（商丘工學院經(jīng)濟與管理學院河南商丘476000）

一、引言

現(xiàn)金持有決策一直以來都是公司財務決策的重要問題，國內(nèi)目前對現(xiàn)金持有量的研究，80%集中在現(xiàn)金持有量的影響因素方面，但沒有研究從女性高管視角出發(fā)，探討高管性別差異對現(xiàn)金持有量的影響。近年來，我國農(nóng)業(yè)上市公司女性高管比例較以前大幅提升，多數(shù)農(nóng)業(yè)上市公司對女性高管人員進行了調(diào)整，高管組織結構也出現(xiàn)了新的變化，且在現(xiàn)金持有方面表現(xiàn)出了兩種截然不同的態(tài)度。因此，本文以我國農(nóng)業(yè)上市公司2011—2015年間的數(shù)據(jù)為樣本，對女性高管、現(xiàn)金持有量之間的關系進行研究，實證檢驗我國農(nóng)業(yè)上市公司女性高管對現(xiàn)金持有量的影響。

二、研究假設

（一）女性高管的比例與現(xiàn)金持有

相關研究指出，相對于男性而言，女性更容易表現(xiàn)得不自信，厭惡風險，而男性往往表現(xiàn)得對風險更加偏好（Eckel et al，2008）。現(xiàn)金作為公司資產(chǎn)，具有極強的流動性，持有較高的現(xiàn)金能夠很好地防范公司未來遇到的風險，增強公司財務的安全性?，F(xiàn)金持有量的高低往往也被認為是公司管理層是否愿意冒險的體現(xiàn)，公司持有的現(xiàn)金越少，公司的高層管理者越愿意冒險，而公司持有的現(xiàn)金越多，則表明公司的高層管理者越不愿意冒險 （周澤將、修宗峰，2015）。同時，現(xiàn)金持有量是由公司管理層共同決定的，在公司現(xiàn)金持有量的具體決策過程中，可以預期當女性高管的比例增加時，由于女性高管風險厭惡的特性，公司對風險的厭惡程度會增加，會傾向于持有更多的現(xiàn)金使公司對未來可能遇到的風險有更強的應對能力。為此，提出本文第一個假設：

H1：高管層中女性的比例與現(xiàn)金持有量呈正相關關系。

（二）女性高管教育背景與現(xiàn)金持有

有研究表明，教育投資程度與能力成正比（呂宗元、寧凱、許曉軍，2013），當女性高管接受的教育水平較高時，女性高管往往具有更加優(yōu)秀的管理才能。相較于教育水平較低的女性高管而言，教育水平高的女性高管具有更少的風險規(guī)避特質(zhì)，對投資項目的風險評估更加科學合理，不會降低企業(yè)的資源配置效率。同時，教育水平高的女性高管具有更高的自信度，會更加積極地進行對外投資，更多的對外投資需要更大的資金量，公司會剩余更少的現(xiàn)金。并且，對于學歷高的女性管理者來說，較高的學歷使得她們?nèi)菀撰@得新的職位，同時更加受到股東器重，因此，教育水平較高的女性高管比教育水平低的女性高管具有更低的管理防御程度（宛燕如、田彬，2010），持有更少的現(xiàn)金。為此，提出本文第2個假設：

H2：女性高管教育背景與現(xiàn)金持有量呈負相關關系。

三、研究樣本與變量

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

表1 樣本數(shù)據(jù)量表

本文以農(nóng)業(yè)上市公司為研究對象，選取2011—2015年農(nóng)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù) （數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫、北大CCER數(shù)據(jù)庫及上市公司公布的年報）作為樣本數(shù)據(jù)進行分析，采用以下原則對樣本進行剔除：（1）剔除當年 IPO 的上市公司；（2）剔除ST和PT的上市公司；（3）剔除指標數(shù)據(jù)不全的上市公司。剔除后樣本數(shù)據(jù)見上頁表1。

由上頁表1可知，2011年至2015年，農(nóng)業(yè)上市公司由35家增加至42家，其中2015年共有42家農(nóng)業(yè)上市公司，對應高層管理者樣本觀測值576個，其中女性高管觀測值104個。表1反映2011年到2015年我國農(nóng)業(yè)上市公司女性高管比例 （高管包括董事會人數(shù)、高級經(jīng)理人數(shù)）的變化情況，2011年女性高管比例約為15.64%，到2015年女性高管比例約為18.06%，五年間女性高管比例增長約2.42%。其中，2011年到2014年我國農(nóng)業(yè)上市公司女性高管比例穩(wěn)定在15%左右，2015年女性高管比例較2014年提高了3.22%，增幅較為明顯。這說明近兩年來我國農(nóng)業(yè)上市公司較為重視女性管理者在公司的發(fā)展。

（二）樣本描述

對2015年女性高管背景信息進行頻次分析以便了解樣本的基本情況，具體結果見表2。

表2 2015年農(nóng)業(yè)上市公司 高層管理者背景信息統(tǒng)計表

由表2我們可以發(fā)現(xiàn)，所采用的年份高層管理者樣本有以下幾個特點：（1）從高層管理者性別上看，高層管理者多數(shù)為男性，占81.94%，女性高管占18.06%。（2）從教育背景上看，受教育水平較高，絕大多數(shù)為碩士研究生和大學本科，分別占34.9%、33.16%。

表3 2015年農(nóng)業(yè)上市公司女性高層 管理者教育背景信息統(tǒng)計表

由表3我們可以發(fā)現(xiàn)，從農(nóng)業(yè)上市公司的女性高管教育背景上看，受教育水平整體較高，絕大多數(shù)在碩士研究生和本科生之間，分別占32.69%、37.5%。

（三）研究變量

本文的被解釋變量是現(xiàn)金持有量，解釋變量是女性高管背景特征，具體變量選擇如表4所示。

表4 各變量符號、定義與計算

四、實證研究

（一）模型設計

為保證模型較高的解釋能力，驗證女性高管與現(xiàn)金持有量之間的直接關系，本文建立模型進行驗證。

其中：α0為截距項，Size為企業(yè)規(guī)模，Year為公司的上市年限，ε是隨機誤差項。

（二）實證分析

1.描述性統(tǒng)計。進行假設檢驗之前，首先利用SPASS 19.0對樣本所有變量進行描述性統(tǒng)計分析（見表5）。

表5 樣本變量描述性統(tǒng)計

表6 Pearson相關性分析

從表5可以看出，近5年農(nóng)業(yè)上市公司的175個樣本量中，女性高管比例最大值是0.474，最小值是0，均值約為0.162。高管受教育背景最大值是 4.33，最小為 0，平均值為 2.49，我國農(nóng)業(yè)上市公司女性高管的受教育水平集中在2到3之間。這表明我國農(nóng)業(yè)上市公司女性高管整體具有大學專科的教育水平。對于控制變量，公司的規(guī)模最小值是10.267，最大是14.069，均值是12.24。公司的上市年限最小值是1，最大是20，均值是9.66。以上大多變量的最大值和最小值差別不大，說明樣本公司的數(shù)據(jù)能較好地用于對模型的檢驗。

（三）回歸相關分析

1.女性高管特征的相關性分析。相關性分析是應用回歸模型研究經(jīng)濟與管理問題時經(jīng)常用到的方法，可用于描述兩個變量之間的密切程度。在此，本文選取Pearson簡單相關系數(shù)來測定各自變量之間的關系（宋丹、王智林，2017），詳見上頁表6。

由表6樣本數(shù)據(jù)Pearson檢驗表可得出的初步結論是：女性高管比例與現(xiàn)金持有量負相關，女性高管受教育水平與現(xiàn)金持有量呈負相關，與前文中的假設部分一致，顯著性水平值達0.05。

2.回歸分析。回歸分析是研究一個或幾個變量的變動對另一個變量的變動影響程度的方法，根據(jù)數(shù)據(jù)資料找出它們之間的關系式，用解釋變量的已知值去推測因變量的值或范圍，并能進一步說明因素之間是否存在因果關系。利用SPASS對農(nóng)業(yè)上市公司樣本的數(shù)據(jù)進行回歸分析，模型擬合結果、方差分析表和回歸系數(shù)表如表7—表9所示。

表7 模型摘要

表8 方差分析表

表9 回歸系數(shù)表

從表9可以看出，模型中，Genderr顯著性水平值Sig為0.062，在0.10水平顯著，基本通過了顯著性檢驗，F(xiàn)-Edu顯著性水平值Sig為0.045，小于0.05，初步判定認為該回歸方程顯著，最后擬合結果為：

從回歸結果可以看出：（1）在當前女性高管背景下，可認為影響現(xiàn)金持有水平的因素主要有 Genderr、F-E-du，初步驗證了假設2，而與原假設1相反。（2）高管層中女性的比例與現(xiàn)金持有量呈負相關關系，假設1與原假設相反。這說明在農(nóng)業(yè)上市公司，并不能夠通過一味地提高女性高管的比例來降低公司的風險。當女性高管的整體比例上升時，有可能會造成公司高管組織結構的不合理，從而使得公司更加愿意冒險。（3）女性高管的受教育水平與現(xiàn)金持有量呈負相關關系，假設2通過檢驗。說明在我國農(nóng)業(yè)上市公司，當女性高管受到的教育水平越高時，女性高管往往具有更加優(yōu)秀的管理才能，具有更少的風險規(guī)避特質(zhì)，決策更加科學和理性，并不會降低企業(yè)的資源配置效率。同時，受教育水平高的女性高管具有更高的自信度，會更加積極地進行對外投資，管理防御程度較低，通常會選擇持有更少的現(xiàn)金。（4）對于控制變量企業(yè)規(guī)模等參數(shù)對現(xiàn)金持有量的影響不顯著，這可能是由于本文樣本數(shù)量不夠全面，也有可能是由于我國農(nóng)業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量不受其影響。

五、結論及建議

本文在中外研究成果的基礎上，通過收集近5年來我國農(nóng)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，研究了女性高層管理者特征對農(nóng)業(yè)上市公司現(xiàn)金持有量的影響，主要結論及建議如下：

1.公司管理者并不是完全理性的，女性高管的個人特質(zhì)在一定層面上對現(xiàn)金持有量的確定以及公司現(xiàn)金股利的發(fā)放產(chǎn)生了影響。所以，農(nóng)業(yè)上市公司在進行現(xiàn)金持有量及現(xiàn)金股利發(fā)放決策時應考慮到女性高管的個人特質(zhì)，這能夠使公司相關決策的有效性得到提升。

2.給女性高管提供接受教育再深造機會。本文研究發(fā)現(xiàn)女性高管的受教育水平對女性高管的特質(zhì)產(chǎn)生了影響，更高的受教育水平使得女性高管更加自信，更加樂觀，對風險的承受能力上升，具有更少的風險規(guī)避特質(zhì)，能夠做出更加積極的投資決策。因此，要注重女性高管的培養(yǎng)，公司應不斷加強對女性高管的再教育。