曾宇 馮蘭 曾光旭
摘 要:為探求中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司投資效率,本文抽樣選取了39家上市公司2012年~2016年共5年數(shù)據(jù)為樣本,利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法(DEA)BCC模型計(jì)算出綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率,并對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)分析。研究顯示,我國(guó)不同農(nóng)業(yè)上市公司整體投資效率較低,但提升空間大,不同年份效率值極端化明顯。究其原因,一方面是企業(yè)自身內(nèi)部治理約束與矛盾,如委托—代理問(wèn)題、信息披露等,降低了企業(yè)的純技術(shù)效率。另一方面是投資規(guī)模適度問(wèn)題,影響企業(yè)的投資規(guī)模效率。據(jù)此,本文提出相關(guān)切實(shí)可行的建議,以逐步改變我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司對(duì)外投資效率過(guò)低窘境。
關(guān)鍵詞:農(nóng)業(yè)上市公司 投資效率 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法
中圖分類(lèi)號(hào):F302.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):2096-0298(2018)03(a)-142-05
“三農(nóng)問(wèn)題”一直以來(lái)是全黨工作重心,2016年國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《全國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》,強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式,持續(xù)夯實(shí)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)基礎(chǔ),著力構(gòu)建農(nóng)業(yè)“三大體系”。2017年2月,中央1號(hào)文件中提到《關(guān)于深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加快培育農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展新動(dòng)能的若干意見(jiàn)》,要堅(jiān)持以農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革為主線,提高農(nóng)業(yè)綜合效益和競(jìng)爭(zhēng)力。黨的十九大再次聚焦“三農(nóng)”發(fā)展,強(qiáng)調(diào)農(nóng)業(yè)農(nóng)村農(nóng)民問(wèn)題是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的根本性問(wèn)題,要堅(jiān)持實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。由此可見(jiàn),農(nóng)業(yè)作為立國(guó)之本,固國(guó)之基,其發(fā)展方向和經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)一直受?chē)?guó)家和社會(huì)廣泛關(guān)注。在農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛期,企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最活躍的要素之一,其經(jīng)營(yíng)投資行為對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化起著至關(guān)重要的作用,農(nóng)業(yè)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的投資不足、投機(jī)過(guò)熱、投資結(jié)構(gòu)失衡等非效率行為不僅將造成資源的嚴(yán)重浪費(fèi),也在一定程度上阻礙了農(nóng)業(yè)發(fā)展。因此,如何正確評(píng)價(jià)中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司投資行為,并提出相關(guān)建議,是當(dāng)下廣大學(xué)者所面臨的重要課題。
1 文獻(xiàn)回顧
目前我國(guó)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)中對(duì)于企業(yè)投資效率的研究評(píng)價(jià)并不多。Shimin Chen(2010)[1]從不同層面測(cè)試政府干預(yù)對(duì)投資效率的影響,通過(guò)比較了SOEs與非國(guó)有企業(yè)的投資效率發(fā)現(xiàn),國(guó)有企業(yè)投資支出對(duì)投資機(jī)會(huì)的敏感性明顯減弱,此外,政治聯(lián)系顯著降低了國(guó)有企業(yè)的投資效率。IwonaDittmann(2016)[2]通過(guò)制定假設(shè)問(wèn)題,將投資效率問(wèn)題引入到住宅房地產(chǎn)市場(chǎng),研究2006年~2014年波蘭房地產(chǎn)投資情況。Cheng-Gang Li(2016)[3]利用Malmquist指數(shù)分析四川省城鎮(zhèn)化投資效率問(wèn)題,研究發(fā)現(xiàn)利用四川省的城鎮(zhèn)化投資效率低于中國(guó)的平均水平,但近年效率值在逐步增加。
對(duì)于我國(guó)企業(yè)投資效率,國(guó)內(nèi)學(xué)者多從兩種視角研究。一是企業(yè)內(nèi)部治理視角分析。代表性的學(xué)者有趙連靜、何忠偉(2011)[4],他們認(rèn)為投資效率大小與公司融資約束和代理沖突有關(guān),高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠提高投資效率,但不能有效抑制過(guò)度投資。關(guān)玉榮、楊玲(2016)[5]基于農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),采用多元回歸模型實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),高質(zhì)量的內(nèi)部控制制度能夠有效抑制企業(yè)的投資不足與投資過(guò)度的行為,從而提高投資效率。張超、劉星(2015)[6]發(fā)現(xiàn)企業(yè)過(guò)度投資行為與企業(yè)內(nèi)部控制缺陷和信息披露有關(guān),過(guò)度投資在內(nèi)部控制缺陷信息缺陷前一期傾向更嚴(yán)重,在披露后一期有所減弱。劉慧龍(2014)[7]借鑒Richardson(2006)的模型來(lái)估計(jì)投資效率,研究結(jié)果表明,決策制定權(quán)和決策控制權(quán)分離度較低的公司的盈余管理與非效率投資顯著正相關(guān);降低高盈余管理公司的決策制定權(quán)和決策控制權(quán)分離度會(huì)增加非效率投資。第二是分析外部環(huán)境對(duì)投資效率的影響。喻坤、李治國(guó)(2014)[8]采取一致性方法測(cè)度企業(yè)投資效率,發(fā)現(xiàn)貨幣政策沖擊會(huì)顯著影響國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)投資效率的差距,貨幣緊縮時(shí)差距會(huì)增大,而貨幣寬松時(shí)差距則縮小。萬(wàn)良勇(2013)[9]通過(guò)構(gòu)建基礎(chǔ)投資模型,研究法治環(huán)境與企業(yè)投資效率的關(guān)系,探討發(fā)現(xiàn)在法治水平越高的地區(qū)上市公司投資不足的程度更低,加強(qiáng)法治有助于提高上市公司投資效率。黃海杰、呂長(zhǎng)江(2016)[10]采用投資——投資機(jī)會(huì)敏感度模型研究我國(guó)政府出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激政策對(duì)企業(yè)投資效率的影響研究發(fā)現(xiàn)公共投資、貨幣、財(cái)政及產(chǎn)業(yè)等政策使企業(yè)銀行貸款和政府補(bǔ)貼增加,企業(yè)的投資效率下降,投資效率的下降從長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)降低企業(yè)的股票回報(bào)率。
本文主要以投入和產(chǎn)出為切入點(diǎn),通過(guò)研究投入與產(chǎn)出關(guān)系,分析不同效率值大小并找出影響效率值大小的因素,進(jìn)而分析探討出影響我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司投資效率的因素,為我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司投資決策行為的改進(jìn)提供理論依據(jù)。
2 模型及方法
DEA,也稱(chēng)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法(Data Envelopment Analysis),是由著名運(yùn)籌學(xué)家A.Charnes,W.W.Cooper和E.Rhodes(1978)提出。其基本原理是將決策單位(DMU,Decision Making Units)的多個(gè)投入值和輸出值投影到幾何空間上,將求得的決策單位觀察值與生產(chǎn)前沿面的距離作為評(píng)價(jià)DEA是否有效的標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)本文樣本特點(diǎn),選擇DEA的BCC模型來(lái)進(jìn)行實(shí)證應(yīng)用,該模型的線性規(guī)劃式如下:
3 數(shù)據(jù)來(lái)源、處理與變量選擇
3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取了52家農(nóng)業(yè)上市公司為初步研究樣本,在剔除*ST(連續(xù)三年虧損的)、ST(出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常)、數(shù)據(jù)缺失樣本,以及部分極端數(shù)據(jù)樣本后,最終選擇39家農(nóng)業(yè)上市公司2012年~2016年的5年數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。所采用的數(shù)據(jù)均自深圳證券交易所、上海證券交易所以及巨潮資訊網(wǎng)中獲取。
3.2 變量選擇
在投入產(chǎn)出變量選擇上主要有生產(chǎn)法、成本法和中介法三種方法,本文結(jié)合三種方法優(yōu)劣最終選擇凈利潤(rùn)和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為產(chǎn)出指標(biāo),以支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出、營(yíng)運(yùn)資本投入為投入指標(biāo),如表1所示。
在投入指標(biāo)中,投入主要分為勞動(dòng)力投入和資本投入兩個(gè)方面,考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性和可計(jì)算性,本文選擇現(xiàn)金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”項(xiàng)作為勞動(dòng)力投入。企業(yè)資本投入包括長(zhǎng)期投資和短期投資,購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等可理解為長(zhǎng)期投資,以“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出合計(jì)”計(jì)入;運(yùn)營(yíng)資本是指企業(yè)一個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)的運(yùn)轉(zhuǎn)情況,等于流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債,反映了企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng),可理解為短期投資。產(chǎn)出指標(biāo)中凈利潤(rùn)反映了農(nóng)業(yè)上市公司在經(jīng)營(yíng)后的盈利能力;投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入反映公司投資回報(bào)水平,在現(xiàn)金流量表中“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入合計(jì)”項(xiàng)獲得。
3.3 數(shù)據(jù)處理
4 實(shí)證測(cè)度方法
本文根據(jù)DEA—BCC模型,利用DEAP2.1的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析軟件包,分別計(jì)算出39家農(nóng)業(yè)上市公司2012年~2016年共5年的綜合技術(shù)效率(綜合技術(shù)效率是對(duì)決策單位的資源配置能力、資源使用效率等多方面能力的綜合衡量與評(píng)價(jià),綜合技術(shù)效率=純技術(shù)效率*規(guī)模效率)、純技術(shù)效率(純技術(shù)效率衡量了在規(guī)模收益不變的情況下,企業(yè)由于管理和技術(shù)等因素技術(shù)對(duì)生產(chǎn)效率的影響程度)、規(guī)模效率(規(guī)模效率反映的在規(guī)模收益可變的基礎(chǔ)上企業(yè)實(shí)際規(guī)模與最優(yōu)規(guī)模的差距),計(jì)算結(jié)果如表2、表3所示。
單位年份內(nèi)各公司投入比重=(支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+投資活動(dòng)現(xiàn)金流出+運(yùn)營(yíng)資本)/當(dāng)年各公司投入總和。
從縱向來(lái)看,由表3和圖1可知,我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司2012年~2016年平均綜合技術(shù)效率較低,均在0.4~0.8之間波動(dòng),但總體呈上升趨勢(shì)且逐步趨于穩(wěn)定,表明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司投資非效率行為得到改善。平均純技術(shù)效率幾乎呈直線上升,可以看出由于技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的投資效率進(jìn)步明顯。平均規(guī)模效率曲線整體位于平均綜合技術(shù)效率和平均純技術(shù)效率至上,2014年以后均達(dá)到0.8以上,平均規(guī)模效率較高,說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司近年在不斷調(diào)整投資規(guī)模,投資過(guò)度和投資不足等問(wèn)題得到緩解。就三者關(guān)系來(lái)看,三條曲線2012年、2013年存在較大波動(dòng),2014年后不斷調(diào)整,效率差距縮小,逐步呈現(xiàn)出良好形態(tài)。究其原因,一方面2012年~2013年受復(fù)雜變化的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和持續(xù)低迷的行業(yè)形勢(shì)影響,市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大,銷(xiāo)售量下降,凈利潤(rùn)降低,如圣農(nóng)發(fā)展、福建金森、香梨股份等;另一方面,傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)企業(yè)已不適應(yīng)我國(guó)綠色、健康、可持續(xù)的發(fā)展模式,各農(nóng)業(yè)上市公司正處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的探索期,投資經(jīng)營(yíng)行為不穩(wěn)定。此外,對(duì)于部分農(nóng)業(yè)上市公司,如天山生物、西部牧業(yè)、福成股份、雛鷹牧業(yè)等養(yǎng)殖業(yè),由于投資規(guī)模擴(kuò)大,且養(yǎng)殖周期較長(zhǎng),投資收益往往不能在當(dāng)年立刻顯現(xiàn),這也是當(dāng)年造成投資效率較低的原因之一。總的來(lái)說(shuō),我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司投資效率在逐年提高,但無(wú)論是管理技術(shù)還是投資規(guī)模上均未達(dá)到最佳水平,需要企業(yè)繼續(xù)完善管理機(jī)制和優(yōu)化投資規(guī)模。
從橫向來(lái)看,由表4、圖2可知,39家農(nóng)業(yè)上市公司2012年~2016年平均效率值之間波動(dòng)幅度大,尤其是平均綜合技術(shù)效率,最大值達(dá)到1,最小值僅為0.28。五年內(nèi)位于生產(chǎn)前沿面的僅有2家,即隆平高科和益生股份,該企業(yè)無(wú)論是技術(shù)上還是規(guī)模上都達(dá)到最優(yōu)效果,其余農(nóng)業(yè)上市公司均處于投資無(wú)效狀態(tài)。樣本中有14家農(nóng)業(yè)上市公司平均綜合技術(shù)效率低于0.5,投資效率極低,占總數(shù)的35.90%,但提升空間大。處于0.5~0.8之間的農(nóng)業(yè)上市公司有16家,占總體的43.59%。隆平高科、民和股份、大康農(nóng)業(yè)、北大荒等9家農(nóng)業(yè)上市公司平均綜合技術(shù)效率大于0.8,處于中上水平,可以看出這幾家公司在內(nèi)部治理、公司運(yùn)營(yíng)和投資分配等方面有較大優(yōu)勢(shì)。就規(guī)模效率而言,平均投資規(guī)模效率曲線就其余兩條曲線來(lái)說(shuō)仍處于最高處,且波動(dòng)幅度小,66.67%的農(nóng)業(yè)上市公司效率值高達(dá)0.8以上,而平均純技術(shù)效率曲線走向基本與平均綜合技術(shù)效率曲線一致,綜合技術(shù)效率較高時(shí)純技術(shù)效率較高,綜合技術(shù)效率較低時(shí)純技術(shù)效率也較低,可以看出純技術(shù)效率是影響綜合技術(shù)效率的主要因素,表明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司投資非效率行為往往是由于企業(yè)內(nèi)部治理不善、企業(yè)對(duì)技術(shù)人員的分配和投資項(xiàng)目決策水平較低等,造成了企業(yè)投資的低回報(bào)率。
表5為我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司2012年~2016年的具體投資效率值,從中可得,同一年份的不同農(nóng)業(yè)上市公司之間投資效率兩極分化大,如2012年位于生產(chǎn)前沿面的共有8家,約占總體的20.51%,但也有46.15%的綜合技術(shù)效率值低于0.2,基本無(wú)任何效率。但隨著時(shí)間變化差距在逐步縮小,截至2015年,絕大多數(shù)的農(nóng)業(yè)上市公司都能夠達(dá)到0.5左右。此外,同一公司的不同年份波動(dòng)幅度也較大,如雛鷹農(nóng)牧在2012年時(shí)位于生產(chǎn)前沿面,綜合技術(shù)效率達(dá)到1.0,到2013年時(shí)投資效率急速下降到僅有0.2,波動(dòng)幅度為80%,到2014年時(shí)又再次處于相對(duì)有效。這是由于雛鷹農(nóng)牧受行業(yè)周期影響,生豬養(yǎng)殖周期長(zhǎng),加之大多募投項(xiàng)目和新進(jìn)入的下游產(chǎn)業(yè),尚未進(jìn)入釋放期,前期投入未能體現(xiàn)出業(yè)績(jī),因此利潤(rùn)和投資收益波動(dòng)幅度大。此外,全球經(jīng)濟(jì)疲軟、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體放緩,貨幣政策下的銀根緊縮等多種因素交織,部分傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)上市公司在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整探索階段,因而投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中,存在較大穩(wěn)定性。
從規(guī)模效率和規(guī)模報(bào)酬來(lái)看,規(guī)模效率是指在規(guī)模收益可變的基礎(chǔ)上企業(yè)實(shí)際規(guī)模與最優(yōu)規(guī)模的差距,若規(guī)模效率為1,則說(shuō)明投資規(guī)模達(dá)到最優(yōu)狀態(tài),若規(guī)模效率小于1,則說(shuō)明投資規(guī)模相對(duì)無(wú)效,并存在規(guī)模報(bào)酬遞增或遞減。由表5規(guī)模收益部分可了解到,2012年~2016年來(lái)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司絕大多數(shù)規(guī)模報(bào)酬遞減階段,但隨著時(shí)間變化,近年來(lái)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司開(kāi)始調(diào)整,部分公司的規(guī)模收益開(kāi)始呈現(xiàn)規(guī)模報(bào)酬遞增和規(guī)模報(bào)酬不變。由于規(guī)模報(bào)酬反映的是企業(yè)投入要素增加的比例與產(chǎn)出要素增加的比例之間的關(guān)系,需要考慮成本、技術(shù)等多方面因素,因此并非投入越多產(chǎn)出越高,一旦企業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大到一定程度,投資所帶來(lái)的邊際效益將會(huì)逐漸下降,甚至跌破趨向零。由此可見(jiàn),如何平衡投入與產(chǎn)出比例關(guān)系并使之保持規(guī)模報(bào)酬遞增或不變,是我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司投資管理決策的重要內(nèi)容。
5 結(jié)論與建議
本文通過(guò)采用DEA分析法,對(duì)我國(guó)39家農(nóng)業(yè)上市公司2012年~2016年進(jìn)行非參數(shù)測(cè)度,實(shí)證研究結(jié)果顯示,目前我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司整體綜合技術(shù)效率保持在0.6左右,不同農(nóng)業(yè)上市公司在不同年份波動(dòng)幅度大,企業(yè)管理落后、技術(shù)創(chuàng)新不足和投資規(guī)模不適度等是影響其整體效率較低的主要因素。其次,絕大多數(shù)農(nóng)業(yè)上市公司在樣本期間呈現(xiàn)規(guī)模報(bào)酬遞減,存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。
我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司如何選擇合適的投資規(guī)模、公司治理結(jié)構(gòu)和高精尖技術(shù)人才,是提高投資效率,減少非效率投資行為的關(guān)鍵。為此,本文提出以下三點(diǎn)建議。
(1)建立完善的企業(yè)管理模式,選拔和培育專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才。委托代理問(wèn)題、信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題一直制約著我國(guó)企業(yè)發(fā)展,因此,我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司需要?jiǎng)?chuàng)新企業(yè)管理模式,建立完善的企業(yè)發(fā)展管理體系,可通過(guò)績(jī)效股、管理層股票期權(quán)計(jì)劃等激勵(lì)機(jī)制、法律約束和解聘等懲罰措施抑制上述問(wèn)題對(duì)企業(yè)的不利影響;并引進(jìn)具有高素質(zhì)、專(zhuān)業(yè)技術(shù)的綜合性人才,為企業(yè)正確投資決策奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
(2)合理規(guī)劃,理性投資。公司應(yīng)當(dāng)擬定合適的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃,計(jì)算投資項(xiàng)目的預(yù)期利潤(rùn)率,選擇投資最優(yōu)解。不可盲目擴(kuò)大投資規(guī)模,在保證企業(yè)充足的資金滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求的情況下提高資金使用效率,減少投資風(fēng)險(xiǎn)。
(3)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管,提高信息披露水平。投資不足與投資過(guò)度一直是企業(yè)非效率投資行為的重要原因,企業(yè)在加強(qiáng)自身內(nèi)部治理、完善管理機(jī)制、規(guī)范投資行為的同時(shí)還離不開(kāi)外部環(huán)境的監(jiān)督,政府應(yīng)該加大市場(chǎng)監(jiān)管力度,嚴(yán)格把控企業(yè)不規(guī)范投資行,完善相關(guān)法律法規(guī),提高信息披露水平,必要時(shí)可采取適當(dāng)?shù)姆沙绦颉?/p>
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