譚保羅

這幾天，金融圈最大的事情是一家名為大公國(guó)際的評(píng)級(jí)公司遭到了重罰，交易商協(xié)會(huì)和證監(jiān)會(huì)雙雙下發(fā)文件，因?yàn)槟承┻`規(guī)行為，暫停公司相關(guān)業(yè)務(wù)，為期一年。

之后，大公國(guó)際董事長(zhǎng)寫(xiě)給央行行長(zhǎng)易綱的報(bào)告在網(wǎng)上流傳。

為什么是易綱，不是證監(jiān)會(huì)主席劉士余？很簡(jiǎn)單，央行比證監(jiān)會(huì)更重要。

債券屬于證券，按道理應(yīng)該由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，但由于歷史原因，交易商協(xié)會(huì)主管的銀行間市場(chǎng)才是中國(guó)最大的債券市場(chǎng)，其存量、交易量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)證監(jiān)會(huì)主管的交易所債券市場(chǎng)。而交易商協(xié)會(huì)的上級(jí)單位，正是中國(guó)人民銀行。

報(bào)告引起眾人哂笑，而大公國(guó)際并未公開(kāi)否認(rèn)報(bào)告的真實(shí)性。我仔細(xì)研讀報(bào)告，里面說(shuō)了兩層意思，言語(yǔ)鏗鏘，也讓人拍案驚奇。

第一層意思是，處罰可能引起中國(guó)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)法讓人揪心?！坝捎诖蠊袠I(yè)特殊，此舉可能成為誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索?！薄皩?dǎo)致全國(guó)數(shù)萬(wàn)億債務(wù)出現(xiàn)‘雪崩和‘多米諾骨牌效應(yīng)的連鎖反應(yīng)，幾千家企業(yè)和上千萬(wàn)投資人可能蒙受巨大損失，甚至釀成國(guó)家重大債務(wù)危機(jī)?！?/p>

第二層意思是，處罰傷害了民族品牌，親者痛，仇者快?！皩?duì)大公資信的不當(dāng)處罰，將毀掉一個(gè)在國(guó)際舞臺(tái)上維護(hù)國(guó)家利益的民族品牌?！薄叭绻幜P失當(dāng)搞垮大公，這是美國(guó)人想做而做不到的事，甚至為美國(guó)打貿(mào)易戰(zhàn)攻擊我國(guó)提供口實(shí)?！?/p>

至于為何是民族品牌？報(bào)告列舉了理由之一是唱衰美國(guó)，“2010年以來(lái)，大公針對(duì)美國(guó)債務(wù)危機(jī)加劇，4次下調(diào)其主權(quán)信用級(jí)別至BBB+。”二是唱多中國(guó)，“2017年5月，大公針對(duì)穆迪將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)由 Aa3 下調(diào)至 A1、沖擊我國(guó)金融市場(chǎng)的情況，果斷宣布維持我國(guó)本、外幣主權(quán)信用等級(jí)AA+和AAA?！?blockquote>像大公國(guó)際這樣，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、失業(yè)率下降的時(shí)間通道之中，卻不斷下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)，很少見(jiàn)。

對(duì)唱衰美國(guó)一處，外界議論最多。所謂“BBB+”，是投資評(píng)級(jí)的一個(gè)等級(jí)，它比投機(jī)級(jí)別稍高，但不適宜于長(zhǎng)期投資，這樣的債務(wù)在短期沒(méi)有還本付息問(wèn)題，但長(zhǎng)期會(huì)有很大不確定性。目前為止，很少有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)敢給美國(guó)主權(quán)信用如此“差評(píng)”。

此外，還有好事者查閱資料發(fā)現(xiàn)，大公還做過(guò)另外一個(gè)事。溫州動(dòng)車(chē)事故之后不久，當(dāng)時(shí)的鐵道部發(fā)行短期債券融資，大公國(guó)際給予的評(píng)級(jí)是AAA，高于中國(guó)國(guó)家信用AA+。

在評(píng)級(jí)市場(chǎng)，有兩個(gè)約定俗成的規(guī)矩。一是美國(guó)的主權(quán)信用是全世界所有債券的定價(jià)基準(zhǔn)，是風(fēng)向標(biāo)，標(biāo)普、穆迪或惠譽(yù)這三大機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)美國(guó)主權(quán)信用時(shí)，都格外小心，否則，可能“分分鐘被打臉”。像大公國(guó)際這樣，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、失業(yè)率下降的時(shí)間通道之中，卻不斷下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)，很少見(jiàn)。

第二，在那些治理良好的國(guó)家，主權(quán)信用是內(nèi)部所有債券（金融債、公司債、市政債等）的定價(jià)基準(zhǔn)，它一般都是最高級(jí)的，低于企業(yè)債券的情況極少見(jiàn)。而鐵道部債券竟高于主權(quán)信用，這很反常。

信用評(píng)級(jí)，本質(zhì)上就是一門(mén)生意，即使全球知名的機(jī)構(gòu)，他們都需要向客戶(hù)—被評(píng)級(jí)者收取費(fèi)用。“拿人手短，吃人嘴軟”并不稀奇，但任何事情都是一種博弈與平衡。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也會(huì)受到市場(chǎng)的約束，它們必須考慮自己的聲譽(yù)，盡可能做到客觀公正。否則，這門(mén)生意也不可能持續(xù)了100年。

當(dāng)前，中國(guó)金融體系的第一要?jiǎng)?wù)是維持國(guó)家信用的堅(jiān)挺。在這個(gè)過(guò)程中，信息的準(zhǔn)確性、客觀性非常重要，因?yàn)橥鈬?guó)投資者在看。評(píng)級(jí)是一種極為關(guān)鍵的“對(duì)外信號(hào)”，如果在這個(gè)時(shí)候還總是打“民族牌”，很可能真的是誤判形勢(shì)，撞到槍口。