曾宇 馮蘭 曾光旭

摘 要：為探求中國農(nóng)業(yè)上市公司投資效率，本文抽樣選取了39家上市公司2012年～2016年共5年數(shù)據(jù)為樣本，利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）BCC模型計算出綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率，并對其進行評價分析。研究顯示，我國不同農(nóng)業(yè)上市公司整體投資效率較低，但提升空間大，不同年份效率值極端化明顯。究其原因，一方面是企業(yè)自身內(nèi)部治理約束與矛盾，如委托—代理問題、信息披露等，降低了企業(yè)的純技術(shù)效率。另一方面是投資規(guī)模適度問題，影響企業(yè)的投資規(guī)模效率。據(jù)此，本文提出相關(guān)切實可行的建議，以逐步改變我國農(nóng)業(yè)上市公司對外投資效率過低窘境。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)上市公司 投資效率 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法

中圖分類號：F302.6 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）03（a）-142-05

“三農(nóng)問題”一直以來是全黨工作重心，2016年國家發(fā)展改革委印發(fā)《全國農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，強調(diào)轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式，持續(xù)夯實現(xiàn)代農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)，著力構(gòu)建農(nóng)業(yè)“三大體系”。2017年2月，中央1號文件中提到《關(guān)于深入推進農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加快培育農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展新動能的若干意見》，要堅持以農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革為主線，提高農(nóng)業(yè)綜合效益和競爭力。黨的十九大再次聚焦“三農(nóng)”發(fā)展，強調(diào)農(nóng)業(yè)農(nóng)村農(nóng)民問題是關(guān)系國計民生的根本性問題，要堅持實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。由此可見，農(nóng)業(yè)作為立國之本，固國之基，其發(fā)展方向和經(jīng)營動態(tài)一直受國家和社會廣泛關(guān)注。在農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛期，企業(yè)作為市場經(jīng)濟中最活躍的要素之一，其經(jīng)營投資行為對我國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化起著至關(guān)重要的作用，農(nóng)業(yè)發(fā)展過程中出現(xiàn)的投資不足、投機過熱、投資結(jié)構(gòu)失衡等非效率行為不僅將造成資源的嚴重浪費，也在一定程度上阻礙了農(nóng)業(yè)發(fā)展。因此，如何正確評價中國農(nóng)業(yè)上市公司投資行為，并提出相關(guān)建議，是當下廣大學者所面臨的重要課題。

1 文獻回顧

目前我國國內(nèi)外文獻中對于企業(yè)投資效率的研究評價并不多。Shimin Chen（2010）[1]從不同層面測試政府干預對投資效率的影響，通過比較了SOEs與非國有企業(yè)的投資效率發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)投資支出對投資機會的敏感性明顯減弱，此外，政治聯(lián)系顯著降低了國有企業(yè)的投資效率。IwonaDittmann（2016）[2]通過制定假設(shè)問題，將投資效率問題引入到住宅房地產(chǎn)市場，研究2006年～2014年波蘭房地產(chǎn)投資情況。Cheng-Gang Li（2016）[3]利用Malmquist指數(shù)分析四川省城鎮(zhèn)化投資效率問題，研究發(fā)現(xiàn)利用四川省的城鎮(zhèn)化投資效率低于中國的平均水平，但近年效率值在逐步增加。

對于我國企業(yè)投資效率，國內(nèi)學者多從兩種視角研究。一是企業(yè)內(nèi)部治理視角分析。代表性的學者有趙連靜、何忠偉（2011）[4]，他們認為投資效率大小與公司融資約束和代理沖突有關(guān)，高質(zhì)量的會計信息能夠提高投資效率，但不能有效抑制過度投資。關(guān)玉榮、楊玲（2016）[5]基于農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)，采用多元回歸模型實證分析發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制制度能夠有效抑制企業(yè)的投資不足與投資過度的行為，從而提高投資效率。張超、劉星（2015）[6]發(fā)現(xiàn)企業(yè)過度投資行為與企業(yè)內(nèi)部控制缺陷和信息披露有關(guān)，過度投資在內(nèi)部控制缺陷信息缺陷前一期傾向更嚴重，在披露后一期有所減弱。劉慧龍（2014）[7]借鑒Richardson（2006）的模型來估計投資效率，研究結(jié)果表明，決策制定權(quán)和決策控制權(quán)分離度較低的公司的盈余管理與非效率投資顯著正相關(guān)；降低高盈余管理公司的決策制定權(quán)和決策控制權(quán)分離度會增加非效率投資。第二是分析外部環(huán)境對投資效率的影響。喻坤、李治國（2014）[8]采取一致性方法測度企業(yè)投資效率，發(fā)現(xiàn)貨幣政策沖擊會顯著影響國有企業(yè)和非國有企業(yè)投資效率的差距，貨幣緊縮時差距會增大，而貨幣寬松時差距則縮小。萬良勇（2013）[9]通過構(gòu)建基礎(chǔ)投資模型，研究法治環(huán)境與企業(yè)投資效率的關(guān)系，探討發(fā)現(xiàn)在法治水平越高的地區(qū)上市公司投資不足的程度更低，加強法治有助于提高上市公司投資效率。黃海杰、呂長江（2016）[10]采用投資——投資機會敏感度模型研究我國政府出臺的經(jīng)濟刺激政策對企業(yè)投資效率的影響研究發(fā)現(xiàn)公共投資、貨幣、財政及產(chǎn)業(yè)等政策使企業(yè)銀行貸款和政府補貼增加，企業(yè)的投資效率下降，投資效率的下降從長期來看會降低企業(yè)的股票回報率。

本文主要以投入和產(chǎn)出為切入點，通過研究投入與產(chǎn)出關(guān)系，分析不同效率值大小并找出影響效率值大小的因素，進而分析探討出影響我國農(nóng)業(yè)上市公司投資效率的因素，為我國農(nóng)業(yè)上市公司投資決策行為的改進提供理論依據(jù)。

2 模型及方法

DEA，也稱數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（Data Envelopment Analysis），是由著名運籌學家A.Charnes，W.W.Cooper和E.Rhodes（1978）提出。其基本原理是將決策單位（DMU，Decision Making Units）的多個投入值和輸出值投影到幾何空間上，將求得的決策單位觀察值與生產(chǎn)前沿面的距離作為評價DEA是否有效的標準。根據(jù)本文樣本特點，選擇DEA的BCC模型來進行實證應(yīng)用，該模型的線性規(guī)劃式如下：

3 數(shù)據(jù)來源、處理與變量選擇

3.1 數(shù)據(jù)來源

本文選取了52家農(nóng)業(yè)上市公司為初步研究樣本，在剔除*ST（連續(xù)三年虧損的）、ST（出現(xiàn)財務(wù)狀況或其他狀況異常）、數(shù)據(jù)缺失樣本，以及部分極端數(shù)據(jù)樣本后，最終選擇39家農(nóng)業(yè)上市公司2012年～2016年的5年數(shù)據(jù)作為研究對象。所采用的數(shù)據(jù)均自深圳證券交易所、上海證券交易所以及巨潮資訊網(wǎng)中獲取。

3.2 變量選擇

在投入產(chǎn)出變量選擇上主要有生產(chǎn)法、成本法和中介法三種方法，本文結(jié)合三種方法優(yōu)劣最終選擇凈利潤和投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為產(chǎn)出指標，以支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出、營運資本投入為投入指標，如表1所示。

在投入指標中，投入主要分為勞動力投入和資本投入兩個方面，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性和可計算性，本文選擇現(xiàn)金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”項作為勞動力投入。企業(yè)資本投入包括長期投資和短期投資，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等可理解為長期投資，以“投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出合計”計入；運營資本是指企業(yè)一個會計期間內(nèi)的運轉(zhuǎn)情況，等于流動資產(chǎn)減流動負債，反映了企業(yè)日常經(jīng)營活動，可理解為短期投資。產(chǎn)出指標中凈利潤反映了農(nóng)業(yè)上市公司在經(jīng)營后的盈利能力；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入反映公司投資回報水平，在現(xiàn)金流量表中“投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入合計”項獲得。

3.3 數(shù)據(jù)處理

4 實證測度方法

本文根據(jù)DEA—BCC模型，利用DEAP2.1的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析軟件包，分別計算出39家農(nóng)業(yè)上市公司2012年～2016年共5年的綜合技術(shù)效率（綜合技術(shù)效率是對決策單位的資源配置能力、資源使用效率等多方面能力的綜合衡量與評價，綜合技術(shù)效率=純技術(shù)效率*規(guī)模效率）、純技術(shù)效率（純技術(shù)效率衡量了在規(guī)模收益不變的情況下，企業(yè)由于管理和技術(shù)等因素技術(shù)對生產(chǎn)效率的影響程度）、規(guī)模效率（規(guī)模效率反映的在規(guī)模收益可變的基礎(chǔ)上企業(yè)實際規(guī)模與最優(yōu)規(guī)模的差距），計算結(jié)果如表2、表3所示。

單位年份內(nèi)各公司投入比重=（支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+投資活動現(xiàn)金流出+運營資本）/當年各公司投入總和。

從縱向來看，由表3和圖1可知，我國農(nóng)業(yè)上市公司2012年～2016年平均綜合技術(shù)效率較低，均在0.4～0.8之間波動，但總體呈上升趨勢且逐步趨于穩(wěn)定，表明我國農(nóng)業(yè)上市公司投資非效率行為得到改善。平均純技術(shù)效率幾乎呈直線上升，可以看出由于技術(shù)創(chuàng)新帶來的投資效率進步明顯。平均規(guī)模效率曲線整體位于平均綜合技術(shù)效率和平均純技術(shù)效率至上，2014年以后均達到0.8以上，平均規(guī)模效率較高，說明我國農(nóng)業(yè)上市公司近年在不斷調(diào)整投資規(guī)模，投資過度和投資不足等問題得到緩解。就三者關(guān)系來看，三條曲線2012年、2013年存在較大波動，2014年后不斷調(diào)整，效率差距縮小，逐步呈現(xiàn)出良好形態(tài)。究其原因，一方面2012年～2013年受復雜變化的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境和持續(xù)低迷的行業(yè)形勢影響，市場價格波動較大，銷售量下降，凈利潤降低，如圣農(nóng)發(fā)展、福建金森、香梨股份等；另一方面，傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)企業(yè)已不適應(yīng)我國綠色、健康、可持續(xù)的發(fā)展模式，各農(nóng)業(yè)上市公司正處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的探索期，投資經(jīng)營行為不穩(wěn)定。此外，對于部分農(nóng)業(yè)上市公司，如天山生物、西部牧業(yè)、福成股份、雛鷹牧業(yè)等養(yǎng)殖業(yè)，由于投資規(guī)模擴大，且養(yǎng)殖周期較長，投資收益往往不能在當年立刻顯現(xiàn)，這也是當年造成投資效率較低的原因之一?？偟膩碚f，我國農(nóng)業(yè)上市公司投資效率在逐年提高，但無論是管理技術(shù)還是投資規(guī)模上均未達到最佳水平，需要企業(yè)繼續(xù)完善管理機制和優(yōu)化投資規(guī)模。

從橫向來看，由表4、圖2可知，39家農(nóng)業(yè)上市公司2012年～2016年平均效率值之間波動幅度大，尤其是平均綜合技術(shù)效率，最大值達到1，最小值僅為0.28。五年內(nèi)位于生產(chǎn)前沿面的僅有2家，即隆平高科和益生股份，該企業(yè)無論是技術(shù)上還是規(guī)模上都達到最優(yōu)效果，其余農(nóng)業(yè)上市公司均處于投資無效狀態(tài)。樣本中有14家農(nóng)業(yè)上市公司平均綜合技術(shù)效率低于0.5，投資效率極低，占總數(shù)的35.90%，但提升空間大。處于0.5～0.8之間的農(nóng)業(yè)上市公司有16家，占總體的43.59%。隆平高科、民和股份、大康農(nóng)業(yè)、北大荒等9家農(nóng)業(yè)上市公司平均綜合技術(shù)效率大于0.8，處于中上水平，可以看出這幾家公司在內(nèi)部治理、公司運營和投資分配等方面有較大優(yōu)勢。就規(guī)模效率而言，平均投資規(guī)模效率曲線就其余兩條曲線來說仍處于最高處，且波動幅度小，66.67%的農(nóng)業(yè)上市公司效率值高達0.8以上，而平均純技術(shù)效率曲線走向基本與平均綜合技術(shù)效率曲線一致，綜合技術(shù)效率較高時純技術(shù)效率較高，綜合技術(shù)效率較低時純技術(shù)效率也較低，可以看出純技術(shù)效率是影響綜合技術(shù)效率的主要因素，表明我國農(nóng)業(yè)上市公司投資非效率行為往往是由于企業(yè)內(nèi)部治理不善、企業(yè)對技術(shù)人員的分配和投資項目決策水平較低等，造成了企業(yè)投資的低回報率。

表5為我國農(nóng)業(yè)上市公司2012年～2016年的具體投資效率值，從中可得，同一年份的不同農(nóng)業(yè)上市公司之間投資效率兩極分化大，如2012年位于生產(chǎn)前沿面的共有8家，約占總體的20.51%，但也有46.15%的綜合技術(shù)效率值低于0.2，基本無任何效率。但隨著時間變化差距在逐步縮小，截至2015年，絕大多數(shù)的農(nóng)業(yè)上市公司都能夠達到0.5左右。此外，同一公司的不同年份波動幅度也較大，如雛鷹農(nóng)牧在2012年時位于生產(chǎn)前沿面，綜合技術(shù)效率達到1.0，到2013年時投資效率急速下降到僅有0.2，波動幅度為80%，到2014年時又再次處于相對有效。這是由于雛鷹農(nóng)牧受行業(yè)周期影響，生豬養(yǎng)殖周期長，加之大多募投項目和新進入的下游產(chǎn)業(yè)，尚未進入釋放期，前期投入未能體現(xiàn)出業(yè)績，因此利潤和投資收益波動幅度大。此外，全球經(jīng)濟疲軟、中國宏觀經(jīng)濟整體放緩，貨幣政策下的銀根緊縮等多種因素交織，部分傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)上市公司在進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整探索階段，因而投資經(jīng)營活動中，存在較大穩(wěn)定性。

從規(guī)模效率和規(guī)模報酬來看，規(guī)模效率是指在規(guī)模收益可變的基礎(chǔ)上企業(yè)實際規(guī)模與最優(yōu)規(guī)模的差距，若規(guī)模效率為1，則說明投資規(guī)模達到最優(yōu)狀態(tài)，若規(guī)模效率小于1，則說明投資規(guī)模相對無效，并存在規(guī)模報酬遞增或遞減。由表5規(guī)模收益部分可了解到，2012年～2016年來我國農(nóng)業(yè)上市公司絕大多數(shù)規(guī)模報酬遞減階段，但隨著時間變化，近年來我國農(nóng)業(yè)上市公司開始調(diào)整，部分公司的規(guī)模收益開始呈現(xiàn)規(guī)模報酬遞增和規(guī)模報酬不變。由于規(guī)模報酬反映的是企業(yè)投入要素增加的比例與產(chǎn)出要素增加的比例之間的關(guān)系，需要考慮成本、技術(shù)等多方面因素，因此并非投入越多產(chǎn)出越高，一旦企業(yè)投資規(guī)模擴大到一定程度，投資所帶來的邊際效益將會逐漸下降，甚至跌破趨向零。由此可見，如何平衡投入與產(chǎn)出比例關(guān)系并使之保持規(guī)模報酬遞增或不變，是我國農(nóng)業(yè)上市公司投資管理決策的重要內(nèi)容。

5 結(jié)論與建議

本文通過采用DEA分析法，對我國39家農(nóng)業(yè)上市公司2012年～2016年進行非參數(shù)測度，實證研究結(jié)果顯示，目前我國農(nóng)業(yè)上市公司整體綜合技術(shù)效率保持在0.6左右，不同農(nóng)業(yè)上市公司在不同年份波動幅度大，企業(yè)管理落后、技術(shù)創(chuàng)新不足和投資規(guī)模不適度等是影響其整體效率較低的主要因素。其次，絕大多數(shù)農(nóng)業(yè)上市公司在樣本期間呈現(xiàn)規(guī)模報酬遞減，存在規(guī)模不經(jīng)濟。

我國農(nóng)業(yè)上市公司如何選擇合適的投資規(guī)模、公司治理結(jié)構(gòu)和高精尖技術(shù)人才，是提高投資效率，減少非效率投資行為的關(guān)鍵。為此，本文提出以下三點建議。

（1）建立完善的企業(yè)管理模式，選拔和培育專業(yè)技術(shù)人才。委托代理問題、信息不對稱等問題一直制約著我國企業(yè)發(fā)展，因此，我國農(nóng)業(yè)上市公司需要創(chuàng)新企業(yè)管理模式，建立完善的企業(yè)發(fā)展管理體系，可通過績效股、管理層股票期權(quán)計劃等激勵機制、法律約束和解聘等懲罰措施抑制上述問題對企業(yè)的不利影響；并引進具有高素質(zhì)、專業(yè)技術(shù)的綜合性人才，為企業(yè)正確投資決策奠定堅實基礎(chǔ)。

（2）合理規(guī)劃，理性投資。公司應(yīng)當擬定合適的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，計算投資項目的預期利潤率，選擇投資最優(yōu)解。不可盲目擴大投資規(guī)模，在保證企業(yè)充足的資金滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營需求的情況下提高資金使用效率，減少投資風險。

（3）加強市場監(jiān)管，提高信息披露水平。投資不足與投資過度一直是企業(yè)非效率投資行為的重要原因，企業(yè)在加強自身內(nèi)部治理、完善管理機制、規(guī)范投資行為的同時還離不開外部環(huán)境的監(jiān)督，政府應(yīng)該加大市場監(jiān)管力度，嚴格把控企業(yè)不規(guī)范投資行，完善相關(guān)法律法規(guī)，提高信息披露水平，必要時可采取適當?shù)姆沙绦颉?/p>

參考文獻

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