)構(gòu)性因素可能是債務(wù)。在因為過度負債而造成危機后的十年中，世界主要國家不僅沒有采取政策來有效降低債務(wù)水平，反而為了刺激經(jīng)濟增長而持續(xù)擴大債務(wù)規(guī)模。按照國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計，全球主要經(jīng)濟體非金融部門的債務(wù)對GDP之比已經(jīng)從2008年三季度的197.3%上升到2017年第三季度的245%。由于債務(wù)問題不僅需要更長的時間去修復(fù)，而且需要采取各種措施來提防債務(wù)危機，因此將對各國經(jīng)濟政策和增長形成長期的制約。

還需要指出的是，對于短期的增長預(yù)測而言，本來不需要過多地強調(diào)結(jié)構(gòu)性因素，但這些結(jié)構(gòu)性因素在當(dāng)前一些政策性因素的作用下，其對經(jīng)濟增長的負面影響可能會得到進一步的強化和放大。

此外，國際油價上升、地緣政治緊張和其他一些突發(fā)事件，都可能會對全球經(jīng)濟前景造成威脅。

對2018年下半年世界經(jīng)濟的展望

從經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）的綜合領(lǐng)先指標(biāo)看，美國處于謹慎樂觀，歐洲和日本謹慎悲觀。中國指標(biāo)在此前有微弱下降，但是盡管出現(xiàn)了中美貿(mào)易摩擦加劇的情況，在3、4月份仍出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。從全球股市、匯市和大宗商品的情況看，當(dāng)前也是漲跌互現(xiàn)，充滿了不確定性。正如IMF所分析的那樣，如果按照經(jīng)濟活動自身的規(guī)律，那么增長形勢還會得到延續(xù)，且比2017年會更強勁一些。

但是，我們前述的種種政策和結(jié)構(gòu)因素，使得風(fēng)險在逐漸累積，并可能使世界經(jīng)濟的增長面臨拖累和挑戰(zhàn)。而更重要的是，特朗普的貿(mào)易保護主義政策一旦在全球擴散并引起反彈，那么2018年下半年的經(jīng)濟形勢就不再樂觀，甚至不能排除出現(xiàn)下行風(fēng)險。2018年7月，WTO總干事阿澤維多已經(jīng)指出，貿(mào)易保護主義的持續(xù)升級對全球經(jīng)濟的增長和復(fù)蘇構(gòu)成了嚴重威脅，并已經(jīng)影響到了一些前瞻性指標(biāo)。英國的研究機構(gòu)也認為，這將使全球經(jīng)濟增長下降0.4%個百分點。但IMF在7月16日最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中，并沒有對全球經(jīng)濟增長速度進行修正，只是強調(diào)了增長格局的不平衡性，其中下調(diào)了除美國之外的主要發(fā)達國家的增速和全球貿(mào)易的增速，上調(diào)了初級產(chǎn)品價格及相關(guān)國家的增長；對中國經(jīng)濟增長的預(yù)測沒有變化。相比之下，聯(lián)合國、世界銀行和OECD相關(guān)機構(gòu)的預(yù)測比IMF略顯樂觀，但同樣認為將在2018年達到一個頂點。

總體而言，我們對2018年下半年世界經(jīng)濟的展望是：在應(yīng)對挑戰(zhàn)中維持升勢，并接近階段性頂點。