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        金融發(fā)展、企業(yè)家創(chuàng)新精神與新興企業(yè)創(chuàng)新投資

        2018-09-10 05:47:36紹興文理學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院浙江紹興312000
        商業(yè)會(huì)計(jì) 2018年10期
        關(guān)鍵詞:企業(yè)家金融精神

        (紹興文理學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院浙江紹興312000)

        一、引言

        近年來(lái),企業(yè)家精神逐漸引起人們的關(guān)注,黨的十九大報(bào)告提出:“激發(fā)和保護(hù)企業(yè)家精神,鼓勵(lì)更多社會(huì)主體投身創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。建設(shè)知識(shí)型、技能型、創(chuàng)新型勞動(dòng)者大軍,弘揚(yáng)勞模精神和工匠精神,營(yíng)造勞動(dòng)光榮的社會(huì)風(fēng)尚和精益求精的敬業(yè)風(fēng)氣。”創(chuàng)新是新興企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的重要支撐,是其永葆生機(jī)的力量源泉,企業(yè)家精神能否影響新興企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)成為學(xué)者們關(guān)注的焦點(diǎn)。大部分學(xué)者認(rèn)為,企業(yè)家精神能夠推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,促進(jìn)企業(yè)資源的合理配置,提高企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效(黃菁菁、原毅軍,2014;曾鋮、郭兵、羅守貴,2015;劉現(xiàn)偉,2017),企業(yè)家的創(chuàng)新精神能夠克服研發(fā)投入的不穩(wěn)定性,提高企業(yè)的創(chuàng)新投資(齊結(jié)斌、安同良,2014;戴勇、肖丁丁、鎖潁馨,2010)。金融發(fā)展是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資的重要因素,較高的金融發(fā)展水平在企業(yè)的創(chuàng)新投資過(guò)程中發(fā)揮著正向的促進(jìn)作用(翟華云、方芳,2014;戴小勇、成力為,2015;翟淑萍、顧群,2013)?,F(xiàn)有文獻(xiàn)大多只是單方面研究了金融發(fā)展或者企業(yè)家創(chuàng)新精神對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的影響,但是在不同金融發(fā)展水平下,企業(yè)家創(chuàng)新精神對(duì)創(chuàng)新投資的關(guān)系不明確。本文厘清了金融發(fā)展、企業(yè)家創(chuàng)新精神與創(chuàng)新投資的關(guān)系,采用多元回歸分析的方法,以歐拉方程為基本模型,從金融發(fā)展的角度探討了企業(yè)家創(chuàng)新精神對(duì)新興企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。

        齊結(jié)斌、安同良(2014)的研究認(rèn)為尋租活動(dòng)減弱了企業(yè)家精神對(duì)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用,而本文研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展會(huì)影響企業(yè)家創(chuàng)新精神對(duì)新興企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用。本文的研究有助于理清企業(yè)家創(chuàng)新精神與創(chuàng)新投資的關(guān)系,有利于國(guó)家積極推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略,弘揚(yáng)和培育企業(yè)家精神,為化解我國(guó)新興企業(yè)創(chuàng)新投資不足的問(wèn)題,提高我國(guó)新興企業(yè)創(chuàng)新投資水平提供一些有益的參考。

        二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

        熊皮特提出的創(chuàng)新理論認(rèn)為,企業(yè)家精神是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的創(chuàng)新者,對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要作用。企業(yè)家從事企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng),能夠促進(jìn)其他企業(yè)家的創(chuàng)新活動(dòng)(Ca'ceres,Guzma'n,Rekowski,2011;Cleyn,Braet,2012)。定義企業(yè)家精神比較困難,汪川、陳曉霞、朱曦濟(jì)(2014)認(rèn)為“企業(yè)家精神”是企業(yè)家在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中表現(xiàn)出的洞察力、魄力和審時(shí)度勢(shì)的能力,是一種看不見(jiàn)的重要的生產(chǎn)要素。企業(yè)家精神還是一個(gè)具有開(kāi)放性、動(dòng)態(tài)性、層次性、內(nèi)涵豐富的精神系統(tǒng)(李詩(shī)和、徐玖平、劉玉邦,2016)。從企業(yè)家精神的特性來(lái)看,企業(yè)家精神具有創(chuàng)新性、冒險(xiǎn)性和開(kāi)創(chuàng)性(白彥壯、郭蕾、殷紅春,2015),這是由企業(yè)家所處的社會(huì)環(huán)境、家庭背景和受教育程度共同決定的,是文化資本的另一種表現(xiàn)形式(靳衛(wèi)東、吳向鵬、高波,2008)。企業(yè)家精神具有不穩(wěn)定性,容易受到文化環(huán)境的影響。此外,企業(yè)家精神還具有多層次性,不同學(xué)者對(duì)企業(yè)家精神的主體有不同的認(rèn)識(shí),在不同層面上企業(yè)家精神可以有不同的主體。

        影響企業(yè)創(chuàng)新投資的因素很多,如制度環(huán)境、融資約束、地區(qū)的金融發(fā)展水平、企業(yè)家精神、公司治理水平、外商直接投資、股票市場(chǎng)、金融結(jié)構(gòu)等,其中,最重要的是金融發(fā)展水平。根據(jù)既有的理論研究可知,金融發(fā)展不僅會(huì)產(chǎn)生融資約束(Fazzari,Hubbard,Petersen,1988),而且能夠顯著地緩解融資約束(沈洪波,2010),提高資本配置效率。金融發(fā)展還能夠通過(guò)創(chuàng)新投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響(戴小勇、成力為,2015)。

        企業(yè)家精神是金融發(fā)展與企業(yè)的創(chuàng)新投資之間關(guān)鍵的一環(huán)。企業(yè)家精神分為企業(yè)家創(chuàng)新精神、企業(yè)家冒險(xiǎn)精神和企業(yè)家合作精神(白少君、崔萌筱、耿紫珍,2014),其中最重要的是企業(yè)家創(chuàng)新精神。具有創(chuàng)新精神的企業(yè)家更注重技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)新投資,能夠引領(lǐng)企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng),占據(jù)資源優(yōu)勢(shì),研發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù),推動(dòng)新興企業(yè)不斷進(jìn)步與發(fā)展。從企業(yè)家進(jìn)行創(chuàng)新投資的外部因素來(lái)看,經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)對(duì)生產(chǎn)型企業(yè)家精神具有正向的促進(jìn)作用(龍海軍,2017)。從企業(yè)家進(jìn)行創(chuàng)新投資的內(nèi)在因素來(lái)看,企業(yè)家的抱負(fù)和志向是其創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)和增長(zhǎng)潛力的關(guān)鍵指標(biāo)(李磊、鄭妍妍、劉鵬程,2014),影響著企業(yè)家的創(chuàng)新投資行為。企業(yè)家還是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的變革者,在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體中發(fā)揮著重要作用(Mcmillan,Woodruff,2002)?,F(xiàn)有的關(guān)于企業(yè)家創(chuàng)新精神與創(chuàng)新投資的文獻(xiàn)較少,已有文獻(xiàn)主要分析了企業(yè)家精神與創(chuàng)新投資的關(guān)系。戴勇、肖丁丁、鎖潁馨(2010)強(qiáng)調(diào),企業(yè)家精神對(duì)研發(fā)投入和產(chǎn)學(xué)研績(jī)效起到了關(guān)鍵的協(xié)調(diào)作用。企業(yè)家精神還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素,在我國(guó)深化改革的過(guò)程中要回歸企業(yè)家的主體地位(劉志永,2016)。發(fā)揮企業(yè)家的主觀能動(dòng)性,從而使其在當(dāng)今社會(huì)中發(fā)掘更多商機(jī),有利于促進(jìn)我國(guó)上市公司的創(chuàng)新投資,為我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供助力,因此得出以下假設(shè):

        假設(shè)1:企業(yè)家創(chuàng)新精神與新興企業(yè)創(chuàng)新投資顯著正相關(guān)。

        金融發(fā)展程度越高,企業(yè)易于獲取更多的外源融資(孫曉華、王昀、徐冉,2015)。由于我國(guó)新興企業(yè)規(guī)模較小,而創(chuàng)新投資本身具有周期長(zhǎng)、投入大和風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn),具有創(chuàng)新精神的企業(yè)家在資金充裕時(shí)更傾向于從事并購(gòu)活動(dòng)以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。這往往會(huì)使企業(yè)家們注重企業(yè)數(shù)量上的擴(kuò)張,而忽視內(nèi)涵式的發(fā)展,從而減少新興企業(yè)的創(chuàng)新投資。根據(jù)以上理論分析,本文提出以下假設(shè):

        假設(shè)2:地區(qū)金融發(fā)展水平越高,企業(yè)家創(chuàng)新精神對(duì)新興企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用越弱。

        三、研究設(shè)計(jì)

        (一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

        本文以2010—2015年活躍于滬深股票交易市場(chǎng)的新興企業(yè)為主要研究對(duì)象。樣本期間選擇從2010年開(kāi)始的原因在于:首先,國(guó)務(wù)院在2010年審議并通過(guò)了《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》。其次,我國(guó)新興企業(yè)普遍存在創(chuàng)新投資不足的問(wèn)題。最后,研究時(shí)間段跨度較大,覆蓋我國(guó)實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略階段,有助于深入了解我國(guó)新興企業(yè)創(chuàng)新投資的發(fā)展趨勢(shì),探究影響我國(guó)新興企業(yè)創(chuàng)新投資的因素。本文遵循以下篩選原則:(1)剔除金融和房地產(chǎn)類上市公司,原因是金融和房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入波動(dòng)較大。(2)剔除ST類上市公司。(3)剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司,如沒(méi)有披露合并報(bào)表的公司。(4)剔除非戰(zhàn)略性新興公司。經(jīng)過(guò)上述一系列特定條件的篩選,最終得出658家新興企業(yè)作為本文主要的研究樣本。本文中涉及的企業(yè)家創(chuàng)新精神相關(guān)數(shù)據(jù)取自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國(guó)基本單位統(tǒng)計(jì)年鑒》,公司年度報(bào)表數(shù)據(jù)、地區(qū)金融發(fā)展水平數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中還對(duì)樣本進(jìn)行了1%下分位和99%上分位的winsorize截尾處理,以保證各數(shù)值可被正常采用。數(shù)據(jù)分析主要使用Stata 11.2軟件完成。

        (二)變量定義

        1.因變量。創(chuàng)新投資(Inno)參考鞠曉生(2013)的研究,使用企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)增量與企業(yè)期初總資產(chǎn)的比值來(lái)度量。

        2.自變量。企業(yè)家創(chuàng)新精神(E)采用樂(lè)國(guó)林和毛淑珍(2011)的研究,使用創(chuàng)新成功率來(lái)衡量,創(chuàng)新成功率為各省每年授予的專利數(shù)量除以每年申請(qǐng)的專利數(shù)量;金融發(fā)展(Fd)采用黃志勇、萬(wàn)祥龍和許承明(2015)提出的地區(qū)貸款總額除以地區(qū)GDP進(jìn)行衡量;金融發(fā)展與企業(yè)家創(chuàng)新精神交互項(xiàng)(Fd×E)是指兩者的乘積。

        3.控制變量。自由現(xiàn)金流量(Ncf)的計(jì)算方法為流動(dòng)現(xiàn)金總額與經(jīng)營(yíng)新增現(xiàn)金的差除以上市公司總資產(chǎn)數(shù)額;銷售增長(zhǎng)率(Sales)用于控制企業(yè)的投資機(jī)會(huì),代替托賓Q反映投資需求(鞠曉生,2013);企業(yè)規(guī)模(Size)取企業(yè)期初總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)賦值。

        (三)模型設(shè)定

        Bond和Meghir(1994)建立了固定資產(chǎn)模型,將企業(yè)利潤(rùn)看作資本存量的函數(shù),資金調(diào)整成本是資金與股本之比的二次函數(shù),為了將該模型用于研發(fā)投資,假設(shè)研發(fā)的調(diào)整成本是研發(fā)投資與總資產(chǎn)的二次方,得到基本的歐拉方程模型。雖然 Brown,F(xiàn)azzari和 Petersen(2007)添加了公司內(nèi)外部股權(quán)的變量,但是其模型只考慮了企業(yè)融資與投資之間的關(guān)系,沒(méi)有將外部金融發(fā)展水平列入考慮因素之中,這是由于固定資產(chǎn)模型與歐拉方程模型之間的區(qū)別只在于調(diào)整成本,所以本文以歐拉方程為基本模型,在此基礎(chǔ)上加入了金融發(fā)展和企業(yè)家精神的對(duì)應(yīng)變量,構(gòu)建了如下兩個(gè)回歸模型,以考察金融發(fā)展、企業(yè)家精神對(duì)我國(guó)新興企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。

        其中,Inno表示企業(yè)的創(chuàng)新投資,Innot-1表示企業(yè)創(chuàng)新投資的一期滯后項(xiàng),Inno2表示企業(yè)創(chuàng)新投資的平方項(xiàng),F(xiàn)d表示戰(zhàn)略性新興企業(yè)所在地的金融發(fā)展水平,E表示企業(yè)家創(chuàng)新精神,F(xiàn)d×E表示金融發(fā)展與企業(yè)家創(chuàng)新精神的交互項(xiàng),Ncf表示企業(yè)的凈現(xiàn)金流量,Sales表示企業(yè)的銷售增長(zhǎng)率,Size表示企業(yè)的規(guī)模,Year表示年度虛擬變量,ε表示殘差。

        四、實(shí)證結(jié)果與分析

        (一)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

        表1是主要變量的統(tǒng)計(jì)特征??梢钥闯觯屡d企業(yè)創(chuàng)新投資的均值(Inno)約為0.0089,標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值為0.0284,極小值為-0.05080,極大值為0.1943,這表明新興企業(yè)之間的創(chuàng)新投資差異較大。金融發(fā)展(Fd)的均值為1.3628,標(biāo)準(zhǔn)差為0.5232,最大值高達(dá) 2.5847,最小值卻低至 0.6844,峰度系數(shù)為2.8649,服從正態(tài)分布,這表明不同地區(qū)的金融發(fā)展水平存在較大差距。企業(yè)家創(chuàng)新精神(E)的均值為0.5968,標(biāo)準(zhǔn)差為0.1166,最大值和最小值為0.9495和0.2924,表明不同地區(qū)的企業(yè)家創(chuàng)新精神存在明顯差異。金融發(fā)展與企業(yè)家創(chuàng)新精神交互項(xiàng)的均值為256.602,最大值為996.892,最小值為1.2204。

        表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

        (二)回歸分析

        表2為金融發(fā)展、企業(yè)家創(chuàng)新精神與新興企業(yè)創(chuàng)新投資的回歸結(jié)果。模型1分析了金融發(fā)展、企業(yè)家精神與新興企業(yè)創(chuàng)新投資的關(guān)系。從列(1)可以看出金融發(fā)展(Fd)的估計(jì)系數(shù)為0.0014,且在5%的水平上顯著。創(chuàng)新投資的一期滯后項(xiàng)估計(jì)系數(shù)為0.045,在10%的顯著性水平上顯著;創(chuàng)新投資的二次項(xiàng)(Inno2)的估計(jì)系數(shù)為4.224,在1%的水平上顯著,企業(yè)家精神(E)的估計(jì)系數(shù)為0.0053,在10%的顯著性水平上顯著。企業(yè)家創(chuàng)新精神與新興企業(yè)創(chuàng)新投資正相關(guān),驗(yàn)證了假設(shè)1。模型2加入了金融發(fā)展與企業(yè)家創(chuàng)新精神的交互項(xiàng)(Fd×E),以檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)家創(chuàng)新精神與新興企業(yè)創(chuàng)新投資關(guān)系的影響。從列(2)可以看出企業(yè)家創(chuàng)新精神(E)的估計(jì)系數(shù)為0.0063,在10%的顯著性水平上顯著,企業(yè)家創(chuàng)新精神(E)的估計(jì)系數(shù)為-0.0005,且在5%的顯著性水平上顯著。企業(yè)家創(chuàng)新精神(E)與企業(yè)家創(chuàng)新精神和創(chuàng)新投資的交互項(xiàng)(Fd×E)的估計(jì)系數(shù)之和為0.0058,表明企業(yè)家創(chuàng)新精神與新興企業(yè)創(chuàng)新投資呈正相關(guān),但是隨著地區(qū)金融發(fā)展水平的提高,企業(yè)家創(chuàng)新精神對(duì)新興企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用會(huì)減弱。以上結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)2。

        表2 金融發(fā)展、企業(yè)家創(chuàng)新精神與企業(yè)創(chuàng)新投資的回歸結(jié)果

        以上有關(guān)金融發(fā)展與上市公司創(chuàng)新投資的關(guān)系證據(jù)與解維敏和方紅星(2011)的研究結(jié)論一致??梢钥闯霾煌慕鹑诎l(fā)展水平和企業(yè)家創(chuàng)新精神對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資有著顯著的正向影響,說(shuō)明金融發(fā)展和企業(yè)家創(chuàng)新精神對(duì)新興企業(yè)創(chuàng)新投資的影響與其他傳統(tǒng)行業(yè)具有一致性。此外,本文的研究結(jié)論顯示,在金融發(fā)展水平和企業(yè)家創(chuàng)新精神的作用下,新興企業(yè)的創(chuàng)新投資會(huì)發(fā)生改變。隨著地區(qū)金融發(fā)展水平的提高,企業(yè)家創(chuàng)新精神對(duì)新興企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用會(huì)逐漸變小。

        五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        本文借鑒了 Bond,Meghir(1994),Brown(2007)以及鞠曉生(2013)等人的研究成果,對(duì)新興企業(yè)的金融發(fā)展水平、企業(yè)家創(chuàng)新精神和企業(yè)創(chuàng)新投資的關(guān)系進(jìn)行了研究,并針對(duì)本文的研究結(jié)論進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn):第一個(gè)方法是使用樊綱和王小魯(2016)發(fā)布的金融市場(chǎng)化指數(shù)代替上文中提到的金融發(fā)展度量指標(biāo),將企業(yè)家創(chuàng)新精神用每萬(wàn)人專利數(shù)進(jìn)行度量(龍海軍,2017)。用新的自變量進(jìn)行回歸,最終證明金融發(fā)展、企業(yè)家創(chuàng)新精神和新興企業(yè)創(chuàng)新投資之間的關(guān)系,得到的結(jié)論基本相同。二是將模型中的自變量金融發(fā)展(Fd)、企業(yè)家創(chuàng)新精神(E)以及金融發(fā)展與企業(yè)家精神的交互項(xiàng)(Fd×E)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行滯后一期處理,檢驗(yàn)以往的金融發(fā)展水平對(duì)本年度新興企業(yè)創(chuàng)新投資的影響,可以得到相同的研究結(jié)論。

        六、結(jié)論

        以往的研究認(rèn)為金融發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投資(郭園園、成立為,2015;孫曉華、王昀、徐冉,2015),本文提供的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)支持了這種觀點(diǎn)。還有學(xué)者認(rèn)為,尋租活動(dòng)減弱了企業(yè)家精神對(duì)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用(齊結(jié)斌、安同良,2014),而本文進(jìn)一步發(fā)現(xiàn),雖然企業(yè)家創(chuàng)新精神能夠促進(jìn)新興企業(yè)的創(chuàng)新投資,緩解我國(guó)新興企業(yè)創(chuàng)新投資不足的問(wèn)題,但是金融發(fā)展會(huì)影響企業(yè)家創(chuàng)新精神對(duì)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用。結(jié)果顯示,金融發(fā)展水平越低的地區(qū),企業(yè)家創(chuàng)新精神對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用越強(qiáng),而隨著金融發(fā)展水平的提高,企業(yè)家創(chuàng)新精神對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用會(huì)減弱,這可能是由于金融發(fā)展水平越高,企業(yè)家更愿意把資金用于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,而不是用于創(chuàng)新活動(dòng)上。

        本文的理論貢獻(xiàn)在于發(fā)現(xiàn)了金融發(fā)展能夠調(diào)節(jié)企業(yè)家創(chuàng)新精神對(duì)新興企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用,并創(chuàng)造性地研究了金融發(fā)展與企業(yè)家創(chuàng)新精神的交互作用對(duì)新興企業(yè)創(chuàng)新投資的影響,豐富了關(guān)于企業(yè)家創(chuàng)新精神與創(chuàng)新投資的文獻(xiàn)。本文的實(shí)踐意義主要在于通過(guò)分析企業(yè)家創(chuàng)新精神與新興企業(yè)創(chuàng)新投資的關(guān)系,為促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施,弘揚(yáng)我國(guó)企業(yè)家創(chuàng)新精神,促進(jìn)我國(guó)新興企業(yè)創(chuàng)新投資提供實(shí)證依據(jù),為政府制定相關(guān)政策提供了理論依據(jù)。

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