□李慶玲 向成統(tǒng)寧慧芳

（1湖北民族學院經濟與管理學院湖北恩施445000 2黃鶴樓公園管理處湖北武漢430073）

2008年金融危機爆發(fā)以來,公允價值信息計量的“相關性”和“可靠性”問題再次激起國內外學者的討論,主觀性過強、可靠性不足依然是公允價值計量不可回避的問題。為最大限度緩解公允價值計量的“相關性”和“可靠性”之間的矛盾,并與國際財務會計準則趨同,財政部于2014年1月26日正式發(fā)布了《企業(yè)會計準則第39號——公允價值計量》(CAS 39),旨在統(tǒng)一規(guī)范我國的公允價值計量和披露。有別于以往研究僅僅關注公允價值相關性檢驗,本文以我國A股主板上市公司披露的公允價值信息為研究樣本,引入行業(yè)競爭程度這一變量,區(qū)分為行業(yè)競爭程度強與弱兩組樣本分別進行回歸,以期觀察不同行業(yè)競爭程度對公允價值計量的價值相關性的影響,實證檢驗我國市場環(huán)境中公允價值計量的運用效果,從而為公允價值準則制定與推廣提供資本市場的經驗證據。

一、文獻綜述

（一）國外研究現狀

金融危機之前,較少有學者研究公允價值相關性與市場競爭之間的關系,大部分主要研究會計信息決策有用性和公允價值計量整體相關性。Song et al.(2010)以美國2008年度銀行為研究樣本,實證研究發(fā)現以公允價值計量的一二三層次資產都具有價值相關性且相關性逐層降低。Barth et al.(1996)通過實證研究發(fā)現,證券、貸款等項目運用公允價值計量具有價值相關性且具有增量特征。Barth(1994)運用奧爾森(Ohlson)模型對美國1971—1990年度以公允價值計量的投資證券進行實證檢驗,發(fā)現公允價值計量能顯著提高證券投資對股價的解釋力度。Eccheret al.(1996)發(fā)現以公允價值計量證券投資其價值相關性不太穩(wěn)定,當控制一定變量后,價值相關性消失。Robert(2007)認為公司增加財務會計信息披露能有效應對金融危機,然而公允價值計量的運用可能導致金融機構的風險具有周期性。

（二）國內研究現狀

1.整體公允價值計量的價值相關性。羅婷等(2008)研究發(fā)現,相比于金融行業(yè),2006年新會計準則的頒布對其他行業(yè)以公允價值計量的會計信息改善無明顯影響。粟立鐘等(2011)通過分析認為,當期損益變化是公允價值計量變動引起的,公允價值與投資決策具有相關性。張鳳元等(2013)認為不同行業(yè)上市公司公允價值具有價值相關性,企業(yè)風險、規(guī)模、流通比例對股價呈現顯著影響。張國華等(2014)研究發(fā)現企業(yè)采用公允價值計量后,凈收益比凈資產對股票價值相關性影響更強,因而動態(tài)視角的公允價值價值相關性更有現實意義。王建新(2010)發(fā)現,新會計準則實施后,公允價值計量整體具有價值相關性,但價值相關性易受到市場環(huán)境的影響。張金若(2015)以價格模型和收益模型為基礎進行研究,發(fā)現股票價格和股票報酬受到以公允價值進行后續(xù)計量的每股凈資產較顯著的影響,當考慮轉回因素時,公允價值變動損益對股票價格有顯著解釋力。

2.公允價值分層次計量的價值相關性。鄧永勤(2015)等通過實證研究發(fā)現,投資者對公允價值資產信息的信任度和依賴度逐層降低,公允價值負債的層次相關性沒有明顯區(qū)別。李慶玲(2016)采用Ohlson價格模型研究發(fā)現,公允價值計量主要運用可觀察市場數據,整體上具有價值相關性,具體到資產與負債則呈現出不同的價值相關性。毛志宏等(2015)實證得出一、二層次公允價值計量的凈資產相關性較強,降低了投資者之間的信息不對稱程度。然而,第三層次公允價值計量的凈資產卻使得投資者之間會計信息差距更大。王守海(2012)認為國內非活躍市場環(huán)境下公允價值計量的輸入值來源匱乏,公允價值計量還是要充分依賴活躍市場環(huán)境下的輸入值。白默(2011)發(fā)現活躍市場可觀察的公允價值盈余信息對股價具有正相關的解釋力。徐經長(2013)認為綜合收益的呈報方式對可供出售金融資產公允價值的估值有用性有影響。

3.行業(yè)競爭與公允價值的價值相關性。莊學敏等(2015)實證發(fā)現我國上市公司行業(yè)競爭程度越高,公允價值越具有相關性。吳群香等(2016)以2008—2014年上市公司為樣本進行研究,研究結論基本上與莊學敏(2015)一致。周夏飛等(2014)發(fā)現行業(yè)競爭越激烈,上市公司應計項目盈余管理與真實盈余管理呈正相關關系,激烈的行業(yè)競爭使會計信息更可靠。李永清(2011)也認可行業(yè)的市場競爭程度能夠提高企業(yè)會計信息的穩(wěn)健性。

綜上所述,國內外學者檢驗公允價值計量的價值相關性時,研究視角區(qū)分為從整體上還是分層次檢驗,或者是區(qū)別為金融行業(yè)或非金融行業(yè)檢驗,而從行業(yè)競爭程度視角關注其對公允價值相關性的檢驗文獻則很少。鑒于不同行業(yè)的市場競爭程度不同,本文區(qū)分行業(yè)競爭程度,研究不同行業(yè)競爭程度對公允價值價值相關性的影響,實證檢驗我國市場環(huán)境中公允價值計量的運用效果。

二、理論分析與研究假設

公允價值計量從其投入使用以來,因其相關性和可靠性的不可兼得一直飽受爭議,尤其是在可靠性方面的欠缺,很大程度上限制了公允價值計量的應用和推廣。公允價值層次理論的應用正是為解決其可靠性不足的問題,最大限度地兼顧會計信息質量特征的相關性和可靠性。繼美國財務會計準則委員會與國際會計準則理事會發(fā)布專門的公允價值計量準則后,我國也發(fā)布了CAS 39準則,該準則基本上保持與上述兩大準則制定機構思路一致,將公允價值輸入值同樣分為三個層次輸入值。第一層次輸入值是最客觀、最值得信賴的數據,因為其來源于市場參與者可直接觀察到的報價；除第一層次輸入值外可直接觀察或者間接觀察的輸入值為第二層次的輸入值；第三層輸入值指不可觀察的輸入值。在交易活躍的市場環(huán)境中,企業(yè)應當優(yōu)先考慮第一層可直接觀察輸入值。由于第三層次輸入值是來自市場上不可直接觀察的數據,是基于所有可取得的市場參與者的假設,主觀性因素影響大,因此可靠性最弱。第三層次輸入值具有較強假設性和主觀性,只有在市場交易活動匱乏、相關可觀察輸入值難以取得或者取得不可靠的時候,才能考慮第三層輸入值。按照公允價值層次計量的相關資產或負債,能讓信息使用者了解公允價值計量的流程、相關估計值技術、輸入值的使用等,提高會計信息的透明度,降低信息使用者之間的信息不對稱程度,降低投資者可能受到主觀性因素的影響,提高財務報告的可靠性,使投資者能夠做出相對正確的經濟決策。鑒于投資者在使用公允價值層次信息作為權益定價的依據時,更傾向于選擇相對第三層次可靠性更強的一、二層次的輸入值。因此本文提出如下假設:

H1:以公允價值計量的資產(負債)整體具有價值相關性；

H2:分層次公允價值計量的資產(負債)的價值相關性逐層降低。

2006年《企業(yè)會計準則》對公允價值的重新運用,使得與財務報告的目標“決策有用性”更相關的會計信息得到了加強。信息觀主張會計信息要以歷史成本來計量,同時應向外披露更多的會計信息。會計信息的有用性不需要通過公允價值計量來證明。計量觀是在信息觀的基礎上增加了“估值模型”和“內在價值”兩個環(huán)節(jié),認為應該在財務報告中引用更多更合適的會計計量屬性,公允價值計量屬性被認為是最具價值相關性的計量屬性。在不完全競爭的市場上,計量觀比信息觀能提供更多的會計信息,提高財務報告決策的有用性?；诓煌耆偁幨袌錾洗嬖谳^多的不對稱信息,交易雙方所持有的信息不同,在金融計量工具時常轉變、價格變化頻繁的情況下,投資者很有可能做出不理性的決策。相反,在一個競爭激烈的市場環(huán)境下,市場交易量大,往往能為投資者提供相對較多的市場輸入值,從而采用公允價值計量屬性能提高會計信息的有用性和可靠性。在競爭激烈的市場交易中,由于行業(yè)競爭激烈,交易雙方在交易中所持有的會計信息基本是對稱且豐富的,影響會計信息不對稱的因素較少,此種情況下使用公允價值計量屬性能夠準確及時反映企業(yè)資產和負債的市場價值,反映企業(yè)的財務風險,使企業(yè)財務目標“決策有用性”得以提高。基于此,本文提出以下假設:

H3:行業(yè)競爭程度越強,公允價值的價值相關性越高。

三、實證研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文以2014—2015年我國A股主板披露公允價值信息的上市公司作為樣本,其中2014年度為614家,2015年度為537家,共計1 151家。文中的股票價格數據和財務數據來源于國泰安數據庫,公允價值層次信息來源于巨潮資訊網公司年報數據(手工檢索)。

本文統(tǒng)計的所有公允價值層次信息、每股收益、股價數據均來源于巨潮資訊網,股價數據來源于深圳證券交易所、上海證券交易所以及東方財富網。每股公允價值資產 (負債)、每股非公允價值凈資產、每股公允價值資產(負債)數據均通過手工計算和整理得到,所有的數據均通過EXCEL 2010軟件整理,并運用SPSS 17.0軟件對數據進行分析回歸和處理。由于股票市場不能立即對公司年度報告數據進行反應,而2014年年報數據披露早于2015年數據,市場已更新數據。因此,本文選取2014年上市公司年末最后一個交易日的股票收盤價以及2015年4月底最后一個交易日的股票報價作為樣本數據。

（二）變量定義與模型構建

Pi,t為被解釋變量,表示樣本公司次年度4月底最后一個交易日的收盤價；FVA1i,t、FVL1i,t指樣本公司當年度末每股以公允價值計量的第一層次資產或負債,FVA2i,t、FVA3i,t、FVL2i,t、FVL3i,t(后文不區(qū)分大小寫)定義方式相同；INDC指行業(yè)競爭,根據莊學敏(2015)的劃分方法,以證監(jiān)會發(fā)布的二級行業(yè)代碼為劃分標準,將上市公司劃分為行業(yè)競爭程度強與行業(yè)競爭程度弱的樣本。其中,本文涉及到競爭程度弱的行業(yè)為電力、煤氣及水的生產和供應業(yè)、采礦業(yè)等,競爭程度強的行業(yè)為傳播與文化產業(yè)、房地產業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸、倉儲業(yè)、金融保險業(yè)、農、林、牧、漁業(yè)、批發(fā)零售貿易業(yè)、社會服務業(yè)、信息技術業(yè)、制造業(yè)、綜合等；NFVPSi,t為每股非公允價值計量的凈資產,即每股非公允價值計量的資產與負債之差；EPS為基本每股收益。

檢驗公允價值信息的價值相關性大小,國內外普遍采用奧爾森(Ohlson)的剩余收益定價模型,考慮到本文研究主要關注不同層次公允價值信息對公司股價的影響上,本文使用修正后的奧爾森價格模型實證檢驗公允價值層次信息的價值相關性。同時,鑒于公允價值負債公允程度較低,一二層次負債均來自于可觀察市場數據,實證檢驗時將其合并為FVL12i,t變量。為檢驗H1和H2,構建模型如下:

當檢驗H3時,在模型一中引入行業(yè)競爭(INDC)這一變量,將樣本區(qū)分為行業(yè)競爭程度強與行業(yè)競爭程度弱兩組樣本分別進行回歸,以期觀察不同行業(yè)競爭程度對公允價值計量的價值相關性的影響。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

模型一中主要回歸變量描述性統(tǒng)計分析如表1所示。

表1中股價的標準差為12.72,較大,表明上市公司股價波動幅度較大。fva1、fva2、fva3均值分別為 0.59、0.66、0.18,且一、二層次資產計量程度明顯高于第三層次資產；fvl1、fvl2、fvl3均值分別為 0.05、0.04、0.01,一二三層次負債計量程度依次降低,且整體上資產運用程度要遠大于負債運用程度,每股收益的標準差為0.66,說明上市公司近兩年獲利能力波動不明顯,分攤后的收益差距也不大。

表1 描述性統(tǒng)計分析表

（二）相關性分析

模型一中的主要變量進行Pearson相關系數檢驗,結果如表2所示。

表2 主要變量的Pearson相關系數表

表2中,變量相關系數最大值為0.661,說明各變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。FVA1、FVA2、FVA3與股價的相關系數均為正,表明每股以公允價值計量的資產與股價呈現正向關系。FVL2、FVL3與股價間的相關系數均為負,表明每股以公允價值計量的負債與股價呈現負向關系。

（三）回歸分析

1.三層次公允價值計量的價值相關性檢驗。樣本公司各層次公允價值價值相關性的回歸結果如表3所示。

表3中列示了樣本公司各層次以公允價值計量資產和負債的價值相關性的回歸結果。第一層次資產t統(tǒng)計量為3.609,通過統(tǒng)計學意義上顯著性水平為1%的檢驗,具有較強的相關性；第二層次資產t統(tǒng)計量為1.602,sig數值為0.109,呈現弱相關性；第三層次資產未通過統(tǒng)計意義上的相關性檢驗。FVA1、FVA2和FVA3的回歸系數均為正數(分別為0.512、0.221和0.194)且呈遞減的趨勢,說明各層次資產與股價呈正相關關系,市場參與者對各層次資產依賴性逐層減弱,最信任第一層次資產。FVL2和FVL3的t統(tǒng)計量分別為-2.151和-1.646,分別通過統(tǒng)計學意義上顯著性水平為1%和5%的檢驗,具有較強的相關性?？傮w上看,以公允價值計量的資產(負債)整體與股價呈顯著的相關性；分層次來看,公允價值與股價的相關性隨公允價值計量層次的降低而減弱,H1和H2基本上成立。

表3 模型一回歸結果表

2.行業(yè)競爭程度對公允價值價值性影響的實證檢驗。在模型一中引入行業(yè)競爭(INDC)虛擬變量,將樣本區(qū)分為行業(yè)競爭程度強與行業(yè)競爭程度弱兩組樣本分別進行回歸,具體回歸分析結果如表4所示。

表4 行業(yè)競爭與公允價值價值層次相關性回歸結果表

從表4按行業(yè)競爭程度分組后回歸的結果可知,競爭程度高的行業(yè)公允價值計量的資產各層次回歸系數均為正數,一、二、三層次的t統(tǒng)計量分別為3.761、1.865與0.840,FVA1通過了統(tǒng)計意義上1%水平檢驗,第一層次資產與股價具有顯著相關性；FVA2在統(tǒng)計意義上10%水平下顯著,第二層次資產具有價值相關性；FVA3未通過相關性檢驗,不具有價值相關性,以公允價值計量的資產與股價的相關關系逐層減弱。而競爭程度低的行業(yè)公允價值計量的資產只有第一層次在10%水平上顯著,第二、三層次資產均未通過統(tǒng)計意義上檢驗。樣本公司整體上運用公允價值負債程度較低,競爭程度高行業(yè)公允價值負債運用一、二、三層次計量,而競爭程度低行業(yè)公允價值負債僅運用一、二層次計量。從表4回歸結果可知,行業(yè)競爭程度高的樣本公司第二層次負債t統(tǒng)計量為-2.201,在5%水平上與股價顯著負向相關,行業(yè)競爭程度低的樣本公司公允價值負債與股價不具有價值相關性?？傮w來看,競爭程度高的行業(yè)整體相比競爭程度低的行業(yè),各層次以公允價值計量的資產(負債)的價值相關性要更顯著,且顯著性差異較大,這可能與行業(yè)競爭程度高的上市公司,在面對激烈的行業(yè)競爭,需要披露更多相關性強且可靠的會計信息,從而有利于信息使用者做出正確的投資決策有關。大部分競爭激烈行業(yè)上市公司披露公允價值層次信息較完整規(guī)范,從公允價值估值技術和估值流程的描述性信息到不可觀察輸入值以及敏感性信息的描述性信息等,無不有利于市場參與者了解上市公司定價過程,充分降低市場參與者與管理層之間的信息不對稱程度,相比競爭程度低行業(yè),投資者更信賴競爭程度高行業(yè)所披露的公允價值信息,作為其投資決策的依據,H3得以驗證。

五、結論與建議

本文以2014—2015年我國A股主板披露公允價值信息的上市公司為樣本,實證檢驗公允價值計量的價值相關性,進一步探究行業(yè)競爭程度對價值相關性的影響。實證研究發(fā)現,公允價值計量整體上具有價值相關性且呈現層次差異,以公允價值的資產與負債價值相關性差異明顯,行業(yè)競爭程度顯著影響公允價值計量的價值相關性,行業(yè)競爭程度越強,公允價值計量的價值相關性越強,從而為公允價值計量在我國的運用與推廣提供資本市場的經驗證據。

公允價值層次理論在我國資本市場得到一定程度運用,來自資本市場的經驗證據表明公允價值計量具有價值相關性。然而,公允價值計量運用程度并不高,尤其是第三層次計量的運用程度更低。為進一步發(fā)展與推廣公允價值計量,未來應深化資本市場改革,進一步提高市場活躍程度,為公允價值計量提供更多高質量的可觀察輸入值,進一步規(guī)范非活躍市場環(huán)境下公允價值計量,限制管理層估值偏差和利益取向,縮小估值結果與其他市場參與者定價的差異,以幫助投資者更好地理解公允價值信息做出正確的投資決策。