胡乘藝

摘 要：證券市場(chǎng)可謂云譎波詭，我國證券市場(chǎng)的發(fā)展受到系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性等諸多風(fēng)險(xiǎn)因素的干擾和影響，如何積極應(yīng)對(duì)和正面解決當(dāng)前證券市場(chǎng)所面臨的問題，是擺在我們面前的一個(gè)重要課題。本文從上述兩個(gè)方面對(duì)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了全面的研究和分析，針對(duì)當(dāng)前我國證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上的不足，從三個(gè)方面提出合理化建議，希望能對(duì)業(yè)界進(jìn)一步的探討提供參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞：證券 投資風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì) 宏觀調(diào)控 上市公司

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）03（a）-027-02

金融證券市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特殊經(jīng)濟(jì)“場(chǎng)所”。投資的根本目的在于攫取高額利潤或回報(bào)，而證券市場(chǎng)正是以期高于基準(zhǔn)利率的投資回報(bào)率吸引著投資者的目光，證券投資的高收益也決定了該投資方式必然存在的高風(fēng)險(xiǎn)性特征?？v觀金融市場(chǎng)，證券投資在給經(jīng)濟(jì)帶來快速發(fā)展和高額收益的同時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)也切實(shí)造成了較大的負(fù)面影響，而且這種影響時(shí)時(shí)刻刻都對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響。一般認(rèn)為，證券市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)主要來源于證券價(jià)格的波動(dòng)性和不確定性這兩方面的因素，以此為基礎(chǔ)或切入點(diǎn)對(duì)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究和分析，對(duì)于政府和投資者做好相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和防范措施都有益處，以便于最大程度地減少投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊和危害。

1 當(dāng)前證券市場(chǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)研究

證券投資的風(fēng)險(xiǎn)從本質(zhì)上講主要是指風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事件以及風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果之間產(chǎn)生必然遞進(jìn)聯(lián)系的可能性和概率。其中，風(fēng)險(xiǎn)因素是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果發(fā)生的必要條件，而風(fēng)險(xiǎn)事件則是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果發(fā)生的充分條件之一。證券市場(chǎng)涉及了籌資者、證券商、證券交易所和投資者等多個(gè)利益主體，其相互之間的關(guān)系復(fù)雜且不穩(wěn)定，也極其容易受到內(nèi)部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和外部市場(chǎng)環(huán)境變化的左右和影響。從內(nèi)部看，籌資者、證券商和投資者是證券市場(chǎng)的主要參與人和具體操縱人，其中任何一個(gè)主體出現(xiàn)不規(guī)范的行為都會(huì)瞬間引發(fā)強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)事故；從外部看，證券市場(chǎng)不是一個(gè)簡(jiǎn)單封閉的自給自足的系統(tǒng)，它依賴于外部市場(chǎng)環(huán)境和金融政策的支撐，因此當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，也必然對(duì)證券系統(tǒng)產(chǎn)生很大的定向影響，這種影響往往是不可逆轉(zhuǎn)的。一般認(rèn)為證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素包括系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性因素兩種類型，前者是指那些由于政治、經(jīng)濟(jì)等宏觀條件而造成的風(fēng)險(xiǎn)因素，往往會(huì)對(duì)市場(chǎng)整體產(chǎn)生較大規(guī)模的影響；而后者則指那些由某一種因素的變動(dòng)而對(duì)某一行業(yè)或企業(yè)證券投資收益產(chǎn)生波動(dòng)的情況，大多數(shù)來自上市公司自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)因素、違約風(fēng)險(xiǎn)因素、流通風(fēng)險(xiǎn)因素和偶然事件風(fēng)險(xiǎn)因素等。以下對(duì)兩種風(fēng)險(xiǎn)類型進(jìn)行分析。

1.1 證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析

證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)及購買力風(fēng)險(xiǎn)等。其中，政府風(fēng)險(xiǎn)主要是指相關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策和管理措施對(duì)證券收益的引導(dǎo)和影響，幾乎每一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策或法規(guī)的出臺(tái)和修訂，都會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)有所影響，甚至?xí)鹱C券市場(chǎng)的較大波動(dòng)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)即股票價(jià)格的變化，該風(fēng)險(xiǎn)來自市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)買賣雙方供求不平衡引起的價(jià)格波動(dòng)，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不能夠控制的，因此它是證券投資中最為普遍的風(fēng)險(xiǎn)，也是投資者最困撓和頭疼的一種風(fēng)險(xiǎn)；利率風(fēng)險(xiǎn)來源于利率的調(diào)整變化，它與股價(jià)呈現(xiàn)出反比關(guān)系，利率越低，投資者才越熱衷于購買股票和債券；匯率風(fēng)險(xiǎn)即外匯匯率變化可能會(huì)對(duì)證券投資收益造成一定的損失，當(dāng)購買以外幣為面值發(fā)行的有價(jià)證券時(shí)，投資者就必須承擔(dān)貨幣兌換的風(fēng)險(xiǎn)，這既是匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響；購買力風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)在通貨膨脹上，通貨膨脹必然削弱投資者的購買力，也就引起投資實(shí)際收益率的不確定性，間接影響證券投資的實(shí)際收益額。

1.2 證券市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析

證券市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)等。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指上市公司內(nèi)部資金結(jié)構(gòu)的不合理所帶來的風(fēng)險(xiǎn)隱患，即該公司有可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)，受到資本負(fù)債比率、債務(wù)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)與負(fù)債的期限等因素的影響，投資股票時(shí)必須對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指的是經(jīng)營失誤或決策失誤可能會(huì)給投資者帶來損失，要么是上市公司內(nèi)部決策失誤或經(jīng)營管理方面出現(xiàn)問題而導(dǎo)致盈利下降，要么是受到市場(chǎng)因素、競(jìng)爭(zhēng)陣營變化或產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等外部因素而出現(xiàn)盈利波動(dòng)，最終都使股票投資收益不確定；信用風(fēng)險(xiǎn)即違約風(fēng)險(xiǎn)，就是指?jìng)l(fā)行人不能按時(shí)向股票持有人支付本息的情況，出現(xiàn)這種情形一般是公司處于破產(chǎn)邊緣；道德風(fēng)險(xiǎn)主要指上市公司管理者的不道德行為會(huì)給公司股東帶來直接利益的損失，這是因?yàn)楣芾碚吆凸蓶|追求的目標(biāo)并非完全相同，因此管理者的經(jīng)營行為有可能會(huì)損害一部分股東的經(jīng)濟(jì)利益。

2 現(xiàn)階段我國證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分析

我國證券市場(chǎng)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的一個(gè)特殊的重要組成部分，它對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)具有重要的推動(dòng)作用。如今，改革開放近四十年以來，我國的國民經(jīng)濟(jì)取得了長足的快速發(fā)展，相繼出臺(tái)和完善了一些經(jīng)濟(jì)政策，這為證券市場(chǎng)的合規(guī)合法發(fā)展?fàn)I造了良好的條件，促進(jìn)了我國證券市場(chǎng)向國際化邁步的重要發(fā)展目標(biāo)。近年來，隨著對(duì)證券市場(chǎng)的不斷規(guī)范和改革，我國證券市場(chǎng)趨于市場(chǎng)化、規(guī)范化和成熟化，證券市場(chǎng)的穩(wěn)固與發(fā)展又促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)的提升，對(duì)于維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定做出了貢獻(xiàn)。即便如此，我國證券市場(chǎng)仍然存在著不完善之處，運(yùn)行過程中也不時(shí)會(huì)出現(xiàn)紕漏，因此筆者認(rèn)為證券市場(chǎng)仍處于發(fā)展階段，依舊存在著諸多的問題?，F(xiàn)對(duì)我國證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析如下。

2.1 我國證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次尚不完善

國內(nèi)金融證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)層次存在著一定的缺陷，這與發(fā)達(dá)國家相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)之間還存在著差距，甚至格格不入。一般而言，完備成熟的證券市場(chǎng)通常包含著發(fā)行市場(chǎng)、交易市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等多層次結(jié)構(gòu)體系，其目的在于為投資這個(gè)提供回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)差別以及對(duì)股票期權(quán)與股票現(xiàn)貨進(jìn)行組合投資的渠道，而這種國際結(jié)構(gòu)卻對(duì)我國證券市場(chǎng)的期貨和期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品造成的束縛，使其無法發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能。

2.2 國內(nèi)部分上市公司存在分配問題

我國上市公司的分配情況大致如下：其一，部分經(jīng)營狀況欠佳甚至現(xiàn)金流為零的上市公司也能夠派現(xiàn)；其二，部分上市公司雖然派現(xiàn)了，每股派現(xiàn)金額卻十分少；其三，很多公司派現(xiàn)時(shí)會(huì)推出配股和增發(fā)方案，部分大股東享受到派現(xiàn)利益后再融資時(shí)卻以固定資產(chǎn)折價(jià)入股或者干脆放棄。這充分說明我國很多上市公司在利益分配上存在嚴(yán)重的問題，這必然導(dǎo)致證券市場(chǎng)的混亂，蒙蔽投資者的投資方向，不利于證券市場(chǎng)的合規(guī)有序發(fā)展。

2.3 國內(nèi)上市公司質(zhì)量及投資價(jià)值有待提升

現(xiàn)階段我國證券市場(chǎng)的上市公司中，大約有七成屬于國有企業(yè)，這些國企承擔(dān)著較重的社會(huì)任務(wù)，且經(jīng)營機(jī)制不夠靈活，因此資產(chǎn)質(zhì)量并不理想，這就映射出我國上市公司整體質(zhì)量欠佳的殘酷現(xiàn)實(shí)。以此作為投資背景，國內(nèi)上市公司高派現(xiàn)分紅方案所隱含的信息復(fù)雜，股價(jià)下跌已是司空見慣，因此不被投資者看好。同時(shí)，我國證券市場(chǎng)尚處于以中小散戶為主要市場(chǎng)投資者的初級(jí)階段，散戶與機(jī)構(gòu)投資者并存的局面，讓投資集中于短線投資操作，因此價(jià)格波動(dòng)頻繁，市場(chǎng)起伏相對(duì)較為劇烈，使得原本就不明朗的證券市場(chǎng)長期處于餛飩狀態(tài)。

總而言之，我國證券市場(chǎng)有著自身的特點(diǎn)和發(fā)展趨勢(shì)，諸如監(jiān)管手段的法制化、規(guī)模的逐年擴(kuò)大化、證券品種結(jié)構(gòu)日趨合理化以及機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大等。

3 證券投資市場(chǎng)應(yīng)對(duì)策略探討

隨著國內(nèi)以及國際證券市場(chǎng)的逐步發(fā)展，以及證券市場(chǎng)國際化融合程度的不斷提高，證券投資帶來的高額收益吸引著越來越多的投資者，證券市場(chǎng)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)主體上不可忽視的一枝獨(dú)秀。那么，我們應(yīng)該如何客觀積極地面對(duì)和解決當(dāng)前自身的不足和所要面臨的問題呢？這是擺在我們面前最為棘手的一個(gè)課題。在此，筆者對(duì)優(yōu)化證券市場(chǎng)和防范風(fēng)險(xiǎn)提出三點(diǎn)建議或?qū)Σ?，以促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的合理有序發(fā)展。

3.1 政府要積極引導(dǎo)優(yōu)化證券市場(chǎng)的合理有序發(fā)展

對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)而言，政府是宏觀的決策者。我國應(yīng)加速拓寬證券市場(chǎng)的資金來源，推動(dòng)實(shí)行投資主體的多元化發(fā)展，政府應(yīng)鼓勵(lì)更多的民營和個(gè)人資本參與到投資中，以此來規(guī)范證券市場(chǎng)的運(yùn)作。同時(shí)，我國還要迅速建立起符合我國現(xiàn)階段基本國情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，目的在于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入。政府還要加快風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)的發(fā)展，快速建立起一批具有高度權(quán)威性的投資項(xiàng)目評(píng)估專門機(jī)構(gòu)，引進(jìn)經(jīng)驗(yàn)豐富的專家團(tuán)隊(duì)為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目提供專業(yè)服務(wù)，以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資，維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定有序健康運(yùn)行。再就是要優(yōu)化風(fēng)投環(huán)境，這一點(diǎn)可以從加快制定相關(guān)法律法規(guī)著手，嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營機(jī)制才是保證我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的最根本最有必要的措施和對(duì)策。

3.2 要降低政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)作用

既然是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，它就必然會(huì)存在一定的缺陷，因此市場(chǎng)的自由調(diào)控作用難以對(duì)資源進(jìn)行完全合理的優(yōu)化配置，我們離不開政府對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控和監(jiān)管。但是，有關(guān)證券市場(chǎng)的法律、法規(guī)及相關(guān)政策、規(guī)則發(fā)生變化，必然引起證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，影響投資者的收益情況，這就不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的初衷。因此，筆者認(rèn)為應(yīng)降低政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)，讓政策和決策保障證券市場(chǎng)的有序進(jìn)行，而不是干預(yù)和指導(dǎo)，這樣就不會(huì)出現(xiàn)信息不對(duì)稱造成的損失和危害，切實(shí)保障一部分個(gè)人投資者的利益，維護(hù)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

3.3 提高投資者自身的證券投資素養(yǎng)和能力

加強(qiáng)對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、法律法規(guī)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面的教育，不僅有利于投資者熟悉和認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)運(yùn)行的客觀規(guī)律，還能夠促進(jìn)個(gè)人投資者對(duì)證券產(chǎn)品的研究，實(shí)現(xiàn)科學(xué)投資。證監(jiān)會(huì)應(yīng)對(duì)投資者進(jìn)行調(diào)查，對(duì)其行為狀況進(jìn)行深入研究，甚至要對(duì)派出機(jī)構(gòu)的投資者教育工作進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查和評(píng)估等工作。筆者建議要完善制度和立法，以保證投資者教育的正規(guī)化、常規(guī)化。

4 結(jié)語

隨著中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的日益緊密結(jié)合，證券市場(chǎng)也趨于國際化，而其風(fēng)險(xiǎn)程度也必然越來越高，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的影響也越來越顯著。換言之，證券市場(chǎng)是我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要融資渠道，只有不斷適應(yīng)和完善，它才能正面促進(jìn)改革開放的順利進(jìn)行，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。因此，認(rèn)真研究我國證券市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，挖掘和尋求積極的防范對(duì)策，對(duì)于優(yōu)化我國證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，保持證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展具有重要的意義。

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