徐甲

摘 要：海瀾之家從成立以來采用的融資方式一直是外部融資。雖然這種方式能為公司募集到大量資金，但是也帶來了高額的發(fā)行股票的手續(xù)費，同時高股利分配方式也增加了它的融資成本。而在2017年海瀾之家宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債，預(yù)計籌集不超過30億的資金用于流園區(qū)建設(shè)項目，愛居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)，產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級項目，項目等結(jié)果并不是很理想。本文在對海瀾之家背景分析、籌資政策變化、以及市場環(huán)境變化等方面分析的基礎(chǔ)上，為海瀾之家籌資政策提出了幾點建議。

關(guān)鍵詞：籌資 股票 可轉(zhuǎn)債 存貨 庫存

中圖分類號：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）06（c）-002-02

海瀾之家采用輕資產(chǎn)的運營方式，緊緊抓住自己的核心業(yè)務(wù)，而不是把核心業(yè)務(wù)外包。海瀾之家采用的就是這樣以價值為驅(qū)動的資本戰(zhàn)略。

股市低迷，債券市場利率低，而為了提高競爭力的海瀾之家正處于多角度擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍的海瀾之家面臨這籌資困難的處境，為了減低風(fēng)險，快速籌集資金，海瀾之家選擇了發(fā)行可轉(zhuǎn)債，這一舉措原本有望改變公司的資產(chǎn)債權(quán)結(jié)構(gòu)，卻慘糟投資者“用腳投票”，導(dǎo)致海瀾之家股票不增反跌。這反映出海瀾之家前景不被大眾看好的經(jīng)營現(xiàn)狀同時也引發(fā)了對海瀾之家籌資方式的分析與思考。

1 海瀾之家簡介

1.1 背景

成立于1997年的海瀾之家，是我國一所大型的服裝企業(yè)，它主要經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍品牌服裝海瀾之家的經(jīng)營，同時兼顧高檔西服的生產(chǎn)與銷售、供應(yīng)鏈管理和營銷網(wǎng)絡(luò)管理、品牌服裝的經(jīng)營包括品牌管理等。公司的服裝品牌有海瀾之家、愛居兔、圣凱諾等，旗下圣凱諾品牌為職業(yè)裝團(tuán)購業(yè)務(wù)，其余品牌采用服裝連鎖經(jīng)營的形式，產(chǎn)品包括男裝、女裝、配飾等，具有高性價比、品類豐富、符合大眾消費需求的特點。

1.2 銷售方式

海瀾之家服裝連鎖品牌的銷售分為線上銷售和線下銷售。在線下銷售環(huán)節(jié)，它采取的主要是加盟店的經(jīng)營管理模式，在這樣的模式下，海瀾之家與加盟商之間存在共同利益關(guān)系，必須共同努力實現(xiàn)低成本擴(kuò)張。

更值得關(guān)注的是它的加盟模式，加盟商負(fù)責(zé)出錢，海瀾之家負(fù)責(zé)運營：海瀾之家不向加盟商收取任何資金，由加盟商自己籌集資金、辦理設(shè)立加盟店的相關(guān)手續(xù)，加盟店的所有權(quán)屬于加盟商；加盟商不用參與到加盟店的詳細(xì)經(jīng)營中，只負(fù)責(zé)支付相關(guān)費用，通過這樣的方法來保證海瀾之家的中心地位和品牌領(lǐng)導(dǎo)人形象；委托代銷模式是他們之間的銷售結(jié)算方式，加盟商不必面臨存貨賣不出去的風(fēng)險，在商品實現(xiàn)最終銷售以后才確定各自的最終收入。

2 海瀾之家籌資政策分析

2.1 主要籌資戰(zhàn)略

海瀾采用托管加盟的方式經(jīng)營，當(dāng)供應(yīng)商在進(jìn)行結(jié)算貨款的時候，先由海瀾之家預(yù)付貨款的30%，其余的部分會根據(jù)每月的銷售情況支付，在這種付款方式下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率上升，供應(yīng)商也面臨巨大的經(jīng)濟(jì)壓力。當(dāng)供應(yīng)商面臨這樣的風(fēng)險時，他們選擇提高商品成本以降低自身的風(fēng)險，卻會使海瀾之家的風(fēng)險成本升高。

海瀾之家自成立以來采用的融資方式一直是外部融資。在2000年公司上市以后，便采取發(fā)行股票的方式募股，在2000年，首次發(fā)行新股募集了43.55億元，到了2013年，又通過增發(fā)新股募集資金132億元。海瀾之家上市以來累計籌集到了43.14億元?；I集到大量資金的同時帶來的是高額的籌資費用，并且海瀾之家采取了高股利的分配政策，這些都增加了它的籌資成本。

2.2 籌資風(fēng)險影響因素

（1）市場整體狀況股市低迷、銀行利率高時往往是經(jīng)濟(jì)周期的蕭條期，社會資金緊張。若從股市籌資，由于股票市價較低，新股發(fā)行價或配股定價不高，籌集的資金量相對較少。如果向銀行申請貸款，由于貸款利率偏高，公司資金使用成本高，籌資代價太大，公司一般較難承受。在這種情況下，海瀾之家在2017年決定采取發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式進(jìn)行籌資。

（2）資產(chǎn)負(fù)債率的權(quán)衡。應(yīng)付供應(yīng)商貨款與加盟商的經(jīng)營保證金在海瀾之家的負(fù)債中占有很大的比重，這主要是由托管加盟的經(jīng)營方式所導(dǎo)致的。加盟費為200萬元的，其中特許經(jīng)營保證金是100萬元，這分離了門店的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)，導(dǎo)致海瀾之家資產(chǎn)負(fù)債率升高。

（3）股利分配方式和籌資方式的選取。如前面所提到的，股權(quán)籌資是海瀾之家主要采取的籌資方式。在這種方式下，融資成本會隨著高股利的分配的增加而增加?？v觀海瀾之家這些年的股利分配政策，不僅高于同行業(yè)其他企業(yè)，還有愈演愈烈之勢。這樣的股利分配政策還會隨時導(dǎo)致公司資金不足，同時也出現(xiàn)周轉(zhuǎn)困難的現(xiàn)象，從而引發(fā)海瀾之家的財務(wù)風(fēng)險。

（4）不同籌資方式優(yōu)缺點的權(quán)衡?？赊D(zhuǎn)換債券是一種特使的債券，同時具有股票和債券的性質(zhì)，投資者可以在股市低迷時獲得利息收益同時在股市狀況好轉(zhuǎn)時賣出獲得差價或者直接轉(zhuǎn)換成股票，獲得股價上漲的收益。它的實質(zhì)是一種“推遲的股本融資”，它對于上市公司的優(yōu)點十分明顯：融資成本較低，融資規(guī)模大，業(yè)績壓力較輕。對于像海瀾之家這樣的上市公司不失為一種良好的籌資方式。然而也只是特定的歷史條件下的特殊情況，就目前來看，海瀾之家此次可轉(zhuǎn)債的效果并沒有預(yù)期的那么好。

3 對海瀾之家籌資決策的建議

3.1 建立完備的融資渠道

海瀾之家一定要爭取一些傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，如銀行對本企業(yè)的支持，以取得更多的貸款。因為在海瀾之家的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，存貨占有相當(dāng)大的比重，而存貨是具有很大不確定性因素的資產(chǎn)，而銀行等金融機(jī)構(gòu)在決定是否貸款給企業(yè)時，往往根據(jù)的是企業(yè)抵押物的質(zhì)量和可信度。這與海瀾之家資產(chǎn)中的存貨存在較大沖突，所以對于海瀾之家來說，從銀行借款難度相當(dāng)大。這也是海瀾之家當(dāng)前面臨的一大難題，去庫存，去存貨，將存貨轉(zhuǎn)換為其他更具有穩(wěn)定性的資產(chǎn)。或者換個角度，海瀾之家也應(yīng)該努力提高存貨的質(zhì)量，從而提高自身的資信水平，以更多的從銀行借款。當(dāng)然，銀行也應(yīng)該從企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Ψ矫婢C合考量企業(yè)的資信狀態(tài)，更為合理地進(jìn)行決策。

3.2 海瀾之家也可以考慮讓員工參股

員工是企業(yè)生存發(fā)展壯大的前提和基礎(chǔ)，內(nèi)部員工參股可以讓員工對企業(yè)更加有歸屬感，更虔誠地為公司工作，在實現(xiàn)公司利益的同時也可以實現(xiàn)自身的利益。員工也是最了解企業(yè)的人，讓他們參股，參與公司的經(jīng)營決策也能幫助企業(yè)更好的發(fā)展。

3.3 選擇低股利政策

在低股利政策下，公司資金的流出能夠減少，能獲得更充裕的資金，在資金周轉(zhuǎn)困難時更應(yīng)該如此。這對于高資本周轉(zhuǎn)率特征顯著的海瀾之家尤為有用，能提供海瀾之家運行所需要的順暢的資金流。另外，低股利政策可以減少融資的成本，降低它籌資的風(fēng)險。而過高的融資成本會給企業(yè)的資金運營帶來很多障礙，資金運營效率相當(dāng)?shù)?，公司面臨巨大的使用資金的壓力。低股利的政策能幫助企業(yè)避免遇到這些嚴(yán)峻的問題，公司也能憑借這些資金獲得更大的發(fā)展，提高資金使用的效率。

4 結(jié)語

在我國，上市公司往往采用配股的方式進(jìn)行融資。而在國際市場上，增發(fā)則是更為普遍的再融資的方式，配股并不常見。但是如果公司面臨經(jīng)營困境，難以吸引新投資者購買股票的情況，公司也會采用這種配股的方式進(jìn)行籌資。

對于有很大資金需求量的公司來說，同時組合融資是更為明智的選擇。這包括可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)以及銀行貸款等方式。同時，如果公司能夠設(shè)計出靈活巧妙的組合融資方案，既有長期融資又有短期融資，能夠?qū)⒍哂袡C(jī)結(jié)合起來，公司的融資風(fēng)險和融資成本便會大大的降低，為企業(yè)發(fā)展帶來的預(yù)期效益也會大大的提高。

確定合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)進(jìn)行融資決策的關(guān)鍵所在，在這樣的資本結(jié)構(gòu)下，融資風(fēng)險和成本是能合理共存，也就是說，企業(yè)必須為融資風(fēng)險、成本和自身的最大收益找到一個均衡點。海瀾之家應(yīng)該立足于當(dāng)前中國市場的現(xiàn)狀以及國際金融發(fā)展的趨勢，立足實際，研究出創(chuàng)造性的、合理的、適合自身的籌資方案，融資不是一蹴而就的，這是關(guān)系到企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的大事，籌資策略選擇得當(dāng)就會為企業(yè)贏得更多的發(fā)展機(jī)遇，這一點不僅僅是對海瀾之家，對所有的上市公司是普適的。其他上市公司也應(yīng)該將海瀾之家籌資決策過程中的對錯與自身進(jìn)行比較，盡可能地發(fā)現(xiàn)自身的問題，及早解決，防患于未然。

參考文獻(xiàn)

[1] 謝青青.基于哈佛分析框架的海瀾之家財務(wù)分析[D].湘潭大學(xué)，2017.

[2] 郭艷.海瀾之家輕資產(chǎn)商業(yè)模式下的財務(wù)績效研究[D].蘭州財經(jīng)大學(xué)，2017.

[3] 張杰.“男人的衣柜”存貨太多 海瀾之家陷斷舍離困境[N].華夏時報，2018-03-26.

[4] 劉楊.騰訊25億元入股海瀾之家[N].無錫日報，2018-02-03.