王文星

從金融數(shù)學(xué)模型的角度我們把資產(chǎn)配置的方向定位在：合理的風(fēng)險(xiǎn)、匹配的標(biāo)準(zhǔn)、多元化配置、最小化稅收、最大化回報(bào)。資產(chǎn)配置最直接明了的理念其實(shí)就是在財(cái)富管理組合中篩選和匹配資產(chǎn)類型和分配這些資產(chǎn)類型在整個(gè)財(cái)富配置過程中的權(quán)重比例。所以，資產(chǎn)配置其實(shí)是一個(gè)定性和定量的問題，其核心就是研究我們基于財(cái)富管理的心理喜好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、多元化的資產(chǎn)篩選眼光、稅務(wù)分析籌劃的能力和關(guān)鍵決策實(shí)現(xiàn)的過程。資產(chǎn)配置的過程其實(shí)也是妥協(xié)的過程，在妥協(xié)中尋找平衡。尋找什么樣的平衡呢？資產(chǎn)配置過程就是尋找最大化收益、最大化慈善、最大化保護(hù)、最小化風(fēng)險(xiǎn)和最優(yōu)化稅收的平衡過程。本著這樣的理念，我們在資產(chǎn)配置中就必須要面對七個(gè)要素：

對投資標(biāo)的的回報(bào)期望無論是基于財(cái)富增值、保值亦或是傳承的財(cái)富管理規(guī)劃，從一定意義上都有“投資未來”的概念在其中，必然也對“未來”的回報(bào)有所期望。對于財(cái)富管理意識日漸成熟的高凈值人群，穩(wěn)健、有保障、利于傳承規(guī)劃的財(cái)富管理方式具有更廣泛的需求性，銀行定存、資金型信托和投資連結(jié)型保險(xiǎn)或人壽保險(xiǎn)，更貼近“預(yù)期”需求。

對風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度財(cái)富管理的核心就是風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理不是逃避風(fēng)險(xiǎn)，而是面對風(fēng)險(xiǎn)并有效地管理風(fēng)險(xiǎn)，利用多元化的資產(chǎn)配置對沖風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)富管理工具中偏向“創(chuàng)富”的往往需要較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，如股票、期貨、基金等配置形式;趨向“守富、傳富”的則對于風(fēng)險(xiǎn)相對敏感，更趨于穩(wěn)妥、長效，如保險(xiǎn)、信托、銀行系統(tǒng)的財(cái)富管理方式等，而談到管理風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)從其基礎(chǔ)定義上更具備了天然的優(yōu)勢。

對流動(dòng)性的需求程度在資產(chǎn)配置中流動(dòng)性是非常重要的一環(huán)。在流動(dòng)性方面除了現(xiàn)金的一般開支預(yù)算外，最主要的就是現(xiàn)金流的規(guī)劃?，F(xiàn)金流的規(guī)劃分為短期應(yīng)急的現(xiàn)金流和建立將來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。大部分資產(chǎn)配置的形式都是偏向其中一種現(xiàn)金流功效，比如貨幣型基金、銀行理財(cái)、銀行定存等;而保險(xiǎn)不僅具備保單貸款的短期應(yīng)急流動(dòng)性，重疾和意外險(xiǎn)可實(shí)現(xiàn)未來突發(fā)狀況下的現(xiàn)金流，人壽險(xiǎn)更是為財(cái)富傳承的過程提供了穩(wěn)定現(xiàn)金流。流動(dòng)性和非流動(dòng)性的搭配才是完美的資產(chǎn)配置空間之間的相互支撐，才能實(shí)現(xiàn)“以時(shí)間換安全”這樣的資產(chǎn)配置思路。

資產(chǎn)配置的時(shí)間區(qū)間我們把資產(chǎn)配置劃分為兩個(gè)象限，一個(gè)是生前利益最大化，一個(gè)是身后傳承最大化。在生前利益最大化的象限，又可把這個(gè)時(shí)間段劃分為三個(gè)區(qū)間：短期、中期和中長期。這樣再加上終身的規(guī)劃區(qū)間，就明顯出現(xiàn)了資產(chǎn)配置的四個(gè)分區(qū)。這樣劃分的原因是生前都是為了創(chuàng)富和守富，而身后是為了傳富，是家族企業(yè)傳承過程中不可忽略的代際傳承，才可以不被“富不過三代”所轄制。

區(qū)間化的資產(chǎn)配置是非常重要的一個(gè)理念，它和全球化、多元化一起，成為我們目前當(dāng)下資產(chǎn)配置的一個(gè)重要原則，以應(yīng)對金融風(fēng)險(xiǎn)和國際風(fēng)云變幻對于資產(chǎn)的沖擊和財(cái)富的影響。對于高凈值人群來說，短期性資產(chǎn)配置規(guī)劃需求不高，而2年～10年利用財(cái)富管理展開的財(cái)富最大化也已經(jīng)基本完成，更多要考慮的是中長期的配置，我們也將其定義為10年以上的配置，如權(quán)益類投資、年金保險(xiǎn)、養(yǎng)老規(guī)劃（保險(xiǎn)）等主要是為了長期的節(jié)稅優(yōu)勢和稅務(wù)利益籌劃最大化;第四個(gè)永久性的配置是終身的規(guī)劃，為身后傳承設(shè)計(jì)，主要是人壽保險(xiǎn)、信托、慈善基金會等為了身后財(cái)富傳承進(jìn)行不可逆轉(zhuǎn)的配置。

做好這樣生前和身后的資產(chǎn)配置，才是最大程度做好資產(chǎn)保護(hù)、財(cái)富保全和代際傳承的匹配理念。金融的本質(zhì)在于風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡，多元化的資產(chǎn)配置捕獲更多的收益機(jī)會，降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益是財(cái)富管理者的必然選擇。

對稅收籌劃的重視程度隨著國際反避稅CRS逐漸在100多個(gè)國家實(shí)施，以及美國FATCA法案對于特定金融資產(chǎn)披露的規(guī)則，導(dǎo)致在全球化資產(chǎn)配置過程中，稅收籌劃是第一要面臨的難題。世界經(jīng)合組織主導(dǎo)的《多邊稅收征管互助公約》和CRS涉稅信息交換標(biāo)準(zhǔn)涵蓋所得稅、資本利得稅、贈(zèng)與稅、遺產(chǎn)稅或繼承稅、對不動(dòng)產(chǎn)征收的稅種等。實(shí)質(zhì)上中國正式邁入全球所得稅收的透明時(shí)代?？缇迟Y產(chǎn)交叉配置時(shí)或是納稅人擁有兩個(gè)以上國家稅務(wù)管轄區(qū)身份時(shí)，缺乏跨境稅務(wù)的籌劃等于進(jìn)入裸奔時(shí)代。

對法律規(guī)則的熟悉程度中國高凈值人群對家族財(cái)富的目標(biāo)已經(jīng)逐漸從財(cái)富快速增長轉(zhuǎn)變?yōu)榧易遑?cái)富管理和傳承，他們對于熟悉法律制度和規(guī)則的需求越來越強(qiáng)烈。為了更好地服務(wù)客戶，中國金融機(jī)構(gòu)也在不斷創(chuàng)新落地本土的金融工具，開發(fā)了如家族信托、保險(xiǎn)金信托等財(cái)富管理及傳承工具。然而，隨著國際稅收透明化以及中國高凈值家庭國際化趨勢，當(dāng)委托人或受益人為境外稅收居民時(shí)，部分通過金融工具產(chǎn)生的收益以及利益的分配會帶來許多海外涉稅問題和大陸法系與英美法系的沖突問題。這就成為中國目前財(cái)富管理領(lǐng)域的一個(gè)空白和短板，因此對于法律沖突的研究和實(shí)操迫切需要。法律規(guī)則的現(xiàn)實(shí)情形深深影響類似中國家族信托走向國際化這樣的資產(chǎn)配置工具。

所處環(huán)境的變化因素當(dāng)下的國際國內(nèi)環(huán)境風(fēng)云突變，給資產(chǎn)配置和財(cái)富管理帶來極大的挑戰(zhàn)。這在理想配置資產(chǎn)的過程中，需要考慮到許多突發(fā)和應(yīng)急的因素。當(dāng)然高凈值人群也會突然面臨財(cái)富管理進(jìn)程中的臨時(shí)性決策、臨時(shí)對于股權(quán)的調(diào)整、商業(yè)利益的再分配、不動(dòng)產(chǎn)需要整合變現(xiàn)、保單類型的更改或者考慮新的資產(chǎn)配置組合。有的資產(chǎn)配置的調(diào)整還需考慮承擔(dān)社會責(zé)任，這些都是我們對于所處環(huán)境需要及時(shí)動(dòng)態(tài)跟蹤，以便及時(shí)對資產(chǎn)配置的需求作出改變或者調(diào)整。

總而言之，資產(chǎn)配置是一個(gè)結(jié)合多種金融工具的整體構(gòu)架，是高凈值財(cái)富管理決勝的關(guān)鍵，是抵御國際國內(nèi)金融震蕩的最佳減震器，也是實(shí)現(xiàn)家業(yè)、企業(yè)、基業(yè)在創(chuàng)富、守富、傳富中持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的重要理念。

中國高凈值人群的財(cái)富目標(biāo)正在從“創(chuàng)造更多財(cái)富”逐步向“保障財(cái)富安全、財(cái)富傳承“的成熟方向演進(jìn)，基于這其中“保障、傳承”的核心，保險(xiǎn)正以其風(fēng)險(xiǎn)防范、損失補(bǔ)償、安全穩(wěn)健、資金融通等功能和特點(diǎn)在高凈值人群的資產(chǎn)配置表中逐漸增高占比。

近年來，隨著人們風(fēng)險(xiǎn)管理需求的明確，保險(xiǎn)以其本質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)防范功能在金融工具中脫穎而出——無論是應(yīng)對人身風(fēng)險(xiǎn)還是金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)都是一種重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以在一定程度上將部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，以降低自身損耗，以期當(dāng)不可避免的風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，可以留存更多的反應(yīng)時(shí)間。

從經(jīng)濟(jì)角度看，保險(xiǎn)也是一種財(cái)務(wù)安排。面對可能的重大疾病、人身意外風(fēng)險(xiǎn)，重疾和意外保險(xiǎn)可以為階段性需求提供儲備金;年金保險(xiǎn)則由于長期、安全、年金的復(fù)利累積等特點(diǎn)被視為籌備子女教育及養(yǎng)老安排的重要工具;而終身壽險(xiǎn)則被普遍認(rèn)可是對身后財(cái)富傳承規(guī)劃的一種安排。

而在流動(dòng)性方面，保險(xiǎn)除了具備保單貸款功能，在諸多征收遺產(chǎn)稅的國家中，保險(xiǎn)更被視為一種流動(dòng)資產(chǎn)。例如在美國投資不動(dòng)產(chǎn)的話，就會面臨非美國稅務(wù)居民只有6萬美元遺產(chǎn)免稅額的問題，如果大部分定量的資產(chǎn)配置都是非流動(dòng)性資產(chǎn)的話，則可能出現(xiàn)無法獲取繳納遺產(chǎn)稅的流動(dòng)性現(xiàn)金稅源。這種情況下，如配置了人壽保險(xiǎn)，則可以選擇以人壽保險(xiǎn)的理賠金來作為流動(dòng)性資產(chǎn)，從而補(bǔ)克非流動(dòng)性資產(chǎn)，避免投資的損失。另外，在世界范圍內(nèi)以收入遞延的方式通過年金保險(xiǎn)來建立穩(wěn)定的現(xiàn)金流，從而儲備養(yǎng)老金和教育資金也是常見的方式。