朱泓璋,李婷婷

摘 要：企業(yè)的創(chuàng)新活動由于其高風(fēng)險和高不確定性等原因常常面臨著嚴(yán)重的財務(wù)約束，然而，創(chuàng)新已成為企業(yè)獲得核心競爭力的重要源泉?；诖砝碚摵统a(chǎn)權(quán)理論，文中探索了合理避稅與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上探討了獨立董事監(jiān)督和產(chǎn)品市場競爭的“護城河效應(yīng)”。文中以20082016年所有A股上市公司為樣本的實證結(jié)果顯示：合理避稅對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的促進作用；獨立董事監(jiān)督越強，產(chǎn)品市場競爭越激烈，合理避稅對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用越顯著，因此，獨立董事監(jiān)督和產(chǎn)品市場競爭對合理避稅具有“護城河效應(yīng)”。

關(guān)鍵詞：合理避稅；技術(shù)創(chuàng)新；產(chǎn)品市場競爭；獨立董事監(jiān)督；護城河效應(yīng)

中圖分類號：F 275；F 626 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-7312（2018）04-0370-10How Does Tax Avoidance Affect Innovation

——Considering the “Moat Effect”of the Supervision of

Independent Directors and Product Market CompetitionZHU Hongzhang，LI Tingting

（Business School，Renmin University of China，Beijing 100089，China）

Abstract：Innovation of enterprises is often faced with serious financial constraints owing to its highdegree risk and uncertainty.However，innovation has become an indispensable source of core competitiveness for enterprises.Based on agency theory and beyond property right theory，this paper explored the relationship between tax avoidance and enterprise innovation，probed into the role of “moat effect” played by independent director supervision and product market competition.Using panel data of Chinese listed companies from 20082016，this paper found that tax avoidance plays a significant role in promoting technological innovation of enterprises；the more intense the supervision of independent directors and product market competition are，the more obvious the strengthening effect of tax avoidance on enterprise innovation.Therefore，independent director supervision and product market competition have a “moat effect” on tax avoidance.

Key words：tax avoidance；technological innovation；product market competition；supervision of independent directors；moat effect

0 引 言

在中國經(jīng)濟新常態(tài)下，隨著新材料、新能源、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、集成電路、共享經(jīng)濟業(yè)態(tài)、生物制藥和第五代移動通信等新興行業(yè)的興起和快速發(fā)展，創(chuàng)新日益成為引領(lǐng)企業(yè)未來可持續(xù)性增長的根本動力。然而，與普通投資活動不同，企業(yè)研發(fā)活動面臨知識產(chǎn)權(quán)保護匱乏、創(chuàng)新人才缺失、創(chuàng)新融資困難等諸多障礙。其中，創(chuàng)新融資困難是最主要的障礙[1-2]。由于研發(fā)活動本身的信息不對稱性、高風(fēng)險、高不確定性和依附于“人力資本”等特殊性[3]，企業(yè)創(chuàng)新往往面臨嚴(yán)重的財務(wù)約束。因而，如何緩解財務(wù)約束、增加企業(yè)現(xiàn)金流從而為創(chuàng)新活動提供持續(xù)的財務(wù)支持已成為企業(yè)生存和持續(xù)發(fā)展所亟需解決的問題。

國內(nèi)外對企業(yè)創(chuàng)新影響因素的研究主要包括2個方面：一是關(guān)注影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)部因素，包括：股權(quán)結(jié)構(gòu)[4]、董事會特征[5]、管理層特征[6]、管理層激勵[7]、企業(yè)規(guī)模[8]和財務(wù)狀況[9]等；二是聚焦影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的外部因素，包括：產(chǎn)品市場競爭[10]、債權(quán)人治理[11]、政府補貼[12]、融資環(huán)境[13]和地域環(huán)境[14]等。這些研究全面而系統(tǒng)地分析了可能影響企業(yè)創(chuàng)新的各種因素，然而，大部分研究的邏輯只是強調(diào)現(xiàn)金流對于企業(yè)創(chuàng)新的重要性，尚缺乏與技術(shù)創(chuàng)新現(xiàn)金流管理相關(guān)的具體而細致的探討。

合理避稅作為企業(yè)積極進行現(xiàn)金流管理的重要形式，能夠有效減少現(xiàn)金流出，增加稅后利潤[15]。雖然國內(nèi)外專家學(xué)者對于合理避稅在概念定義上有分歧，但對于合理避稅的現(xiàn)實意義已經(jīng)有了初步的共識[16]。合理避稅（tax avoidance）是指通過采用合法手段以規(guī)避或者減少稅負從而最大化企業(yè)收益的行為[17-18]。稅法中有很多條款鼓勵企業(yè)通過合法手段減少或者規(guī)避稅收[19]，這表明合理避稅行為符合法律規(guī)定，同偷稅、漏稅和抗稅相比有著根本的區(qū)別。在中國企業(yè)稅負過重的現(xiàn)實處境下，高稅負往往擠占了企業(yè)用于創(chuàng)新的現(xiàn)金流，抑制了企業(yè)的創(chuàng)新活動[20-21]。而合理避稅作為一種能夠有效減少現(xiàn)金流出、增加稅后利潤的合法手段，往往成為支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要財務(wù)策略[22-23]。因而，文中嘗試從合理避稅入手，探討其對企業(yè)創(chuàng)新的影響，并在此基礎(chǔ)上分析了獨立董事監(jiān)督和產(chǎn)品市場競爭的“護城河效應(yīng)”，以求進一步深化創(chuàng)新現(xiàn)金流管理等相關(guān)領(lǐng)域的研究。

在避稅的研究方面，國內(nèi)外關(guān)于避稅積極效應(yīng)的研究相對較少：施先旺和劉馨月（2017）通過初步分析認為企業(yè)合理避稅可以促進創(chuàng)新活動的開展[24]；王躍堂等（2009）發(fā)現(xiàn)合理避稅有利于提高公司的市場價值[25]；李淑錦和鄒林海（2012）也認為合理避稅能以直接或者間接的途徑提高企業(yè)的價值[26]。然而，國內(nèi)外大部分關(guān)于避稅的研究主要是基于代理理論討論企業(yè)避稅所帶來的消極或者不確定的經(jīng)濟后果，這些研究重點分析了避稅對盈余管理[27]、企業(yè)價值[28]、股票市場表現(xiàn)[29]、資本結(jié)構(gòu)[30-32]、管理層機會主義行為[33-34]、治理結(jié)構(gòu)[35]等方面可能產(chǎn)生的經(jīng)濟影響。例如，在避稅和公司價值的研究方面，Desai等（2009）認為避稅并不一定能夠為股東創(chuàng)造價值，只有在治理結(jié)構(gòu)健全的公司，避稅才可以提高企業(yè)價值[28]；在避稅和代理問題的研究中，廖歆欣等（2016）發(fā)現(xiàn)，管理層的在職消費與避稅正相關(guān)，這與Balakrishnan等人的研究結(jié)論一致，即：避稅在一定程度上會增加財務(wù)系統(tǒng)的復(fù)雜性，降低公司財務(wù)的透明度，從而引起利益轉(zhuǎn)移等機會主義行為[36]，在避稅和非效率投資的研究中，劉行等（2013）通過研究得出結(jié)論：企業(yè)的避稅行為與非效率投資顯著正相關(guān)[37]。

基于上述分析，文中可能的貢獻有：①文中從創(chuàng)新現(xiàn)金流管理的視角出發(fā)，研究了合理避稅直接和間接影響企業(yè)創(chuàng)新活動的2條路徑——內(nèi)部融資支持和外部融資支持，不僅豐富了創(chuàng)新現(xiàn)金流管理方面的研究，還細化了避稅影響企業(yè)創(chuàng)新的路徑分析；②傳統(tǒng)避稅研究更多關(guān)注避稅所帶來的消極或者不確定的經(jīng)濟影響，而文中將合理避稅與創(chuàng)新聯(lián)系起來，闡述了合理避稅的積極效應(yīng)，在一定程度上豐富了避稅領(lǐng)域的研究；③為了防范因財務(wù)操作不當(dāng)而產(chǎn)生的不合理或者非法的避稅行為，文中基于代理理論和超產(chǎn)權(quán)理論引入了具有“護城河效應(yīng)”的獨立董事監(jiān)督和產(chǎn)品市場競爭兩大情境變量，探討了內(nèi)外監(jiān)督力量對于企業(yè)規(guī)范避稅行為、放大合理避稅積極效應(yīng)的作用，不僅深化了合理避稅與企業(yè)創(chuàng)新之間的情境關(guān)系研究，還為企業(yè)通過合理避稅推動創(chuàng)新活動提供了重要的實踐啟示。

1 研究假設(shè)

1.1 合理避稅與技術(shù)創(chuàng)新

合理避稅是納稅人在充分理解現(xiàn)行稅法的基礎(chǔ)上，在不觸犯相關(guān)法律法規(guī)的前提下，通過合理的財務(wù)安排和稅務(wù)籌劃以達到規(guī)避或者減免稅收的活動。通過合理避稅，企業(yè)可以獲得合法的避稅收益，增加稅后利潤和股東價值。那么，合理避稅會對高度依賴現(xiàn)金流的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生什么影響呢？

Hall（2005）在早期的研究中發(fā)現(xiàn)，高稅率或者稅率提升一般都與企業(yè)的研發(fā)活動呈負相關(guān)關(guān)系[38]，因為稅收占用了企業(yè)內(nèi)部用于研發(fā)創(chuàng)新的現(xiàn)金流。同時，企業(yè)面臨的融資約束對研發(fā)創(chuàng)新活動存在顯著的負面影響，因此，企業(yè)必須在內(nèi)部和外部的融資渠道上尋找資金來源以支持穩(wěn)定而長期的創(chuàng)新投資[39]。合理避稅恰好提供了這樣的契機。具體而言，在內(nèi)部融資方面，合理避稅主要有2個方面的優(yōu)點：一方面，合理避稅可以減少過重的稅負對現(xiàn)金流的擠占[40]，維持企業(yè)最優(yōu)的研發(fā)投資量，保證研發(fā)活動的平穩(wěn)進行；另一方面，合理合法的稅務(wù)籌劃可以幫助企業(yè)有計劃、有策略地增加企業(yè)的內(nèi)部現(xiàn)金流以應(yīng)對企業(yè)未來可能面臨的現(xiàn)金流不確定性[41]，這有助于降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、抓住創(chuàng)新投資的行業(yè)機會，進而提高企業(yè)的競爭地位。在外部融資方面，合理避稅通過規(guī)避或者減少繳納稅款從而增加了稅后利潤和股東財富，進而提高了公司價值。根據(jù)信號傳遞理論，在外部融資市場信息不對稱的情況下，公司通過向市場傳遞有價值的股利信息、利潤信息、現(xiàn)金流信息、公司績效和投融資信息等信號，可以有效減少“檸檬市場”上的逆向選擇和道德風(fēng)險[42-44]。因此，合理避稅所帶來股東價值的提升作為一種良好的市場信號有助于企業(yè)贏得外部債權(quán)人和投資人的信任和正面的評價[45-46]，而這些來自市場的正面評價為企業(yè)贏得了來自外部的融資渠道，這主要包括股票和債權(quán)等。因此，合理避稅拓寬了外部融資渠道，增加了外部融資的機會。此外，內(nèi)外部融資金額的增加具有規(guī)模效應(yīng)，能夠進一步降低外部融資成本[47]，對企業(yè)的創(chuàng)新活動的開展具有長期的推動作用。

根據(jù)上述討論，內(nèi)外部融資約束的存在制約著企業(yè)的研發(fā)和創(chuàng)新活動的展開。合理避稅不僅可以有計劃性地增加企業(yè)用于創(chuàng)新的內(nèi)部現(xiàn)金流，還可以通過增加公司價值向外界傳遞利好信號，從而獲得投資者和債權(quán)人的正面評價，進一步打通創(chuàng)新的外部融資通道，使得研發(fā)活動能夠獲得大量來自外部資金的支持?；谝陨险撌?，文中提出假設(shè)1.

H1：合理避稅有助于提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。

1.2 內(nèi)外部監(jiān)督力量的“護城河效應(yīng)”

合理避稅的結(jié)果是合法且確定的，不存在激進避稅帶來的各種成本，但在操作上對財務(wù)管理水平要求較高，財務(wù)管理水平較差或者處理不善容易形成非法避稅[48]。因此，合理避稅要求企業(yè)具備專業(yè)和綜合的財務(wù)管理能力[49]。由于其操作上的復(fù)雜性，避稅在一定程度上存在風(fēng)險和不確定性[50]，這主要體現(xiàn)在不合理避稅在一定程度上會增加財務(wù)系統(tǒng)的復(fù)雜性，降低公司財務(wù)的透明度，產(chǎn)生管理層的代理問題并加劇投資者和公司之間的信息不對稱。為了防止不合理、不規(guī)范的避稅可能引發(fā)的管理層的機會主義行為等問題，公司有必要強化公司內(nèi)外部監(jiān)督機制，形成合理避稅的“護城河”。

在公司內(nèi)部治理方面，設(shè)置激勵機制和監(jiān)督機制是解決代理問題的重要途徑[51]。在監(jiān)督機制方面，治理問題的監(jiān)督機制可以分為內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督[52]：在內(nèi)部監(jiān)督機制上，獨立董事獨立于管理層發(fā)揮作用，其引入可以有效減少企業(yè)內(nèi)部的代理問題，提高董事會內(nèi)部監(jiān)督的效率和效果[53]，鑒于此，文中選擇了獨立董事監(jiān)督作為公司的內(nèi)部監(jiān)督力量；在外部監(jiān)督機制上，文中著重研究產(chǎn)品市場競爭環(huán)境對企業(yè)經(jīng)營的影響，具體來講，產(chǎn)品市場競爭可以有效地降低公司內(nèi)部的代理成本，提高企業(yè)經(jīng)營的效率[54]，同時，外部競爭所帶來的機會和威脅將會激勵著企業(yè)和管理層在激烈動蕩的行業(yè)競爭中通過提高創(chuàng)新能力獲得持續(xù)性的競爭優(yōu)勢，因此，文中將產(chǎn)品市場競爭作為企業(yè)合理避稅的外部監(jiān)督力量。

1.2.1 獨立董事監(jiān)督的“護城河效應(yīng)”

良好的公司治理環(huán)境有助于支持企業(yè)的創(chuàng)新活動[55]，然而，不合理的避稅籌劃可能會產(chǎn)生代理沖突和信息不對稱等公司治理問題。為規(guī)避此類問題，獨立董事作為一種重要的內(nèi)部監(jiān)督力量，在強化合理避稅和技術(shù)創(chuàng)新的正相關(guān)關(guān)系時將會發(fā)揮如下2個方面的作用。

首先，獨立董事作為公司最高內(nèi)部監(jiān)督者往往獨立于管理層[56]，他們的引入實際上分解了管理層和少數(shù)控股股東的權(quán)力，避免了內(nèi)部權(quán)力過于集中[57]。根據(jù)已有相關(guān)研究，獨立董事的引入可以有效避免管理層利用避稅進行財務(wù)欺詐和舞弊的行為[58]，這是因為，在管理層的監(jiān)督上，獨立董事在涉及公司重大決策的討論時擁有重大的審批權(quán)和否決權(quán)。并且，在人事管理上，他們通常對高層管理者的任命和薪酬待遇具有相當(dāng)?shù)脑捳Z權(quán)和表決權(quán)。因而，獨立董事可以有效監(jiān)督經(jīng)理人員的行為，減少因避稅產(chǎn)生的機會主義行為，確保管理層和其他股東之間的利益一致。獨立董事在監(jiān)督管理層方面所發(fā)揮的這種關(guān)鍵作用將為創(chuàng)新活動掃除代理問題產(chǎn)生的障礙，營造創(chuàng)新所需要的治理環(huán)境[59-60]，形成保證合理避稅發(fā)揮積極效應(yīng)的“護城河”。其次，獨立董事往往由相關(guān)領(lǐng)域的專家或者具有豐富技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)驗的人來擔(dān)任，這些成員可以為企業(yè)的創(chuàng)新提供技術(shù)、知識和經(jīng)驗等各種資源支持，這將幫助企業(yè)發(fā)掘新的創(chuàng)新機遇，提高企業(yè)創(chuàng)新的效率，增加企業(yè)創(chuàng)新的成果[61-62]。

在企業(yè)進行合理避稅的過程中，獨立董事將扮演高效而關(guān)鍵的監(jiān)督角色。他們在為創(chuàng)新營造良好公司治理環(huán)境的同時還能夠為企業(yè)的創(chuàng)新活動提供各種知識、技術(shù)和資源支持。因此，文中認為，獨立董事監(jiān)督構(gòu)筑了合理避稅發(fā)揮積極效應(yīng)的“護城河”?；谏鲜鲇懻?，文中提出假設(shè)2a.

H2a：合理避稅和技術(shù)創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系隨著獨立董事監(jiān)督的增強而增強。

1.2.2 產(chǎn)品市場競爭的“護城河效應(yīng)”

根據(jù)超產(chǎn)權(quán)理論，產(chǎn)品市場競爭作為一種特殊的外部激勵機制，可以幫助企業(yè)改善內(nèi)部治理機制，進而提高企業(yè)的效率和效益，尤其是當(dāng)高管借助財務(wù)操縱造成其行為的高度隱蔽性時，內(nèi)部監(jiān)督有可能失效，引入外部的壓力和約束便顯得尤為關(guān)鍵[63]。具體來講，這種來自宏觀行業(yè)層面的監(jiān)督力量發(fā)揮作用的途徑主要是2個方面：一方面，激勵的競爭可以提高公司信息透明度，確保企業(yè)管理層信息的公開、透明和流動性[64]。表現(xiàn)卓越的經(jīng)理人會受到社會和行業(yè)的認可，而績效低且聲譽差的經(jīng)理人會面臨被淘汰的危險。如此，管理層的行為會受到有效監(jiān)督和管理，這有助于減少逆向選擇和道德風(fēng)險帶來的機會主義行為，從而保證通過合理避稅所增加的現(xiàn)金流能夠用于創(chuàng)新等投資項目而不是滿足經(jīng)理人的私欲；另一方面，激烈的產(chǎn)品市場競爭會強化管理層的風(fēng)險承擔(dān)[65]。這是因為經(jīng)理人員人力資本的價值與企業(yè)生存密切相關(guān)，當(dāng)外界市場結(jié)構(gòu)復(fù)雜且波動較大時，為了維系企業(yè)的生存發(fā)展、避免個人的人力資本貶值，經(jīng)理人提高經(jīng)營績效的動力以及承擔(dān)風(fēng)險的能力會顯著提高，這都有助于提高研發(fā)創(chuàng)新活動的效能和效益。

經(jīng)過以上的分析，從公司治理的角度看，外部的產(chǎn)品市場競爭促進了經(jīng)理人市場和信息披露機制的完善，加強了對管理層的監(jiān)督，有助于減少企業(yè)內(nèi)部的代理問題。此外，產(chǎn)品市場競爭直接關(guān)系到企業(yè)的生死存亡而企業(yè)的經(jīng)營狀況又直接與管理層的薪酬水平和晉升掛鉤。因而，管理層將愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險以期幫助企業(yè)在競爭中獲勝的同時保住自己的職位。這將有利于管理層將合理避稅所節(jié)省下來的現(xiàn)金流應(yīng)用于創(chuàng)新這種高風(fēng)險高回報的投資項目中。文中認為，外部產(chǎn)品市場競爭和獨立董事監(jiān)督共同構(gòu)筑了企業(yè)合理避稅的“護城河”，保障合理避稅對創(chuàng)新的積極效應(yīng)得到充分的發(fā)揮。

綜上，文中提出假設(shè)2b.

H2b：合理避稅和技術(shù)創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系隨著產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品市場競爭的增強而增強。

2 回歸模型和變量說明

為了驗證文中的3個假設(shè)，文中通過3個回歸方程進行檢驗。

文中通過構(gòu)建回歸方程（1）驗證假設(shè)1.

Innoi，t=β0+β1TAi，t+Controlsi，t+Industry+Year+εi，t

（1）

其中，Inno為因變量代表企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新可以通過研發(fā)投入水平和專利數(shù)量進行衡量[66]，但是鑒于很多中國企業(yè)創(chuàng)新水平較低、知識產(chǎn)權(quán)保護力度小、專利申請時間長以及專利種類分類多而不具有代表性等原因，文中選擇研發(fā)投入作為衡量企業(yè)創(chuàng)新的代理變量，即：研發(fā)投入越高，企業(yè)的創(chuàng)新水平越高。TA（Tax Avoidance）是文中的自變量，即：合理避稅，根據(jù)相關(guān)文獻的研究，衡量合理避稅的方法主要有2類：第一類指標(biāo)是有效稅率，第二類是賬面—應(yīng)稅利潤差異。其中，有效稅率是大量國外的文獻中常用的指標(biāo)。不過，與國外公司不同的是，中國的上市公司存在多種稅收優(yōu)惠，因而，有效稅率難以區(qū)分合理避稅和稅收優(yōu)惠之間的區(qū)別，尤其在存在稅收優(yōu)惠政策的東部地區(qū)，利用有效稅率來測量合理避稅會存在巨大誤差[67]。而且，如果直接采用實際稅率這一指標(biāo)，將導(dǎo)致各個公司之間無法實現(xiàn)合理避稅差異橫向和縱向的比較。第二類指標(biāo)是“賬面—應(yīng)稅利潤差異”，該指標(biāo)可以有效反映中國企業(yè)合理避稅的程度[68]。而“賬面—應(yīng)稅利潤差異”這類指標(biāo)又可以細分成3類：總賬面—應(yīng)稅利潤差異[69]、永久賬面—應(yīng)稅利潤差和可操縱的永久賬面—應(yīng)稅利潤差異[70]，其中，Desai & Dharmapala（2004）指出，盡管總賬面—應(yīng)稅利潤差異（BTD）會在一定程度上體現(xiàn)出永久的賬面—應(yīng)稅利潤差異和可操縱的永久賬面—應(yīng)稅利潤差異，但這一指標(biāo)無法判斷差異的來源是否全部來自合理避稅，且容易受到多種因素的干擾，尤其是受到盈余管理的影響[71]。因此，為了提高測量的精確性，文中選擇“可操縱的永久賬面—應(yīng)稅利潤差異”作為衡量合理避稅程度的指標(biāo)。

為了得到可操縱的永久賬面—應(yīng)稅利潤差異（Disc_BTD），參考廖歆欣和劉運國（2016）的研究，首先需要計算永久賬面—應(yīng)稅利潤差異（Perm_BTD），計算方式如下：Perm_BTD=（BTD-遞延所得稅費用）/期末資產(chǎn)總額?？刹倏v的永久賬面—應(yīng)稅利潤差異（Disc_BTD）是將企業(yè)的永久賬面—應(yīng)稅利潤差異（Perm_BTD）針對一些變量進行回歸之后得到的，根據(jù)回歸方程（2），這些變量分別對應(yīng)：流動資產(chǎn)、流動負債、現(xiàn)金、短期投資、折舊攤銷、無形資產(chǎn)以及少數(shù)股東權(quán)利。方程中的殘差ε就是文中衡量合理避稅的關(guān)鍵指標(biāo)：可操縱的永久賬面—應(yīng)稅利潤差異（Disc_BTD）。

Perm_BTDi，t=β0+β1Cur_Asseti，t+

β2Cur_Libi，t+β3Cashi，t+β4Short_Invi，t+

β5Dep_Amori，t+β6Inti，t+β7MIi，t+εi，t

（2）

文中的控制變量主要有：①企業(yè)規(guī)模（Size）：一般而言，企業(yè)規(guī)模越大，資源整合能力以及風(fēng)險承擔(dān)能力越強，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平越高，文中用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來測量企業(yè)規(guī)模；②資產(chǎn)回報率（Roa）：文中用年末的利潤總額與總資產(chǎn)的比值測量資產(chǎn)回報率；③債務(wù)杠桿（Lev）：債務(wù)融資是外部融資渠道的重要組成部分，企業(yè)的負債比例體現(xiàn)了企業(yè)的外部融資能力，而外部融資能力直接決定了企業(yè)的研發(fā)能力。一般而言，債務(wù)融資比例越高，企業(yè)創(chuàng)新水平越高，文中通過企業(yè)在樣本期間年末的負債總額與總資產(chǎn)的比值衡量債務(wù)杠桿；④自由現(xiàn)金流（Fcf）：企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流是支持企業(yè)創(chuàng)新活動的直接動力和來源，文中通過企業(yè)現(xiàn)金流與總資產(chǎn)的比值衡量自由現(xiàn)金流水平；⑤股權(quán)分離度（Herf）：文中用第2～10名股東持股比例與第一大股東持股比例之比來衡量股權(quán)分離度；⑥股權(quán)性質(zhì)（Soe）：已有研究表明，由于資源稟賦不同、資源分配不均以及市場機制成熟度較低等原因，所有權(quán)性質(zhì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)會顯著影響到企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，在文中中，國有企業(yè)取1，其他取0；⑦董事會規(guī)模（Board）：文中用董事總?cè)藬?shù)的自然對數(shù)衡量董事會規(guī)模；⑧高管薪酬（Salary）：該變量通過高管前3名薪酬總額的自然對數(shù)進行測量；⑨管理層規(guī)模（Mratio）：該控制變量通過高管人數(shù)與員工人數(shù)之比進行衡量；⑩高管員工薪酬比（Rpay）：文中用高管前3名薪酬均值與員工薪酬均值之比衡量高管員工薪酬比；營業(yè)收入增長率（Growth）：該變量通過“（當(dāng)年營業(yè)收入-去年營業(yè)收入）/去年營業(yè)收入”計算所得值進行衡量；行業(yè)虛擬變量（IndustryDummy）：以t-1個行業(yè)虛擬變量控制行業(yè)固定效應(yīng)可以消除回歸模型中行業(yè)非觀測效應(yīng)的影響；年度虛擬變量（YearDummy）：以t-1期年度虛擬變量控制年度固定效應(yīng)可以消除回歸模型中時間非觀測效應(yīng)的影響。除了虛擬變量外，文中對所有變量進行了對數(shù)處理，這種方法可以在不改變數(shù)據(jù)性質(zhì)和相關(guān)關(guān)系的前提下提高數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性、削弱模型的共線性和異方差性，從而獲得更加平穩(wěn)的數(shù)據(jù)分析結(jié)果。

為了驗證假設(shè)2a，文中通過構(gòu)建回歸方程（3）驗證獨立董事監(jiān)督的“護城河效應(yīng)”

Rdinti，t=β0+β1TAi，t+β2TAi，t×Ninddi，t+β3Ninddi，t+Controlsi，t+Industry+Year+εi，t

（3）

回歸方程（3）是在回歸方程（1）的基礎(chǔ)上加入了合理避稅和獨立董事監(jiān)督（Nindd）的交乘項，即：TA×Nindd.在獨立董事監(jiān)督（Nindd）的測量上，文中基于闞京華和董稱（2017）的研究使用“獨立董事人數(shù)的對數(shù)”來衡量獨立董事監(jiān)督的強度[72]，該指標(biāo)越大，企業(yè)的獨立董事監(jiān)督力度越大。

為了驗證假設(shè)2b，文中通過構(gòu)建回歸方程（4）驗證產(chǎn)品市場競爭的“護城河效應(yīng)”

Rdinti，t=β0+β1TAi，t+β2TAi，t×CRi，t+β3CRi，t+Controlsi，t+Industry+Year+εi，t

（4）

回歸方程（4）是在回歸方程（1）的基礎(chǔ)上加入了合理避稅和產(chǎn)品市場競爭（CR）的交乘項，即：TA×CR.對于產(chǎn)品市場競爭（CR）的測量，大多數(shù)產(chǎn)業(yè)市場競爭的相關(guān)研究主要采用市場集中度進行測量。文中以市場集中度來反映產(chǎn)品市場競爭的激烈程度，該指標(biāo)越大，企業(yè)面臨的外部市場競爭越激烈。

3 實證結(jié)果

3.1 研究樣本與描述性統(tǒng)計

文中選擇A股中所有上市公司為樣本，相關(guān)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫中所有上市公司披露的2008-2016年的年報數(shù)據(jù)。文中從2008年開始數(shù)據(jù)收集是因為中國在2008年進行了所得稅的改革，從2008年開始，所有企業(yè)的所得稅率均為25%.同時，文中按照如下標(biāo)準(zhǔn)對原始樣本進行了篩選：①剔除B股以及H股的上市公司；②剔除金融行業(yè)和保險行業(yè)的上市公司；③剔除20082016年被ST和PT的樣本；④剔除資產(chǎn)負債率超過100%（資不抵債）的上市公司。最后，本研究形成了時間跨度為8年，由3 015家A股上市公司形成的樣本數(shù)量為23 250的非平衡面板數(shù)據(jù)（見表1）。

模型中各主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1，樣本中所涉及的企業(yè)為3 015家上市公司，樣本總量為23 250，時間跨度為2008-2016年。具體到每個變量，可操縱的永久賬面應(yīng)稅利潤差異（Disc_BTD）的最大值是0.047，最小值是-0.172，均值為0.001，標(biāo)準(zhǔn)差為0.014，說明不同上市公司的合理避稅程度存在較大差異；技術(shù)創(chuàng)新（Inno）的最大值為2 000.000（千萬），最小值為0.650（千萬），標(biāo)準(zhǔn)差為180.000（千萬），說明不同企業(yè)研發(fā)投入的差異非常明顯；獨立董事規(guī)模的最大值為8.000，最小值為0.000，標(biāo)準(zhǔn)差是0.628，這說明上市公司的內(nèi)部監(jiān)督力量存在很大不同；產(chǎn)品市場競爭（CR）的最

大值是1.000，最小值是0.215，標(biāo)準(zhǔn)差為0.206，這表明在不同行業(yè)，市場競爭強度存在巨大差異，這說明企業(yè)面臨著不同強度的產(chǎn)品市場競爭。

表2為各主要變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣，Pearson相關(guān)系數(shù)的結(jié)果表明各個變量之間的相關(guān)系數(shù)均在0.6以下，據(jù)此初步可以判斷各個變量之間不存在多重共線性。

3.2 回歸檢驗與實證結(jié)果

3.2.1 回歸檢驗

在匯報實證回歸結(jié)果之前，文中首先進行回歸前的各項檢驗，檢驗結(jié)果見表3.共線性檢驗的結(jié)果顯示，各個回歸方程的VIF值遠遠小于10，這說明回歸模型中不存在多重共線性問題，與變量的相關(guān)系數(shù)矩陣所得出的分析結(jié)果一致。

同時，由于個體效應(yīng)的存在，回歸模型在實證檢驗前必須考慮固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型的檢驗和選擇。在隨機效應(yīng)模型中，個體效應(yīng)是干擾項的

注：①*，* *和* * *分別表示10%，5%和1%的顯著水平；②多重共線性檢驗報告了每個回歸方程中變量的VIF取值范圍；③Hausman檢驗報告了固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)選擇檢驗的chi2值及顯著性結(jié)果。

一部分，因此，該模型要求解釋變量和個體效應(yīng)不相關(guān)，如果二者相關(guān)，采用固定效應(yīng)模型則更為準(zhǔn)確。為了進行2種模型的選擇，文中采用模型選擇的常用方法——Hausman檢驗。在干擾項和解釋變量不相關(guān)的原假設(shè)下，表3的結(jié)果顯示，各個回歸模型中Hausman檢驗結(jié)果的P值均為0，這說明隨機效應(yīng)的假設(shè)條件無法滿足，因此，在文中，采用固定效應(yīng)模型是比較適合的。

3.2.2 實證結(jié)果

實證結(jié)果共分為3大部分，首先是合理避稅與創(chuàng)新的主效應(yīng)，即：模型（2）；其次是獨立董事監(jiān)督對合理避稅與創(chuàng)新之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，即：模型（3）；最后是產(chǎn)品市場競爭對合理避稅與創(chuàng)新之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，即：模型（4）。

表4是4個模型實證的具體結(jié)果，其中，模型（1）是僅僅包含控制變量的結(jié)果，模型（2）顯示了回歸方程（1）的檢驗結(jié)果，其結(jié)果顯示：合理避稅（Disc_BTD）的回歸系數(shù)為正，P值為0.009，在1%的置信水平上顯著。這表明，企業(yè)的合理避稅可以顯著提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，從而支持了假設(shè)1.

模型（3）匯報了回歸方程（3）的結(jié)果。模型（3）的檢驗結(jié)果表明，獨立董事監(jiān)督（Nindd）與合理避稅（TA）的交乘項（TA×Nindd）的回歸系數(shù)也為正，P值為0.037，在5%的置信水平上顯著為正。這表明，獨立董事監(jiān)督將會正向調(diào)節(jié)合理避稅對企業(yè)創(chuàng)新的促進效應(yīng)。鑒于此，獨立董事對于合理避稅發(fā)揮積極效應(yīng)具有顯著的“護城河效應(yīng)”，假設(shè)2a得以證實。

模型（4）匯報了回歸方程（4）的結(jié)果。模型（4）的檢驗結(jié)果表明，產(chǎn)品市場競爭（CR）與合理避稅（TA）的交乘項（TA×CR）的回歸系數(shù)為正，P值為0.024，在5%的置信水平上顯著為正，這說明外部的產(chǎn)品市場競爭會強化合理避稅對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用，因此，產(chǎn)品市場競爭對于合理避稅同樣具有顯著的“護城河效應(yīng)”，假設(shè)2b得以證實。

4 研究分析和討論

在中國經(jīng)濟三期疊加的背景下，國家開始進入依靠創(chuàng)新驅(qū)動長期發(fā)展的“新常態(tài)”階段。因此，長期依靠要素投入的粗放式發(fā)展方式已經(jīng)無法提升國家和企業(yè)的核心競爭力，創(chuàng)新逐步成為改造升級傳統(tǒng)引擎和打造“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”新引擎中的力量源泉。中國企業(yè)應(yīng)該積極響應(yīng)政府的政策號召，努力通過科技創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、文化創(chuàng)新等方式驅(qū)動企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，從而在劇烈動蕩的行業(yè)中打造差異化的競爭優(yōu)勢[73]。然而，現(xiàn)實情況是，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新具有高度專用性、高失敗率和高不確定性、創(chuàng)新成果難以衡量和儲存等特點，這些特點在激烈動態(tài)的行業(yè)競爭中被進一步放大，使得企業(yè)研發(fā)的諸多環(huán)節(jié)都面臨風(fēng)險和失敗的挑戰(zhàn)，因此，如何在激烈的行業(yè)變化中通過創(chuàng)新提高差異化的競爭優(yōu)勢成為每個企業(yè)亟待解決的問題。同時，由于我國金融市場欠發(fā)達，企業(yè)面臨著嚴(yán)重的融資約束[74]，這將進一步制約企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。合理避稅作為企業(yè)積極現(xiàn)金流管理的重要方式，可以幫助企業(yè)打通內(nèi)外部現(xiàn)金流的融資渠道，緩解企業(yè)面臨的融資約束，增加企業(yè)用于創(chuàng)新活動的資本積累。鑒于上述分析，文中基于2008-2016年中國上市公司的數(shù)據(jù)實證檢驗了企業(yè)合理避稅與技術(shù)創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系以及獨立董事監(jiān)督和產(chǎn)品市場競爭的“護城河效應(yīng)”。

5 結(jié) 論

通過實證分析，文中得出如下的結(jié)論：①合理避稅對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的促進作用；②獨立董事監(jiān)督對合理避稅與技術(shù)創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用，即：合理避稅對技術(shù)創(chuàng)新的促進作用隨著獨立董事監(jiān)督的增強而增強；③產(chǎn)品市場競爭對合理避稅與技術(shù)創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用，即：合理避稅對技術(shù)創(chuàng)新的促進作用隨著產(chǎn)品市場競爭的增強而增強。

文中基于代理理論、超產(chǎn)權(quán)理論和信號傳遞理論研究了合理避稅對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，極大豐富了企業(yè)避稅行為與創(chuàng)新之間關(guān)系的研究領(lǐng)域：①首先，文中探討了避稅影響技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)外2條路徑。以往的研究忽略了避稅對企業(yè)外部融資渠道的影響機制，例如，施先旺和劉馨月（2017）僅僅從內(nèi)部融資渠道的角度論述避稅對創(chuàng)新帶來的積極影響。然而，文中基于信號傳遞理論認為，合理避稅不僅通過增加稅后利潤增加了企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流，而且，“合理避稅增加了股東財富和公司價值”作為一種良好的市場信號有助于減少企業(yè)和投資者之間的逆向選擇和道德風(fēng)險，幫助企業(yè)打破外部融資約束，拓展企業(yè)外部的融資渠道；②文中通過探討?yīng)毩⒍卤O(jiān)督和產(chǎn)品市場競爭的“護城河效應(yīng)”，進一步完善了企業(yè)避稅的情境研究。Hanlon等（2005）指出，單純探討避稅行為的結(jié)果是徒勞無益的，避稅行為只有與具體的情境相互結(jié)合才能產(chǎn)生有意義的結(jié)論[75]。然而，在眾多的避稅研究中，僅有少數(shù)文獻探索了避稅的情境變量且相關(guān)的情境變量均比較單一，例如：Desai & Dharmapala（2009）探究了避稅影響企業(yè)價值的情境變量——公司治理環(huán)境。鑒于上述分析，文中在主效應(yīng)的基礎(chǔ)上探索了內(nèi)外部監(jiān)督力量在保證合理避稅發(fā)揮積極作用中的“護城河效應(yīng)”，從而豐富了避稅的調(diào)節(jié)效應(yīng)研究；③國外現(xiàn)有的避稅研究認為避稅會給企業(yè)帶來消極和不確定的經(jīng)濟后果，但文中實證的結(jié)果卻表明“合理避稅有利于促進技術(shù)創(chuàng)新”，這在一定程度上說明了基于國外實際情況的避稅研究不一定能夠解釋中國企業(yè)避稅的實際情況。Bradley（2011）認為，在避稅研究中，企業(yè)所處的環(huán)境不同，最后產(chǎn)生的結(jié)論可能會有較大的差異，研究者需要基于樣本審視已有的避稅理論[76]。而研究結(jié)論恰恰支持了這些觀點，即：針對避稅的研究必須根植于具體的情景。文中認為，國內(nèi)的避稅研究需要根植于中國企業(yè)的實際情況以期在新視角、新情境和新數(shù)據(jù)的支持下獲得科學(xué)合理的結(jié)論。

文中的實證結(jié)論深化了企業(yè)對合理避稅和技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系的理解，也為企業(yè)的創(chuàng)新實踐帶來了啟示：①合理避稅有助于促進企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。然而，很多企業(yè)對合理避稅并沒有合理、正確和深刻的認識。為了通過合理避稅這種積極的現(xiàn)金流管理方式促進企業(yè)的創(chuàng)新，一方面，企業(yè)需要強化“在不觸犯稅法的前提下，運用稅務(wù)籌劃針對籌資、投資和經(jīng)營等活動進行合理避稅”的意識，即：重視合理避稅；另一方面，合理避稅不是偷稅、逃稅、漏稅和抗稅，其往往與專業(yè)的財務(wù)規(guī)劃相對應(yīng)，這種專業(yè)的財務(wù)籌劃有利于企業(yè)策略性地持有現(xiàn)金、降低財務(wù)風(fēng)險以及把握競爭中的創(chuàng)新機會，因此企業(yè)應(yīng)該通過專業(yè)的機構(gòu)和稅法專家加強對合理避稅籌劃的認識和學(xué)習(xí)，從而進一步提升企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)管理水平；②為了規(guī)避企業(yè)因不專業(yè)、不合理的避稅籌劃而導(dǎo)致的管理層機會主義行為等負面影響，企業(yè)需要同時引入內(nèi)外部的監(jiān)督力量作為合理避稅的“護城河”，為企業(yè)的合理避稅“保駕護航”。

最后，必須指出本研究也存在不足之處。文中采用可操縱的永久賬面應(yīng)稅利潤差異（Disc_BTD）來衡量企業(yè)的合理避稅程度，盡管這一測量方法因其能夠準(zhǔn)確地衡量合理避稅的程度而在諸多避稅研究的文獻中被大量使用，但未來的研究仍然需要考慮采用多種替代變量進行測量，從而提高實證結(jié)果的穩(wěn)健性。

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（責(zé)任編輯：許建禮）

收稿日期：2018-01-16

作者簡介：朱泓璋（1993-），男，山東臨沂人，碩士研究生，主要從事創(chuàng)新管理的研究工作.