□(華南理工大學(xué)廣州學(xué)院管理學(xué)院 廣東廣州510800)
創(chuàng)業(yè)板上市公司適度的盈余管理行為,有一定的合理性,但會削弱財務(wù)報告盈余信息的真實性和可靠性。盈余管理行為使企業(yè)違背了真實性和可靠性的會計信息質(zhì)量要求,使企業(yè)披露的財務(wù)信息與真實的經(jīng)營業(yè)績相脫節(jié),最終干擾甚至誤導(dǎo)投資者及其他利益相關(guān)者決策,使資本市場失靈。
我國創(chuàng)業(yè)板上市公司大多數(shù)是家族式中小企業(yè),公司治理結(jié)構(gòu)具有“一股獨大”“兩職合一”的特點,這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征和董事會特征使得董事會、經(jīng)理層、監(jiān)事會等內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)之間的相互制衡作用大大減弱,公司管理層沒有受到有效的管理監(jiān)督與制度制約,為其進行盈余管理行為提供了較為寬松的環(huán)境。要想徹底解決我國創(chuàng)業(yè)板上市公司頻發(fā)盈余管理行為的難題,必須從改革創(chuàng)業(yè)板上市公司的治理結(jié)構(gòu)入手。
本文以公司治理結(jié)構(gòu)為切入點,主要聚焦創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO盈余管理問題,分別運用預(yù)收賬款擴展Jones模型和經(jīng)營現(xiàn)金流量擴展Jones模型,以配對樣本t檢驗和多元回歸分析為手段,試圖剖析公司治理結(jié)構(gòu)與IPO過程中盈余管理行為的內(nèi)在關(guān)系。
本文選取2012—2016年在深市創(chuàng)業(yè)板IPO的260家制造業(yè)企業(yè)為樣本,樣本企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫,盈余管理計量模型相關(guān)數(shù)據(jù)通過Excel表格、軟件SPSS 17.0和Eviews 6.0統(tǒng)計分析得到。
1.被解釋變量及解釋變量。本文擬采用陸建橋提出的擴展Jones模型計量盈余管理程度。筆者查閱樣本公司2012—2016年年報數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn),創(chuàng)業(yè)板上市公司的主體行業(yè)(制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè))的預(yù)收賬款和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量這兩個科目金額變動都較大,分別把這兩個科目引入模型中,以確保符合創(chuàng)業(yè)板上市公司真實的盈余管理情況。因此,本文提出兩個盈余管理計量模型:(1)預(yù)收賬款的擴展Jones模型;(2)經(jīng)營現(xiàn)金流量的擴展Jones模型。具體變量定義見表1。
表1 變量定義表
2.控制變量。控制變量選取以下指標:公司規(guī)模(SIZE)、資產(chǎn)負債率(DEBT)、凈資產(chǎn)收益率 (NET)、相對年度(YEAR)。這是因為用數(shù)值0、1、2計量的盈余管理程度只有在控制了公司規(guī)模等的總體層面上,盈余管理程度才具有可比性。
3.研究假設(shè)。
(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)特征。創(chuàng)業(yè)板上市公司“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征使得控股股東或大股東權(quán)力高度集中,基于內(nèi)部人控制理論,他們可能會聯(lián)合管理層通過調(diào)控盈余等方式侵占中小股東的財富。由此提出假設(shè)1:第一大股東持股比例與IPO盈余管理正相關(guān)。
機構(gòu)投資者作為專業(yè)化的金融投資分析機構(gòu),擁有卓越的行業(yè)分析能力和優(yōu)秀的管理團隊,在選擇投資對象時,能識別出上市公司可能存在的盈余管理行為。由此提出假設(shè)2:機構(gòu)投資者比例與IPO盈余管理負相關(guān)。
(2)董事會特征。目前我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的董事會形成了由大股東控制的局面,“兩職合一”的董事會特征使得董事長與總經(jīng)理的職位往往由同一人擔(dān)任,這時董事長和總經(jīng)理的權(quán)利、責(zé)任、利益很難區(qū)分開,容易產(chǎn)生盈余管理行為。由此提出假設(shè)3:董事長兼任總經(jīng)理與IPO盈余管理正相關(guān)。
規(guī)模小的董事會更易發(fā)揮監(jiān)管職能,而規(guī)模較大的董事會可能更易受到控股股東或管理層的操縱。由此提出假設(shè)4:董事會規(guī)模與IPO盈余管理正相關(guān)。
(3)監(jiān)事會特征。從理論上講,監(jiān)事會能及時發(fā)現(xiàn)并糾正公司治理結(jié)構(gòu)中的漏洞,在一定程度上緩解管理當(dāng)局的盈余操縱行為。黃永勝(2010)以創(chuàng)業(yè)板上市的首批28家企業(yè)為研究對象,得出監(jiān)事會規(guī)模越大,管理當(dāng)局越有動機和條件進行盈余管理,這充分說明了我國上市公司監(jiān)事會缺乏獨立性,無法發(fā)揮監(jiān)督作用。由此提出假設(shè)5:監(jiān)事會規(guī)模與IPO盈余管理正相關(guān)。
審計委員會作為上市公司的內(nèi)審部門,負責(zé)監(jiān)督公司財務(wù)報告的編制及審計工作。有效的審計委員會能完善公司的內(nèi)部控制制度,及時識別、報告經(jīng)營風(fēng)險,發(fā)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)中存在的紕漏,找出盈余管理行為的蹤跡。由此提出假設(shè)6:審計委員會的設(shè)立與IPO盈余管理負相關(guān)。
1.模型選擇。在對數(shù)據(jù)進行回歸分析之前,應(yīng)當(dāng)先在固定影響模型和隨機影響模型中進行選擇,進行Hasusman檢驗。
表2 兩種模型選擇-Hausman檢驗結(jié)果
從表2可以看出,原假設(shè)在1%或5%的顯著水平下不成立,應(yīng)當(dāng)拒絕原假設(shè),說明個體固定效應(yīng)檢驗的結(jié)果優(yōu)于隨機效應(yīng)檢驗的結(jié)果。本文選擇固定效應(yīng)模型進行回歸分析。
2.多元回歸分析。
(1)第一大股東持股比例。驗證第一大股東持股比例與IPO盈余管理度之間是否存在U型關(guān)系,構(gòu)建回歸模型:
表3 第一大股東持股比例回歸系數(shù)表(制造業(yè))
從表3可以看出,第一大股東持股比例X1回歸系數(shù)符號為負,而其平方回歸系數(shù)符號為正,并且在5%的水平下顯著,證明第一大股東持股比例與IPO盈余管理之間存在顯著U型關(guān)系。
(2)機構(gòu)投資者持股比例。驗證機構(gòu)投資者持股比例與IPO盈余管理度之間是否存在倒U型關(guān)系,構(gòu)建回歸模型:
表4 機構(gòu)投資者持股比例回歸系數(shù)表(制造業(yè))
從表4可以看出,機構(gòu)投資者持股比例X2回歸系數(shù)符號為正,而其平方回歸系數(shù)符號為負,并且在5%的水平下顯著,證明機構(gòu)投資者持股比例與IPO盈余管理之間存在顯著倒U型關(guān)系。
3.一元回歸分析。經(jīng)營現(xiàn)金流量模型中部分自變量與因變量之間的顯著性水平不高,可能是因為自變量之間存在共線性問題,因此,為求研究結(jié)果準確性,需要對單個自變量與因變量進行一元回歸分析(見表5),進而確定單個自變量與因變量(IPO盈余管理程度)的正反向關(guān)系。
通過對制造業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)的多元回歸和一元回歸分析,得到以下實證結(jié)果:(1)第一大股東持股比例與IPO盈余管理之間存在顯著U型關(guān)系。這與假設(shè)1不一致。(2)機構(gòu)投資者比例與IPO盈余管理之間存在顯著倒U型關(guān)系。這與假設(shè)2不一致。(3)兩職合一與IPO盈余管理正向相關(guān)。該實證檢驗結(jié)果支持假設(shè)3。(4)董事會人數(shù)與IPO盈余管理顯著正相關(guān)。假設(shè)4得證。(5)監(jiān)事會規(guī)模與IPO盈余管理顯著正相關(guān)。假設(shè)5得證。(6)審計委員會與IPO盈余管理顯著正相關(guān)。該實證檢驗結(jié)果不支持假設(shè)6。
表5 一元回歸系數(shù)表(制造業(yè))
適度的第一大股東持股比例能夠有效抑制IPO盈余管理行為。實證結(jié)果證明了第一大股東持股比例與IPO盈余管理之間存在顯著U型關(guān)系,也就是說第一大股東持股比例與IPO盈余管理之間存在最小值,當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例為適度持股比例時,IPO盈余管理度達到最小。
引入機構(gòu)投資者可以降低IPO盈余管理行為的發(fā)生頻率。實證結(jié)果證明,機構(gòu)投資者與IPO盈余管理呈顯著倒U型關(guān)系,也就是說機構(gòu)投資者持股比例與IPO盈余管理之間存在最大值。因此,要抑制IPO盈余管理行為,應(yīng)使機構(gòu)投資者持股比例達到最小值或最大值。
董事長與總經(jīng)理兩職合一會促進IPO盈余管理行為的發(fā)生?!皟陕毢弦弧笔俏覈鴦?chuàng)業(yè)板上市公司獨有的特征。當(dāng)董事長與總經(jīng)理兩職合一時,兩個職位之間的權(quán)利、責(zé)任、義務(wù)難以區(qū)分,而且經(jīng)營決策權(quán)和執(zhí)行權(quán)落在同一個人手中,為管理層調(diào)整盈余提供了機會,加大了盈余管理行為發(fā)生的可能性。
較小的董事會規(guī)模能有效遏制IPO盈余管理行為的發(fā)生。規(guī)模較小的董事會,決策效率較高,不存在溝通與協(xié)調(diào)困難的問題,更易發(fā)揮監(jiān)管職能,更易識別出盈余管理行為。
監(jiān)事會和審計委員會未能在約束IPO盈余管理方面發(fā)揮作用。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的內(nèi)審機構(gòu)如監(jiān)事會、審計委員會形同虛設(shè),無法發(fā)揮監(jiān)督作用。
經(jīng)營規(guī)模越大的創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)生IPO盈余管理的可能性越大。在我國創(chuàng)業(yè)板市場,經(jīng)營規(guī)模越大的上市公司雖然受到監(jiān)管部門和社會公眾的共同監(jiān)督,但是其公司結(jié)構(gòu)和人員關(guān)系的復(fù)雜程度會加劇實施盈余管理行為的可能性。
公司的負債水平是進行IPO盈余管理的誘因之一。公司的資產(chǎn)負債率越高,償債能力越差,面臨破產(chǎn)的風(fēng)險越大,管理層為了防止公司資金鏈條斷裂,有充足的動機和條件實施盈余管理行為。
凈資產(chǎn)收益率不能反映出創(chuàng)業(yè)板上市公司的真實業(yè)績水平。凈資產(chǎn)收益率與IPO盈余管理度成正比,表明較高的凈資產(chǎn)收益率是公司進行了盈余操縱行為的結(jié)果,該指標不能反映上市公司的真實業(yè)績水平。
為此,筆者提出以下幾點建議:一是在完善公司治理結(jié)構(gòu)方面,應(yīng)當(dāng)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),倡導(dǎo)董事長與總經(jīng)理兩職完全分離,完善獨立董事制度,增強監(jiān)事會和審計委員會的獨立性,建立有效的管理層激勵機制,鼓勵董事適度持股;二是在抑制盈余管理行為方面,應(yīng)當(dāng)完善企業(yè)會計準則及相關(guān)監(jiān)管規(guī)定,改革創(chuàng)業(yè)板上市條件,降低財務(wù)成長性要求及盈利要求,加強外部審計監(jiān)督,加強保薦代表人的責(zé)任。