文/段澤鋒 編輯/李茜

匯率風險存在于工程項目各項經(jīng)濟業(yè)務中，因此匯率風險管理是一項全員的、系統(tǒng)的、貫穿于項目全過程的管理工程，需要各部門密切配合，才能達到既定目標。

境外工程項目匯率管理應遵循“以風險評價為主導，不以套利為目標，統(tǒng)籌規(guī)劃、科學決策、全員參與、全過程控制”的指導思想，采取減少匯率風險損失和降低匯率風險概率的方法，通過主動性管理，減少匯率的敞口風險，保障工程項目盈利。本文以筆者在境外工程項目匯率管理的實踐經(jīng)驗為基礎，對境外工程項目投標、談判、經(jīng)營、竣工四個階段的匯率風險管理要點進行了總結(jié)和研究。

項目投標階段

項目投標階段匯率風險管理的主要目標是量化匯率風險，并將結(jié)果反映在投標報價中。

第一，選擇合同結(jié)算貨幣。投標企業(yè)在有選擇權(quán)的情況下，優(yōu)先選擇流通性較好且?guī)胖捣€(wěn)定的貨幣，如美元、歐元、日元等；其次，選擇占合同總額較大的支付幣種，以降低匯率風險的概率。

第二，細化時間節(jié)點。影響匯率風險的時間節(jié)點可概括為“三個基礎時點、兩個關(guān)鍵節(jié)點”。（1）投標報價時點。這是開始投標報價的起點，匯率風險計量要根據(jù)這個時點的即時匯率，參照相應的遠期匯率進行測算。（2）預計開工時點。這是項目開始進入實施階段的重要標志性時點，項目匯率風險由此開始產(chǎn)生，對資金收支計劃具有重要影響。（3）竣工時點。這是項目的大部分責任完結(jié)的時點，也是大部分匯率風險釋放的時點，對資金支付計劃具有重要影響。（4）預計資金收取時間節(jié)點。按照以收定支的原則，這一時間節(jié)點對安排資金支出計劃具有重要的影響。（5）預計資金支付時間節(jié)點。該時間節(jié)點一般以月為單位，主要是用投標時點的即時匯率與該時間節(jié)點的遠期匯率做比較，衡量匯率損益。

第三，建立匯率風險量化評估模型。匯率風險評估的核心在于確定風險量化值，而風險量化值的測算需要確定風險損失和風險概率兩個參數(shù)。

風險量化值=風險損失×風險概率

風險損失的確定涉及項目計劃資金流量、遠期匯率、匯率損失三個因素。項目計劃資金流量根據(jù)上述“三個基礎時點、兩個關(guān)鍵節(jié)點”及具體的施工組織進行測算，并作為量化匯率風險的主要依據(jù)。

匯率損失的測算公式為：

公式中，L為匯率損失，Od為每筆資金支出的原幣報價，Rp為支付時結(jié)算貨幣對原幣的匯率，Rc為報價時結(jié)算貨幣對原幣的匯率。

風險概率是指風險發(fā)生的可能性。其在項目施工的各個環(huán)節(jié)是不同的，且沒有進行評估與計量的統(tǒng)一公式或標準。風險概率的確定，一般有主觀估計和客觀估計兩種方法。主觀估計也叫專家估計，即邀請10—20名專家，對各個環(huán)節(jié)的風險概率進行測評，最后采用加權(quán)平均法確定風險概率。客觀估計需要先分析專家所估計的概率分布，然后采用一定方法對各專家的主觀概率進行模擬，得出模擬概率。

第四，對風險量化值進行經(jīng)濟性評價。經(jīng)濟性評估是將風險量化值與管理當局能夠接受的風險最高標準（即風險接受值）進行比較。在投標報價過程中，針對每一環(huán)節(jié)的風險，都要估計風險發(fā)生時所能承受的最大損失數(shù)，相當于投資管理中的止損位。如果風險量化值大于風險接受值，則可以作為風險損失計列；反之，則可以不計。同時，還要考慮規(guī)避風險的費用與風險量化值之間的數(shù)量關(guān)系。

項目合同談判階段

一旦項目合同簽訂完畢，合同條款規(guī)定所蘊含的匯率風險也就基本確定了，因此，應把匯率風險作為合同談判中一項重要的因素看待。

第一，研判合同可能涉及貨幣的匯率走勢。在合同談判前，要結(jié)合投標書中的匯率風險、合同工期，對合同可能涉及的貨幣與美元、人民幣等主要貨幣的匯率走勢進行研判，至少應對3個月、6個月、9個月、1年、1年以上的遠期匯率進行分析，確定涉及匯率風險的相關(guān)談判的主要思路。

第二，合同結(jié)算貨幣的談判。在合同談判階段，如果不能按照施工企業(yè)的設想將流通性好、幣值平穩(wěn)的貨幣作為合同結(jié)算貨幣，則企業(yè)在接下來的談判中，需要系統(tǒng)地評價結(jié)算貨幣變動帶來的風險。

第三，工作量計量貨幣的談判。這是整個合同談判階段匯率風險控制的決定性環(huán)節(jié)，一般要保持工作量計量貨幣與合同結(jié)算貨幣的一致，避免在此環(huán)節(jié)產(chǎn)生額外的匯率交易風險。如果業(yè)主堅持用兩種貨幣，那么企業(yè)要對方案變化的匯率風險進行評價。最好的方案是：堅持工作量計量貨幣采用幣值堅挺的貨幣，而合同結(jié)算貨幣則可交由業(yè)主選擇。其好處是，可確保已完成工作量的保值，而結(jié)算時收取的貨幣可以隨時兌換成其他保值的貨幣。

第四，結(jié)算周期和收款時間間隔的談判。就匯率風險而言，幣值疲軟的貨幣結(jié)算周期越長，匯率損失越大。因此，要把結(jié)算周期與匯率風險結(jié)合起來進行談判。也就是說，如果業(yè)主方所在國的幣值疲軟，就要適度縮短結(jié)算周期，以降低施工企業(yè)的匯率風險；如不然，也可以引導對方推翻合同結(jié)算貨幣，向有利于施工企業(yè)的貨幣靠攏。就匯率風險防范而言，規(guī)定收款時間間隔主要是為項目經(jīng)營期間采取套期保值的措施提供時間保障。

第五，工程項目保函的談判。工程項目涉及的保函一般包括履約保函、預付款保函、質(zhì)保保函等。保函的計量貨幣一般要與合同的結(jié)算貨幣保持一致，避免采用合同結(jié)算貨幣以外的貨幣。

第六，結(jié)算替代貨幣的談判?？紤]到業(yè)主可能出現(xiàn)由于某些原因不能支付合同結(jié)算貨幣的情況，合同中要對結(jié)算替代貨幣的幣種、匯率折算做出明確規(guī)定。同理，結(jié)算替代貨幣一般也要選擇幣值堅挺的幣種。

第七，下游業(yè)務貨幣支付條款的談判。此項談判要盡量避免業(yè)主對保險、采購、分包等方面業(yè)務的貨幣結(jié)算進行強制性規(guī)定；若有，則要保持與合同貨幣的一致性。

項目經(jīng)營階段

項目經(jīng)營階段是對業(yè)主全面履行合同的階段，也是按照合同對分包商、供應商實施管理的階段，同時也是匯率風險開始凸顯的階段。

做好整體籌劃 減少匯率風險概率

企業(yè)應結(jié)合項目的施工組織和資金計劃，提前做好匯率風險防控的整體籌劃工作：一是根據(jù)施工組織和現(xiàn)場實際情況，編制項目資金收入支出計劃，主要內(nèi)容包括資金收入和支出的時間節(jié)點、金額、幣種，同時還要注意隨著項目進展，及時對資金收支計劃進行修正。二是按照核算單元編制項目責任成本，明確項目毛利，以實現(xiàn)控制成本，以及通過毛利預測來測算毛利盈余部分資金額度的目的。三是對每一筆收到的款項，要及時采取收支比例兌換法進行換匯；項目完成20%后，要考慮對項目毛利盈余部分的資金進行換匯操作。

上述收支比例兌換法，是指將收入的貨幣按照未來支付貨幣幣種的構(gòu)成進行比例劃分，并及時兌換成相應的支付貨幣；對于其中不需立即支付的貨幣（包括收取的預付款），根據(jù)對各貨幣匯率的測算分析結(jié)果，兌換成幣值堅挺的貨幣。上述操作需對各種貨幣的匯率、幣值等進行一攬子研判。具體研判過程中，境外工程匯率風險管理通常僅考慮匯率和利率兩個因素。一般情況下，至少要對工程預收款的貨幣進行1年以上期限的價值比較。以美元、人民幣及越南盾貨幣價值的比較為例：假設1年期人民幣利率為R1，美元利率為R2，越南盾利率為R3；人民幣對美元即期匯率為HR0，12個月遠期匯率為H1；越南盾對美元即期匯率為HV0，12個月遠期匯率為H2。

人民幣（1年期）價值為：

美元（1年期）價值為：

越南盾（1年期）價值為：

對以上V1、V2、V3值進行比較，數(shù)值最大者為貨幣價值最大。企業(yè)應選擇貨幣價值最大者作為避險幣種，及時按照收支比例兌換法將每一筆收到的款項換成該幣種。

籌劃分包合同 轉(zhuǎn)移匯率風險

第一，盡量讓分包合同與總包合同的結(jié)算貨幣幣種保持一致，以減少匯率風險的概率。如果分包合同結(jié)算貨幣的幣值相對平穩(wěn)或疲軟，短期內(nèi)暫不需要采取措施，但要對貨幣匯率進行長期跟蹤和分析；如果分包合同結(jié)算貨幣的幣值相對堅挺或持續(xù)走強，那么匯率風險主要來源于收入貨幣與支付貨幣的時間間隔，即時間間隔越長，產(chǎn)生匯率風險的可能性越大，因而需要企業(yè)將收入的貨幣及時換成分包合同貨幣。

第二，盡量使分包合同結(jié)算周期與總包合同結(jié)算周期相互匹配，避免由于結(jié)算周期不匹配造成的資金風險及匯率風險。

第三，盡量使分包合同的預付款支付、扣回比例、質(zhì)保金（保留金）低于或等于總包合同，特別是在總包合同結(jié)算貨幣與分包合同結(jié)算貨幣不一致且分包合同幣值疲軟的情況下。

第四，實際工作中，如果遇到一個合同中出現(xiàn)混合貨幣的分包合同，合同談判時要明確支付各幣種的數(shù)額及比例，按照幣種對合同進行分解，以符合各國外匯法的要求，并根據(jù)收入分解比例兌換法合理進行貨幣配置。

使用套期保值工具 減少匯率風險

一是換匯過程的套期保值操作。匯兌凈損失形成的因素與兩個時段的匯率差有直接關(guān)系：一個時段是結(jié)算日到資金收取日；另一個是資金收取日到資金支付日。假設結(jié)算日匯率為H1，資金收取日匯率為H2，資金支付日匯率為H3；結(jié)算日到資金收取日匯率損益為PL1，資金收取日到資金支付日的損益為PL2。如果要實現(xiàn)上述兩個時段的匯率凈損益不虧損，則：

按上述關(guān)系，公式可變形為：

資金支付時段，盈虧臨界點匯率為：

綜上所述，資金支付時點的匯率如果等于兩倍的資金收入日匯率減去結(jié)算日匯率，則可實現(xiàn)盈虧平衡。該匯率即匯兌損益的盈虧平衡點匯率。

根據(jù)資金支付時段換匯盈虧臨界點匯率公式，可得出資金支付時段換匯盈利區(qū)間的公式：

也就是說，只要換匯時的匯率小于盈虧臨界點的匯率，匯兌就保持盈利。

在實際工作中，H1是既定的，H2是按銀行放款日確定的匯率，只有H3是可以選擇的。因此，目前防范匯率風險的最好辦法，是使用套期保值工具鎖定H3。具體做法是：企業(yè)在業(yè)務結(jié)算審批日，與銀行簽訂一個金額為結(jié)算數(shù)、匯率為一月遠期匯率（視實際支付周期而定）的遠期合約，在收款日按照遠期合約的約定換匯。上述方案的前提條件是遠期匯率小于盈虧臨界匯率H3；如果情況相反，則采取外匯期權(quán)的方式，與銀行簽訂人民幣對外幣的看漲期權(quán)合約，將行權(quán)條件約定為小于H3的匯率。

二是貨幣支付過程的套期保值操作。對于項目而言，貨幣支付過程就是對分包商的結(jié)算支付過程。由于分包合同一般都明確了從結(jié)算到付款的期限以及結(jié)算幣種，本階段的匯率風險管理只要進行常規(guī)套期保值操作即可。

三是項目短期流動資金貸款的套期保值操作。境外項目短期流動資金貸款涉及的變量較國內(nèi)要多，包括金額、幣種、利率、匯率、貸款期限、還款方式等。一般來說，貸款貨幣和使用貨幣不一定一致，具體要看經(jīng)濟性分析的結(jié)果。

例如，某境外項目由于不可預見的原因，需要補充短期流動資金500萬美元，期限為1年。假設貸款幣種僅限于人民幣、美元。人民幣1年期貸款利率為5.77%，美元1年期貸款利率為0.5495%；美元對人民幣1年期遠期匯率的買入價為627.79，賣出價為633.34；貸款當日匯率買入價623.85，賣出價626.35。

方案1：貸美元

到期本息500萬×（1+0.5495%）=502.7475萬美元

方案2：貸人民幣

到期本息626.35×500萬÷100×（1+5.77%）=3312.4520萬人民幣

方案2人民幣折合527.6369萬美元（3312.4520萬÷627.79×100），高于方案1的502.7475萬美元，故貸美元更合算。那么，遠期匯率處于什么水平，人民幣貸款與外幣貸款成本相同呢？

假設人民幣利率為RC，外幣同期利率為RF，外幣即期匯率為H1，與貸款期限同期的遠期匯率為H2。如果二者貸款成本相同，將出現(xiàn)以下公式：

公式變形后得出：

按照既有條件計算出H2，與市場同期的遠期匯率做比較，實際值越小，外幣貸款的到期本息數(shù)額越小。同時，此公式也可作為貸款鎖定遠期利率的一個盈虧平衡點。

將上例中的具體數(shù)值代入該公式，對H2進行測算，則有：

也就是說，美元1年期遠期匯率為658.8699時，人民幣貸款與美元貸款未來的本利相同。而根據(jù)市場數(shù)據(jù)顯示，美元1年期遠期匯率為633.34，小于盈虧平衡點，所以貸美元更經(jīng)濟。

在實際工作中，以上公式除了做貸款方案比較與遠期利率鎖定決策外，還可以用作外幣應收、應付賬款的遠期價值測算決策對比。

工程竣工階段

工程竣工后，施工企業(yè)對業(yè)主的主要工作是結(jié)算尾工款、質(zhì)保金，對分包商的主要工作是收取保函或留置質(zhì)保金，結(jié)算尾工款。在此階段，防范匯率風險的主要任務就是做好資金收支的配置和余款及時換匯，以避免損失。同時，如果業(yè)主留置質(zhì)保金，還要提前做好一年后質(zhì)保金收回的匯率測算，選擇合適的套期保值工具，提前鎖定匯率，確保資金收入的最大化。