李姝萍

摘 要：本文深度剖析金融加杠桿的成因和金融加杠桿的現(xiàn)狀，隨著金融加杠桿到一定程度后副作用也隨之產(chǎn)生，金融去杠桿便顯得尤為重要，本文由此提出三種金融去杠桿的方式僅供參考。金融去杠桿的當(dāng)務(wù)之急應(yīng)明確順序、理清思路，規(guī)范發(fā)展合規(guī)金融，去除債務(wù)的高杠桿，確保金融去杠桿的有序進(jìn)展，最大限度地避免金融去杠桿帶來的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，維持金融穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞：金融加杠桿 金融去杠桿 資金脫虛向?qū)?/p>

中圖分類號：F832.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）11（b）-038-02

金融加杠桿的產(chǎn)生有諸多因素，長期以來的金融加杠桿，使得資金脫實(shí)向虛，金融與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系產(chǎn)生一定的錯(cuò)位，金融應(yīng)服務(wù)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但在現(xiàn)實(shí)中，金融和經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)本末倒置，金融在一定程度上制約經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2008年發(fā)生的國際金融危機(jī)，一個(gè)重要的根源是建立在證券化基礎(chǔ)之上的金融體系過度加杠桿。正因?yàn)榻鹑谂c經(jīng)濟(jì)之間產(chǎn)生了一定的紊亂，需對其重新調(diào)整，進(jìn)行金融去杠桿的工作，我國正穩(wěn)步推進(jìn)金融去杠桿的工作。從金融杠桿及其波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)增長的影響來看，基于對2008年國際金融危機(jī)的反思、我國現(xiàn)如今穩(wěn)步推進(jìn)的金融去杠桿工作以及國內(nèi)外學(xué)者的不斷研究分析，本文提出三種穩(wěn)步推進(jìn)金融去杠桿的方式。金融去杠桿是一個(gè)漫長的過程，需注意方法，找準(zhǔn)正確的力度，把握正確的節(jié)奏，方可有條不紊的進(jìn)展。

1 金融加杠桿的前世今生

金融加杠桿的過程是循序漸進(jìn)的，把握住金融加杠桿的含義，看現(xiàn)如今的金融杠桿體系。從國家、企業(yè)、居民三個(gè)層面入手，層層深入，從宏觀到中觀再到微觀，形成我國金融加杠桿的歷程，剖析金融加杠桿的成因。

1.1 金融加杠桿的含義

通常來說，借錢負(fù)債的過程，是加杠桿的過程。即經(jīng)濟(jì)主體運(yùn)用相對較低的資本，主動(dòng)負(fù)債以獲取更大資產(chǎn)規(guī)模的行為。它起到一個(gè)乘號的作用，運(yùn)用金融杠桿，可以放大投資的結(jié)果，但也會把風(fēng)險(xiǎn)放大，收益和風(fēng)險(xiǎn)都會以一個(gè)固定的比例增加。利用杠桿以少量資金撬動(dòng)大量資金，在承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得更大的收益。從本質(zhì)上講，加杠桿就是加負(fù)債。金融加杠桿，就是金融機(jī)構(gòu)增加負(fù)債導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的過程。

1.2 經(jīng)濟(jì)增長與金融加杠桿的千絲萬縷—— 基于新古典經(jīng)濟(jì)增長模型

運(yùn)用新古典增長模型，又叫索洛模型，進(jìn)一步剖析金融加杠桿的歷程。表達(dá)式：Y=A×F（K，L）。其中，Y是總產(chǎn)出，A是技術(shù)進(jìn)步（又叫全要素生產(chǎn)率），K是資本，L是勞動(dòng)。運(yùn)用類比法，一個(gè)國家為使GDP增長，就像個(gè)人或家庭為使收入增加是一個(gè)道理，同樣都有很多方法。勞動(dòng)者可以辛勤工作，延長時(shí)間來增加收入；可以提高工作效率，增加單位產(chǎn)出來增加收入；還可以貸款，去創(chuàng)業(yè)投資或者購買股票、購買基金，來增加收入。這幾種方法，對應(yīng)到宏觀上，就是憑借勞動(dòng)力（L）的投入來增加GDP、憑借技術(shù)進(jìn)步（A）來增加GDP、憑借資本投入（K）或者加杠桿來增加GDP。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)，作為經(jīng)濟(jì)學(xué)上假設(shè)的一個(gè)理性人，總是從效用最大化的角度出發(fā)，哪種方法最容易，便會更傾向于使用哪種方法。對中國經(jīng)濟(jì)來說，過去依靠出口拉動(dòng)的增長階段，是依靠勞動(dòng)力的人口紅利優(yōu)勢。后來人口紅利優(yōu)勢消失，轉(zhuǎn)向依靠資本，依靠投資，借來借去形成信用貨幣，金融杠桿就這樣不斷加高，把自己放在了搖搖欲墜的高樓里?，F(xiàn)在加杠桿的投資風(fēng)險(xiǎn)越來越大，國家層面意識到這個(gè)問題，所以有了金融去杠桿的說法，穩(wěn)步推進(jìn)金融去杠桿的同時(shí)轉(zhuǎn)向技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新，有了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的說法，有了供給側(cè)改革的新思路。

1.3 宏觀→微觀的金融加杠桿

過去，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在逐漸失去人口紅利優(yōu)勢之后，開始進(jìn)行加杠桿進(jìn)行投資。從國家層面，國家進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，投資的資金可以發(fā)行國債，向銀行借貸，由此政府加杠桿建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施；從企業(yè)層面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)融資需要求，使得企業(yè)加杠桿進(jìn)行生產(chǎn)制造，突出表現(xiàn)在投資于房地產(chǎn)行業(yè)及生產(chǎn)鋼鐵，造成住房庫存迅速高企，泡沫不斷加大，鋼鐵產(chǎn)能過剩；從居民層面，中國居民一般愛儲蓄，但從近些年的趨勢來看，也加入了金融加杠桿的行列，尤其是車貸和房貸方面表現(xiàn)尤為明顯。開始的時(shí)候初見成效，經(jīng)濟(jì)增長，但是這樣發(fā)展，杠桿越加越多，副作用逐漸顯現(xiàn)。政府加了很高的杠桿，企業(yè)加了很高的杠桿，居民也加了很高的杠桿，使得我國整體處于高杠桿率的情形下。

2 金融加杠桿的現(xiàn)狀

中國的宏觀杠桿率近年來居高不下，放大下行壓力。從各經(jīng)濟(jì)部門來看，中國宏觀杠桿率總水平的過快上升主要來自于非金融企業(yè)部門，從2008—2017年，2008年非金融企業(yè)部門上升約67個(gè)百分點(diǎn)，居民部門上升約25個(gè)百分點(diǎn)，政府部門上升約18個(gè)百分點(diǎn)。從總量來看，當(dāng)前的中國宏觀杠桿率總水平較高，主因是2008年國際金融危機(jī)之后杠桿率過快所致，我國非金融企業(yè)部門杠桿率在金融危機(jī)后增速過快，但自2016年中以來，中國整體的杠桿率上升趨勢明顯放緩，尤其是非金融企業(yè)的杠桿率明顯放緩，這也得益于供給側(cè)改革的實(shí)施與推進(jìn)。國際清算銀行（BIS）認(rèn)為2017年中國的宏觀杠桿率是257%，其中，非金融企業(yè)部門杠桿率為166.3%，居民44.4%，政府部門杠桿率46.4%，中國宏觀杠桿率近年來持續(xù)上升已是事實(shí)，也是中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的隱憂所在。

金融加杠桿是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展步入更高階段的必經(jīng)之路，合理的金融杠桿有助于更好地利用既定規(guī)模的資金，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金利用效率，但過高的金融杠桿則有較多的風(fēng)險(xiǎn)隱患，增加系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)管理的難度，使金融系統(tǒng)處于高風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)。金融領(lǐng)域高杠桿增加了金融風(fēng)險(xiǎn)，因而需要去金融杠桿，但這并不意味著要一氣呵成的把杠桿都去掉，而是循序漸進(jìn)。不可操之過急，而是需要結(jié)合杠桿的形成機(jī)制，把握好力度和節(jié)奏。

3 金融去杠桿的方式

金融加杠桿在一定時(shí)間內(nèi)使得經(jīng)濟(jì)起穩(wěn)，但背后的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸暴露，金融加杠桿使得金融體系內(nèi)部杠桿的膨脹，資金脫實(shí)向虛，淤積在體系內(nèi)部。為控制風(fēng)險(xiǎn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資金脫虛向?qū)?，我國踏上了金融去杠桿的征途。結(jié)合金融加杠桿的成因，金融去杠桿是金融加杠桿的逆向過程，反向思維，分析金融去杠桿的方式。

3.1 優(yōu)化貨幣政策

對于貨幣政策而言，要在保持穩(wěn)健中性的貨幣政策的同時(shí)，還要保持一定相對抉擇的輔助性。關(guān)注金融市場的變化，合理運(yùn)用多種貨幣政策工具進(jìn)行組合，維護(hù)金融秩序的穩(wěn)定，防范信貸過快擴(kuò)張和宏觀杠桿率進(jìn)一步提升。

控制央行再貸款，抑制信用加杠桿的膨脹，穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣的投放，基礎(chǔ)貨幣供給減少，商業(yè)銀行的可貸資金減少，有效控制貨幣乘數(shù)，使資金脫虛向?qū)?。穩(wěn)健的貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)保持中性，央行在基礎(chǔ)貨幣供給中通過縮短放長，拉長周期的方式提升銀行負(fù)債成本，降低同業(yè)套利空間，減少短期貨幣資金供給同時(shí)增加長期貨幣資金供給，達(dá)到金融去杠桿的作用，得到了很好的實(shí)踐。完善金融市場利率傳導(dǎo)，在逐漸放開的利率市場化背景下，去金融杠桿需要和金融市場利率傳導(dǎo)相結(jié)合，優(yōu)化利率傳導(dǎo)管理，把握好平衡，有效引導(dǎo)市場利率，減少在金融市場上的金融加杠桿行為。存款準(zhǔn)備金率也不失為一種金融去杠桿的舉措，穩(wěn)定貨幣乘數(shù)，倒逼金融去杠桿，同時(shí)，加大公開市場調(diào)控力度，積累經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合貨幣政策引導(dǎo)的金融市場利率上行，推動(dòng)金融去杠桿，減緩信用擴(kuò)張，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。

3.2 行業(yè)自律和金融監(jiān)管雙管齊下

制定行業(yè)自律標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范市場紀(jì)律，確保去杠桿的實(shí)施。統(tǒng)一行業(yè)行為自律，自律組織起好帶頭作用，引導(dǎo)會員有序地進(jìn)行金融去杠桿，維持合理的杠桿范圍，行業(yè)自律組織需要協(xié)同監(jiān)管，杜絕會員套利與尋租行為，實(shí)行優(yōu)勝劣汰，使不達(dá)標(biāo)的機(jī)構(gòu)退出行業(yè)組織，從而堅(jiān)定不移地進(jìn)行金融去杠桿的工作。金融監(jiān)管的力量不容小覷，如果放棄在監(jiān)管上“倒逼”金融去杠桿，不僅會使金融去杠桿任務(wù)前功盡棄，還會擾亂市場秩序和加大金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)。所以運(yùn)用金融監(jiān)管進(jìn)行金融去杠桿，倒逼金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)去杠桿。實(shí)行有效的金融監(jiān)管，制衡監(jiān)管，對金融市場波動(dòng)保持正確的定位，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)端，以一定的政策壓力來推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)步地進(jìn)行金融去杠桿的工作。行業(yè)自律和金融監(jiān)管齊心協(xié)力，共渡時(shí)艱，穩(wěn)步推進(jìn)金融去杠桿的進(jìn)程。

3.3 金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級

總體而言，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間發(fā)生一定的錯(cuò)位，金融機(jī)構(gòu)需要一種穩(wěn)健的發(fā)展理念，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，真正實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康的發(fā)展。在經(jīng)營管理層面，就是要嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的相對等，以升級版的經(jīng)營管理能力服務(wù)升級版的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在組織結(jié)構(gòu)層面，完善內(nèi)部組織管理結(jié)構(gòu)，以完善的組織結(jié)構(gòu)規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展，保障風(fēng)險(xiǎn)管理能力和業(yè)務(wù)相匹配。在風(fēng)險(xiǎn)防范層面，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示和輿論引導(dǎo)，金融機(jī)構(gòu)要能夠切實(shí)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)防范能力確定自身的發(fā)展規(guī)模，嚴(yán)格遵守相關(guān)的法律法規(guī)，自覺地接受法律的監(jiān)管。金融機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級有效去杠桿，實(shí)現(xiàn)資金的脫虛向?qū)崳瑺I造良好的金融秩序。

金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，其中重要舉措是逐步打破理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付即打破剛兌。當(dāng)前市面上的理財(cái)產(chǎn)品較多，如公募基金、私募投資基金、銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品、券商資管產(chǎn)品等，我國的銀行、券商、信托等在實(shí)際上都承擔(dān)事實(shí)上的剛性兌付責(zé)任，我國的理財(cái)產(chǎn)品普遍存在對本金和收益進(jìn)行“兜底”的“剛性兌付”現(xiàn)象。如不打破剛兌，就無法實(shí)現(xiàn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，掩蓋風(fēng)險(xiǎn)，扭曲價(jià)格，以至于無法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。隨著理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的快速膨脹，打破“剛性兌付”已刻不容緩。對于管理層而言，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示和信息披露，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，有序打破理財(cái)產(chǎn)品的“剛性兌付”；對資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，增加凈值型產(chǎn)品，使打破剛兌的理念更具可操作性，這也意味著理財(cái)產(chǎn)品將不再是無風(fēng)險(xiǎn)的投資品。對于投資者而言，首先要明白“兜底”的時(shí)代已經(jīng)過去，投資有收益的同時(shí)也必須自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；其次購買的理財(cái)產(chǎn)品時(shí)要清楚資金的最終使用方，明白資金的來龍去脈，把控與評估風(fēng)險(xiǎn)，控制資產(chǎn)在合理的杠桿范圍內(nèi)。

4 結(jié)語

金融去杠桿是一個(gè)漫長的過程，需要循序漸進(jìn)，把控力度和程序。在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，去杠桿進(jìn)程需要結(jié)合穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行不斷的調(diào)整，穩(wěn)中求進(jìn)，采取貨幣政策、金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級及行業(yè)自律和金融監(jiān)管等措施，推動(dòng)金融去杠桿。應(yīng)該盡可能地采取循序漸進(jìn)的策略，充分考慮政策實(shí)施過程中應(yīng)有的平滑操作，最大限度地避免金融杠桿急速下降所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退和金融不穩(wěn)定。在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的同時(shí)，加大懲罰力度，鼓勵(lì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，逐步實(shí)現(xiàn)資金脫虛向?qū)崳瑺I造良好的金融環(huán)境。

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